乾坤一掷
2019-12-20
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2020全球及港股市场投资机会展望:钟摆转向新兴市场
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3)税改等带来企业盈利回升和投资加速。</span><span><b>19年以来,美国通过降息等措施,再一次推动了资产价格的上涨,以及地产销售的复苏,延缓了经济回落的速度。</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56c22760fa5ee058d97d41f28365c3d2\"></p>\n<p><b><span>但从中长期来看,货币宽松仍难阻挡美国经济下行趋势。</span></b><span>支撑美国经济的“三驾马车”已在放缓。</span><span><b>1)减税对企业盈利、居民消费的刺激也在消退;2)企业部门需求下降,导致居民收入增速放缓,也开始拖累整体美国居民消费。</b></span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77283b71192d72469a5b45dd89209634\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cee15741e15336b9faeb338da1bed62e\"></p>\n<p><br><span><b>微观层面盈利增速转负在即,将对美股形成拖累。</b></span><span>分拆美股EPS,可以发现2017年以来EPS增厚的动力主要来自收入增长、净利率提高和持续的回购。</span><span><b>2019年美股EPS难再依靠收入和净利率的提升实现扩张。当前美股EPS增速已明显回落,而回购再次成为美股市场的最重要支撑力量:</b></span></p>\n<p><span>1) 收入方面,随着美国经济开始下行,以及美国在全球范围掀起的贸易“逆全球化”持续发酵,企业营收持续增长已在放缓;</span></p>\n<p><span>2) 净利率方面,本次美股净利率的提升很大程度上是因为特朗普税改降低了企业的税率。由于2018年减税的一次性效果生效,且当前并无进一步的减税措施,净利率已明显回落并拖累美股盈利;</span></p>\n<p><span>3) 盈利增长放缓之下,当前回购提供了美股EPS增长近一半的正面支撑。</span></p>\n<p><span><b>而中长期, EPS是决定美股走势的主导性变量。2020美股盈利增速可能转负,从而对美股形成拖累。</b></span></p>\n<p><b><span>但大选年,也不会构成系统性风险。</span></b><span>一方面,从历史经验来看,大选年美股上涨概率较高。另一方面,大选年特朗普出于“保增长”、“稳股市”诉求,美国在全球范围掀起的贸易“逆全球化”也有望进入缓和期,带动全球风险偏好回暖。2019年12月13日中美双方联合宣布中美第一阶段经贸协议文本达成一致。美国总统和美国贸易代表办公室宣布将不加征原定于12月15日生效的关税,同时对已加征15%关税的1200亿美元商品关税降至7.5%。而根据中国商务部通稿,后续美国还将继续履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺。</span></p>\n<p><b><span>资产配置钟摆或再度摆向新兴市场</span></b></p>\n<p><b><span>2020年,全球“资产荒”大概率进一步加剧。</span></b><span>随着利率水平持续下行,当前全球负利率债券规模已超14万亿美元,导致能够持续带来正的现金流的资产的稀缺程度将进一步加深。与此同时,基本面恶化带动以美股为代表的发达市场涨势趋缓甚至回落,全球“资产荒”将 愈演愈烈,资产配置难度加大不断提高。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb59c51936f62b9b42da84191fbcb659\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/238792014f0f1ebe66d4b1b3f53af871\"></p>\n<p><b><span>资产配置钟摆或再度摆向新兴市场。</span></b><span>长期看,决定全球市场走势以及资产配置方向的核心变量,仍落脚于各国经济的内生增长动能的强弱。过去几年,新兴市场经济基本面整体跑输发达市场,而这一趋势未来几年有望逐步扭转。中国经济有望引领新兴市场先于发达市场企稳。A股、港股等背靠中国的优质资产性价比更加凸显。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba1db0aa35a0c638941c0526a0c14eaf\"></p>\n<p><b><span>港股:价格比时间更重要,珍惜当前配置机会</span></b></p>\n<p><b><span>当前,港股估值已处于历史低位,便宜是硬道理。