本文主要聚焦日元套息交易如何带崩全球市场，日元套息利空是否还在继续，下次遇到这个情况该如何面对。一、日元升值，日元套息交易如何带崩全球金融市场之前我在一篇学习日本的分享中提到日本是全球最大的对外净投资国家。“渡边太太们”和“日本政府”的套息交易真的影响极大。他们借低息的日元，换成外汇，存/投资到外国获得高额的回报。来源：狐一只的商业笔记稳定的日元低利率是日元套利交易基础，而8月5日的日元大幅升值打破了这个宁静。来自英为财情东京外汇市场上的日元对美元的汇率一度升至1美元兑141日元区间。这是自1月中旬以来大约7个月来的日元升值·美元贬值水平。在此之前，7月11日的日元对美元显著升值，则出现在美国公布6月份消费者物价指数(CPI)显示出通货膨胀趋缓），预期降息。日央行随即购入日元卖出美元。市场分析认为，近期日元持续的升值直接影响日元套利交易的成本和收益。“渡边太太们”或面临追加保证金的压力，迫使他们平仓，即卖出外国资产，买回日元以偿还债务。来自日经中文网当日元遇到这种大规模的平仓行为，或者海外资产卖出回流日本，必然会导致外国的相应汇率及股市资产价格下跌。来自Kimi由于这次的影响之大，负面波及之大，导致全球的投资者都开始恐慌了，实话说，我本人已经空仓，而有的投资者则在周一晚上勇敢的抄底了。现在全球市场是否可以走出这个“抛售”恐慌，下次还会不会发生这样的暴跌？日元套利的机会还存在吗？发生了当天是卖出还是抄底，这是一个值得思考的问题。二、日元套息交易是否已经利空出尽？大行如何看待？那么，现在是怎么一个情况？我借助Kimi帮我整理了一下不同机构对于日元套利市场的观点：高盛和法国兴业银行：乐观看待日元套利交易结束高盛：认为日元空头平仓的压力已基本消除，市场可能接近触底。高盛外汇团队的仓位评分显示，日元空头头寸已基本清算，目前定位略微偏看多。此外，高盛对日经指数持乐观态度，认为其基本面处

引言 近日，日元对美元汇率急剧贬值，一度跌破160日元兑换1美元，创下了1990年4月以来的最低水平。随后，突然爆拉数百点，一度较低位拉涨3.5%、收复155，几乎与2022年日本政府干预时相当。 有分析认为，这是日本买入日元进行了干预的结果。不过，日本财务省外汇最高负责人神田真人，在面对媒体对财务省是否进行外汇干预的疑问时，避重就轻地表示，会采取适当措施来应对投机过度导致的过度货币波动。 实际上，日元对美元汇率贬值已持续多年。日元为什么会持续贬值？今天我们从下面几个角度探索这个问题。 日元贬值问题由来已久 早在新冠疫情期间，美联储就实行了史无前例的货币大放水，随之而来的是不可避免的通货膨胀。2022年，为应对持续上升的通货膨胀，美联储开始激进加息，但随之而来的确实对世界经济造成的严重负面影响。 资料来源：Wind 多种非美货币大幅贬值，许多央行也因此被迫加息，但日本受限于国内通货紧缩的态势仍坚持负利率政策，这也导致美元与日元的息差迅速扩大，日元的汇率飞速暴跌。 去年日本央行换帅，今年宣布结束持续了8年的负利率政策，但也仅做了微小的上涨。同时，紧缩的程度不如市场预期，反而进一步加剧了日元贬值。 日元贬值原因探讨 01、美元降息预期减弱 日元自从实行负利率政策以来就是投资者关注的目标，事实上，从1990年日本出现房地产和股市的泡沫后，日本经济大幅下行，为了应对急速的通货紧缩，1999年，日本政府推出了零利率政策，但这样的政策并没有带来国内经济的恢复。日本国内的资金并不会投入到日本本地公司的股票中，国内的个人资金为了追求更高的收益，纷纷流入国外。根据日本财务省数据，今年前两月，日本个人投资者购买国外证券的净买入额，达到了去年全年的一般左右。 资料来源：iFind，Z Research Factory 但这种靠负利率政策的逃离建立在美元和日元的息差之上，年初大家都预计美元的降息会

