2021Q2财报 | 埃克森美孚 原油将成为时代产物？

概述

石油从发现至今，一直以来都是我们生活中的必备能源，就如食用油一样会给我们身体提供营养。18世纪60年代，第一次工业革命开创了以及其代替手工的时代，詹姆斯.瓦特（James Watt）发明了蒸汽机，从此煤炭价格开始疯狂上涨。第二次工业革命，电力、内燃发动机、新材料与物质成为了主导，人们开始大规模使用原油产物，很多人都说煤炭要完蛋了，会成为时代的产物，然而截止至今，煤炭发电（火力发电）依旧是我国电力系统中的主力。

2019年全国电源结构

那么原油呢？石头在上中学的时候，就有地理老师引用了“马里恩·金·哈伯特（Marion King Hubbert）”的峰值理论：在21世纪，原油将会面临枯竭，未来的我们将无油可用？因此，世界上因为原油导致的冲突就不少，甚至20世纪末到21世纪初的时候，原油危机一直令人担忧。

• 1973年10月，第四次中东战争爆发：为打击以色列及其支持者，石油输出国组织的阿拉伯成员国当年12月宣布收回石油标价权，从而触发了第二次世界大战之后最严重的全球经济危机。持续三年的石油危机对发达国家的经济造成了严重的冲击。在这场危机中，美国的工业生产下降了14%，日本的工业生产下降了20%以上，所有的工业化国家的经济增长都明显放慢。
• 1978年底，世界第二大石油出口国伊朗的政局发生剧烈变化，伊朗亲美的温和派国王巴列维下台，此时又爆发了两伊战争，全球石油产量受到影响，从每天580万桶骤降到100万桶以下。随着产量的剧减，油价在1979年开始暴涨，从每桶13美元猛增至1980年的34美元。
• 1990年8月初，伊拉克攻占科威特，伊拉克遭受国际经济制裁，使得伊拉克的原油供应中断，国际油价因而急升至42美元的高点。美国、英国经济加速陷入衰退，全球GDP增长率在1991年跌破2%。 国际能源机构 启动了紧急计划，每天将250万桶的储备原油投放市场。
• 2003年，以色列与巴勒斯坦发生暴力冲突，中东局势紧张，油价暴涨。
• ……

因为石油而引起的世界经济动荡并不只有这些，随着时间，石油引起的恐慌也并没有减少，甚至我们在2020年3月9日时候也经历过的没有硝烟的石油战争，俄罗斯跟沙特闹掰了，通过降价的方式想要相互“拖”死对方，沙特又是加产又是降价，俄罗斯也不甘落后，直接跟沙特刚正面，你能加产降价，我也可以…… 

2019 年沙特原油产量约979 万桶/日，出口量约684 万桶/日, 2020年3 月17 日，沙特表示在未来几个月内将原油出口量提升至1000万桶/日的历史新高。

后面的事情就更加有戏剧性了，我们经常会在喜剧或者搞笑片段中看到，两个商贩卖东西较劲，相互压价誓要把对方“赶”走，最后气不过直接全场白送，另外一方更加气不过，倒贴钱送你。没想到这个桥段在现实中也出现了，就在双发较劲的时候，大流行来了，现在俄罗斯跟沙特都傻眼了，看热闹的也跑了，原油没人要了，配合着市场恐慌，直接变成放在仓库里都浪费，倒贴给你钱你拉走的一幕。

那么，原油真的没人要了吗？就因为疫情来了，于是整体能源的格局都发生了变化？以往的“黑色黄金”变成了“黑色垃圾”吗？依靠煤炭发电的电力系统，或者太阳能、风电等等清洁能源就在疫情的席卷下直接干掉原油吗？这次俄罗斯跟沙特的较量，最终无国家受益，反而让更多的国家想要摆脱这种能源控制。

