资料来源：WIND，天风证券研究所
【策略】
政策与大类资产配置月观察——学习三中决定说明，推进全面深化改革
上周（7.22-7.26）海外政策依旧聚焦于美国大选不确定性暂时收敛以及基本面数据引发资产波动。民主党经过权衡最终选择全力支持副总统哈里斯与特朗普竞争，大选不确定性有所收敛。我们预计随着选战逐步拉近，主要矛盾或将从单纯民主党内部转化为两党之间攻击，政治不确定性对资产价格影响逐步让位于基本面数据。上周（7.22-7.26）国内政策主要聚焦于三中全会决定说明学习，进一步推进中国式现代化。截至目前主要部委都已经召开三中全会精神学习会。按照以往经验，后续各地及部委预计将陆续进行三中全会精神学习和宣讲，《决定》中政策或将逐步细化落地。大类资产轮动展望：短期来看，权益维持中性，重视利率债和商品，规避信用债和汇率风险；长期来看，权益处于相对底部区域，仍需“保持耐心”，等待政策落地后新周期开启。
风险提示：美联储降息不及预期；海外流动性收紧；政策落地不及预期；美国大选不确定性增加
【金工】
当前市场风控线位于45日均线附近，一旦45日均线被有效突破意味着下行趋势得到逆转，在此之前保持谨慎。估值指标上，均线距离进入下行趋势，但指数估值极低，即使延续调整，下行空间也较为有限；整体来看，下行趋势格局中，密切关注市场风控线是否被有效突破，一旦突破意味着格局扭转，结束下行趋势；若继续调整，但考虑估值水平，空间也较为有限。我们的行业配置模型显示，进入7月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐家电/汽车；此外TWOBETA模型7月继续推荐科技板块。当前行业建议关注家电/汽车和电子以及高端装备。此外红利相关的银行与电力板块，仍属于资金活跃板块，同样值得关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
【固收】
债市要不要交易政策储备？——7月政治局会议点评
我们判断，政治局会议以后，短期需要注意的或有扰动在于是否可能增发特殊再融资债支持地方化债。进一步的关注在于，政策在应对外部压力增多的背景下，是否会从供给侧转向需求侧，进一步增大稳增长力度，比如拓展财政空间或者采用较大规模金融工具支持地产以旧换新或收储。若上述可能性仍然较低，债券市场现有的交易方向可能还是会延续。对于政策，我们仍然建议市场以右侧思维看待。在不断反复的交易过程中，市场对于一般意义上的增量政策或许已经免疫。适度考虑央行风险提示，策略上建议哑铃型，结合资金面情况，一般账户久期加在利率上，负债稳定的机构可考虑信用久期。
风险提示：政策理解偏差，增量政策超预期，降准超预期
【宏观】
1、经济判断（怎么看）。对于短期，政策重点在外部压力和经济稳增长。第一，在二季度欧盟对中国新能源车等加征关税、美国大选关注度提高的背景下，会议 对短期外部环境的关注度明显提高，对外部压力的评价从“复杂性、严峻性、不确定性” 改为更加明确的“不利影响”。对于中长期，政策的重心则是积极改革。
2、行动指南（怎么办）。第一，对于中长期转型压力，政策的抓手主要在改革。第二，对于短期经济面临的压力，下半年稳增长政策可能会进一步加码。第三，在具体措施上，大众消费和服务消费或是重要抓手之一。第四，会议突出强调了瞪羚企业和独角兽企业，产业政策重点在新兴产业和未来产业。第五，仍要继续防风险。
风险提示：后续短期刺激政策或超预期；短期经济下行压力或进一步加大；中长期改革措施超预期。
【非银】
23年全年受资本市场波动影响，净利润表现受到压制；我们认为负债端复苏迹象明显，且推动负债端增长的核心因素（需求侧低风险偏好）在24年并未发生变化，24年负债端增长可期；使用更稳妥和贴近现实的经济假设后，公司报表层面更具信服力，PEV估值存在上修空间。考虑到未来资本市场波动预期，我们下调2024-2026年公司归母净利润分别至233亿元、261亿元及318亿元，同比增速+10%、+12%、+22%（前次预估24-25年归母净利润为527亿元及585亿元），截止2023年3月28日公司2023PEV仅0.56x，处于历史估值较低位，看好24年负债端延续增势、资产端受益于资本市场回暖带来的资负共振投资机会，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策大幅调整；权益市场大幅波动；保单销售不如预期。
【通信】
公司发布2024年半年报业绩预告，预计24H1实现归母净利润21.5-25亿元，同比增加250.3%-307.3%；扣非净利润21-24.5亿元，同比增加260.13%-320.15%。提前锁定原材料，为产能释放做准备。公司会根据客户指引和订单情况，提前向上游芯片厂商规划及锁定采购需求，并规划800G&1.6T光模块封装产能。公司作为全球光模块龙头厂商，泰国工厂一二期产能建设达产，建成7万多平方米厂商且主要海外大客户已经审厂。公司能够稳定量产高端光模块产品，以满足海外客户的需求，且后续根据客户需求增加新厂房面积及产能。考虑到公司中报业绩预告表现优异，24年下半年800G预计持续上量且1.6T模块有望逐步交付，25年预计逐步释放更大产能。我们上调公司24-26年归母净利润分别由54.19/77.72/91.68亿元至59.7亿元/100.5亿元/125.4亿元，对应PE倍数为28X/17X/13X，维持“买入”评级。
风险提示：业绩预告为预期值，实际以公司半年报为准；下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。
公司发布2023年度报告及2024年一季报。23年营业收入450.65亿元，同比增长11.91%。
海风行业24年向好，手握丰富订单，有望带动收入和毛利率回升。海风行业或迎复苏拐点，24年上半年存在较多催化。广东、江苏两省持续催化，广东青洲六项目顺利开工、7GW海上风电项目竞配结果公布；江苏三峡大丰800MW海上风电项目海缆采购公示中标结果，国信大丰850MW项目也取得进展，海风行业明确向好，中天科技作为江苏海风本土厂商深度受益。
