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乾坤一掷
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2020-01-21
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src=\"https://static.tigerbbs.com/e23d2df2b47a90b8b4f8227e2c55cd28\"></p>\n<p><b><span>整个事情的转折点,就是不再躲躲藏藏而是全国大规模公开防治。</span></b><span>当年经历过的人都应该还历历在目。</span></p>\n<p><span>我做本职的工作,当然关心的是资产价格变化。那会儿我还没接触股票呢,复盘的这些,都是找了当年的新闻和统计数据得到的。</span></p>\n<p><span>先抛一个比较大的结论:</span><b><span>当年的SARS事件,构成了极好的投资机会。</span></b></p>\n<p><span>全年下来,03年的上证、深证、恒生指数表现,其实跟这事情关系不大。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c22bfaf8e9d3ee6a9a84e3172a4d9c5e\"></p>\n<p><span>那一整年,其实恒生指数涨了34.9%,上证指数涨10.3%,深证综指跌了2.6%。</span></p>\n<p><span>恒生指数,甚至构成了一个极其重要的历史底部,就在2003年4月25日这天,当时最低跌到了8332,后面开启了轰轰烈烈的牛市。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9ffefe9488a3dfe0abda0d20464829f9\"></p>\n<p><span>而恒生指数的表现,当年是随着SARS疫情的扩大从9600一路下跌到8300,触底了之后从8300涨到了年底的12600。</span></p>\n<p><span>当年SARS事件的时候,跌幅比较显著的,都是被疫情有实质性的影响的板块。</span></p>\n<p><span>在港股市场里,疫情扩散期间(03年年初到4月底前),地产建筑业是杀跌主力。而表现很好的,行业明显跟当时疫情关系不大的,像能源业,公用事业,工业,股价是非常坚挺的。</span></p>\n<p><span>地产建筑业在这个期间,跌了15%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1728a808f24d2714180c74bc7d3ac963\"></p>\n<p><span>等到SARS开始控制后,整个港股下半年的涨幅相当惊人。像能源、原材料这种行业,乘着中国经济的东风,涨幅超过100%!原材料类的,7个来月就涨了250%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ead177850334975502cbe13aceca70f\"></p>\n<p><span>值得说一下,巴菲特在03年4月疫情最猛的时候,抄底了港股的<a href=\"https://laohu8.com/S/PTR\">中石油</a>,赚得盆满钵满,成为投资中国的经典案例。股神就是股神,完全无惧这种事件,反而是利用很好的时机买买买。</span></p>\n<p><span>但是反观A股,当年并没有那么好。而且整个走势,完全是跟恒生指数反着来。03年上半年疫情最猛的时候,反而股价还涨了不少。从4月开始疫情开始有控制的时候,股价就开始下跌。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6cd00c60afa498d17e9080bf8ff8836\"></p>\n<p><span>事实上,03年其实还是一个熊市中继的时候,整个01到05年,A股市场就是个大熊市,03年有SARS时,反而是这4年熊市的一个亮点。</span></p>\n<p><span>简直不可理喻,但是它就是存在了。</span></p>\n<p><span>但是,如果你统计当年的个股涨跌幅,会发现03年是一个极其惨的一年。当时的指数受到大型公司上市的影响。</span></p>\n<p><span>当时A股有1100多家公司,我统计发现,整一个03年,A股的中位数跌幅有18%,有大批股票跌幅超50%,其实是个非常惨的熊市。</span></p>\n<p><span>我看了当年3个指数的市值,差别特别惊人。比较能解释得了的,就是当时的估值。当时A股无论是上证、还是深证,都是非常非常贵的,市盈率分别是45倍和179倍。但是,当时的恒生指数,只有16倍。</span></p>\n<p><b><span>SARS那么大的事情,在对股价的影响上,远没有当时的估值影响大。</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/63a0146e5beda2a340ec65937deecbff\"></p>\n<p><span>另外,我这里要特别提一下当时的香港楼市。</span></p>\n<p><span>我放一张图,这是香港港岛A类住宅过去20年的走势图:</span></p>\n<p><img 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src=\"https://static.tigerbbs.com/3a7f600840c41dcfec12224c020b5e9e\"></p>\n<p><span>最后说一句:沉着应对,该干嘛干嘛,好好过年!</span></p>","source":"lsy1579514314672","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>复盘2003年SARS时期资产价格表现</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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这些资产的基本面和估值是最核心的,即使是当时市场杀跌,也跟它们业务本身关系很大,像港股的地产股就被杀过一波;\n3、 后面涨幅大的行业,像原材料、工业等,都是当时SARS时抗跌的主力。\n从今天的A股、港股表现来看,A股的表现,明显分成两派:在家宅的,出去浪的。\n在家宅的,像游戏、网剧这种,今天市场还反应热烈。反应最热烈的,生物医药股,今天非常强势!\n出去浪的,像电影、旅游景点、餐饮零售、航空、机场,明显今天有显著的下跌。从资本市场的价格反应来看,过年档的电影怕是要有实质性的影响了。\n\n最后说一句:沉着应对,该干嘛干嘛,好好过年!","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1013,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":919554970,"gmtCreate":1576815323590,"gmtModify":1704272516647,"author":{"id":"114448333530762","authorId":"114448333530762","name":"乾坤一掷","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8787bd9da6d3e01538a2708d53e05f00","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看","text":"这篇文章不错,转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/919554970","repostId":"1114296767","repostType":4,"repost":{"id":"1114296767","pubTimestamp":1576752627,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1114296767?lang=&edition=full","pubTime":"2019-12-19 18:50","market":"us","language":"zh","title":"2020全球及港股市场投资机会展望:钟摆转向新兴市场","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1114296767","media":"尧望后势","summary":"引言:本篇报告为《展望2020》系列第一篇,旨在讨论2020年全球及港股市场投资机会。2019年以来,全球经济增长动能进一步放缓。有效需求不足的背景下,贸易“逆全球化”愈演愈烈,进一步拖累经济复苏的步","content":"<p><b><span>引言:</span></b><span>本篇报告为《展望2020》系列第一篇,旨在讨论2020年全球及港股市场投资机会。2019年以来,全球经济增长动能进一步放缓。有效需求不足的背景下,贸易“逆全球化”愈演愈烈,进一步拖累经济复苏的步伐。为对冲经济下行,各国纷纷进入货币宽松周期。那么,货币宽松真的能够阻挡2020年美国经济的进一步回落么?如何看待港股市场投资机会?详见报告。</span></p>\n<p><b><span>核心结论</span></b></p>\n<p><b><span>1、全球经济增速继续滑落。</span></b></p>\n<p><b><span>2、各国纷纷进入宽松周期,美欧相继重启扩表。</span></b></p>\n<p><b><span>3、对于美国,财政受限下货币宽松仍是阻力较小的方向。</span></b></p>\n<p><b><span>4、货币宽松仍难阻挡美国经济及企业盈利的下行,盈利增速转负或将拖累美股。</span></b></p>\n<p><b><span>5、但大选年,美股仍将有托力,难现系统性风险,震荡为主。</span></b></p>\n<p><b><span>6、资产荒加剧,全球市场的钟摆或再度转向新兴市场。