上周四美国十年期国债收益率最高涨至1.61%。此前我们说过，美国十年期国债收益率升破1.5%的当前通胀水平，意味着实际利率转向正值区间，将对黄金构成实质性打击，所以周五黄金跌破1760支撑也并不意外。 不过，美十债收益率并未在1.5%上方过多停留。 上周，美国财政部拍卖620亿美元7年期国债，认购倍数仅2.04倍，刷新历史最低。 一般来说长期债券利率高，风险低，是认购热门，但本次认购倍数远低于前6次的均值2.35。中标利率则是近期峰值1.195%。美联储和**机构获配22.1%，防止流拍的保底机构获配39.81%。 这似乎说明外国官方和投资机构看清了美债的割韭菜本质，持有美债的意愿严重不足。这一拍卖结果或许加速了长期投资资金对美债的抛售，推动美债各周期收益率同步走高。 我倾向于认为通胀预期和债券供需失衡合力推动了美债收益率大幅上升，但对其能否维持在通胀水平之上持怀疑态度。 通常将美国十年期国债收益率与核心PCE通胀年率的差值视为实际利率。 于是我整理了过去20年的数据，做出下图： 自2000年开始的过去20年间，只有3次实际利率处于负值区间。而最近发生的这次持续时间最久，负值程度最深。 十年期国债收益率长期处于下行趋势，这和美国基准利率的变化相一致。以十年期国债收益率衡量的实际利率水平长期来看其峰值也在逐渐下移。 2007年之后，核心通胀几乎难以维持在2%的水平之上。 然后我又对比了黄金价格与实际利率的关系。 实际利率长期处于下降趋势，黄金价格长期处于上升趋势，两者负相关几乎肉眼可见。 但是，似乎每当实际利率形成峰值都能推动黄金价格显著上涨，而实际利率每次触底，对黄金的影响都不如触顶显著。 这一点我还不能说的特别确定，需要结合其它数据背景深入研究。 比较意外的是，以十年期国债收益率衡量的实际利率并不如想象中那么频繁的触及负值区间。但确实如想象的那样，每次接近或触及负值都会对

作者：喵哥 黄金终究跌破了1850，这是图表上比较重要的支撑水平。 辉瑞和Modena两家疫苗公司宣布研制出90%+高有效性疫苗的消息都没有推动黄金跌破1850，然而阿斯利康平均70%有效性的灭活疫苗成了压垮黄金的最后一根稻草。 但是，不要忽略一个事实，从昨天欧盟、英国、美国公布的11月PMI数据对比来看，美国简直是一直独秀（括号内为前值）。 法国、德国、英国显然是受到了封锁的影响，服务业PMI再度陷入衰退。美国则是制造业和服务业同步扩张。 3月欧美疫情大爆发之后，全球制造业表现明显好于服务业。原因是大多数服务性行业被迫停业。然而3月挖下大坑之后，美国服务业迅速填坑，11月PMI增速甚至达到了2015年以来的最好水平。 除了对疫情的不抵抗政策以外，说不清这是什么原因。但事实就是如此。 也许跟政府给企业和民众发现金有关系。尽管第二轮财政刺激法案难以达成，但美国仍然是主要经济体中在财政刺激上出手最阔绰的。 PMI通常可以理解为GDP的先行指标。PMI在50上方持续扩张，意味着该月份或该季度的GDP会有较为乐观的增速。超预期的11月PMI表现也算是送出了一记压垮黄金的助攻。相比而言，欧元区的表现就挣扎得多。 我现在还要继续观察下，究竟是预期美元的强势反弹令黄金下跌，还是因宽松预期失望导致的。 美国十年期国债收益率并没有显著上行，利率端没有显示出对宽松政策收紧的预期。 所以，我暂时不会将黄金的下跌理解为此前支撑黄金上涨的超级宽松的货币政策行将结束。 市场表现看，美油在库存接近3月峰值的背景下持续上涨，并创下3月以来反弹新高，说明市场有大笔资金押注全球经济复苏将拉升石油需求。 CRB指数突破区间上涨，说明大宗商品价格持续回升，同样也将预期指向经济复苏。CRB中石油价格权重较高。所以CRB的走势跟油价相关性比较高。 铜价也持续上涨，不断刷新年内新高。有色金属上涨，也是经济增长的信号。