受公司23年整体经营情况影响以及海上风电业行业进展影响，调整公司24-25年归母净利润为38/50亿元（前值为45/55亿元），预计26年归母净利润为61亿元，对应24-26年PE估值为12/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，上游原材料涨价影响
亨通光电发布2023年报及2024年一季报。23年实现营业收入476.22亿元，同比增长2.49%，实现归母净利润21.54亿元，同比增长35.77%；24Q1实现营业收入117.85亿元，同比提升8.45%，实现归母净利润5.13亿元，同比增长29.87%。
订单获取能力领先，国内订单持续突破，出海项目经验丰富。截至23年公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约185亿元。公司一季度公告中标海南、山东、广东项目约11.86亿元，占公司2022年度经审计营业收入的2.55%，预计将对公司未来经营业绩产生一定积极影响，持续中标体现公司在海洋能源领域的综合技术实力。同时根据大唐集团电子商务平台信息，亨通成为大唐海南儋州120万千瓦海上风电项目一场址220kV海底光电复合缆及附件第一中标候选人，投标报价4.77亿元。我们预计公司24-26年归母净利润为28/35/43亿元，对应23-26年PE估值分别为13/10/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、回购计划无法顺利实施的风险
公司发布2024年一季报，营业收入实现7.32亿元，同比+154.95%，环比-0.11%；归母净利润实现2.79亿元，同比+202.68%，环比-4.10%。与Fabrinet充分绑定，大客户占比过半：23年国内收入减少31.8%，海外增长131.3%，外销占比由2022年的57.6%提升至2023年的82.1%。其中，第一大客户Fabrinet收入达10.4亿元，占比53.6%。除约7亿的有源产品收入外，公司给Fabrinet供应MPO及FA等配套无源器件收入预计超过3亿。未来无源+有源业务充分受益于海外AI建设。
投资建议：公司位于光模块上游，充分受益全球数通市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产，未来成长动力十足。我们预测公司24-26年归母净利润为15.35/24.51/33.91亿元，对应24-26年PE为42X/26X/19X，维持“增持”评级。
风险提示：下游客户需求不及预期，1.6T光引擎新产品进展不及预期，产能扩张不及预期等
【电子】
公司为铝合金加工行业龙头企业，2022年借壳华联综超成功上市开启发展新征程。创新新材是一家涵盖生产经营3C消费电子铝型材、汽车轻量化铝型材、板带箔、铝杆及线缆、铝合金棒材、结构件等为主的大型现代化综合企业。2023年，公司综合循环利用再生铝101.39万吨，为行业领先水平。预计2024年内将完成14条智能化进口再生铝回收处理生产线建设，将具备年处理205万吨再生铝生产能力，再生铝用量提升有望进一步增厚利润。公司与苹果中框核心供应商工业富联签署战略合作协议，在3C消费电子型材、废铝回收等环节展开战略深入全面合作，和下游结构件厂商深入绑定有望提升回收环节竞争力。预计公司24/25/26年收入为870.0/973.5/1075亿元，预计公司24/25/26年归母净利润为14/20/26亿。考虑到公司越南新增产能释放高成长性、苹果核心供应商地位、汽车成长空间广阔给予公司25年20XPE，对应400亿市值，对应目标价9.2元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、产能扩充不及预期、消费电子ID创新不确定性、汽车轻量化不及预期、股票交易异常波动风险
【计算机】
金蝶国际发布年报，23年实现收入56.79亿元，yoy+16.7%。公司23年归母净亏损2.10亿元，同比减亏1.79亿元；经营活动产生的现金流量净额为6.53亿元，同比增长74.5%。合同负债达31.77亿，yoy+20.74%。2023年，公司发布苍穹GPT，在大中型企业率先开启大模型应用落地实践，通过AI助力企业提高生产力。大型企业方面，基于苍穹GPT，公司推出国内首个财务大模型，封装了金蝶30年的财务知识和服务超过740万家客户的实践，为企业提供分析预测、专家支持、报告生成和解读服务。考虑公司提出“订阅优先、AI优先”的战略目标，我们认为公司在业务选择上或更为审慎，调整公司2024/2025年营业收入预测为66.3/77.25亿人民币（原预测75.94/94.18亿人民币），新增2026年营业收入预测89.71亿人民币，调整公司2024/2025年净利润预测为-0.4/0.6亿人民币（原预测1.00/3.5亿人民币），新增2026年净利润预测5.6亿人民币，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济发展不及预期，市场竞争加剧风险，技术更新与创新风险。
公司是国内领先的国产CPU和DCU芯片设计企业，产品广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域，国产服务器厂商对国产高端处理器需求不断增加。若海光四号放量，有望稳固海光在信创市场的行业地位。互联网是信创一片新蓝海，海光是国产X86领军。深算三号有望全面适配大模型，稀缺的CPU+AI芯片双自主厂商。公司DCU产品采用“类CUDA”通用并行计算架构，能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和AI软件，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域。海光信息作为国内除华为外稀缺的CPU+AI芯片双自主的厂商，有望受益AI信创。虑信创需求减弱，我们下调此前盈利预测，公司2023-2025年归母净利润预测由13.01/20.02/28.02亿元调整为11.03/16.48/22.66亿元。2023-2025年归母净利润对应当前市值PE分别为125/84/61倍，上调至“买入”评级。