</span></b></p>\n<p><b><span>7、港股当前即是配置时点,价格比时间更重要,南下资金已在抢夺定价权。</span></b></p>\n<p><b>报告正文</b></p>\n<p><b><span>全球经济继续滑落,各国纷纷进入宽松周期</span></b></p>\n<p><b>领先指标仍不见起色,全球经济形势不容乐观。</b><span>美、日、欧制造业PMI仍处在历史低位,其中美国11月PMI仅48.1,大幅低于预期的49.2。疲弱的经济数据加深了投资者对于美国经济增长前景的担忧。10月15日IMF再次下调今明两年世界经济增速。其中2019年的世界经济增速下调至3.0%,较4月再度下调0.3%,为2008年金融危机以来最低水平。2020年则下调0.2%至3.4%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/84148ba17754c033721b047fa42c82d0\"></p>\n<p><b><span>全球贸易更自危机以来首次量价齐缩。</span></b><span>2018年以来,全球贸易争端明显增加,美国对包括中国在内的多个经济体发动贸易摩擦,再次导致了全球贸易状况的恶化。从构成上看,2019年贸易摩擦升级使得全球贸易在金融危机之后首次在 “量”上出现收缩。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2be9025017d63b1a2e3094e5ba66cdfe\"></p>\n<p><b><span>对冲下行,全球宽松趋势明确。美联储、欧央行更已相继重启扩表。</span></b><span>年初以来,全球各国在货币宽松的道路上“加速奔跑”。</span></p>\n<p><b><span>▶ 年初开始,多国进入降息周期。</span></b><span>最先从年初1月28日加纳央行宣布基准利率下调100个基点至16%以来,印度、新西兰、澳大利亚、俄罗斯、韩国等也陆续加入降息周期。其中,土耳其降息幅度最大,已累计下调750个基点。印度降息次数最多,年内5次累计降息135个基点。</span></p>\n<p><b><span>▶ 美联储、欧央行更已相继重启扩表。</span></b><span>作为全球第一大经济体的美国,也在2019年7月时隔13年首次降息,其后又于9月、10月连续降息25bp。同时,继9月16日美联储时隔10年重启回购,10月11日美联储宣布再次延长回购计划至2020年1月,同时自10月15日起以每月600亿美元的速度扩张资产负债表,并至少持续到明年二季度。而随着后续美国经济数据恶化,继续降息仍是大概率事件。另一方面,欧央行也于9月12日下调存款便利利率10BP至-0.5%,同时宣布11月1日起以每月200亿欧元的规模重启QE,打出“降息+QE”组合拳。</span></p>\n<p><b><span>▶ 日本方面,未来宽松货币政策也是首选。</span></b><span>尽管9月19日日本央行货币政策会议决定将短期利率维持在-0.1%,并将通过购买长期国债的方式把长期利率维持在零左右的货币政策不变。但仍承诺如果经济风险加大,物价上升的势头受到影响,将毫不犹豫推出新的宽松政策。由此可见日本央行虽然并未跟随各国的脚步实施降息,但宽松的货币政策依然是其首选。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a859c2faf32d3bb579bafbbc45e9bef2\"></p>\n<p><b><span>对于美国,货币宽松是阻力更小的方向。</span></b><span>本轮美国经济能够在全球整体增长放缓之中“一枝独秀”,离不开减税等财政政策的支撑。</span><span><b>但2020年财政进一步大幅宽松难度较大。</b></span><span>一方面,特朗普上台以来财政宽松持续“抢跑”,提前支取了未来的政策空间。另一方面,2020选年内两党矛盾加深将使得财政进一步宽松的难度上升。而明年大选年特朗普追求连任将仍有经济“保增长”诉求。但经济本身面临下行压力,财政政策受限之下,货币宽松是阻力更小的方向。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c0719f5d0f29d7a7356bb625dfae664\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/66c85c2868d953bdfea9990e222bd706\"></p>\n<p><b><span>而货币宽松的好处也是显而易见的:一方面,补充货币市场流动性。</span></b><span>财政抢跑之下,2018年以来美国国债发行明显加速,导致一级交易商因承接国债而出现资金短缺。在财政政策仍在持续扩张托底经济的情况下,市场已亟需补充流动性。</span><span><b>另一方面,修复期限利率曲线,促进长期投资。</b></span><span>近一年来美国长短期利率倒挂不断加深,不利于长期投资。美联储通过买入短期国债压缩期限溢价,以达成修复期限利率曲线的目的。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b9a54defce0f9afcf83dfc681afd80e\"></p>\n<p><b><span>更重要的,是货币宽松已在短期内延缓了经济回落的速度。</span></b><span>本轮美国经济的强势得益于三方面因素的支撑:1)新一轮金融向上周期中房地产行业的繁荣;2)股市、地产上涨的财富效应带来的个人消费支出扩张; 3)税改等带来企业盈利回升和投资加速。</span><span><b>19年以来,美国通过降息等措施,再一次推动了资产价格的上涨,以及地产销售的复苏,延缓了经济回落的速度。</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56c22760fa5ee058d97d41f28365c3d2\"></p>\n<p><b><span>但从中长期来看,货币宽松仍难阻挡美国经济下行趋势。</span></b><span>支撑美国经济的“三驾马车”已在放缓。</span><span><b>1)减税对企业盈利、居民消费的刺激也在消退;2)企业部门需求下降,导致居民收入增速放缓,也开始拖累整体美国居民消费。</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77283b71192d72469a5b45dd89209634\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cee15741e15336b9faeb338da1bed62e\"></p>\n<p><br><span><b>微观层面盈利增速转负在即,将对美股形成拖累。</b></span><span>分拆美股EPS,可以发现2017年以来EPS增厚的动力主要来自收入增长、净利率提高和持续的回购。</span><span><b>2019年美股EPS难再依靠收入和净利率的提升实现扩张。当前美股EPS增速已明显回落,而回购再次成为美股市场的最重要支撑力量:</b></span></p>\n<p><span>1) 收入方面,随着美国经济开始下行,以及美国在全球范围掀起的贸易“逆全球化”持续发酵,企业营收持续增长已在放缓;</span></p>\n<p><span>2) 净利率方面,本次美股净利率的提升很大程度上是因为特朗普税改降低了企业的税率。由于2018年减税的一次性效果生效,且当前并无进一步的减税措施,净利率已明显回落并拖累美股盈利;</span></p>\n<p><span>3) 盈利增长放缓之下,当前回购提供了美股EPS增长近一半的正面支撑。</span></p>\n<p><span><b>而中长期, EPS是决定美股走势的主导性变量。2020美股盈利增速可能转负,从而对美股形成拖累。</b></span></p>\n<p><b><span>但大选年,也不会构成系统性风险。</span></b><span>一方面,从历史经验来看,大选年美股上涨概率较高。另一方面,大选年特朗普出于“保增长”、“稳股市”诉求,美国在全球范围掀起的贸易“逆全球化”也有望进入缓和期,带动全球风险偏好回暖。2019年12月13日中美双方联合宣布中美第一阶段经贸协议文本达成一致。美国总统和美国贸易代表办公室宣布将不加征原定于12月15日生效的关税,同时对已加征15%关税的1200亿美元商品关税降至7.5%。而根据中国商务部通稿,后续美国还将继续履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺。</span></p>\n<p><b><span>资产配置钟摆或再度摆向新兴市场</span></b></p>\n<p><b><span>2020年,全球“资产荒”大概率进一步加剧。</span></b><span>随着利率水平持续下行,当前全球负利率债券规模已超14万亿美元,导致能够持续带来正的现金流的资产的稀缺程度将进一步加深。与此同时,基本面恶化带动以美股为代表的发达市场涨势趋缓甚至回落,全球“资产荒”将 愈演愈烈,资产配置难度加大不断提高。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb59c51936f62b9b42da84191fbcb659\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/238792014f0f1ebe66d4b1b3f53af871\"></p>\n<p><b><span>资产配置钟摆或再度摆向新兴市场。</span></b><span>长期看,决定全球市场走势以及资产配置方向的核心变量,仍落脚于各国经济的内生增长动能的强弱。过去几年,新兴市场经济基本面整体跑输发达市场,而这一趋势未来几年有望逐步扭转。中国经济有望引领新兴市场先于发达市场企稳。A股、港股等背靠中国的优质资产性价比更加凸显。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba1db0aa35a0c638941c0526a0c14eaf\"></p>\n<p><b><span>港股:价格比时间更重要,珍惜当前配置机会</span></b></p>\n<p><b><span>当前,港股估值已处于历史低位,便宜是硬道理。