前天的文章跟大家讨论了一下实际利率回升至零轴水平是反弹还是反转的问题。在历史图表上，十年期国债收益率从来没有这么低过。实际利率从来没有这么长的时间处于负值区间。所以除了逻辑推演，我们没有什么经验可以参考。 我目前的倾向是未来3-6个月的时间里，实际利率大部分时间还是会在负值区间波动。究竟负值的程度有多深，主要看预期的通胀上升能兑现多少，另外也要看美联储是否会通过货币政策（如收益率曲线控制）人为的抑制长期收益率。 从这个逻辑来说，我认为黄金当前的下跌仍然是自2075的深度调整。 有小伙伴问我那什么叫调整呢？什么又叫深度调整呢？ 调整就是把之前涨的一轮行情吐出去一部分。深度调整就是把之前涨的一轮行情吐出去一大部分。 但是我们明人不说暗话，我不主动告诉你的话，你可能想象不到，所谓的“之前涨的一轮行情”，也分一小轮，一中轮，一大轮，超大轮…… 比如说日图上自1670的这一轮上涨，标识1处和标识2处都是回撤了50%的正常调整。标识3处跌到了升势的66%回撤，这就属于深度回撤了。但是它的深度仅仅是相对于1670-2075而言。 在百分比回撤的文章中讲过，如果失守66%回撤，就有可能发生完全回撤。完全回撤就是从哪涨起来的，就跌回到哪去。很明显是1670。 然后我们再切到周线图。 日图的50%回撤标识1和标识2两处我用向上箭头标识。66%回撤标识3处我用向下箭头标识。 从周线级别看去，最近的一轮上涨从1451开始，这是比日线级别最近的一轮上涨行情更大的一轮上涨行情。按照星巴克的规矩，日线1670的上涨应该叫中轮，周线1451的上涨应该叫大轮。 向上的箭头是大轮的33%回撤。向下的箭头是大轮的50%回撤。而如果中轮发生完全回撤，则会触及大轮的66%回撤。 那么一个周线级别的66%回撤算不算深度调整呢？如果它没有完全回撤，不管愿不愿意那也只能勉强这么叫。 我们切到月线。 中轮的完全回撤在超大轮

去年2月份，通过观察各国十年期国债收益率的变化，我预言了3月份史无前例的全球央行降息浪潮。差不多一年时间过去了，全球债券市场出现了值得关注的重大变化。 不要一听说“变化”，就先入为主的认为是“反转”。很多时候，所谓变化可能只是需要你换一种思考方式。 之前向大家展示过我制作的以十年期国债收益率为核心追踪“利率预期”的观察工具。这个工具可以预判利率调整的倾向，以及反馈货币政策的宽松程度。 其底层逻辑是将十年期国债收益率与基准利率进行比较，用差值除以该国央行（联储）常规单次利率调整的幅度，得出无风险收益率与基准利率的差值相对单次利率调整的倍数。倍数越小，尤其是倍数为负，资金押注降息的积极性越高。倍数越高，资金的风险偏好越高，对加息的预期越积极。 去年2月底，各国十年期国债收益率均显示出激进的降息预期： 下图则是截至上周五的利率预期数据： 我曾预设了一个条件模型，如果利率预期达到3倍以上，则判断市场出现加息预期。目前美元、澳元、纽元、加元的利率预期均在3倍之上，但我现在并不认可当初设定的这个条件。 过去一年我们经历的种种事件完全超出认知经验。没有历史模板可以参考，无论是现实社会，还是金融市场，都是在极大的不确定性中摸索前进。 比如说十年期国债收益率的水平低到令人发指的程度。