风险提示：信创推进进展不及预期的风险；x86架构CPU份额下降；美国出口管制影响风险。
【军工】
一季度公司实现营业收入62.72亿元，同比+1.98%；归母净利润1.55亿元，同比+76.04%；扣非归母净利润1.06亿元，同比+444.82%；销售毛利率11.64%，同比-0.34pcts，环比+2.08pcts；销售净利率2.96%，同比+1.21pcts，环比+0.64pcts。我们认为，公司作为国内唯一能研制生产全谱系军用航空发动机的企业，国内军用市场受益于十四五国防装备跨越式发展需求提升；国内民用市场受益于商发、直升机等配套需求提升；海外市场受益于疫后强劲复苏，三大板块业务并驾齐驱，共同支撑公司业绩增长。公司积极备产备货，二季度有望迎来交付加速。公司作为国内唯一能研制生产全谱系军用航空发动机的企业，正处于产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号pipeline持续、后端维修市场稳步增长的阶段，或将充分受益于国内军民融合发展、海外市场强劲复苏，公司短中长期均具备良好发展趋势。我们预计24-26年归母净利润为17.31/19.51/25.67亿元，对应PE为57.83/51.30/38.99x，维持“买入”评级。
风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。
【机械】
逻辑聚焦：维修周期需求释放，国际市场空间广阔。高级修需求释放：2024年动车组高级修第一次采购项目共招标约360组，按照动车组数量口径计算，五级修占比为57.4%；中国中车2023年12月到2024年3月期间与国铁集团签订高级修合同总计约147.8亿元。坚持全球化布局：中国中车坚持走国际化道路，雅万高铁实现了中国高速动车组出口国外第一单，标志着中国高铁首次全系统、全要素、全产业链在海外落地；2023年海外新签订单创近7年来海外签约额最高值。高股息红利资产：公司股息率2018-2023年呈现波动上升趋势，分红率亦从2019年36.5%提升到2023年49%，重视股东回报。盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为126.8/140.3/165.4亿元，对应PE分别为16.04X/14.50X/12.30X，给予“持有”评级！
风险提示：战略风险、市场风险、汇率风险、境外经营风险、主观测算风险等
公司发布2023年年报&2024年一季报，业绩稳健增长！2023年公司实现营收928.48亿元，同比-1.03%；归母净利润53.26亿元，同比+23.51%。2024Q1业绩表现稳健公司实现营收241.74亿元，同比+1.18%；归母净利润16亿元，同比+5.06%。
产业结构均衡，板块布局优势不断凸显：公司坚持做强核心工程机械产业，持续深挖国内细分领域和存量市场机会，巩固优势板块领先优势；做精零部件产业，已形成较为齐全的核心零部件产业布局，支撑主机差异化发展；培育矿山机械等战略新产业打造梯次发展格局，不断提升产业竞争实力；同时转型升级现代服务业，瞄准客户创造价值，紧抓存量设备背后广阔的后市场空间。考虑到国内工程机械行业复苏进程以及行业出口增速收窄等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为65.43、81.33、104.14亿元（24-25年前值分别为96.87、123.40亿元），对应PE分别为12.70、10.21、7.98倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济波动风险，市场竞争风险，供应链安全风险，汇率波动风险等。
【汽车】
汽车冲压龙头，“头部合资+自主+新势力”客户结构均衡。公司深耕汽车零部件制造三十载，主要产品为汽车车身部件、发动机总成管类件等冲压及焊接产品，主要客户包括本田、丰田、通用、特斯拉等整车厂，为合资时代冲压件龙头企业，目前紧随自主崛起趋势，加大奇瑞、吉利、小米、长城、比亚迪等企业拓展力度，加速客户结构转型。2018年公司收购江苏恒义研发制造电池箱托盘、电机壳、电驱总成等产品，客户拓展至小鹏、蔚来、理想、宁德时代、上汽时代等“新势力”及动力电池企业。我们预计公司2024-2026年实现营收72.96/93.37/111.52亿元，实现归母净利润5.77/7.80/9.55亿元，EPS分别为1.31/1.78/2.18元/股，当前市值对应2024-2026年PE为22/16/13倍。汽车冲压龙头加速“客户+赛道+战略“三重转型，业绩有望迎来重要拐点，给予24年25-30XPE，对应目标价33-39元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低预期；产业竞争加剧；轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期；公司收到监管警示函。
【化工】
万华化学发布2023年三季报，前三季度实现营业收入1325.54亿元，同比增长1.64%；归属于上市公司股东的净利润127.03亿元，同比减少6.65%。第三季度盈利水平同比提升，公司持续高投入研发支出。前三季度，公司实现毛利额222.2亿元，yoy+1.9%，综合毛利率16.8%，yoy+0.04pcts。第三季度实现毛利额78.3亿元，同比增加24.6亿元，yoy+45.9%，综合毛利率17.4%，yoy+4.4pcts，qoq-2.0pcts；Q3期间费用比率为5.7%，yoy+1.3pcts，qoq+1.4pcts；研发费用进一步提升至单季度10.9亿元的历史较高水平。2023年下半年，公司将继续推动乙烯二期、蓬莱一期、福建TDI二期等重点项目的建设工作，未来多项目稳步落地投产，共同推动公司持续发展。盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润为182/239/284亿元，维持“买入”投资评级。
风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险
【农业】