我们今天来看看石油巨头“$埃克森美孚(XOM)$ ”发布的2021Q2季度财报，看看从其财报中能找到哪些线索？

XOM财报总览

• 财报显示，公司Q2总营收677.42亿美元，上年同期为326.05亿美元，同比增长108%;在GAAP会计准则下，归属于公司的净利润为46.90亿美元，上年同期为亏损10.80亿美元。
• 受石油和天然气需求以及化学和润滑油贡献的推动，2020年第二季度的利润增长了58亿美元
• 为股息、资本投资和债务削减提供了97亿美元的经营活动现金流
• 低碳解决方案业务推动了多个CCS机会和低排放燃料计划
• 投资改善：包括签署一项协议，以11.5亿美元的价格出售santoprennetm化工业务，为巴西Bacalhau开发做出肯定的融资决定，以及在圭亚那取得额外的勘探成功
• 股息分红，每股分0.87美金

2021Q2季度公司盈利46.90亿美元，假设股权被稀释，每股收益为1.1美元，而2020Q2季度的亏损为11亿美元，同比扭亏为盈。第二季度资本和勘探支出为38亿美元，使2021年上半年达到69亿美元，这与今年上半年计划的活动减少一致。该公司预计，下半年在圭亚那、巴西、二叠纪和化学等关键项目上的计划支出将增加，全年支出将接近指导范围的低端，为160亿美元至190亿美元。

第二季度的石油当量产量为360万桶/天（约1/3个沙特的产量），比2020年第二季度下降了2%。除去权利效应、撤除和政府命令（拜登的清洁能源政策），石油当量产量增加了3%，包括二叠纪和圭亚那地区的增长。

公司董事长兼首席执行官达伦.伍兹(Darren Woods)表示:

“由于全球经济复苏增加了对我们产品的需求，我们所有业务在第二季度都继续保持了积极的势头。”

“我们从改进的成本结构、稳定的经营业绩和低成本的投资中获得了显著的收益，这些共同产生了具有吸引力的回报和强大的现金流，为我们的资本计划提供资金、支付股息和减少债务。”

“我们的化工业务尤其如此，它在公司历史上取得了最好的季度业绩。”

“在我们支持社会能源转型目标的努力中，我们的低碳解决方案业务在识别新的机会以及在碳捕获和存储、氢和低排放燃料方面建立新的伙伴关系方面取得了进展。”

2021Q2季度业务亮点

埃克森美孚是一家油气综合公司，分为上游、下游、化工

上游部分：

• 原油的平均实现比第一季度增长了13%。天然气变现较前一季度增长1%。
• 由于增加了计划维护活动（increased planned maintenance activity），液体类产量较第一季度下降了3%。受季节性需求下降的影响，天然气产量下降了10%。
• 本季度，二叠纪盆地的平均产量为40万桶/天，较2020年第二季度增长34%。公司的重点仍然是通过降低总体开发成本、通过效率提高和技术应用提高采收率来持续增长正的自由现金流。

下游部分：

• 工业燃料利润率较第一季度有所改善，但由于市场供过于求的持续影响，仍处于历史区间的低端。润滑油的表现强劲，得益于运营成本的降低和利润率的提高。
• 整体炼油吞吐量较第一季度增长3%，当时德克萨斯州的冬季风暴中断了运营。该公司继续按照燃料需求和综合化工生产需求管理炼油业务。

化工部分：

• 强劲的基础运营支持了有史以来最好的季度盈利23亿美元。
• 由于产品价格上涨，行业利润率在本季度有所提高，反映出持续强劲的需求和地区供应限制。
• 强烈看好未来化工产业的利润