</span></b><span>横向对比来看,当前港股估值已处于主要市场较低水平,仅略高于俄罗斯市场。纵向对比来看,恒生指数当前9.4倍的PE估值,也已接近2005年以来的10%分位,已处在历史底部区域。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94e13042a2d5a0eecf8bf1cdaa8ca80a\"></p>\n<p><b><span>AH溢价收敛有望带动估值修复。</span></b><span>19年以来,AH溢价再度走高并来到历史较高水平。回顾历史,AH溢价水平的走高,大多数情况下都来自A股相对于港股的超涨,而回落时也大多是由于A股的大幅下跌。然而</span><span><b>本轮AH溢价变化有所不同,尽管AH溢价最初的提升同样时因为年初A股的大幅上涨,但最终推动AH溢价水平持续走阔的,很大程度上要归因于同期H股相对A股的超跌。</b></span><span>对比来看的话,当前较为类似2015年下半年:港股在全球波动、人民币汇改等影响下相对A股显著超跌,16年当这些因素逐步缓和后,港股也迎来一波强力复苏。未来,随着内外部不确定性逐渐缓解,港股也有望盈利一波估值修复。</span></p>\n<p><b><span>南下资金正抢夺港股优质资产定价权。</span></b><span>近年来随着陆港互联互通机制不断发展成熟,国内资金通过港股通渠道南下投资已成为常态,而AH溢价水平也成为考察港股市场投资机会的重要指标。年初以来,随着AH溢价水平持续走阔,港股通资金南下规模持续上升。当前港股通占港股总成交额比重已达到15%左右,南下资金对于港股市场特别是其中优质资产的影响力已在不断显现。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e24d6f19c7ed960872be07d995d24fc\"></p>\n<p><b><span>类似<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、阿里等A股市场相对稀缺的科技龙头,以及低估值高性价比的金融、消费等板块将长期成为南下资金配置的重点领域。</span></b><span>从港股通持仓来看,南下资金最为青睐港股金融、科技、地产和消费等板块。2019年南下资金仍在继续流入。整体来看,资金偏好较为稳定。未来随着南下资金资金不断增配,港股科技龙头和价值龙头将持续获得重估。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41f8f0a2c71104b3f11bf7630b0503d7\"></p>\n<p><b><span>当前港股已出现了一批安全边际较高,且AH溢价较大的标的。</span></b><span>我们设定设定筛选标准为:1)PB估值处在2010年以来的20%分位以下;2)AH溢价水平处在2010年至今的80%分位以上;3)市值在100亿以上。结果显示,119家两地上市的公司中,当前已有15家符合标准。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d55d8448e1a996da750553ee180d631f\"></p>\n<p><b><span>核心结论:</span></b></p>\n<p><span>1、全球经济增速继续滑落。</span></p>\n<p><span>2、各国纷纷进入宽松周期,美欧相继重启扩表。</span></p>\n<p><span>3、对于美国,财政受限下货币宽松仍是阻力较小的方向。</span></p>\n<p><span>4、货币宽松仍难阻挡美国经济及企业盈利的下行,盈利增速转负或将拖累美股。</span></p>\n<p><span>5、但大选年,美股仍将有托力,难现系统性风险,震荡为主。</span></p>\n<p><span>6、资产荒加剧,全球市场的钟摆或再度转向新兴市场。</span></p>\n<p><span>7、港股当前即是配置时点,价格比时间更重要,南下资金已在抢夺定价权。</span></p>\n<p><b><span>风险提示</span></b></p>\n<p><span>1、贸易摩擦超预期发酵;2、宏观经济超预期波动。</span></p>","source":"ywhs","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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“量”上出现收缩。\n\n对冲下行,全球宽松趋势明确。美联储、欧央行更已相继重启扩表。年初以来,全球各国在货币宽松的道路上“加速奔跑”。\n▶ 年初开始,多国进入降息周期。最先从年初1月28日加纳央行宣布基准利率下调100个基点至16%以来,印度、新西兰、澳大利亚、俄罗斯、韩国等也陆续加入降息周期。其中,土耳其降息幅度最大,已累计下调750个基点。印度降息次数最多,年内5次累计降息135个基点。\n▶ 美联储、欧央行更已相继重启扩表。作为全球第一大经济体的美国,也在2019年7月时隔13年首次降息,其后又于9月、10月连续降息25bp。同时,继9月16日美联储时隔10年重启回购,10月11日美联储宣布再次延长回购计划至2020年1月,同时自10月15日起以每月600亿美元的速度扩张资产负债表,并至少持续到明年二季度。而随着后续美国经济数据恶化,继续降息仍是大概率事件。另一方面,欧央行也于9月12日下调存款便利利率10BP至-0.5%,同时宣布11月1日起以每月200亿欧元的规模重启QE,打出“降息+QE”组合拳。\n▶ 日本方面,未来宽松货币政策也是首选。尽管9月19日日本央行货币政策会议决定将短期利率维持在-0.1%,并将通过购买长期国债的方式把长期利率维持在零左右的货币政策不变。但仍承诺如果经济风险加大,物价上升的势头受到影响,将毫不犹豫推出新的宽松政策。由此可见日本央行虽然并未跟随各国的脚步实施降息,但宽松的货币政策依然是其首选。\n\n对于美国,货币宽松是阻力更小的方向。本轮美国经济能够在全球整体增长放缓之中“一枝独秀”,离不开减税等财政政策的支撑。但2020年财政进一步大幅宽松难度较大。一方面,特朗普上台以来财政宽松持续“抢跑”,提前支取了未来的政策空间。另一方面,2020选年内两党矛盾加深将使得财政进一步宽松的难度上升。而明年大选年特朗普追求连任将仍有经济“保增长”诉求。但经济本身面临下行压力,财政政策受限之下,货币宽松是阻力更小的方向。\n\n而货币宽松的好处也是显而易见的:一方面,补充货币市场流动性。财政抢跑之下,2018年以来美国国债发行明显加速,导致一级交易商因承接国债而出现资金短缺。在财政政策仍在持续扩张托底经济的情况下,市场已亟需补充流动性。另一方面,修复期限利率曲线,促进长期投资。近一年来美国长短期利率倒挂不断加深,不利于长期投资。美联储通过买入短期国债压缩期限溢价,以达成修复期限利率曲线的目的。\n\n更重要的,是货币宽松已在短期内延缓了经济回落的速度。本轮美国经济的强势得益于三方面因素的支撑:1)新一轮金融向上周期中房地产行业的繁荣;2)股市、地产上涨的财富效应带来的个人消费支出扩张; 3)税改等带来企业盈利回升和投资加速。19年以来,美国通过降息等措施,再一次推动了资产价格的上涨,以及地产销售的复苏,延缓了经济回落的速度。\n\n但从中长期来看,货币宽松仍难阻挡美国经济下行趋势。支撑美国经济的“三驾马车”已在放缓。1)减税对企业盈利、居民消费的刺激也在消退;2)企业部门需求下降,导致居民收入增速放缓,也开始拖累整体美国居民消费。\n\n\n微观层面盈利增速转负在即,将对美股形成拖累。分拆美股EPS,可以发现2017年以来EPS增厚的动力主要来自收入增长、净利率提高和持续的回购。2019年美股EPS难再依靠收入和净利率的提升实现扩张。当前美股EPS增速已明显回落,而回购再次成为美股市场的最重要支撑力量:\n1) 收入方面,随着美国经济开始下行,以及美国在全球范围掀起的贸易“逆全球化”持续发酵,企业营收持续增长已在放缓;\n2) 净利率方面,本次美股净利率的提升很大程度上是因为特朗普税改降低了企业的税率。由于2018年减税的一次性效果生效,且当前并无进一步的减税措施,净利率已明显回落并拖累美股盈利;\n3) 盈利增长放缓之下,当前回购提供了美股EPS增长近一半的正面支撑。\n而中长期, EPS是决定美股走势的主导性变量。2020美股盈利增速可能转负,从而对美股形成拖累。\n但大选年,也不会构成系统性风险。一方面,从历史经验来看,大选年美股上涨概率较高。另一方面,大选年特朗普出于“保增长”、“稳股市”诉求,美国在全球范围掀起的贸易“逆全球化”也有望进入缓和期,带动全球风险偏好回暖。2019年12月13日中美双方联合宣布中美第一阶段经贸协议文本达成一致。美国总统和美国贸易代表办公室宣布将不加征原定于12月15日生效的关税,同时对已加征15%关税的1200亿美元商品关税降至7.5%。而根据中国商务部通稿,后续美国还将继续履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺。\n资产配置钟摆或再度摆向新兴市场\n2020年,全球“资产荒”大概率进一步加剧。随着利率水平持续下行,当前全球负利率债券规模已超14万亿美元,导致能够持续带来正的现金流的资产的稀缺程度将进一步加深。与此同时,基本面恶化带动以美股为代表的发达市场涨势趋缓甚至回落,全球“资产荒”将 愈演愈烈,资产配置难度加大不断提高。\n\n资产配置钟摆或再度摆向新兴市场。长期看,决定全球市场走势以及资产配置方向的核心变量,仍落脚于各国经济的内生增长动能的强弱。过去几年,新兴市场经济基本面整体跑输发达市场,而这一趋势未来几年有望逐步扭转。中国经济有望引领新兴市场先于发达市场企稳。A股、港股等背靠中国的优质资产性价比更加凸显。\n\n港股:价格比时间更重要,珍惜当前配置机会\n当前,港股估值已处于历史低位,便宜是硬道理。横向对比来看,当前港股估值已处于主要市场较低水平,仅略高于俄罗斯市场。纵向对比来看,恒生指数当前9.4倍的PE估值,也已接近2005年以来的10%分位,已处在历史底部区域。\n\nAH溢价收敛有望带动估值修复。