2024q1，公司实现总营收42.1亿元，yoy-7%；归母净利润-0.62亿元，yoy-169%。其中，受行业价格低迷影响，减值0.67亿元。传统养殖：受消费不振影响，q1价格低迷；成本端受益原材料下降。1）量：据销售简报，q1鸡肉销量29.35万吨，yoy+11%。2023年公司连续2次收购，新增产能近2亿羽，市占率加速提升。我们预计公司现有产能已达7+亿羽，24年屠宰量或达6.5亿羽（并表口径）。2）价：q1均价10164元/吨，yoy-13%，同比下滑主要系消费疲弱。相比行业仍溢价明显（据博亚和讯，q1综合品均价9713元/吨，公司溢价450+元/吨）。3）利：我们估计单羽亏损0.5元。受益饲料、管理优化，养殖成本大幅改善。我们估计，q1全成本10500元/吨以内，同比下降约1000+元/吨。预计2024/2025/2026年公司归母净利润16.3/21.8/21.1亿元，对应PE12X/9X/9X，重视周期景气向上趋势中，白鸡龙头的自身成长性及估值相对低位，维持“买入”评级。
风险提示：鸡肉价格波动的风险；消费恢复不及预期；食品C端开拓不及预期；大宗农产品价格波动；禽流感疫病风险。
【家用电器】
2024Q1公司实现营业收入234.86亿元，同比+20.87%，归母净利润9.81亿元，同比+59.48%。内外销呈较快增长，外销增速更快。根据产业在线数据显示，24M1-2海信空调内/外销销量同比+25%/+48%，冰箱内/外销销量同比+16%/+52%，外销增速更快。内外销齐增带动收入增长。公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收业绩。根据公司24Q1的情况，我们上调了公司的收入增速，预计24-26年归母净利润为34.5/39.8/45.7亿（前值31.9/36.6/41.7亿），对应PE为14.1x/12.2x/10.6x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；外销进展不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；员工持股计划实际落地不及预期的风险。
公司2023年全年实现营业收入2050.18亿元，同比+7.82%，归母净利润290.17亿元，同比+18.41%；其中2023Q4实现营业收入492.06亿元，同比+17.7%，归母净利润89.25亿元，同比+43.9%。2023年公司毛利率为30.92%，同比+4.43pct，净利率为13.52%，同比+1.42pct。公司利润水平显著提升，我们认为可能是产品结构提升所致。公司是空调领域龙头企业，Q1空调平稳增长，“蓄水池”科目环比继续增厚，每股分红提升，根据公司年报和一季报的情况，我们适当下调了费用率，预计24-26年公司归母净利润分别为313/332/352亿元（24-25年前值为296/311亿元），对应PE为7.6x/7.1x/6.8x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。
公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入1061.0亿元，同比+10.2%；归母净利润90.0亿元，同比+11.9%。美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，海外维持OEM优势并大力建设自有品牌销售网点；2）ToB业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计24-26年归母净利润374/411/450亿元，对应PE13.0x/11.9x/10.8x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。
【医药】
公司发布2023年年报，收入174.23亿元，同比增长82.13%；归母净利润-67.16亿元，同比减亏50.77%。公司发布2024年第一季度报告，收入53.59亿元，同比增长74.78%；归母净利润-19.08亿元，同比减亏22.01%。公司首款“重磅产品”泽布替尼销售持续高速增长。2023全年度泽布替尼全球总收入为12.9亿美元，同比增长129%；美国区收入9.45亿元，同比增长142.63%；欧洲区收入1.22亿元，同比增长722.31%。2024Q1全球总收入4.89亿元，同比增长131.11%；美国区收入3.51亿美元，同比增长153%；欧洲区2024Q1收入6700万美金，同比增长243%。近期，泽布替尼新增FL适应症在美国获批上市，业绩有望进一步增厚。我们预计2024-2026年收入为226.52、289.63、340.49亿元，归母净利润为-32.22、-3.09、11.95亿元。维持“买入”评级。
风险提示：临床试验进度不及预期，在研药物疗效不及预期，上市产品销售放量不及预期
【轻纺&教育】
公司发布业绩预增预告，24Q2公司预计归净利润0.8-1.3亿，同比-5%~+55%，预告中枢归母净利润为1亿，同增25%；预计Q2扣非归母净利润0.7-1.3亿，同比-17%~+46%，预告中枢扣非归母净利润为1亿，同增14%。一方面，今年高考约对应2006年前后的新生儿，自此之后十年内每年新生儿数量整体呈增长趋势，自2006年的1584万人增至2016年的1786万人。另一方面，目前高中教培格局逐步优化，经历双减、疫情后供给逐步出清，需求仍然较为强劲，利好留存机构尤其是头部教培品牌发展，各公司相关业务实现较快成长也可印证该趋势。考虑公司个性化教育业务市场需求强劲，规模效应释放下效率优化，盈利能力持续提升，我们上调盈利预测，预计公司24-26年收入分别为29、37、43亿（前值分别为28、35、41亿），归母净利分别为2.6/3.5/4.4亿元（前值分别为2.5/3.3/4.2亿元），EPS分别为2.11/2.84/3.58元/股（前值分别为2.08/2.70/3.44元/股），对应PE分别为25/18/15X。
风险提示：管理风险；新业务风险；运营成本上升风险等；业绩预告仅为初步测算，具体以公司财报为准。