2021Q2与2021Q1对比

• 随着需求的持续复苏，所有业务的价格/利润都有所提高
• 所有业务的更高的计划维护
• 降低企业和融资费用，税收优惠

• 总价格/利润率提高约67亿美元
• 需求复苏，包括经济削减和炼油厂节约减少
• 所有业务的更高的计划维护
• 显著的结构效率、较低的融资成本和有利的税收项目

公司动态

1.埃克森美孚(ExxonMobil)与塞拉尼斯(Celanese)签署协议，以11.5亿美元的价格出售其全球Santoprene™化学品业务，但需进行营运资金和其他调整。此次销售推进了战略业务目标，包括在美国和英国的两个生产基地。该交易预计将在2021年第四季度完成，前提是获得监管部门批准等标准先决条件。

2.埃克森美孚继续推进其在圭亚那（Guyana）的主要深水开发，包括：Uaru-2、Longtail-3和Whiptail的新发现，增加了对资源质量和规模的信心，并支持Stabroek block中的7至10个浮式生产、储存和卸载(FPSO)设施的潜力。勘探、评估和开发钻井仍在继续，目前共有6艘钻井船在圭亚那海上作业。该公司的高回报开发项目仍按计划进行：Liza二期计划于2022年启动，Payara计划于2024年启动，Yellowtail计划于2025年启动。

3.公司继续在挪威和澳大利亚地区的终端转换上取得了进展，通过公司的优势物流确保持续、可靠的燃料供应给这些市场。挪威Slagen炼油厂已于今年5月安全关闭，而澳大利亚Altona预计将于今年8月停止炼油业务。

4.公司基层化工厂项目位于德克萨斯州科珀斯克里斯蒂附近，近期完成了一个单乙二醇装置和两个聚乙烯装置。该项目将生产用于医疗、汽车和包装产品的化学品，预计将在2021年第四季度启动，比计划提前并低于预算。

资本配置

• 2021年资本计划预计将在160亿美元至190亿美元区间的低端。今年上半年的资本支出总额约为70亿美元。公司的资本配置优先级继续是投资于有利的项目，加强资产负债表和支付可靠的股息。
• 除在2020年减少30亿美元的结构性成本，公司在2021年上半年进一步节省了超过10亿美元的结构性成本。与2019年相比，到2023年，公司有望实现总结构成本削减60亿美元的目标。继续努力确定2019年完成的重组（裁员）带来的进一步结构性节约。

减少排放和推进低碳解决方案（拜登政策）

埃克森美孚属于传统能源类公司，几次减少碳排放都属于“不从”的贞洁烈女，但是今年股东大会上被资本占据的埃克森美孚也不得不低头，减少排放和低碳代表着短期未来支出变大，收入减少的可能性，甚至未来可能在财报支出上出现购买碳指标的花费，具体长期对公司的影响未知。

• 今年7月，公司签署了参与苏格兰一个大型碳捕捉和储存(CCS)项目的备忘录，并在法国探索发展二氧化碳基础设施。苏格兰CCS项目计划到2030年每年捕获和储存大约500万到600万吨二氧化碳。法国诺曼底地区的合作旨在开发CCS技术，目标是到2030年每年减少300万吨的二氧化碳排放。
• 在本季度，公司扩大了与全球清洁能源公司的协议，购买多达500万桶可再生柴油，预计将于2022年开始商业生产。该协议是推动多种选择生产低排放生物燃料的努力的一部分，包括：新项目、设施升级和购买协议。公司预计到2025年，生物燃料的日产量将超过4万桶。

现金流与资产

• 由于更强劲的市场基本面，提高了可靠性，增加了现金流
• 继续用额外的现金去杠杆化
• 自2020年底以来，债务减少了约70亿美元
• 现金流与资产非常健康，公司基本面几乎没有任何风险。

展望2021Q3季度

• 上游部分：根据监管机构和第三方的批准，英国北海的销售预计将于年底结束
• 下游部分：随着经济复苏，需求持续改善，计划周转和维护较低
• 化工部分：供应/需求平衡紧张的情况有所缓解

