摘要：
市场目前对乐观的宏观数据已经基本没有太多反映，甚至认为乐观的数据反而会激化美联储的进一步加息。上周最重要的美国6月CPI大超预期，同比增速达到9.1%的历史性高位水平，这是使得市场恐慌的重要原因。不少机构开始预测7月底的FOMC会议上美联储将会加息100BP。美联储官员在随后几天的讲话中也是各执一词，表示75BP仍然是主流选择，但是也没有完全排除100BP的潜在可能，这仍将使得市场在FOMC会议前依然处于紧绷的状态。目前看距离7月底的FOMC会议还有一周多的时间，价格依然难有乐观表现，市场随时可能再开启一轮“痛苦交易”，虽然我们认为7月CPI大概率显著缓和，但是市场目前仍然聚焦于眼前的“痛苦”，因此现在讨论反弹可能为时尚早。
一、上周COMEX铜市场回顾
上周COMEX铜价延续下跌格局，周内最低触及3.13美元/磅低位水平。上周市场整体氛围依然悲观，虽然其中不乏一些仍然亮眼的经济指标，比如美国耐用品订单、零售销售等数据，但是市场目前对乐观的宏观数据已经基本没有太多反映，甚至认为乐观的数据反而会激化美联储的进一步加息。上周最重要的美国6月CPI大超预期，同比增速达到9.1%的历史性高位水平，这是使得市场恐慌的重要原因。不少机构开始预测7月底的FOMC会议上美联储将会加息100BP。美联储官员在随后几天的讲话中也是各执一词，表示75BP仍然是主流选择，但是也没有完全排除100BP的潜在可能，这仍将使得市场在FOMC会议前依然处于紧绷的状态。目前看距离7月底的FOMC会议还有一周多的时间，价格依然难有乐观表现，市场随时可能再开启一轮“痛苦交易”，虽然我们认为7月CPI大概率显著缓和，但是市场目前仍然聚焦于眼前的“痛苦”，因此现在讨论反弹可能为时尚早。
COMEX铜价上周格曲线较此前向下位移，价格曲线近端的BACK结构变得更加平缓，这从月差的角度来讲，传递得并不是太积极的信号。从库存方面看也体现出了这种背离，上周COMEX库存继续下降，似乎给人一种消费依然强劲的预期，但这是发生在价格大幅下跌的背景之下，价格回调本来就可能刺激部分消费，因此并不能认为是需求回暖的信号。目前美国需求依然受到市场关注，绝对价格走在了现实前面，现实其实并没有绝对价格体现出来的那么糟糕，因此在这种情况下，现实的情况可能更多的反映在月差之上。在总需求刚刚开始回落的时候，库存的反映不会太明显。因此COMEX的价格曲线borrow交易最好的时间肯定已经过了，现在就是如果Contango得太多，lending的空间相对有限，可以做短期borrow，但不要指望能变成非常陡峭的back。
二、上周SHFE铜市场回顾
上周SHFE铜价震荡下行，周中最低跌破54000元/吨一线。目前国内的情况也乏善可陈，近期多个地区疫情散点爆发，社会管控随之升级，对经济运行的影响可想而知，本就改善缓慢的复苏更是如履薄冰。同时上周关于烂尾楼停贷的事件在国内蔓延，停贷楼盘数量迅速增加，这极大的增加了银行体系的风险，从国内权益市场、债券市场以及内盘定价商品的走势来看，市场对此的担忧在逐渐升级。烂尾楼盘被逐渐爆出，很好地解释了为何今年竣工增速低迷，按照目前的竣工增速与历史新开工的对比，两者之间有巨大的缺口，这可能意味着很多楼房在2-3年前开工后迟迟没有竣工，也就形成了我们今天看到的大量烂尾楼盘，地产在铜消费中也占据着重要的比重，这也从一个侧面解释了铜消费表现平平的原因。后续主要还是关注能否复工，如果可以尽快复工，银行信用风险会陆续化解，同时也会利多有色消费，如果不能，那么就非常考验银行的处理能力了，但是相关资产应该会受到冲击。
SHFE铜价格曲线较此前整体位移向下，曲线整体维持back结构，虽然从图形上看近端有个很夸张的高点，但那是因为近月合约在收盘前的异动所形成。近期周度报关量有所回落，也对减轻了一些市场的压力，电解铜维持升水格局，尤其在上周换月后，升水再次明显走阔，但是从月差的角度来看，后续压力也在逐渐增大，进口与产量的压力会逐渐体现，预计国内现货升水的格局将面临较大挑战。当然，从疫情与需求的角度来看，后续需求环比也会持续走强，预计将面临供需双增的局面，那么进口量的调节就非常重要。如果单月进口显著放量，那么可能难以维持升水。总体而言，年内升水和价差结构最舒服的时候可能在逐渐过去，后续升水大概率就是震荡回落，价差结构可能也需要换一种思路，逢高做lending可能更为合适。
三、国内外市场跨市套利策略
上周SHFE/COMEX比价运行重心震荡回升，现货窗口几乎触及到打开的水平。比价在价格下跌中再次打开，我们称之为窗口的被动打开，如果本周出现进口盈利，不排除进口量再次增加，对国内供应形成压力，那么比价的继续走高的空间可能也比较有限。目前国内需求仍然表现一般，整体的平衡并不是非常紧张。再往后看，国内的供应增量基本均会在下半年释放，这对于需求是较大的挑战，虽然月度平衡表上显示了在长单进口之外仍有缺口，但是需求的复苏如果较慢，这种缺口可能就变得非常微弱。因此比价上整体还是基于反套的思路去做，但是时点选择的要求会更高，无论是入场还是出场，因此趋势性在变弱。
$NQ100指数主连 2209(NQmain)$ $WTI原油主连 2208(CLmain)$ $天然气主连 2208(NGmain)$ $黄铜主连 2209(HGmain)$
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