公司预计24H1收入5.5亿元，同增34%；归母净利-0.18亿元，同比减亏约0.9亿元；扣非归母净利-0.17亿元，同比减亏约0.67亿元。一方面优化业务打法，强化季度战役，推进入口班打法；另一方面全面排摸、调整存量校区，深挖校区潜能，并根据市场需求适度增加校区规模，统筹推进各业务板块校区的合理布局。此外，公司继续以用户为导向，推进校区环创升级，加强品牌识别和学员体验感。公司进一步夯实国际与基础教育业务，深化长三角和珠三角区域的业务布局，在强化B端能力的同时逐步向C端延伸，业务保持平稳增长。调整盈利预测，维持买入评级。考虑到上半年业绩表现，我们调整今年业绩预期，我们预计公司24-26年归母净利分别为0.66/1.7/2.2亿元（原值为0.9/1.7/2.2亿元），EPS分别为0.2/0.6/0.8元/股（原值为0.3/0.6/0.8元/股），对应PE分别为40/16/12x。
风险提示：政策法规风险；经营管理风险；新业务开展不及预期风险；业绩预告仅为初步测算，具体以公司财报为准。
公司拟投资建设2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱项目，利用子公司新澳羊绒纺织园区现有生产车间，规划精纺羊毛纱线年产量2300吨，精纺羊毛及羊绒混纺纱线年产量400吨；项目建设期预计18个月，规划于25年10月开始投产。我们认为，公司各地在建项目若陆续顺利建成达产，或将有效提升产能，增强订单交付能力、有效缩短产品交期，赋能公司进一步抢占市场份额；且新扩产能中，例如新澳越南，遵循规模化、集约化、自动化发展方向，以智能化赋能工业生产，逐步爬坡后有望带动整体盈利水平向上。维持盈利预测，维持“买入”评级公司系羊毛羊绒头部企业，产业链一体化布局，践行可持续宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，开拓羊绒纱线市场，持续提质增效；公司订单较为饱和，持续扩产打开成长空间。我们预计公司24-26年EPS分别为0.64、0.74、0.85元/股，对应PE分别为12、10、9x。
风险提示：宏观经济风险；羊毛价格波动风险；羊绒价格波动的风险；汇率波动的风险；海外投资风险等。
公司持续对部分现有生产线增加了智能化配套设备，扩充产能，保障产品质量并提高了生产效率。展望未来，我们认为，一方面、卫生巾品类天然大市场、低市占，提供充沛增量市场蛋糕；另一方面、品类用户粘性强，益生菌推广成功，复购提升+结构优化加强盈利。维持盈利预测，维持“买入”评级。公司加强拓展客户、持续扩张产能的同时，逐步改善运营能力，聚焦优势资源推进品牌发展策略，持续打造品牌力和产品力；产品上持续优化产品结构，渠道上继续深化线下区域渠道拓展，加快电商和新兴渠道建设，加快全国市场拓展。我们预计公司24-26年归母净利分别为3.2/4.0/5.0亿元，EPS分别为0.75/0.94/1.17元/股，对应PE分别为29/23/19X。
风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；产能拓展不及预期；汇率波动风险等。
【食品饮料】
公司2024年4月24日发布2024一季报，公司一季度实现营收5.40亿元，yoy+23.58%；实现归母净利润7359.00万元，yoy+87.73%。我们预计，随着鱼制品“大包装+散称”规格产品持续向空白渠道渗透，鹌鹑蛋向公司优势的流通渠道以及高势能的电商渠道进行铺货，贡献增量，我们预计公司收入仍将维持较快的增长。利润端随着原材料成本下行趋势延续，叠加鹌鹑蛋新产能投放以及收入规模逐步扩张形成规模效应，公司盈利能力将持续提升。我们预计24-26年公司营收为26.4/33.3/41.5亿元，yoy+28%/27%/24%；归母净利润为2.9/3.7/4.7亿元，yoy+36%/29%/28%；对应PE分别为24X/19X/15X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、产品推新不及预期风险、行业竞争加剧风险。
【商社】
锦波生物
公司发布业绩预告，预计24H1归母净利润2.9-3.1亿元，同增165-183%，24Q21.89-2.09亿元，同增186.4-216.7%，大超市场预期。锦波生物为重组胶原蛋白领军企业，在行业红利延续的背景下，2024年为公司商业化进阶重要的一年——C端加码营销打造薇旖美品牌强化消费者心智，B端继续深耕集团大客户，打造标杆，提升复购，公司医美业务进入正循环阶段；去年下半年以来薇旖美产品规格型别矩阵化拓展，薇旖美至真提颜针创新韧带滋养扩容补充高端渠道。考虑到公司产品享受行业红利持续放量及新规格产品商业化加速，Q2业绩超预期，并看好未来在研管线商业化前景，我们预计24-26年归母净利润由5.5/8.0/11.0亿元上调至6.05/8.50/11.56亿元，对应PE21/15/11X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、业绩预告为初步核算结果，请以正式财报为准
【建筑建材】
公司发布24年一季报，24Q1实现收入/归母净利润213.28/15.02亿元，同比-32.08%/-41.14%，实现扣非归母净利润13.68亿元，同比-36.56%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。24Q1水泥量价或同步承压，Q2价格有望反弹。1-3月全国水泥产量同比-11.8%，公司主要区域在华东地区，1-3月水泥产量同比-10%，考虑到公司龙头地位，我们判断公司销量下滑幅度或低于全国水平。分红率维持高水平，维持“买入”评级。我们认为公司水泥主业仍具备较强竞争优势，当前盈利下降空间有限，若需求企稳价格弹性仍可期待，同时骨料、商混、环保和海外市场有望提供利润增量。23年公司现金分红及现金回购A股股份所折算的派息额为54.05亿元，占归母净利润比重为51.82%，仍维持高水平。维持前次盈利预测，预计24-26年归母净利润为134.1/148.7/162.9亿元。参考可比公司，给予公司24年0.8倍PB，对应目标价29.15元，维持“买入”评级。