即便是在2008年次贷危机大爆发时期，美联储曾将利率降至0，但彼时美十债收益率最低也没有跌破2%。之后数年美联储持续放水，美十债收益率也能维持在1.5%之上。再看现在，仅仅是触及了1.2%市场就已经欢呼雀跃了。 收益率真的走高了吗？并没有，只是市场已经习惯了极低的水平。就像小朋友们都做过的实验，一只手放到冷水中，另一只手放到热水中，然后将两只手放到同一盆温水中，就会产生两种不同的感受。 去年2月份，我们是在常规状态下预测市场将会进入极端状态。而现在，我们是处于极端状态下预测市场将回归常规状态。 所有预设的条件模型

作者：喵哥Le Le 这是我代大家读戴若顾比《趋势交易大师：工具 方法 策略》的第六篇笔记，希望你不读书也能有收获。 在上一篇笔记中，我们介绍了顾比均线，并且归纳总结了顾比对均线超越常规的解读。 时间比较久了，先来复习一下。 顾比均线由2组12条指数移动平均线构成。 较小（3、6、9、12、15）的参数组被称为短期组，较大（30、35、40、45、50、60、）的参数组被称为长期组。 均线参数在设定上具有一定比例，以指数移动平均的方式呈现后，表现出平滑且平行的特征。 顾比将市场参与者分为两类，一类是押注标的短期价格波动的交易者，一类是押注标的长期价值变化的投资者。 他非常巧妙的通过两组均线带描述了两类市场参与者对标的价格的影响。 短期均线组被视为交易者引发的价格波动，长期均线组被视为投资者推动的价值变化。 我概括的总结建立了如下关系： 短期组——交易者——价格波动 长期组——投资者——价值变化 顾比带给我们的最大认知改变是：不再关注均线的交叉，而是关注均线的带宽。 很多交易者习惯于借助均线的交叉点判断趋势的确立，而均线的带宽却可以告诉交易者趋势是否足够强劲。 这种转变，是从押注趋势转为加入趋势。 只要交易者放弃趋势起初最脆弱的那个阶段，当趋势稳定后择机加入趋势，就可以大大提高趋势交易的成功率。 趋势的强度体现在长期均线组的宽度上。带宽越宽，趋势的力度越强。 此处必须再次强调：长期均线组的宽度才体现趋势的强度。 如何定义长期？ 不能简单的认为较大参数的均线就可以代表长期。 顾比在本书中展示的所有图例均是基于日图的均线带。构成长期均线带边界价格的是过去30个交易日和过去60个交易日的典型平均价格。 但是有些交易者会想：我资金比较少，做日线级别机会少，止损大，如果换到小时图，不就能多刷点钱了嘛？ 以24小时连续交易的外汇市场为例，小时级别的EMA30和EMA60是过去30个小时和

本周黄金下跌的主因是美国十年期国债收益率升破1%，最高触及1.122%。 如果要单纯解释黄金涨跌的话，这一句话就够了：十年期国债收益率上行，实际利率上升，利空黄金。 但事情并非这么简单，我们还需要深究两个问题： 1、美国十年期国债收益率1%属于什么水平？ 2、美国十年期国债收益率为什么会上升？ 美债收益率即便回升到1%，也远低于2008年次贷危机时期，仍处于有史以来最低水平。下图是1970年至今美国十年期国债收益率历史表现。 我们习惯了疫情困扰下的极端利率水平，才会对美债收益率升至1%充满期待和感到震惊。 从绝对收益角度来讲，你愿意投资一份年化收益率1%，但保证支付本金和利息的理财产品吗？ 常态环境下，投资者对无风险投资的最低回报是不能跑输通胀。因此通胀上升总会给货币管理者带来加息压力，这是保守型投资者的基本诉求。 只有在特殊环境下，投资者为了规避不确定风险，才会降低回报要求。