Z Reseach Factory观点
公司是国内领先的黄金珠宝首饰原创品牌商，虽然曾获得诸多殊荣，但是依旧面临毛利率较低、库存压力较大以及依赖加盟商的特点，和知名品牌相比议价能力不足，虽然处于黄金这个赛道之中，但是和周大福、老铺黄金、老凤祥相比仍有一定的差距，在三线及以下城市中的低位逐步减弱。
公司简介
梦金园成立于2000年，是一家黄金珠宝首饰原创品牌制造商，产品以高纯度黄金首饰为主，兼营钻宝玉石镶嵌、K金、铂金等饰品。截止到2024年3月，公司是中国的黄金珠宝首饰原创品牌制造商以及为极少数实现全价值链运营的企业之一。曾经荣获世界品牌实验室颁发的2023亚洲品牌500强、2022年中国最具价值品牌500强等多项殊荣。
产品情况
高纯度深深根植于品牌理念和产品设计中，公司不仅追求外观的美感及时尚性，更注重黄金饰品背后所蕴含的文化和情感价值。成立以来，不断坚持使用高纯度的黄金材料，并注重工艺的精湛和细节的完美，以确保黄金珠宝在质量和价值上皆能持续达致消费者预期。
公司秉承「轻」、「巧」、「精」、「美」四大核心产品开发原则，为客户及消费者提供一应俱全且符合时代审美的黄金珠宝。以下部分招牌产品系列：
创始人
王忠善是公司的创始人，山东省潍坊市昌乐县也是他的家乡，这里是世界四大蓝宝石矿区之一。1994年，昌乐县发现了数十亿克拉蓝宝石矿藏。那时，王忠善听人言，在当地镶嵌一个戒指可以挣150元，一个熟练的师傅1个月能挣1万多元。嗅到商机的王忠善从学徒做起，开始接触蓝宝石镶嵌生意。之后，随着国内黄金市场的开放，王忠善转头开始做起黄金首饰的加工和批发。从县城里诞生的梦金园，此后持续扎根县城，在中国三线及以下城市拥有稳固的市场地位。
股权结构
公司股权非常集中，王忠善先生、张秀芹女士夫妇，以及他们儿子张国鑫先生、女儿王娜女士，通过直接或间接的方式，作为一组控股股东，合计持股约89.39%；
天津海泰集团，通过天津海开信创持股4.37%； 中信证券(06030.HK，600030.SH)，通过中信证券投资持股1.82%；
山东矿机(002526.SZ)董事长赵笃学先生，持股1.75%； 中国著名演员黄怡女士(海清)，持股1.53%； 山东矿机前董事兼首席财务官张义贞女士，持股1.00%； 山东矿机前董事张建军先生，持股0.15%；
渠道网络
公司主要通过加盟商和代理进行销售，截至2023年12月31日，公司已建立全面的特许经营网络，覆盖1,687名加盟商旗下经营的2,817家加盟店、七个自营直营区服务中心及17个省级代理。其他销售渠道，包括35家自营店、向在线平台销售以及消费者网络中主流电商平台入驻网店。
在梦金园的管理架构下，向加盟商及省级代理的所有销售均属买断式销售。所有加盟商均须与公司签订特许经营合同，建立卖方和买方的关系，而非委托人和代理人的关系。于往绩记录期间，就各自的销售额而言，省级代理乃主要客户，但加盟商贡献的总收入超过了省级代理的总收入。
报告期内，梦金园大部分收益源自透过特许经营网络展开销售，占年度总收益的87.6％、94.4％、93.7％。
金价大涨，但毛利率为何偏低？
2021年至2023年公司分别实现营收168.71亿元、157.24亿元和202.86亿元，同期净利润分别为2.25亿元、1.81亿元和2.34亿元，净利率分别仅为1.3%、1.1%及1.2%。由于特许经营门店较多，而母公司主要负责黄金珠宝加工和原料管理等，梦金园随着国内黄金消费市场需求变化营收整体增长较为明显，但净利润及净利率水平却提升缓慢，短期内难以实现突破。
黄金采购成本是梦金园的主要支出，梦金园的毛利率水平也偏低。2021年至2023年公司毛利率分别为3.2%、4.8%和5.3%。尽管近几年梦金园努力通过减少黄金采购和销售价格波动降低成本，但整体仍然于其他金饰品牌。
梦金园及可比公司毛利率
另外，梦金园主要营收来源于国内三线及以下城市，这些城市的消费者购买力相对较低，导致产品价格和利润空间有限。尽管这些年在三线及以下城市黄金的认可度上涨，但是周大福、老凤祥这些知名品牌对这些地区也进行了快速扩张，导致客户会有更多的选择，而梦金园不得不保持价格优势来留住客户。
另外，2013年至2020年，公司的形象代言人为演员海清，海清在此后成为公司股东，截至港股上市聆讯资料披露，海清对梦金园的持股比例为1.53％。
2021年4月9日，演员江疏影接替海清，成为梦金园的品牌代言人。不难看出，梦金园在代言人的投入上十分大方。在媒体广告及推广的投入逐年上涨以及代言人的变换的情况下，梦金园依然还是面临存货水平不断攀升的情况。
2021年至2023年以及2024年2月29日，梦金园的存货依次为20.49亿、16.89亿、21.696亿、22.55亿，存货周转天数依次为42.7天、45.6天、36.8天。 报告期内，存货中的成品依次为14.34亿、12.80亿、16.12亿，涨幅依次为-10.74％、25.94％。然而，梦金园未对成品的大幅增长作出相应解释。
行业情况
随着消费能力的提高和珠宝首饰产品的多样化，珠宝首饰逐渐成为人们日常佩戴的时尚配饰。2017年至2022年，中国珠宝市场稳步增长。然而，受COVID-19疫情影响，大量线下珠宝零售店暂停营业，珠宝销售陷入停滞。因此，2022年珠宝首饰市场规模出现下滑。整体而言，中国珠宝市场的销售收入由2017年的人民币5,500亿元增至2022年的人民币7,190亿元，复合年增长率为5.5%。展望未来，由于国人购买力不断增强，预计中国珠宝首饰市场于2022年至2027年将以4.8%的复合年增长率增长，2027年年底总销售收入达人民币9,094亿元。
黄金珠宝因其悠久的文化意义而一直深受国人的喜爱，其历史可以追溯到几千年前。2022年黄金珠宝市场销售收入为人民币4,098亿元，占整个珠宝市场的57.0%，预计2027年将达到人民币5,465亿元，复合年增长率为5.9%。玉石珠宝市场约占珠宝首饰市场的21.0%，2022年市场规模为人民币1,510亿元，预计2027年将达到人民币2,055亿元，复合年增长率为6.4%。 @小虎征文 @爱发红包的虎妞 @Seven8 @话题虎 @小虎活动
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