风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。
【环保公用】
公司公布2023年年报与2024年一季报。2023年公司实现营业收入14.8亿元，同比增长4.36%；实现归母净利润44亿元，同比增长25.17%。2024年一季度公司实现营业总收入2.58亿元，同比增长2.92%；实现归母净利润12.7亿元，同比增长12.06%。2023年主要参股公司贡献投资收益的增长是利润增长的主要驱动因素。川投能源的主要参股公司包括雅砻江水电公司、国能大渡河水电公司以及中核汇能等。看好包括雅砻江水电和大渡河水电在内的优质水电的持续成长性，预计公司2024-2026年有望实现归母净利润50.8/53.6/55.6亿元（24/25年前值为49/51.1亿），对应PE分别为16/15.2/14.7x，维持“买入”评级。
风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、光伏胶膜需求不及预期以及销售价格波动等风险
【交通运输】
内贸集运龙头，高ROE、高分红。中谷物流是中国内贸集运龙头企业，提供以集装箱水运为核心的多式联运服务。2014-2022年，中谷物流的收入和利润大幅增长，2017-2023年，中谷物流的运力规模增长迅速。2024-2025年盈利有望大幅回升。随着外贸集运运价上涨，内贸集装箱船有望以较高租金租给国际班轮公司，获得较高利润；同时导致内贸集装箱船运力减少，运价有望上涨、盈利有望改善。综合DDM估值法和可比公司2024年Wind一致预期PE，取两个估值结果的平均值，给予中谷物流的目标价为12.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险，政策风险，集装箱物流行业的季节性风险，集装箱物流运输安全风险，成本上涨风险，船舶、集装箱租赁的风险，专业人才引进和流失的风险，业务扩张导致的经营管理风险，监管事件的风险，测算结果具有主观性。
【金属与材料】
山金入主，步入稳健发展快车道。银泰黄金股份有限公司在业务发展上经历了重要的转型和调整。2018年，公司通过收购三座主要的金矿资产，正式将其业务重心转向了贵金属的采选领域。到了2023年，其控股股东易主为山东黄金，标志着公司从民营企业转变为国有企业。这次股权变更不仅为银泰黄金带来了与山东黄金的深度合作机会，双方在资源、管理、技术等方面形成了高效的协同效应，而且，作为山东黄金集团的一部分，银泰黄金在国企控股下可以进一步增强公司的市场竞争力和持续发展潜力。预测公司2024-2026年营业收入94.58/120.21/125.71亿元，同比增加16.69%/27.10%/4.58%。2024-2026年归母净利润19.51/30.37/32.57亿元，同比增加36.99%/55.63%/7.27%，分别对应EPS0.70/1.09/1.17元，分别对应PE分别为26.54/17.05/15.90倍。考虑到公司资源禀赋较好、增储扩建潜力大，且公司PEG显著低于可比公司均值，给予2024年31PE，对应PEG1.12，24年目标价21.7元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：金属价格波动风险，安全和环保风险，资源管理风险，测算具有主观性风险
【房地产】
公司发布2023年年报，公司23年实现营业收入1750.08亿元，同比-4.37%；归母净利润63.19亿元，同比+48.2%；基本每股收益0.65元/股，同比+58.54%。资产运营业态丰富，多点协同相得益彰。公司23年全口径资产运营收入66.91亿元。公司23业绩表现亮眼，整体销售稳健、拿地积极、信用良好，当前利润率或接近相对底部，未来有望实现业绩触底回升。基于公司毛利率受行业影响回落，我们调整公司24-25年归母净利润至74.01亿元、82.33亿元（原值为100.59、121.92亿元），预计26年归母净利91.51亿元，对应PE分别为11.52X、10.36X、9.32X，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变动不及预期、房屋销售不及预期、宏观经济不及预期
【中小市值】
2024年7月4日，公司公告正式发布自主研发的Ku波段双极化有源相控阵雷达。公司产品扩张（从X波段拓展到C/S/Ku波段）+下游拓展（从气象拓展到水利/低空/民航空管/军工）逻辑持续演绎！在复杂城市环境下，该雷达可全天候对飞鸟和无人机等“低小慢目标”在5公里范围内进行主动探测识别和跟踪定位，而且能提供30公里以内的超高时空分辨率的三维低空微气象信息。可广泛应用于立体交通、边界防护、空域管理等多个领域，并可进一步拓展应用于岸海监视、机场驱鸟等场景，是面向低空经济发展应用场景的新产品。公司是国内民用相控阵雷达专家，短期受益气象相控阵雷达组网建设+国债水利测雨雷达建设，中期受益低空经济气象及监视网建设及空管雷达国产替代，远期有望切入更大的军工防务相控阵雷达市场。23年公司销售29台相控阵雷达，我们预计24/25/26年销售目标为80台/140台/180台，预计24/25/26年归母净利润为2.77/5.50/7.44亿元，现价对应24/25/26年分别为40/20/15xPE，维持“买入”评级！
风险提示：技术迭代创新风险、客户集中度较高的风险、应用场景商业化不及预期风险、供应链风险。
【海外】
公司游戏业务增长展现出清晰的回升势头，毛利率提升持续超市场预期，市场盈利预期进入上修轨道，我们预计后续仍存进一步提升潜力。中长期来看，公司积极布局AI技术发展，多元化的产品矩阵对应潜在应用结合方向广阔，技术进步或有望成为中长期重要的增长乘数。我们上调2024-2026年预测Non-IFRS归母净利润至2047亿元、2356亿元、2648亿元（原为1852亿元、2127亿元、2391亿元），对应2024-2026年同比增速分别为30%/15%/12%。截止2023/5/24，公司股价对应2024/2025/2026年预测PE分别为16x/14x/13x。12个月彭博滚动前瞻PE低于5年来中位数1.3个标准差，处于13%的历史分位值。相对纳指12个月彭博前瞻PE低于5年来中位数1.5个标准差，处于8%历史分位值，估值处于相对低位。维持目标价476港元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增长不确定性；公司新游戏上线后表现存在不确定性；营销费用投入存在不确定性；AI技术商业化节奏慢于预期。