只要能保住本金，利息低点也行，甚至负利率都能接受。就跟我们做交易一样。浮盈的时候，总是想要赚的更多，一旦被套，心里就会想，只要回本就出。若是套得深了，会再退一步，来个回调少亏点也行。 在2020年绝大多数时间里美债收益率都处于1%之下，是极其不正常、不合理的。 我们通常将十年期国债收益率理解为无风险的市场利率。之所以无风险是因为有政府背书，且政府可以通过借新还旧的方式保证偿付本息。市场利率是相对基准利率而言。基准利率由央行或联储定期召开货币政策会议讨论并决策。其变化较为稳定，通常会滞后于投资者的实际诉求。而十年期国债收益率具有较高的市场流动性，其价格的变化可以更真实和及时的反映出市场买卖双方在无风险利率上达成的共识。 因此，十年期国债收益率的变化实际是风险偏好与利率价格两个因素的综合反馈。 市场厌恶风险时，不会计较利率高低。一个借钱不还的老赖，许诺30%的利息向你借10万块钱，你愿意借吗？你宁可买成货

这是我代大家读戴若顾比《趋势交易大师：工具 方法 策略》的第七篇笔记，希望你不读书也能有收获。 顾比在书中展示了一个利用均线带识别“趋势崩溃还是价格反弹”的案例。 下跌趋势分别在A处和B处突破下降趋势线的压制。虽然突破之后有过反弹，但低点仍旧下移。此时，价格接近C处，这次能成功突破吗？ 为裸K图表添加顾比复合移动平均线后，我们看看突破时发生了什么。 A、B两处对趋势线的突破都是由短期均线组收敛转向引发的。两处突破都位于长期均线组下方，长期均线组下行且带宽较宽。 两次突破最终都受到长期均线组的压制而失败。 在C处这些特征仍然存在，C处甚至没有尝试挑战长期均线组就转为下行。 顾比用均线带验证了价格对趋势线突破的失败，我们分析一下其中的原理。 先说趋势线。 为什么价格突破了趋势线却没有发生趋势改变？ 趋势线反映的并不是趋势，而是趋势的速率。 这一点我在《画趋势线的注意事项》一文中有过详细的论述。价格对趋势线的突破，并不意味着趋势的改变，可能仅仅是趋势速率的变化。价格的下跌不像此前那么陡峭，但仍然会延续下跌趋势。 也许有交易者认为好的趋势应该陡峭。但陡峭的趋势难以持久。 再说突破。 以前我们也讨论过突破。我对突破交易比较排斥，我更喜欢持仓等待突破，而非在突破发生时做决策。我想拥有持仓优势，大多数突破交易持仓会很被动。 顾比提出要区分和识别价格疲软与趋势疲软。这个说法让人眼前一亮。我由此想到，突破也可以按此分为价格突破和趋势突破。 在寻求突破交易时，我们通常会锚定某个阶段高低点。 只要周期不是太小，每一个阶段高低点都会存在一定的阻力或支撑作用。但在众多的锚定点中只有少量是关键的趋势转折点。 价格对普通锚定点的突破，可能只会改变趋势的速率，对趋势转折点的突破则可能改变趋势性质或方向。 那么该如何判断价格对锚定点（趋势线）的突破究竟是趋势崩溃还是价格调整呢？ 顾比指出，当价格发生突破时，

最近A股持续下跌，定投上车的机会又来了。 我上周整理小鸡窝的数据时，忽然产生一个想法：觉得指数基金就像盲盒一样。 盲盒这东西我去年才听说。知乎搞活动送给我一个刘看山盲盒。盒子外面印有可能出现的玩偶款式，打开前并不知道里面是哪个。买的话，也不能挑，能不能拿到想要的，完全看运气。如果整箱的买，得到想要的东西的概率大一些。就跟我们小时候整箱的买干脆面收集卡片一样。 这玩意也要看商家良心，我之前给儿子买了一盒奥特曼卡片，结果一张立体卡都没有。我去问商家，告诉我要去买一种更贵的卡包开出来的几率才大。