大行视角：非农大超预期，经济软着陆曙光初现？

上周五，美国非农报告显示，1月份新增非农就业岗位51.7万人，相比12月的数据超出两倍有余，对比一致预期18.5万超出近三倍。同时，其他就业相关数据也同样强劲。劳动者每周工作时长从34.4小时上升至34.7小时；劳动参与率微升，失业率从3.5%下降至历史最低的3.4%。非农报告后，美股$标普500(.SPX)$ 、美债$债券指数ETF-iShares Barclays 7-10年(IEF)$ 和黄金$黄金主连 2304(GCmain)$ 都出现了明显的回调。

来源：美国银行

美国银行认为，以下三个原因造就了如此强劲的1月就业数据：

1. 服务业的需求强劲。1月份服务业新增39.7万，远超2022Q4平均的21.8万；目前旅游酒店和医疗保健这两个服务业大头仍未恢复至疫情前水平，需求仍在继续提升，推动就业；
2. 12月底的美国加州大学strike结束，公立教育行业的就业正在恢复
3. 气候影响。今年整体气候偏暖，冬天就业上班的意愿偏高。数据显示，今年1月因天气原因不愿工作的人数只有28.4万，远低于过去十年的均值30.7万；

来源：美国银行

不过，高盛首席经济学家Jan Hatzius用来自招聘平台Indeed和LinkUp的高频数据，指出目前美国就业市场上职位空缺的情况已呈下行趋势。相比最新的JOLTs报告显示美国有近550万的职位缺口，Indeed和LinkUp的数据显示截至1月底的职位缺口为400万，位于疫情后的峰值600万与疫情前的200万的中间。与此同时，工资的环比年化增速也下降到了4.25%，相比2022年5.5%的高位已下降不少，正在逐步接近2%的通胀目标。

来源：高盛

美联储转向预期转弱

在2月1日的FOMC会议上，美联储如期加息25个bps，并且没有对今年以来相对宽松的金融状况泼冷水。但强劲的就业数据在两天后出炉，市场给予了近期信息更高的权重，各家机构纷纷修正了自己对美联储转向的强预期。目前，摩根大通、高盛和美国银行等多家机构都认为，3月和5月将分别加息25个bps，然后将基准利率维持在5.00%-5.25%至年底。其中，美国银行认为，美联储在决定加息终点时或许更重就业，而在决定何时降息时则会更看重通胀。

来源：美国银行

高盛Jan Hatzius团队则认为，鲍威尔坚称美联储控制通胀的任务并未结束，同时又认为“软着陆”是可以实现的，因此高盛对基准利率的定价比市场更高。

来源：高盛

全球经济软着陆曙光初现？

随着通胀的拐头和就业的强势，各大机构对美国经济软着陆的信心也愈发强烈。高盛的模型将未来1年美国经济的衰退概率，从35%下调到了25%，远低于华尔街日报调查得出的中位数65%。高盛Jan Hatzius团队指出，强劲的就业市场和商业调查转强，使得短期内美国衰退的风险大减。而欧洲尽管将面临比美国更大的紧缩压力，但高盛认为紧缩的金融环境对欧洲的影响会比美国更为滞后，因此欧洲经济并不会进入衰退。

与此同时，高盛认为其最新的经济活动指数显示中国经济复苏已开始加速，市场对中国经济增长的预期将持续提高。而在中国以外，原材料出口国与中国游客喜欢去的国家，都将受益。全球供应链正常化，将与更强劲的增长和更高的油价，共同影响着全球通胀数据。

来源：高盛

至于经济软着陆的影响，高盛分析师认为，经济增长和通胀回落有利于周期性资产，但其上行空间有限。美股的绝对和相对估值目前还是较高，而且在基准利率持续高企的环境下，公司利润率仍处在高位，有进一步下降的空间。从经济角度来看，强就业下的软着陆，意味着经济反弹力度有限。

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