证券研究报告：学习三中决定说明，推进全面深化改革—政策与大类资产配置月观察
对外发布时间：2024-07-30研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
吴开达 SAC编号 S1110524030001
证券研究报告：量化择时周报：短期虽趋势不利，但估值低位—金融工程对外发布时间：2024-07-28研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
吴先兴 SAC编号 S1110516120001
证券研究报告：7月政治局会议点评—债市要不要交易政策储备？对外发布时间：2024-07-31研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
孙彬彬 SAC编号 S1110516090003隋修平 SAC编号 S1110523110001
证券研究报告：7月政治局会议解读—稳增长权重进一步提升对外发布时间：2024-07-30研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
宋雪涛 SAC编号 S1110517090003张伟 SAC编号 S1110522080003
证券研究报告：中国人寿23年报点评：负债端复苏但投资端拖累利润表现，经济假设调整提升报表信服力—中国人寿（601628）对外发布时间：2024-03-29研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
杜鹏辉 SAC编号 S1110523100001
证券研究报告：高端产品放量带动24H1业绩高增， 800G&1.6T有望释放更大需求—中际旭创（300308）对外发布时间：2024-07-16研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
唐海清 SAC编号 S1110517030002余芳沁 SAC编号 S1110521080006王奕红 SAC编号 S1110517090004
证券研究报告：公允价值变动致24Q1利润承压，订单充沛期待恢复快速增长—中天科技（600522）对外发布时间：2024-05-04研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
唐海清 SAC编号 S1110517030002王奕红 SAC编号 S1110517090004
证券研究报告：业绩延续快速增长趋势，未来海洋业务反转更值期待！—亨通光电（600487）对外发布时间：2024-05-04研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
唐海清 SAC编号 S1110517030002王奕红 SAC编号 S1110517090004
证券研究报告：业绩同比高增环比基本持平，期待扩产加速业绩释放—天孚通信（300394）对外发布时间：2024-05-08研究报告评级： 增持研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
唐海清 SAC编号 S1110517030002余芳沁 SAC编号 S1110521080006王奕红 SAC编号 S1110517090004
证券研究报告：铝合金龙头有望充分受益于苹果AI引领的硬件创新周期—创新新材（600361）对外发布时间：2024-07-13研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
潘暕 SAC编号 S1110517070005刘奕町 SAC编号 S1110523050001朱晔 SAC编号 S1110522080001
证券研究报告：订阅优先、AI优先，V型反转逐渐明晰—金蝶国际（00268）对外发布时间：2024-03-22研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
缪欣君 SAC编号 S1110517080003
证券研究报告： 产品新周期，稀缺的CPU+AI芯片双国产领军—海光信息（688041）对外发布时间：2023-10-22研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
缪欣君 SAC编号 S1110517080003
证券研究报告：2024一季度迎来开门红，多板块共振前景可期—航发动力（600893）对外发布时间：2024-05-13研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
王泽宇 SAC编号 S1110523070002杨英杰 SAC编号 S1110523090001
证券研究报告：维修周期需求释放，机车更新量级可期—中国中车（601766）对外发布时间：2024-04-29研究报告评级： 持有研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
朱晔 SAC编号 S1110522080001
证券研究报告：业绩表现稳中向好，高质量发展助力“珠峰登顶”！—徐工机械（000425）对外发布时间：2024-04-30研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
朱晔 SAC编号 S1110522080001
证券研究报告：战略投资奇瑞，积极布局低空，汽车轻量化龙头王者归来—华达科技（603358）对外发布时间：2024-05-29研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