19年以来,AH溢价再度走高并来到历史较高水平。回顾历史,AH溢价水平的走高,大多数情况下都来自A股相对于港股的超涨,而回落时也大多是由于A股的大幅下跌。然而本轮AH溢价变化有所不同,尽管AH溢价最初的提升同样时因为年初A股的大幅上涨,但最终推动AH溢价水平持续走阔的,很大程度上要归因于同期H股相对A股的超跌。对比来看的话,当前较为类似2015年下半年:港股在全球波动、人民币汇改等影响下相对A股显著超跌,16年当这些因素逐步缓和后,港股也迎来一波强力复苏。未来,随着内外部不确定性逐渐缓解,港股也有望盈利一波估值修复。\n南下资金正抢夺港股优质资产定价权。近年来随着陆港互联互通机制不断发展成熟,国内资金通过港股通渠道南下投资已成为常态,而AH溢价水平也成为考察港股市场投资机会的重要指标。年初以来,随着AH溢价水平持续走阔,港股通资金南下规模持续上升。当前港股通占港股总成交额比重已达到15%左右,南下资金对于港股市场特别是其中优质资产的影响力已在不断显现。\n\n类似腾讯、阿里等A股市场相对稀缺的科技龙头,以及低估值高性价比的金融、消费等板块将长期成为南下资金配置的重点领域。从港股通持仓来看,南下资金最为青睐港股金融、科技、地产和消费等板块。2019年南下资金仍在继续流入。整体来看,资金偏好较为稳定。未来随着南下资金资金不断增配,港股科技龙头和价值龙头将持续获得重估。\n\n当前港股已出现了一批安全边际较高,且AH溢价较大的标的。我们设定设定筛选标准为:1)PB估值处在2010年以来的20%分位以下;2)AH溢价水平处在2010年至今的80%分位以上;3)市值在100亿以上。结果显示,119家两地上市的公司中,当前已有15家符合标准。\n\n核心结论:\n1、全球经济增速继续滑落。\n2、各国纷纷进入宽松周期,美欧相继重启扩表。\n3、对于美国,财政受限下货币宽松仍是阻力较小的方向。\n4、货币宽松仍难阻挡美国经济及企业盈利的下行,盈利增速转负或将拖累美股。\n5、但大选年,美股仍将有托力,难现系统性风险,震荡为主。\n6、资产荒加剧,全球市场的钟摆或再度转向新兴市场。\n7、港股当前即是配置时点,价格比时间更重要,南下资金已在抢夺定价权。\n风险提示\n1、贸易摩擦超预期发酵;2、宏观经济超预期波动。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1090,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":934574287,"gmtCreate":1574391263249,"gmtModify":1704727891800,"author":{"id":"114448333530762","authorId":"114448333530762","name":"乾坤一掷","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8787bd9da6d3e01538a2708d53e05f00","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看","text":"这篇文章不错,转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/934574287","repostId":"1163637876","repostType":4,"repost":{"id":"1163637876","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据,旨在帮助投资者理解世界,做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1574328705,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1163637876?lang=&edition=full","pubTime":"2019-11-21 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href=\"https://laohu8.com/S/03690\">$(03690)$</a>发布2019年第三季度财务报告,财报显示,<span>第三季度</span>收入为274.94亿元人民币,市场预期为259.24亿元,去年同期为190.76亿元;<span>2019年第三季度利润为13.33亿元人民币,市场预期亏损9.18亿元;经调整后净利润为19.42亿元人民币。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2cfbac36fd7b3567e73cd3dbbbad6d34\">分业务来看,第三季度餐饮外卖收入155.8亿元人民币,占总收入的56.7%;到店酒旅收入为61.8亿元人民币,占总收入的22.5%,新业务及其他收入为57.36亿元人民币。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/058ac2e3a2b69c8ab9abfc6755adebcf\"></p>\n<p>经营数据来看,第三季度公司实现总交易额1946亿元人民币,其中餐饮外卖交易金额1119亿元,同比增长40%,到店酒旅交易额639亿元,同比增29.4%,新业务及其他同比增长14.9%至188亿元。</p>\n<p>截止9月30日,平台交易用户数达4.358亿,同比增长14%,活跃商家数达590万。每位交易用户平均每年完成交易笔数26.5笔。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5b12755598a6d852c522952fed35fa7\"></p>\n<p>截止今日港股收盘,美团点评收跌5.55%,报91.9港元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/677ca5fce11d09bf239685c3e5089c3e\"></p>\n<p><b>一图读懂美团点评2019年第三季度业绩报告</b></p>\n<p><img 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3将在双11亮相的新闻,不免的惊叹一下,距离年初建厂到投产到量产,只用了不到1年的时间,可以说,特斯拉的上海超级工厂占全了天时地利。正巧最近我自己也在研究特斯拉产业链的一些机会,顺便和大家分享一下我最近整理的一些数据和几点看法。$特斯拉(TSLA)$ 一、特斯拉快速建厂抢占“天时”: 在说影响之前,我们先看一下上海工厂的建造进程是怎样的: 大家从上表可以看到,特斯拉中国工厂从开工到投产的速度是非常之快的,这里需要看到的是它背后的一些经营上的策略/目的: 1、我国国内的新能源补贴政策进入后半场,现在投产是有利于充分享受到红利的。 目前据我所知,特斯拉的在售进口车型基本全部纳入了减免购置税范围,时间是从2019年的8月30日至2020年的12月31日。此外,各个地区的税收减肥政策大家可以看下面的表格: 2、当前国内细分领域基本无对手,市场空间巨大。 从销量端看,我国是仅次于欧洲的全球第二大豪华汽车销售市场,特斯拉在 2018/2019H1全球交付 24.5/18.9万辆,中国区 1.4/2.2万辆,占比仅为 5.7%/13.8%, 上表可以看出,虽然我国汽车总市场下滑了9%,但30万以上豪华车市场销量上扬了5%,其中SUV逆势上扬19%。 从价格端看,MODEL 3的售价预计会处于豪华车价格区域的底端。国内传统BBA可能会受到一定的冲击。 2019H1 Model 3以 67650辆的销量位居北美电动车销量首位,市场份额超过 45%。与 同价位 BBA燃油车相比,Model 3的定位及性能都更加突出。 国产化后的特斯拉MODEL 3由于其成本更低,售价上可能会比之前更为优惠,加上中国庞大的市场,这款车型很有可能会成为未来两年的爆款产品。 3、相关竞争对手多处于储备阶段,市场放量时间窗口会滞后于特斯拉放量节点,利于快速抢占销售先机。 Mod","listText":"今天偶然间看到国产特斯拉MODEL 3将在双11亮相的新闻,不免的惊叹一下,距离年初建厂到投产到量产,只用了不到1年的时间,可以说,特斯拉的上海超级工厂占全了天时地利。正巧最近我自己也在研究特斯拉产业链的一些机会,顺便和大家分享一下我最近整理的一些数据和几点看法。$特斯拉(TSLA)$ 一、特斯拉快速建厂抢占“天时”: 在说影响之前,我们先看一下上海工厂的建造进程是怎样的: 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2、当前国内细分领域基本无对手,市场空间巨大。 从销量端看,我国是仅次于欧洲的全球第二大豪华汽车销售市场,特斯拉在 2018/2019H1全球交付 24.5/18.9万辆,中国区 1.4/2.2万辆,占比仅为 5.7%/13.8%, 上表可以看出,虽然我国汽车总市场下滑了9%,但30万以上豪华车市场销量上扬了5%,其中SUV逆势上扬19%。 从价格端看,MODEL 3的售价预计会处于豪华车价格区域的底端。国内传统BBA可能会受到一定的冲击。 2019H1 Model 3以 67650辆的销量位居北美电动车销量首位,市场份额超过 45%。与 同价位 BBA燃油车相比,Model 3的定位及性能都更加突出。 国产化后的特斯拉MODEL 3由于其成本更低,售价上可能会比之前更为优惠,加上中国庞大的市场,这款车型很有可能会成为未来两年的爆款产品。 3、相关竞争对手多处于储备阶段,市场放量时间窗口会滞后于特斯拉放量节点,利于快速抢占销售先机。 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src=\"https://static.tigerbbs.com/35a74dfd88b7b33cba61d205e591ffc5\"></p>\n<p><b><span>从“分散化”迈向“集中化”的阿里巴巴</span></b></p>\n<p><span>在历史上(2016年以前),阿里巴巴曾经是一个资产较轻、直辖业务范围较小、商业模式比较单纯的“分散化帝国”。与主要竞争对手京东相比,它不做自营、不吃库存、不经营物流和“最后一公里”;与同一规模体量的腾讯相比,它的业务结构要简单一些,在核心业务之外的投资也少一些。