如今日元已经丧失避险货币地位。日元的持续贬值是个从2011年就已经开始的长期熊市，这个过程还在进行中，而且目前来看，日元的贬值看不到尽头。虽然这个过程中日元偶而有反弹，但是基本上都只是短中线反弹，技术图形上确认了阻力位后又接着掉头向下。 总有人想着去抄底日元，但基本都成了接飞刀。对比逢低加仓黄金的投资者，真是够惨的。 目前华尔街已经有交易员在外汇衍生品头寸中将美元对日元的中期汇率押到170了。 回到日元当年一度成为避险货币的起始时间点，在日本泡沫经济破灭之后，日本的国内各种资产包括证券和不动产都经历了大幅贬值和挤泡沫，银行坏账呆账高企，日本大藏省也彻底已经成为历史。在日本社会对日本经济状况逐步形成悲观共识的平成初年，日本央行开始转向，逐步进入0利率时代，并且无上限QE。到了平成中期，日本的货币政策变得几乎没有变数。基准利率在0附近长期稳定，每年以几乎固定速率增速发行基础货币，主要是用来购买各级政府债务，或者援助僵尸企业以防止裁减正社员。这个状况一直延续到今天，一次25个基点的利率变动可以酝酿很久。 日本央行利率近40年走势 不仅银行利率，日本10年期国债利率这10多年来也是在0附近浮动 加上日本的国内政治环境相对稳定，社会秩序稳定，政策稳定，多重叠加下，日本央行的货币政策成为世界上最无变数的货币政策，毫无变数对国家不一定是好事，毕竟这样的央行就好比自动化理论上发生clamping的PID Controller，MV的调控已经失去余地了。但是对于金融投资机构或者大户来说，稳定的属性就是一种金融属性，黄金就是稳定的。 日本央行的低利率以及货币政策上的极度确定性，使得日元可以作为低息长期借贷货币，衍生出不少廉价的杠杆工具。这使得日元在很多金融机构的头寸中都有一定配比。 此外，日本产业界在1990年到2010年期间依然维持着很强的竞争力，那个时代日本庞大的贸易顺差是日元稳定甚至强劲

日元对美元汇率失守158关口，创出了1990年5月以来的新低。这个汇率背后，意味着1美元可以兑换158日元，而在3年前，日元对美元汇率为105左右，意味着短短3年时间，1美元可以兑换的日元数量明显增多。 日元持续贬值，日本央行却“按兵不动”，市场预期的加息举动却又一次落空。或许，从日本央行的角度考虑，好不容易刺激起来的通胀，可以促使日本经济开始步入温和复苏的状态，若选择这个时候加息，恐怕会导致之前努力的成果白费了。日本央行何时加息，却始终还是一个谜。 前些年，日本央行采取了负利率的政策，如今负利率开始退出历史舞台，即使如此，日本央行只是把利率调高至0—0.1%的区间，这个利率水平对市场的影响是相当有限的。从市场资金的角度考虑，更注重的是加息预期，如果日本央行开启新一轮的加息周期，那么对日本经济、日本股市也会造成比较大的影响。 日本汇率为何持续贬值？ 在日本汇率持续贬值的背后，日美利差持续扩大成为主因。本以来，今年年中美联储会开启降息的动作，市场预期今年有2-3次降息的动作。但是，随着美国通胀率的再次抬升，市场对年内降息的预期降温，甚至有可能今年也不启动降息的举动，把降息的悬念留到了明年。由此一来，随着日美利差的扩大，日本汇率、股市却成为全球资金套利的渠道。 截至目前，日本十年期国债收益率为0.93%，美国10年期国债收益率为4.66%，两者之间的利差依然处于较大的水平。美联储降息落空，会导致日美利差持续扩大，较大的利差空间也会产生出较大的套利需求。 在美联储降息预期降温的影响下，美元指数再次走强，并重返106上方的位置。在强美元的影响下，全球资产都受到了一定程度上的冲击影响。其中，汇率市场成为全球资本博弈的重点对象，日元并非被单一针对的对象，东南亚市场的汇率也有不同程度的波动表现。 日元持续贬值，已经对日本当地居民的日常生活构成了不少的影响。其中，最直接的影响是物价成本抬升

日元可抄底了，日本经济已经逐步好转

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