邵将 SAC编号 S1110523110005
证券研究报告：Q3净利环比微降，各板块销量同比增长—万华化学（600309）对外发布时间：2023-11-01研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
唐婕 SAC编号 S1110519070001张峰 SAC编号 S1110518080008
证券研究报告：q1鸡价低迷拖累业绩，重视周期反转—圣农发展（002299）对外发布时间：2024-05-09研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
吴立 SAC编号 S1110517010002陈潇 SAC编号 S1110519070002
证券研究报告：外销增长较好，业绩大幅提升—海信家电（000921）对外发布时间：2024-04-25研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
孙谦 SAC编号 S1110521050004
证券研究报告：扣非净利润亮眼，蓄水池再度增厚，每股分红提升—格力电器（000651）对外发布时间：2024-05-01研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
孙谦 SAC编号 S1110521050004
证券研究报告：To C业务拉动增长，盈利改善提速—美的集团（000333）对外发布时间：2024-05-02研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
孙谦 SAC编号 S1110521050004
证券研究报告：泽布替尼海外销售增长超预期，在研药物临床试验稳步推进—百济神州（688235）对外发布时间：2024-05-25研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
杨松 SAC编号 S1110521020001曹文清 SAC编号 S1110523120003
证券研究报告：业务进展顺利，行业加速发展—学大教育（000526）对外发布时间：2024-07-10研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
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证券研究报告：上半年收入高增业绩减亏，期待Q3旺季表现—昂立教育（600661）对外发布时间：2024-07-13研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
孙海洋 SAC编号 S1110518070004
证券研究报告：拟新增2万锭毛精纺产能，越南项目有序推进—新澳股份（603889）对外发布时间：2024-06-11研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
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证券研究报告：618奠定Q2成长，团队执行力持续强化—百亚股份（003006）对外发布时间：2024-07-22研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
孙海洋 SAC编号 S1110518070004
证券研究报告：24Q1点评：盈利能力改善明显，长期趋势有望延续—劲仔食品（003000）对外发布时间：2024-05-06研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
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证券研究报告：24H1预告同增165-183%，大超市场预期—锦波生物（832982）对外发布时间：2024-07-05研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
何富丽 SAC编号 S1110521120003张雪 SAC编号 S1110521020004
证券研究报告：盈利底部或已逐渐夯实，水泥涨价有望带动业绩边际改善—海螺水泥（600585）对外发布时间：2024-04-29研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
鲍荣富 SAC编号 S1110520120003王涛 SAC编号 S1110521010001林晓龙 SAC编号 S1110523050002
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证券研究报告：业绩亮眼，领航前行——招商蛇口2023年报点评—招商蛇口（001979）对外发布时间：2024-03-20研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
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证券研究报告：发布新型Ku波段双极化有源相控阵雷达，与大湾区低空经济共成长!—纳睿雷达（688522）对外发布时间：2024-07-07研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
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证券研究报告：DNF手游表现靓眼，盈利预期进入上修通道—腾讯控股（00700）对外发布时间：2024-05-27研究报告评级： 买入研报发布机构： 天风证券股份有限公司本报告分析师：
孔蓉 SAC编号 S1110521020002王梦恺 SAC编号 S1110521030002
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