然而,这不意味着阿里对电商的上下游没有控制力,也不意味着阿里没有动力去改造传统零售的业务流程;只是,上述控制和改造主要以间接的、渐进的、保守的方式完成。</span></p>\n<p><span>2017年以来,情况在不断发生改变:阿里的并表范围扩大了;淘系电商平台的自营商品(主要在天猫超市和盒马鲜生)增加了;本地生活服务(饿了么+口碑网)、菜鸟网络被纳入直接管辖范围;阿里还越来越深度地涉足电商上游,包括产品生产和创意。我们可以说:阿里成为了一个“集中化帝国”,特点是重资产化、加强控制力、对传统零售的改造趋于激进。</span></p>\n<p><span>这是为什么?我们必须明白:互联网巨头的最重要任务是统治自己的行业。有时候,间接统治更有性价比;有时候,直接统治更有效率。我们首先要搞清楚建立“正式帝国”的逻辑何在,然后才能判断这一行为的长期效果。</span></p>\n<ol>\n <li><p><span>电商消费者越来越重视履约能力,所以阿里越来越重视物流、O2O,直至将一大块相关业务并表。在日用品和生鲜电商方面也是如此,因为消费者对时效性的要求很高,阿里倾向于强化其中的自营成分。</span></p></li>\n <li><p><span>如果要改造传统零售(即实现“新零售”),阿里需要掌握大量线下零售数据并深入线下业务流程。虽然阿里可以通过投资入股、战略合作等方式实现改造,但是收购并表或内部孵化业务是最高效的。</span></p></li>\n <li><p>阿里体系在日益壮大,也日益需要新的增长点和突破口。无论对新商业模式、新技术还是新流量入口,阿里都要尝试捷足先登。有时候战略投资就足够了,但是有时候需要并表。</p></li>\n</ol>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ced8ec3f9cf8c04bbfbdd69fc9ca999\"></p>\n<p><span>然而,上述的“集中化趋势”不改变一个原则:淘系电商平台仍然是以第三方商户和商品为主的;阿里的商业模式仍然是以服务第三方卖家(同时服务买家)为核心的。阿里既不会变成亚马逊或京东那样的“自营为主”的平台,也不会变成以线下零售甚至非零售业务为主的公司。淘系电商是阿里帝国皇冠上的明珠,过去如此,现在如此,可见的未来仍然如此。</span></p>\n<p><b><span>淘系电商:流量与货品的“矛盾平衡”</span></b></p>\n<p><span>如今的阿里帝国是以淘系电商(淘宝/天猫)为核心的,它的人才和资源荟萃于此,大部分经营利润来自于此,其他业务也仰仗此处的支援。淘系电商是一项“矛盾而平衡”的业务:它一直在受到竞争者的挑战,但是从未被超越;它总是处于对流量的渴求状态,但是流量变现效率很高;它对货品的理解能力独步天下,但并不是通过自营货品达到的。</span></p>\n<p><span>流量和货品谁为先?这个问题就像“先有鸡还是先有蛋”。不过,淘系电商相对于竞争对手的流量优势不算压倒性的,反而是货品优势具备压倒性——近年来崛起的拼多多、小程序电商,主要也是在流量端而不是货品端进行深挖和创新。那么,淘系电商的“货品优势”究竟是怎么一回事?</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>经过多年来对第三方商家(从中小商家到高端品牌商家)的经营,淘系在大部分货品品类,尤其是服装、美妆等SKU复杂、相对非标准化的品类里取得了绝对优势。竞争对手既无法通过自营、也无法通过C2M去破解这个优势;如果要仿效淘系的第三方店铺平台模式,它们又很难实现类似的规模效应。</span></p></li>\n <li><p><span>阿里非常擅长运营。它可以说是“运营推动型”的公司,产品、战略、管理等方面都根据第一线电商运营的需求走。“万事不决问小二”,绝不是一句空话。理论上,只要你有好货、出货效率够高,只要跟着淘系小二的节奏走,就不需要为运营节奏担心太多。</span></p></li>\n <li><p><span>淘宝/天猫是一个用来逛的地方。人们逛的越多,买东西的可能性就越大。所以,淘宝直播越做越大;手机淘宝首页最重要的广告位普遍采用短视频形式;手机淘宝信息流改版,强化店铺关注机制;淘宝群、淘宝头条等社交/内容形式大行其道。而大部分竞争对手不具备“逛”的功能。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span>在历史上,淘系电商至少渡过了两个重要关口:2010年左右开始的电商移动化,以及稍晚开始的电商品牌化。它接下了竞争对手的几乎所有攻势,适应了环境的几乎所有变化。这是为什么?我们相信,在变化发生时,没有人能预知未来,关键在于脚踏实地、高效地去“做”!尤其是在电商行业,这个高度结果导向、交易闭环十分复杂的行业,“做”比“想”更重要。所以说:阿里是一家运营驱动型的公司。在此,我们需要研究它的企业文化和管理体系。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd9d93be4d044add4ed2420effb551fc\"></p>\n<p><b><span>阿里巴巴的企业文化与管理:历史与未来</span></b></p>\n<p><span>毫无疑问,阿里可能是最重视企业文化的中国互联网公司。在互联网行业乃至传统行业,无数公司向阿里派人学习企业文化,有些还学习了组织体系。很多人知道,阿里新员工入职必须学习“百年阿里”,阿里业务线HR被称为“政委”,而且阿里高度重视3R——PR/HR/GR。这是为什么?阿里的文化可以学习吗?今后阿里的组织和管理思路会发生变化吗?</span></p>\n<p><span>必须指出:任何企业的文化/组织/管理都是从实践中来、到实践中去的。管理必须与业务相结合,不能生搬硬套。腾讯、京东的管理与阿里大相径庭,这并不妨碍前两者的成功,但是妨碍了它们进攻阿里的核心领地。随着阿里的业务进化,它的管理和文化将趋于多样化,但是骨子里还是那个熟悉的阿里。</span></p>\n<ol>\n <li><p><span>阿里核心电商业务的本质是B2B2C:先动员和服务B端商户,再让B端商户去服务C端客户。所以,阿里必须让B端商户认同自己的理念,对自己的计划有信心。从当年的“十八罗汉创业”到21世纪初的淘宝崛起,外界一直在质疑阿里的愿景能否达到;阿里必须自信,并且让合作伙伴自信。这就是阿里高度重视PR/HR的原因之一。</span></p></li>\n <li><p><span>服务B端的难度远远大于直接服务C端。消费者可能容忍一些运营瑕疵,但是商家(尤其是品牌商家)要更挑剔。所以,阿里必须建立一支很有战斗力、尽量少出错、以效率为导向的团队。这个团队既要有服务B端客户的耐心和细心,又要有服务C端客户的响应能力。</span></p></li>\n <li><p><span>在早期,阿里B2B业务非常依赖地推;现在,阿里的O2O、物流、创新业务仍然在一定程度上依赖地推。地推非常消耗人力物力,也高度重视执行力。不过,随着互联网思维获得社会认同,地推的重要性正在下降。</span></p></li>\n</ol>\n<p><span>任何公司都会带上创始人的烙印。不久前退休的马云就是阿里的首席沟通者,在“3R”方面颇具心得。马云的作用不体现在具体管好了哪一项业务,而是在阿里体系内形成凝聚力、体系外建立声望,说服所有利益相关方一同实现阿里的愿景,并且在这个过程中受益。由于阿里非常重视文化、组织和动员机制,它的人才培养一直很高效:它是年轻高管数量最多的中国互联网公司之一。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79a517cec3d576d2223b4ca676b1c66f\"></p>\n<p><b><span>淘系电商的流量机制:刻板印象与现实</span></b></p>\n<p><span>任何互联网生意在某种程度上都是流量生意。关于淘系电商的流量,有两个常见的名词:其一是“流量黑洞”,其二是“流量草原”。问题在于,外部人士和投资者往往难以理解这两个名词的本质。说淘系是“流量黑洞”,是否意味着它没有对外导流能力?说淘系需要“流量草原”,是否意味着它不愿与重量级流量入口合作?以上两条刻板印象都不正确。淘系的流量机制远比一般人想象的复杂。</span></p>\n<p><span>首先,我们确信:在所有互联网商业模式中,电商的变现效率是最高的,甚至比游戏、直播还要高。理论上,流量在淘系电商内部流转是最有经济效益的。相比之下,微信这样的社交应用自身的变现效率不高,所以更注重将流量导向游戏,以及拼多多等战略合作伙伴。然而,整个阿里体系的电商类应用仍然可以交叉导流:打开手机淘宝首页,你可以看到饿了么、飞猪、闲鱼、阿里健康、淘票票的标识。在广义的电商领域,你可以认为淘宝是一个“头部入口”,负责驱动流量在整个阿里电商体系内(而不仅仅是淘系)的流转。</span></p>\n<p><span>其次,所谓“流量草原”战略是指“只要草原,不要森林”,外部输入流量是可以的,但是任何外部流量都不能反客为主,而且要在淘系的可控范围之内。所以,绝大部分淘系商品不能在百度上搜到;淘系更倾向于从关系较好的合作伙伴那里引流。“淘宝客”是一个历史悠久的站外导流系统,最近又新增了“淘宝高手”。网红带货模式兴起之后,抖音、快手、小红书纷纷成为淘系“流量草原”的一部分。对淘系来说,从外部引入流量显然优于纯粹的流量自循环;对商家来说,为什么又有动力从外部引入流量呢?</span></p>\n<p>1、在淘系的流量分配机制中,从外部引入的流量具备优先性,往往能获得内部流量的配比。例如,从外部引入了X个用户,或许能获得Y个内部用户的奖励。这种“流量配比”不是僵化的,而是动态平衡的。</p>\n<p>2、淘系是一个中心化电商平台,但是有一部分公平分配(不出售)的流量,并且鼓励商家经营自己的粉丝,从而实现一定程度上的“流量私有化”。因此,许多商家有动力将外部用户导向淘系内部成交。你能想象吗?很多微信小程序流量主、B站UP主、快手主播,都更倾向于将粉丝导向自己的淘宝店;在不知不觉之中,淘系获得了一批与内容/社交相关的流量。</p>\n<p>3、由于淘系的SKU丰富度、履约能力较强,普通用户习惯于在那里下单,促使商户也倾向于把用户导向那里;这一行为进一步加强了淘系的SKU丰富度,形成了良性循环。至少在尖货、非标品和高端品牌上,这个良性循环没有任何被打破的趋势。