矿企开始加速整合了

提要：从持有情况来看，灿谷已位列行业前五，距离“1万枚BTC持有俱乐部”还有一定距离，若Q1顺利完成18 EH/s的交割，2025年有望达成这一目标。

灿谷近期公布了1月份的BTC挖矿数据，表现稳定，总产量538.2 BTC，日均产出17.4 BTC，总持有量达1472枚，市值约1.45亿美元。

前五大矿业股，挖矿奖励占全网21.07%。

从算力效率来看，灿谷为17.9，与CLSK和RIOT的18接近，而MARA在最新公告中表示，1月份区块产量环比下降12%，主要归因于网络难度波动和间歇性减产，属于短期特殊情况。

此前市场对灿谷的矿机效率有所担忧，但目前数据来看，其挖矿效率保持在行业平均水平，并未出现明显劣势。

从持有情况来看，灿谷已位列行业前五，距离“1万枚BTC持有俱乐部”还有一定距离，若Q1顺利完成18 EH/s的交割，2025年有望达成这一目标。

电力成本目前还是核心矛盾

从行业趋势来看，上周全网算力峰值突破852 EH/s，挖矿难度上涨6.38%，算力竞争加剧。短期来看，电力成本成为关键变量，矿企需要平衡扩张与成本控制，以确保盈利能力。

美国地区矿场电价维持在5-5.5美分/kWh，灿谷已完成交割的32 EH/s算力中约60%位于美国，待交割的18 EH/s则分布在加拿大、阿曼、巴拉圭和埃塞俄比亚等低电价区域，未来毛利水平有进一步优化空间。

美国政府政策可能带来新的变量。特朗普政府曾退出《巴黎协定》，并推行传统能源政策，旨在降低电价以满足AI行业日益增长的电力需求。这一政策若持续，将对矿业股形成潜在利好，尤其是运营成本较低的企业。

政策方面，还是要关注SAB-121

如果BTC资产能按公允价值入账，整个行业立即起飞了。灿谷为例，2024年汽车金融收入大概是2亿人民币这个体量，2025年在贷余额进一步下降，收入预计会更低，预估也是这个水平。

而挖矿业务，目前每月挖矿量约 520 枚，年产量约 6000 枚。按每枚 10 万美元计算，年收入约6 亿美元，如果发出来一个增收十几倍的报告出来，还是蛮吓人的。

另外最近特朗普团队已经开始对《Operation Choke Point 2.0》清算了，上周MARA CEO Fred Thiel在国会听证会上指出，行业仍然面临金融排斥，许多矿企在银行账户开设、贷款审批及支付渠道方面受到限制，这一情况可能影响矿业股的融资能力，进而影响企业的扩张战略。

矿工交易费用：下一个爆发点？

当前，矿业股的估值主要建立在挖矿区块奖励上，但区块奖励减半周期使得长期盈利模式面临挑战。2月初，全网算力创下852 EH/s的历史新高，挖矿难度上升6.38%。考虑到BTC总量仅2100万枚，未来挖矿奖励终将耗尽，矿企盈利模式势必向交易费用倾斜。

大饼最初的设计便考虑了矿工通过交易费用获取收益，类似于银行的支付通道收费模式。随着算力的提升，潜在交易费收益也将增长。

MARA目前的交易费用收入已占全网1.6%，去年12月甚至达到了2.7%。预计未来两年内，交易费用的占比将进一步提高，成为矿企的重要收入来源。

然而，单靠交易费用模式生存，仍高度依赖WEB3行业的发展，目前来看，该领域的商业价值尚未完全释放。此外，BTC价格的波动仍然较大，大量短线交易放大了其投机价值，使得交易费的长期稳定性仍存不确定性。

目前，矿业股“拼算力”有点白热化的感觉，特别是30EH/S这个区间。IREN 去年12 月实际哈希率从 19.70 EH/s 提高到 28.06 EH/s，年底部署到了31 EH/s。

但经历上一个减半期熊市之后，大饼价格已经推到了10万美金这个区间，单纯拼算力已经不太奏效了，需要“规模+效率+成本”一把抓，行业加速整合、分化会越来越明显，优胜劣汰。

灿谷Q1即将达成的18EH/S收购就是从9个矿工手里收购，毕竟小矿工生存空间不太乐观，无论是面向IDC托管，包括电力成本等，议价能力都有限。

$灿谷(CANG)$ $嘉楠科技(CAN)$