总结&评估

根据埃克森美孚的财报来看，未来原油几乎不可能成为时代的产物，原油涉及到的领域众多，大流行期间，众多产油国暂时放下了彼此之间的成见，相互握手言和共同抵挡大流行带来的需求下降，目前为止航空业、旅游业等对于原油的需求还未体现在财报中，但是通过XOM公司提供的文件来看，未来原油的安全系数还是比较高的，风险值也相对较低，对于我们投资人来说，最大的问题是，股价不稳定，这点通过XOM发布超预期的财报，反而股价下跌就能体会到了。

另一方面，拜登政府在大力推行电动车产业，希望车企在2030年前达到占有率40%，这也是导致原油不稳下跌的一个因素，那么对于能源相互之间的较量，你又是怎么看的呢？

众所周知，冬天是消耗油气的高峰期，我们抛开长远的2030年电动车占有40%，对于今年剩下的2个季度，我持看好XOM的态度，在Q2季度中，XOM的产油量已经达到了360万桶/天，而按照发展和预期来看，未来Q3季度公司因为石油的收入会有所增加，相信随着秋冬季的到来，原油、天然气以及化工的需求，都会逐渐在财报中体现出来的。

• 预计2021Q3季度的目标价格：60-65美金
• 支撑位：53-55美金
• 2022-2023年目标价格：70-77美金（如果疫情能得到解决，理论上要高于此价格）

埃克森美孚的这份财报并不是很长，提供的内容也很简洁，但是通过这些数字上的增长，以及Q2季度强有力的原油产量来看，未来在埃克森美孚上赚钱的机会还是很多的，如果非要要2030年电动车会占领汽车市场的40%或者以上，可现在毕竟才2021年啊。目前XOM的风险有两个，分别是疫情和拜登政府是否还会出其他政策打压原油公司。

我们来看下世界能源展望2020版（World Energy Outlook 2020），这份文件是由国际能源署编排的，可不是由某个人或者某个国家，具体可以在iea.org中查看，有中文译本，报告中134页 至 137页关于能源投资明确表明预测情况，就目前市场来看，中短期石油是刚需，不可能被取代的，而新能源转型需要付出巨大的经济支持才可以达到理想化的转变：

“能源转型要求在投资模式上重大改变”

• 快速转型和净零情景表明风能和太 阳能发电装机投资相对于过去增长显 著。在快速转型和净零情景中，风能 和太阳能发电装机年均投资为5,000- 7,500亿美元，是近期投资水平的两 到三倍，但仅相当于2018年商业投资 总额的3%左右。在一切如常情景中， 风能和太阳能发电装机投资增至每年 约3,000-4,000亿美元。

“新的石油和天然气生产项目仍需大量投资”

• 在净零情景中，在展望前半期，石油 需求相对较有弹性，这说明在未来15 年左右的时间内还需要对石油进行数 万亿美元的新投资，以确保充足的石 油供给。但是，净零情景中，在展望后 半期，石油需求下降的速度快于石油 产量的自然下降速度。这意味着，到 2050年，这些投资可能无法得到充分 利用，因而可能变得不具备经济性。

最后，欢迎大家订阅我的空间站“石头的投资笔记”，会分享持仓股票、投资策略，以及重点关注公司，同时也会分享交易策略、技术指标、公司估值以及调研报告。祝大家投资愉快！

参考文献

• XOM Second Quarter 2021 Earnings Presentation
• XOM Second Quarter 2021 Earnings Release
• XOM Second Quarter 2021 Earnings Supplement - MS Excel version
• XOM Second Quarter 2021 Earnings Supplement - PDF version
• 中国能源大数据报告(2020年)
• World Energy Outlook 2020
• Air Liquide, Borealis, Esso, TotalEnergies and Yara collaborate to help decarbonize the industrial basin of Normandy in France
• Our position on climate policy and carbon pricing
• ExxonMobil to sell global Santoprene business
• ExxonMobil announces new discovery at Longtail-3 offshore Guyana

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