</p>\n<p><span>暂时先写到这里吧!本怪盗团认为,在阿里巴巴港股上市之前,上述问题是投资人最需要了解的核心问题。当然,挂一漏万,还有很多问题没有讨论,尤其是在淘系电商之外。要详细深入的分析阿里巴巴的业务和财务,需要一篇漫长、厚重的研究报告。本文不是研究报告,只是一个前驱,希望能够满足大家的即时需求,并且带来进一步思考的空间。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>在阿里巴巴港股上市前夕,你可能关注的一些核心问题</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/1093891755\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/7a468bceacf4427aa893bbe927a9eb89);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">互联网怪盗团 </p>\n<p class=\"h-time\">2019-11-18 19:23</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><span>阿里巴巴<a href=\"https://laohu8.com/S/09988\">$(09988)$</a>已经开始了港股招股,本月之内就可以挂牌了。对于大中华区资本市场来说,阿里巴巴既熟悉又陌生——熟悉,是因为它早已在美股挂牌,并且成为很多QDII和中概股基金的重仓股;陌生,是因为许多本土投资者尚无能力直接投资美股,现在是他们第一次对该公司全面了解的机会。</span></p>\n<p><span>任何互联网巨头的业务都不简单。对于阿里巴巴,如果要正式做研究,几十页、几百页恐怕也写不完。不过,我们没有必要“面面俱到”——首先要搞清楚一些基本问题,然后尽量回答。事实上,对于阿里巴巴或者类似体量的公司,投资者不可能、也没有必要搞清楚“全部细节”,只需要具备大局观就可以了。</span></p>\n<p><span>本文不是正式的研究报告,不构成财务预测或投资建议。我们假设读者已经具备对中国互联网行业、电商行业和阿里巴巴的基本知识,所以下面就直接切入一些最重要的问题和答案。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35a74dfd88b7b33cba61d205e591ffc5\"></p>\n<p><b><span>从“分散化”迈向“集中化”的阿里巴巴</span></b></p>\n<p><span>在历史上(2016年以前),阿里巴巴曾经是一个资产较轻、直辖业务范围较小、商业模式比较单纯的“分散化帝国”。与主要竞争对手京东相比,它不做自营、不吃库存、不经营物流和“最后一公里”;与同一规模体量的腾讯相比,它的业务结构要简单一些,在核心业务之外的投资也少一些。然而,这不意味着阿里对电商的上下游没有控制力,也不意味着阿里没有动力去改造传统零售的业务流程;只是,上述控制和改造主要以间接的、渐进的、保守的方式完成。</span></p>\n<p><span>2017年以来,情况在不断发生改变:阿里的并表范围扩大了;淘系电商平台的自营商品(主要在天猫超市和盒马鲜生)增加了;本地生活服务(饿了么+口碑网)、菜鸟网络被纳入直接管辖范围;阿里还越来越深度地涉足电商上游,包括产品生产和创意。我们可以说:阿里成为了一个“集中化帝国”,特点是重资产化、加强控制力、对传统零售的改造趋于激进。</span></p>\n<p><span>这是为什么?我们必须明白:互联网巨头的最重要任务是统治自己的行业。有时候,间接统治更有性价比;有时候,直接统治更有效率。我们首先要搞清楚建立“正式帝国”的逻辑何在,然后才能判断这一行为的长期效果。</span></p>\n<ol>\n <li><p><span>电商消费者越来越重视履约能力,所以阿里越来越重视物流、O2O,直至将一大块相关业务并表。在日用品和生鲜电商方面也是如此,因为消费者对时效性的要求很高,阿里倾向于强化其中的自营成分。</span></p></li>\n <li><p><span>如果要改造传统零售(即实现“新零售”),阿里需要掌握大量线下零售数据并深入线下业务流程。虽然阿里可以通过投资入股、战略合作等方式实现改造,但是收购并表或内部孵化业务是最高效的。</span></p></li>\n <li><p>阿里体系在日益壮大,也日益需要新的增长点和突破口。无论对新商业模式、新技术还是新流量入口,阿里都要尝试捷足先登。有时候战略投资就足够了,但是有时候需要并表。</p></li>\n</ol>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ced8ec3f9cf8c04bbfbdd69fc9ca999\"></p>\n<p><span>然而,上述的“集中化趋势”不改变一个原则:淘系电商平台仍然是以第三方商户和商品为主的;阿里的商业模式仍然是以服务第三方卖家(同时服务买家)为核心的。阿里既不会变成亚马逊或京东那样的“自营为主”的平台,也不会变成以线下零售甚至非零售业务为主的公司。淘系电商是阿里帝国皇冠上的明珠,过去如此,现在如此,可见的未来仍然如此。</span></p>\n<p><b><span>淘系电商:流量与货品的“矛盾平衡”</span></b></p>\n<p><span>如今的阿里帝国是以淘系电商(淘宝/天猫)为核心的,它的人才和资源荟萃于此,大部分经营利润来自于此,其他业务也仰仗此处的支援。淘系电商是一项“矛盾而平衡”的业务:它一直在受到竞争者的挑战,但是从未被超越;它总是处于对流量的渴求状态,但是流量变现效率很高;它对货品的理解能力独步天下,但并不是通过自营货品达到的。</span></p>\n<p><span>流量和货品谁为先?这个问题就像“先有鸡还是先有蛋”。不过,淘系电商相对于竞争对手的流量优势不算压倒性的,反而是货品优势具备压倒性——近年来崛起的拼多多、小程序电商,主要也是在流量端而不是货品端进行深挖和创新。那么,淘系电商的“货品优势”究竟是怎么一回事?</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>经过多年来对第三方商家(从中小商家到高端品牌商家)的经营,淘系在大部分货品品类,尤其是服装、美妆等SKU复杂、相对非标准化的品类里取得了绝对优势。竞争对手既无法通过自营、也无法通过C2M去破解这个优势;如果要仿效淘系的第三方店铺平台模式,它们又很难实现类似的规模效应。</span></p></li>\n <li><p><span>阿里非常擅长运营。它可以说是“运营推动型”的公司,产品、战略、管理等方面都根据第一线电商运营的需求走。“万事不决问小二”,绝不是一句空话。理论上,只要你有好货、出货效率够高,只要跟着淘系小二的节奏走,就不需要为运营节奏担心太多。</span></p></li>\n <li><p><span>淘宝/天猫是一个用来逛的地方。人们逛的越多,买东西的可能性就越大。所以,淘宝直播越做越大;手机淘宝首页最重要的广告位普遍采用短视频形式;手机淘宝信息流改版,强化店铺关注机制;淘宝群、淘宝头条等社交/内容形式大行其道。而大部分竞争对手不具备“逛”的功能。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span>在历史上,淘系电商至少渡过了两个重要关口:2010年左右开始的电商移动化,以及稍晚开始的电商品牌化。它接下了竞争对手的几乎所有攻势,适应了环境的几乎所有变化。这是为什么?我们相信,在变化发生时,没有人能预知未来,关键在于脚踏实地、高效地去“做”!尤其是在电商行业,这个高度结果导向、交易闭环十分复杂的行业,“做”比“想”更重要。所以说:阿里是一家运营驱动型的公司。在此,我们需要研究它的企业文化和管理体系。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd9d93be4d044add4ed2420effb551fc\"></p>\n<p><b><span>阿里巴巴的企业文化与管理:历史与未来</span></b></p>\n<p><span>毫无疑问,阿里可能是最重视企业文化的中国互联网公司。在互联网行业乃至传统行业,无数公司向阿里派人学习企业文化,有些还学习了组织体系。很多人知道,阿里新员工入职必须学习“百年阿里”,阿里业务线HR被称为“政委”,而且阿里高度重视3R——PR/HR/GR。这是为什么?阿里的文化可以学习吗?今后阿里的组织和管理思路会发生变化吗?</span></p>\n<p><span>必须指出:任何企业的文化/组织/管理都是从实践中来、到实践中去的。管理必须与业务相结合,不能生搬硬套。腾讯、京东的管理与阿里大相径庭,这并不妨碍前两者的成功,但是妨碍了它们进攻阿里的核心领地。随着阿里的业务进化,它的管理和文化将趋于多样化,但是骨子里还是那个熟悉的阿里。</span></p>\n<ol>\n <li><p><span>阿里核心电商业务的本质是B2B2C:先动员和服务B端商户,再让B端商户去服务C端客户。所以,阿里必须让B端商户认同自己的理念,对自己的计划有信心。从当年的“十八罗汉创业”到21世纪初的淘宝崛起,外界一直在质疑阿里的愿景能否达到;阿里必须自信,并且让合作伙伴自信。这就是阿里高度重视PR/HR的原因之一。</span></p></li>\n <li><p><span>服务B端的难度远远大于直接服务C端。消费者可能容忍一些运营瑕疵,但是商家(尤其是品牌商家)要更挑剔。所以,阿里必须建立一支很有战斗力、尽量少出错、以效率为导向的团队。这个团队既要有服务B端客户的耐心和细心,又要有服务C端客户的响应能力。</span></p></li>\n <li><p><span>在早期,阿里B2B业务非常依赖地推;现在,阿里的O2O、物流、创新业务仍然在一定程度上依赖地推。地推非常消耗人力物力,也高度重视执行力。不过,随着互联网思维获得社会认同,地推的重要性正在下降。</span></p></li>\n</ol>\n<p><span>任何公司都会带上创始人的烙印。不久前退休的马云就是阿里的首席沟通者,在“3R”方面颇具心得。马云的作用不体现在具体管好了哪一项业务,而是在阿里体系内形成凝聚力、体系外建立声望,说服所有利益相关方一同实现阿里的愿景,并且在这个过程中受益。