</span></b><span>横向对比来看,当前港股估值已处于主要市场较低水平,仅略高于俄罗斯市场。纵向对比来看,恒生指数当前9.4倍的PE估值,也已接近2005年以来的10%分位,已处在历史底部区域。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94e13042a2d5a0eecf8bf1cdaa8ca80a\"></p>\n<p><b><span>AH溢价收敛有望带动估值修复。</span></b><span>19年以来,AH溢价再度走高并来到历史较高水平。回顾历史,AH溢价水平的走高,大多数情况下都来自A股相对于港股的超涨,而回落时也大多是由于A股的大幅下跌。然而</span><span><b>本轮AH溢价变化有所不同,尽管AH溢价最初的提升同样时因为年初A股的大幅上涨,但最终推动AH溢价水平持续走阔的,很大程度上要归因于同期H股相对A股的超跌。</b></span><span>对比来看的话,当前较为类似2015年下半年:港股在全球波动、人民币汇改等影响下相对A股显著超跌,16年当这些因素逐步缓和后,港股也迎来一波强力复苏。未来,随着内外部不确定性逐渐缓解,港股也有望盈利一波估值修复。</span></p>\n<p><b><span>南下资金正抢夺港股优质资产定价权。</span></b><span>近年来随着陆港互联互通机制不断发展成熟,国内资金通过港股通渠道南下投资已成为常态,而AH溢价水平也成为考察港股市场投资机会的重要指标。年初以来,随着AH溢价水平持续走阔,港股通资金南下规模持续上升。当前港股通占港股总成交额比重已达到15%左右,南下资金对于港股市场特别是其中优质资产的影响力已在不断显现。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e24d6f19c7ed960872be07d995d24fc\"></p>\n<p><b><span>类似<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、阿里等A股市场相对稀缺的科技龙头,以及低估值高性价比的金融、消费等板块将长期成为南下资金配置的重点领域。</span></b><span>从港股通持仓来看,南下资金最为青睐港股金融、科技、地产和消费等板块。2019年南下资金仍在继续流入。整体来看,资金偏好较为稳定。未来随着南下资金资金不断增配,港股科技龙头和价值龙头将持续获得重估。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41f8f0a2c71104b3f11bf7630b0503d7\"></p>\n<p><b><span>当前港股已出现了一批安全边际较高,且AH溢价较大的标的。</span></b><span>我们设定设定筛选标准为:1)PB估值处在2010年以来的20%分位以下;2)AH溢价水平处在2010年至今的80%分位以上;3)市值在100亿以上。结果显示,119家两地上市的公司中,当前已有15家符合标准。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d55d8448e1a996da750553ee180d631f\"></p>\n<p><b><span>核心结论:</span></b></p>\n<p><span>1、全球经济增速继续滑落。</span></p>\n<p><span>2、各国纷纷进入宽松周期,美欧相继重启扩表。</span></p>\n<p><span>3、对于美国,财政受限下货币宽松仍是阻力较小的方向。</span></p>\n<p><span>4、货币宽松仍难阻挡美国经济及企业盈利的下行,盈利增速转负或将拖累美股。</span></p>\n<p><span>5、但大选年,美股仍将有托力,难现系统性风险,震荡为主。</span></p>\n<p><span>6、资产荒加剧,全球市场的钟摆或再度转向新兴市场。</span></p>\n<p><span>7、港股当前即是配置时点,价格比时间更重要,南下资金已在抢夺定价权。</span></p>\n<p><b><span>风险提示</span></b></p>\n<p><span>1、贸易摩擦超预期发酵;2、宏观经济超预期波动。</span></p>","source":"ywhs","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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3)税改等带来企业盈利回升和投资加速。19年以来,美国通过降息等措施,再一次推动了资产价格的上涨,以及地产销售的复苏,延缓了经济回落的速度。\n\n但从中长期来看,货币宽松仍难阻挡美国经济下行趋势。支撑美国经济的“三驾马车”已在放缓。1)减税对企业盈利、居民消费的刺激也在消退;2)企业部门需求下降,导致居民收入增速放缓,也开始拖累整体美国居民消费。\n\n\n微观层面盈利增速转负在即,将对美股形成拖累。分拆美股EPS,可以发现2017年以来EPS增厚的动力主要来自收入增长、净利率提高和持续的回购。