我转念一想，立体的奥特曼卡片是个什么鬼，我干脆买一盒奥特曼，各种形状的多好玩。买回来我就惨了。儿子会突然拿出来一个奥特曼问我，他叫什么名字，擅长什么技能，打过哪个小怪兽。答不出来就去背，背不下来不许吃饭。 指数基金和盲盒很像。在买入的时候，我们大体上会知道它的投资方向，但是不清楚里面具体有什么。就算知道买入时刻的成分股，未来也会不断变化。唯一不变的就是我们持有的这串代码与持有的份额。我们尽可能以较低估值买入这个盒子，在未来某个时刻，这个盒子被打开时，它的价值将有可能大大超出我们支付的成本。 但也并不是所有的指数基金都有这种魔力。 比如说像沪综指，深成指，创业板，中小板这样的宽基指数，它会囊括该板块的全部上市公司，除了那种被退市的残次品会被剔除掉，所有公司都会装进盒子。在成百上千家公司中，必然会有回报最丰厚的优质公司，但是它们的业绩会被其它公司拉低，整个盒子的总体回报就变得平庸。这就像我买的奥特曼卡片，大多数都是怪兽，立体卡没有，十星金卡也不多。 还有一些指数，想要入选样本股是有门槛的。比如说沪深300，中证500，但它设置的是硬性门槛，市值足够大才被接受。投资这类指数就相当于成为了中国市值最大的800家上市公司的股东，必然能享受到中国经济的增长。但是不太可能享受到超高速的增长。因为超高速成

美联储12月利率决议一如预期，没有释放任何货币政策转向的信号。 贴现利率维持在 0.25%，隔夜利率目标区间维持在 0%-0.25%，超额准备金利率（IOER）维持在 0.1%。三项关键性利率均无变化。 前段时间写的几篇文章，因为基于经济数据未见好转而判断美联储不会调整货币政策被人嘲讽不懂做交易就是买预期卖事实。 这个事情的好玩之处在于，预测美联储货币政策转向而做空黄金就是懂得买预期的高手，预期美联储宽松货币政策将延续而看涨黄金却不算是买预期。 说实话，我确实不太关心预期这事。我也是今天早上送娃上学时才意识到，我押注政策延续也是“买预期”啊。然后我就恍然大悟了。你看，我们的潜意识里隐藏着一个致命的亏钱逻辑：只有与市场对着干，成功挑战了市场，才能证明自己厉害。如果顺应市场，即便做了正确的判断，也很难意识到自己的价值。 无论是抄底摸顶还是做各种不靠谱的预测，潜意识里都是想要证明自己厉害，长此以往，会害了自己。趋势的力量不是个人能力可以阻挡的。交易者要意识到，预测不反转更容易成功，预测不反转也是一种能力的体现。 这篇文章借助今天凌晨美联储利率会议释放的信息，跟大家分享下，如何基于高权重的可信度决策建立对市场的预期。 政策声明调整 本次利率决议中最重要的变化是美联储调整了货币政策声明中关于资产购买计划的“指南”。 自6月份开始，在过去连续4次（6月、7月、9月、11月）的货币政策声明中，美联储对资产购买的论述是： In addition,over coming months the Federal Reserve will increase its holdings of Treasury securities and agency mortgage-backed securities at least at the current pace to sustain smo