由于阿里非常重视文化、组织和动员机制,它的人才培养一直很高效:它是年轻高管数量最多的中国互联网公司之一。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79a517cec3d576d2223b4ca676b1c66f\"></p>\n<p><b><span>淘系电商的流量机制:刻板印象与现实</span></b></p>\n<p><span>任何互联网生意在某种程度上都是流量生意。关于淘系电商的流量,有两个常见的名词:其一是“流量黑洞”,其二是“流量草原”。问题在于,外部人士和投资者往往难以理解这两个名词的本质。说淘系是“流量黑洞”,是否意味着它没有对外导流能力?说淘系需要“流量草原”,是否意味着它不愿与重量级流量入口合作?以上两条刻板印象都不正确。淘系的流量机制远比一般人想象的复杂。</span></p>\n<p><span>首先,我们确信:在所有互联网商业模式中,电商的变现效率是最高的,甚至比游戏、直播还要高。理论上,流量在淘系电商内部流转是最有经济效益的。相比之下,微信这样的社交应用自身的变现效率不高,所以更注重将流量导向游戏,以及拼多多等战略合作伙伴。然而,整个阿里体系的电商类应用仍然可以交叉导流:打开手机淘宝首页,你可以看到饿了么、飞猪、闲鱼、阿里健康、淘票票的标识。在广义的电商领域,你可以认为淘宝是一个“头部入口”,负责驱动流量在整个阿里电商体系内(而不仅仅是淘系)的流转。</span></p>\n<p><span>其次,所谓“流量草原”战略是指“只要草原,不要森林”,外部输入流量是可以的,但是任何外部流量都不能反客为主,而且要在淘系的可控范围之内。所以,绝大部分淘系商品不能在百度上搜到;淘系更倾向于从关系较好的合作伙伴那里引流。“淘宝客”是一个历史悠久的站外导流系统,最近又新增了“淘宝高手”。网红带货模式兴起之后,抖音、快手、小红书纷纷成为淘系“流量草原”的一部分。对淘系来说,从外部引入流量显然优于纯粹的流量自循环;对商家来说,为什么又有动力从外部引入流量呢?</span></p>\n<p>1、在淘系的流量分配机制中,从外部引入的流量具备优先性,往往能获得内部流量的配比。例如,从外部引入了X个用户,或许能获得Y个内部用户的奖励。这种“流量配比”不是僵化的,而是动态平衡的。</p>\n<p>2、淘系是一个中心化电商平台,但是有一部分公平分配(不出售)的流量,并且鼓励商家经营自己的粉丝,从而实现一定程度上的“流量私有化”。因此,许多商家有动力将外部用户导向淘系内部成交。你能想象吗?很多微信小程序流量主、B站UP主、快手主播,都更倾向于将粉丝导向自己的淘宝店;在不知不觉之中,淘系获得了一批与内容/社交相关的流量。</p>\n<p>3、由于淘系的SKU丰富度、履约能力较强,普通用户习惯于在那里下单,促使商户也倾向于把用户导向那里;这一行为进一步加强了淘系的SKU丰富度,形成了良性循环。至少在尖货、非标品和高端品牌上,这个良性循环没有任何被打破的趋势。</p>\n<p><span>暂时先写到这里吧!本怪盗团认为,在阿里巴巴港股上市之前,上述问题是投资人最需要了解的核心问题。当然,挂一漏万,还有很多问题没有讨论,尤其是在淘系电商之外。要详细深入的分析阿里巴巴的业务和财务,需要一篇漫长、厚重的研究报告。本文不是研究报告,只是一个前驱,希望能够满足大家的即时需求,并且带来进一步思考的空间。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/153e34ef6ccb9884d79dae52a91f5947","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1186520033","content_text":"阿里巴巴$(09988)$已经开始了港股招股,本月之内就可以挂牌了。对于大中华区资本市场来说,阿里巴巴既熟悉又陌生——熟悉,是因为它早已在美股挂牌,并且成为很多QDII和中概股基金的重仓股;陌生,是因为许多本土投资者尚无能力直接投资美股,现在是他们第一次对该公司全面了解的机会。\n任何互联网巨头的业务都不简单。对于阿里巴巴,如果要正式做研究,几十页、几百页恐怕也写不完。不过,我们没有必要“面面俱到”——首先要搞清楚一些基本问题,然后尽量回答。事实上,对于阿里巴巴或者类似体量的公司,投资者不可能、也没有必要搞清楚“全部细节”,只需要具备大局观就可以了。\n本文不是正式的研究报告,不构成财务预测或投资建议。我们假设读者已经具备对中国互联网行业、电商行业和阿里巴巴的基本知识,所以下面就直接切入一些最重要的问题和答案。\n\n从“分散化”迈向“集中化”的阿里巴巴\n在历史上(2016年以前),阿里巴巴曾经是一个资产较轻、直辖业务范围较小、商业模式比较单纯的“分散化帝国”。与主要竞争对手京东相比,它不做自营、不吃库存、不经营物流和“最后一公里”;与同一规模体量的腾讯相比,它的业务结构要简单一些,在核心业务之外的投资也少一些。然而,这不意味着阿里对电商的上下游没有控制力,也不意味着阿里没有动力去改造传统零售的业务流程;只是,上述控制和改造主要以间接的、渐进的、保守的方式完成。\n2017年以来,情况在不断发生改变:阿里的并表范围扩大了;淘系电商平台的自营商品(主要在天猫超市和盒马鲜生)增加了;本地生活服务(饿了么+口碑网)、菜鸟网络被纳入直接管辖范围;阿里还越来越深度地涉足电商上游,包括产品生产和创意。我们可以说:阿里成为了一个“集中化帝国”,特点是重资产化、加强控制力、对传统零售的改造趋于激进。\n这是为什么?我们必须明白:互联网巨头的最重要任务是统治自己的行业。有时候,间接统治更有性价比;有时候,直接统治更有效率。我们首先要搞清楚建立“正式帝国”的逻辑何在,然后才能判断这一行为的长期效果。\n\n电商消费者越来越重视履约能力,所以阿里越来越重视物流、O2O,直至将一大块相关业务并表。在日用品和生鲜电商方面也是如此,因为消费者对时效性的要求很高,阿里倾向于强化其中的自营成分。\n如果要改造传统零售(即实现“新零售”),阿里需要掌握大量线下零售数据并深入线下业务流程。虽然阿里可以通过投资入股、战略合作等方式实现改造,但是收购并表或内部孵化业务是最高效的。\n阿里体系在日益壮大,也日益需要新的增长点和突破口。无论对新商业模式、新技术还是新流量入口,阿里都要尝试捷足先登。有时候战略投资就足够了,但是有时候需要并表。\n\n\n然而,上述的“集中化趋势”不改变一个原则:淘系电商平台仍然是以第三方商户和商品为主的;阿里的商业模式仍然是以服务第三方卖家(同时服务买家)为核心的。阿里既不会变成亚马逊或京东那样的“自营为主”的平台,也不会变成以线下零售甚至非零售业务为主的公司。淘系电商是阿里帝国皇冠上的明珠,过去如此,现在如此,可见的未来仍然如此。\n淘系电商:流量与货品的“矛盾平衡”\n如今的阿里帝国是以淘系电商(淘宝/天猫)为核心的,它的人才和资源荟萃于此,大部分经营利润来自于此,其他业务也仰仗此处的支援。淘系电商是一项“矛盾而平衡”的业务:它一直在受到竞争者的挑战,但是从未被超越;它总是处于对流量的渴求状态,但是流量变现效率很高;它对货品的理解能力独步天下,但并不是通过自营货品达到的。\n流量和货品谁为先?这个问题就像“先有鸡还是先有蛋”。不过,淘系电商相对于竞争对手的流量优势不算压倒性的,反而是货品优势具备压倒性——近年来崛起的拼多多、小程序电商,主要也是在流量端而不是货品端进行深挖和创新。那么,淘系电商的“货品优势”究竟是怎么一回事?\n\n经过多年来对第三方商家(从中小商家到高端品牌商家)的经营,淘系在大部分货品品类,尤其是服装、美妆等SKU复杂、相对非标准化的品类里取得了绝对优势。竞争对手既无法通过自营、也无法通过C2M去破解这个优势;如果要仿效淘系的第三方店铺平台模式,它们又很难实现类似的规模效应。\n阿里非常擅长运营。它可以说是“运营推动型”的公司,产品、战略、管理等方面都根据第一线电商运营的需求走。“万事不决问小二”,绝不是一句空话。理论上,只要你有好货、出货效率够高,只要跟着淘系小二的节奏走,就不需要为运营节奏担心太多。\n淘宝/天猫是一个用来逛的地方。人们逛的越多,买东西的可能性就越大。所以,淘宝直播越做越大;手机淘宝首页最重要的广告位普遍采用短视频形式;手机淘宝信息流改版,强化店铺关注机制;淘宝群、淘宝头条等社交/内容形式大行其道。而大部分竞争对手不具备“逛”的功能。\n\n在历史上,淘系电商至少渡过了两个重要关口:2010年左右开始的电商移动化,以及稍晚开始的电商品牌化。它接下了竞争对手的几乎所有攻势,适应了环境的几乎所有变化。这是为什么?我们相信,在变化发生时,没有人能预知未来,关键在于脚踏实地、高效地去“做”!尤其是在电商行业,这个高度结果导向、交易闭环十分复杂的行业,“做”比“想”更重要。所以说:阿里是一家运营驱动型的公司。在此,我们需要研究它的企业文化和管理体系。\n\n阿里巴巴的企业文化与管理:历史与未来\n毫无疑问,阿里可能是最重视企业文化的中国互联网公司。在互联网行业乃至传统行业,无数公司向阿里派人学习企业文化,有些还学习了组织体系。很多人知道,阿里新员工入职必须学习“百年阿里”,阿里业务线HR被称为“政委”,而且阿里高度重视3R——PR/HR/GR。这是为什么?阿里的文化可以学习吗?今后阿里的组织和管理思路会发生变化吗?\n必须指出:任何企业的文化/组织/管理都是从实践中来、到实践中去的。管理必须与业务相结合,不能生搬硬套。腾讯、京东的管理与阿里大相径庭,这并不妨碍前两者的成功,但是妨碍了它们进攻阿里的核心领地。随着阿里的业务进化,它的管理和文化将趋于多样化,但是骨子里还是那个熟悉的阿里。\n\n阿里核心电商业务的本质是B2B2C:先动员和服务B端商户,再让B端商户去服务C端客户。所以,阿里必须让B端商户认同自己的理念,对自己的计划有信心。从当年的“十八罗汉创业”到21世纪初的淘宝崛起,外界一直在质疑阿里的愿景能否达到;阿里必须自信,并且让合作伙伴自信。这就是阿里高度重视PR/HR的原因之一。\n服务B端的难度远远大于直接服务C端。消费者可能容忍一些运营瑕疵,但是商家(尤其是品牌商家)要更挑剔。所以,阿里必须建立一支很有战斗力、尽量少出错、以效率为导向的团队。这个团队既要有服务B端客户的耐心和细心,又要有服务C端客户的响应能力。\n在早期,阿里B2B业务非常依赖地推;现在,阿里的O2O、物流、创新业务仍然在一定程度上依赖地推。地推非常消耗人力物力,也高度重视执行力。不过,随着互联网思维获得社会认同,地推的重要性正在下降。