2019年美股EPS难再依靠收入和净利率的提升实现扩张。当前美股EPS增速已明显回落,而回购再次成为美股市场的最重要支撑力量:\n1) 收入方面,随着美国经济开始下行,以及美国在全球范围掀起的贸易“逆全球化”持续发酵,企业营收持续增长已在放缓;\n2) 净利率方面,本次美股净利率的提升很大程度上是因为特朗普税改降低了企业的税率。由于2018年减税的一次性效果生效,且当前并无进一步的减税措施,净利率已明显回落并拖累美股盈利;\n3) 盈利增长放缓之下,当前回购提供了美股EPS增长近一半的正面支撑。\n而中长期, EPS是决定美股走势的主导性变量。2020美股盈利增速可能转负,从而对美股形成拖累。\n但大选年,也不会构成系统性风险。一方面,从历史经验来看,大选年美股上涨概率较高。另一方面,大选年特朗普出于“保增长”、“稳股市”诉求,美国在全球范围掀起的贸易“逆全球化”也有望进入缓和期,带动全球风险偏好回暖。2019年12月13日中美双方联合宣布中美第一阶段经贸协议文本达成一致。美国总统和美国贸易代表办公室宣布将不加征原定于12月15日生效的关税,同时对已加征15%关税的1200亿美元商品关税降至7.5%。而根据中国商务部通稿,后续美国还将继续履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺。\n资产配置钟摆或再度摆向新兴市场\n2020年,全球“资产荒”大概率进一步加剧。随着利率水平持续下行,当前全球负利率债券规模已超14万亿美元,导致能够持续带来正的现金流的资产的稀缺程度将进一步加深。与此同时,基本面恶化带动以美股为代表的发达市场涨势趋缓甚至回落,全球“资产荒”将 愈演愈烈,资产配置难度加大不断提高。\n\n资产配置钟摆或再度摆向新兴市场。长期看,决定全球市场走势以及资产配置方向的核心变量,仍落脚于各国经济的内生增长动能的强弱。过去几年,新兴市场经济基本面整体跑输发达市场,而这一趋势未来几年有望逐步扭转。中国经济有望引领新兴市场先于发达市场企稳。A股、港股等背靠中国的优质资产性价比更加凸显。\n\n港股:价格比时间更重要,珍惜当前配置机会\n当前,港股估值已处于历史低位,便宜是硬道理。横向对比来看,当前港股估值已处于主要市场较低水平,仅略高于俄罗斯市场。纵向对比来看,恒生指数当前9.4倍的PE估值,也已接近2005年以来的10%分位,已处在历史底部区域。\n\nAH溢价收敛有望带动估值修复。19年以来,AH溢价再度走高并来到历史较高水平。回顾历史,AH溢价水平的走高,大多数情况下都来自A股相对于港股的超涨,而回落时也大多是由于A股的大幅下跌。然而本轮AH溢价变化有所不同,尽管AH溢价最初的提升同样时因为年初A股的大幅上涨,但最终推动AH溢价水平持续走阔的,很大程度上要归因于同期H股相对A股的超跌。对比来看的话,当前较为类似2015年下半年:港股在全球波动、人民币汇改等影响下相对A股显著超跌,16年当这些因素逐步缓和后,港股也迎来一波强力复苏。未来,随着内外部不确定性逐渐缓解,港股也有望盈利一波估值修复。\n南下资金正抢夺港股优质资产定价权。近年来随着陆港互联互通机制不断发展成熟,国内资金通过港股通渠道南下投资已成为常态,而AH溢价水平也成为考察港股市场投资机会的重要指标。年初以来,随着AH溢价水平持续走阔,港股通资金南下规模持续上升。当前港股通占港股总成交额比重已达到15%左右,南下资金对于港股市场特别是其中优质资产的影响力已在不断显现。\n\n类似腾讯、阿里等A股市场相对稀缺的科技龙头,以及低估值高性价比的金融、消费等板块将长期成为南下资金配置的重点领域。从港股通持仓来看,南下资金最为青睐港股金融、科技、地产和消费等板块。2019年南下资金仍在继续流入。整体来看,资金偏好较为稳定。未来随着南下资金资金不断增配,港股科技龙头和价值龙头将持续获得重估。\n\n当前港股已出现了一批安全边际较高,且AH溢价较大的标的。我们设定设定筛选标准为:1)PB估值处在2010年以来的20%分位以下;2)AH溢价水平处在2010年至今的80%分位以上;3)市值在100亿以上。结果显示,119家两地上市的公司中,当前已有15家符合标准。\n\n核心结论:\n1、全球经济增速继续滑落。\n2、各国纷纷进入宽松周期,美欧相继重启扩表。\n3、对于美国,财政受限下货币宽松仍是阻力较小的方向。\n4、货币宽松仍难阻挡美国经济及企业盈利的下行,盈利增速转负或将拖累美股。\n5、但大选年,美股仍将有托力,难现系统性风险,震荡为主。\n6、资产荒加剧,全球市场的钟摆或再度转向新兴市场。\n7、港股当前即是配置时点,价格比时间更重要,南下资金已在抢夺定价权。\n风险提示\n1、贸易摩擦超预期发酵;2、宏观经济超预期波动。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1090,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":25,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/919554970"}
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