如果你是美联储，你会在12月的利率会议上做出什么决策？ A：坚决退出宽松政策。 B：承诺不会推出更大规模的宽松政策。 C：观察数据变化，若有需要会进一步加码宽松。 D：立刻加码宽松。 选择其中一项，或者你自己的答案。 黄金这一轮下跌从1965跌至1764，跌幅201美元，用时超过3周。在跌破1850重要支撑后，当时预判下行目标在周线EMA60均线支撑1750附近。然而最低只跌到1764，而且反弹比较迅速。 无论是幅度还是速度均不及3月。但很多黄金多头却比上一次下跌恐慌。3月份时，几乎没人相信刚刚启动的全球超级宽松货币政策会出现转向。而政策调整在本轮下跌中却成了热门讨论话题。 一方面，随着经济回暖，以及多支疫苗宣布研发成功，似乎对加码宽松的需求变得不如3月那么紧迫。另一方面，持续下行的黄金价格也发出了强烈的暗示。 但是，没有一只鸡是看了当天的鸡蛋价格才决定下几个蛋，美联储也不会参考黄金的价格制定货币政策。 在价格走势与基本面研判的关系上存在一个“不可逆”原则。基本面发生实质性变化，一定会推动价格趋势性逆转，但不能用价格走势变化逆推基本面将变化（尽管这种现象确实存在）。 因为价格=价值+情绪。尽管你看到了价格的变化，但是并不容易区分那是价值还是情绪的体现。 只有先确定价值趋势是否发生变化，然后才能结合价格判断下跌究竟是市场对政策的警觉预期，还是乐观情绪挖下的一个大坑。 情绪与价值的区别在于情绪推动的价格走势没有持续续航能力。 因此，对基本面的研判，一定要依据客观事实，避免受价格波动干扰，更不能用价格走势解释基本面。要接受某段时间、某段行情无法被解释。无法解释时，先做好保护，然后躺平，等待市场回归理性。 宽松现状 美联储究竟是收紧了货币政策，还是继续在放水，不用猜，只要看资产负债即可。 目前美联储维持着每月1200亿美元的资产购买计划。11月18日当周资产负债表规模升至7243.

本周初，美国众议院和参议院投票通过了一项综合法案，其中包括规模9000亿美元的疫情纾困法案，和规模1.4万亿的财政支出法案。 疫情纾困法案中有1660亿美元将以支票的方式发放给普通民众，人均大约600美元。1200亿美元用于支付每人每周300美元的联邦失业补贴。250亿美元作为房屋租金援助拖欠租金的房客。这部分资金加起来是3110亿，主要是帮助穷人，资金绝大部分就会转化为消费。 另外有大约1500亿美元资金提供给医疗、学校、州政府和联邦机构，用于疫情应对，其中包括疫苗分发所需要的资金。 大约有3700亿资金用于对企业进行援助。其中包括航空公司、小型银行、独立电影院等文化机构，以及小型企业。 在疫情影响下，财政援助政策要比美联储的宽松货币政策有用得多，因为这是政府派钱，不需要还，直接拿去花，没有后顾之忧。因此财政资金比信贷更容易转化为消费，增加经济活力。这笔钱以后是由政府来偿还，当然最终是由纳税人买单。 疫情纾困法案是和财政支出法案捆绑在一起投票通过的。1.4万亿美元可以维持政府正常运营至明年9月30日。目前美国政府已经没有运营资金，是靠临时拨款续命。 但是，就在两院均投票通过该捆绑法案之后，川普却拒绝签字。他嫌给每人发600美元太少，要求提到2000美元。这就意味着1660亿美元的现金支票将大幅增加至5500亿以上，这正是民主党梦寐以求的。 看起来，川普是脑抽了，其实不然。他知道共和党不会接受大幅增加现金支票援助。所以，表面上看起来川普在制造利好，其真实目的是想要阻碍第二轮财政刺激法案的达成。 综合法案在众议院的投票比例是359：53，参议院的投票比例是92：6，都是以压倒性的优势通过的。可以说，2.3万亿规模的综合法案已经得到了国会的完全支持。川普现在没有签字，他有权否决该综合法案。但是参议院大佬共和党领袖麦康奈尔已经表示，如果川普否决综合法案，参议院将在12月29日的会