\n\n任何公司都会带上创始人的烙印。不久前退休的马云就是阿里的首席沟通者,在“3R”方面颇具心得。马云的作用不体现在具体管好了哪一项业务,而是在阿里体系内形成凝聚力、体系外建立声望,说服所有利益相关方一同实现阿里的愿景,并且在这个过程中受益。由于阿里非常重视文化、组织和动员机制,它的人才培养一直很高效:它是年轻高管数量最多的中国互联网公司之一。\n\n淘系电商的流量机制:刻板印象与现实\n任何互联网生意在某种程度上都是流量生意。关于淘系电商的流量,有两个常见的名词:其一是“流量黑洞”,其二是“流量草原”。问题在于,外部人士和投资者往往难以理解这两个名词的本质。说淘系是“流量黑洞”,是否意味着它没有对外导流能力?说淘系需要“流量草原”,是否意味着它不愿与重量级流量入口合作?以上两条刻板印象都不正确。淘系的流量机制远比一般人想象的复杂。\n首先,我们确信:在所有互联网商业模式中,电商的变现效率是最高的,甚至比游戏、直播还要高。理论上,流量在淘系电商内部流转是最有经济效益的。相比之下,微信这样的社交应用自身的变现效率不高,所以更注重将流量导向游戏,以及拼多多等战略合作伙伴。然而,整个阿里体系的电商类应用仍然可以交叉导流:打开手机淘宝首页,你可以看到饿了么、飞猪、闲鱼、阿里健康、淘票票的标识。在广义的电商领域,你可以认为淘宝是一个“头部入口”,负责驱动流量在整个阿里电商体系内(而不仅仅是淘系)的流转。\n其次,所谓“流量草原”战略是指“只要草原,不要森林”,外部输入流量是可以的,但是任何外部流量都不能反客为主,而且要在淘系的可控范围之内。所以,绝大部分淘系商品不能在百度上搜到;淘系更倾向于从关系较好的合作伙伴那里引流。“淘宝客”是一个历史悠久的站外导流系统,最近又新增了“淘宝高手”。网红带货模式兴起之后,抖音、快手、小红书纷纷成为淘系“流量草原”的一部分。对淘系来说,从外部引入流量显然优于纯粹的流量自循环;对商家来说,为什么又有动力从外部引入流量呢?\n1、在淘系的流量分配机制中,从外部引入的流量具备优先性,往往能获得内部流量的配比。例如,从外部引入了X个用户,或许能获得Y个内部用户的奖励。这种“流量配比”不是僵化的,而是动态平衡的。\n2、淘系是一个中心化电商平台,但是有一部分公平分配(不出售)的流量,并且鼓励商家经营自己的粉丝,从而实现一定程度上的“流量私有化”。因此,许多商家有动力将外部用户导向淘系内部成交。你能想象吗?很多微信小程序流量主、B站UP主、快手主播,都更倾向于将粉丝导向自己的淘宝店;在不知不觉之中,淘系获得了一批与内容/社交相关的流量。\n3、由于淘系的SKU丰富度、履约能力较强,普通用户习惯于在那里下单,促使商户也倾向于把用户导向那里;这一行为进一步加强了淘系的SKU丰富度,形成了良性循环。至少在尖货、非标品和高端品牌上,这个良性循环没有任何被打破的趋势。\n暂时先写到这里吧!本怪盗团认为,在阿里巴巴港股上市之前,上述问题是投资人最需要了解的核心问题。当然,挂一漏万,还有很多问题没有讨论,尤其是在淘系电商之外。要详细深入的分析阿里巴巴的业务和财务,需要一篇漫长、厚重的研究报告。本文不是研究报告,只是一个前驱,希望能够满足大家的即时需求,并且带来进一步思考的空间。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":811,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":916267386,"gmtCreate":1579592248145,"gmtModify":1704339917208,"author":{"id":"114448333530762","authorId":"114448333530762","name":"乾坤一掷","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8787bd9da6d3e01538a2708d53e05f00","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"该干嘛干嘛应该怎么理解~好自为之比较好吧","listText":"该干嘛干嘛应该怎么理解~好自为之比较好吧","text":"该干嘛干嘛应该怎么理解~好自为之比较好吧","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/916267386","repostId":"1182329413","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1013,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":919554970,"gmtCreate":1576815323590,"gmtModify":1704272516647,"author":{"id":"114448333530762","authorId":"114448333530762","name":"乾坤一掷","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8787bd9da6d3e01538a2708d53e05f00","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看","text":"这篇文章不错,转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/919554970","repostId":"1114296767","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1090,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":934574287,"gmtCreate":1574391263249,"gmtModify":1704727891800,"author":{"id":"114448333530762","authorId":"114448333530762","name":"乾坤一掷","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8787bd9da6d3e01538a2708d53e05f00","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看","text":"这篇文章不错,转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/934574287","repostId":"1163637876","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1004,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":934850436,"gmtCreate":1574225881625,"gmtModify":1704727473843,"author":{"id":"114448333530762","authorId":"114448333530762","name":"乾坤一掷","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8787bd9da6d3e01538a2708d53e05f00","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"今年销量最高的国产电动车是北汽EU5~作者你连数据都不看就吐槽?","listText":"今年销量最高的国产电动车是北汽EU5~作者你连数据都不看就吐槽?","text":"今年销量最高的国产电动车是北汽EU5~作者你连数据都不看就吐槽?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/934850436","repostId":"1981776365","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1147,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":934824586,"gmtCreate":1574224047245,"gmtModify":1704727471221,"author":{"id":"114448333530762","authorId":"114448333530762","name":"乾坤一掷","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8787bd9da6d3e01538a2708d53e05f00","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错,转发给大家看","listText":"这篇文章不错,转发给大家看","text":"这篇文章不错,转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/934824586","repostId":"932498356","repostType":1,"repost":{"id":932498356,"gmtCreate":1573034223074,"gmtModify":1704725376835,"author":{"id":"3527667801544975","authorId":"3527667801544975","name":"小白二号","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e8fcd8f898255f53d2bb8ac3b78d46e6","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"title":"特斯拉国产化后,投资者需要了解的三件事","htmlText":"今天偶然间看到国产特斯拉MODEL 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