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能不能别瞎搞
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能不能别瞎搞
02-20
$恒生指数(HSI)$
再跌10%还差不多 涨的都失去逻辑了
能不能别瞎搞
01-27
$英伟达(NVDA)$
回90
能不能别瞎搞
01-03
通篇废话..
港股2025年展望:市场或维持震荡格局!建议重点关注三类行业
能不能别瞎搞
2024-11-21
**想多了 明年4500
今年6200,明年7500?特朗普的政策或为美股再添一把火!
能不能别瞎搞
2024-04-16
笑死 找人接盘呢?
无惧回调!Wedbush高呼抄底科技股,预计到年底再涨15%
能不能别瞎搞
2024-02-01
$标普500(.SPX)$
真的是脸都不要了 都是了3月不降息还能高开
能不能别瞎搞
2024-02-01
$SP500指数主连 2403(ESmain)$
你拿什么涨呢?
能不能别瞎搞
2023-12-14
$标普500(.SPX)$
坐等崩盘
能不能别瞎搞
2023-12-04
$天然气ETF-United States(UNG)$
天然气这个价格是tm认真的么 等于空气?
能不能别瞎搞
2023-06-08
找人接盘呢
传奇投资人再度力挺AI,称会持有英伟达两三年或更久
能不能别瞎搞
2023-05-22
$NQ100指数主连 2306(NQmain)$
每天无脑拉等着最后大收割
能不能别瞎搞
2023-04-26
$Meta Platforms(META)$
我也是从meta被裁的 公司里面都乱成狗了 还能涨 我tm笑死 全部一起作弊吧
能不能别瞎搞
2023-04-25
$微软(MSFT)$
继续一起作弊 你pc业务拿头超过预期?
能不能别瞎搞
2023-04-25
$谷歌(GOOG)$
继续作弊
能不能别瞎搞
2022-08-10
$纳斯达克(.IXIC)$
这次cpi 9.1的时候不跌🐮 非农比预计多了1倍多 这次cpi还能低于预期?不是作弊我是不信 继续拉 🐮就算低于预期还是40年高位 就无脑🐛 🐮
能不能别瞎搞
2022-08-09
哪里超预期? 在这睁眼说瞎话呢
科技股二季报超预期 苹果、微软等成Wedbush行业首选
能不能别瞎搞
2022-08-05
这个问题网上早就有解释了 去查查不费力 在这呆节奏呢
“双面”美联储:加息重拳出击,缩表唯唯诺诺
能不能别瞎搞
2022-08-02
牛逼 也没看到哪个历史时期衰退反而利好股市 笑死
经济前景阴云笼罩!美股接下来怎么走?
能不能别瞎搞
2022-07-26
$NQ100指数主连 2209(NQmain)$
以前还会搞搞财报骗骗人 现在是财报都不搞了 垃圾财报也tm硬拉 牛
能不能别瞎搞
2022-07-26
$谷歌(GOOG)$
双miss 爆涨? 牛逼 机构
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class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e2c2f22715f057459230110a669eba1\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/></p><p><strong>板块层面,</strong>信息技术(+39.7%)、多元金融(+39.3%)、保险(+37.7%)、银行(+37.1%)和电信服务(+35.8%)等全年涨幅居前,基本分属“哑铃”结构成长与分红的两端。此外,消费新业态(泡泡玛特+328.5%)、出海与补贴逻辑(家电+38.6%)和冰雪旅游(携程+101.4%、波司登+22.6%)等热点主题也表现亮眼,医疗保健(-20.1%)、必选消费(-11.0%)与房地产(-10.5%)跌幅最大。</p><p><strong>2024年收官、2025年前瞻,很多问题值得思考:</strong>2024年如何在连续四年的低迷后实现正收益,又如何把握这种机会?复盘市场走势与行业轮动,有哪些特点、驱动因素与抓手是什么?回顾2024年,我们的提示是否可靠?展望2025年,市场有哪些共识与分歧,又该如何基于过去经验对未来走势与机会做出判断?</p><p>图表:2024年恒生指数累计上涨17.9%,盈利贡献2.4%,估值扩张15.1%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6591b4af84c5354d27639acece6a39f0\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/></p><p><strong>2024年表现特征:上涨由情绪驱动,收益来自间歇式反弹,“哑铃”结构行之有效</strong></p><p>一、整体市场:收益来自情绪改善和间歇反弹;适合波段操作而非简单持有</p><p><strong>回顾2024年:1)指数空间与驱动因素上,</strong>今年恒生指数累计上涨17.9%,跑赢沪深300 1.9ppt,其中盈利贡献2.4%,估值扩张15.1%,<strong>风险溢价回落也就是情绪改善贡献最大,</strong>达15.2%,无风险利率小幅拖累,基本验证我们此前观点。2023年11月我们在《港股2024年展望:不疾而速》中提示,港股处于逐步筑底的过程,基准情形上行空间约<strong>10-15%</strong>,在较低估值、更低外资配置和情绪下,港股扭转颓势甚至跑赢A股与其他市场并非难事,修复式反弹并不难,更大空间则有待更多“对症”政策。2024年6月我们在《港股2024下半年展望:明道若昧》中测算恒生指数第一阶段目标,即<strong>仅靠风险偏好修复或可达19,000-20,000点,</strong>而无风险利率尤其是美债短期空间有限、更大空间的开启依靠基本面和盈利修复。</p><p>图表:2024年恒生指数累计上涨17.9%,盈利贡献2.4%,估值扩张15.1%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b43bc7b7c18960e3a55151bd273b2e6a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/></p><p>图表:恒生指数的上涨主要受4月底和9月底两轮上涨推动,依靠情绪修复下的风险溢价回落</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6cb1ea5e87eeea06901fbc8f25810b05\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/></p><p><strong>2)市场节奏上,港股的主要收益来自两段间歇反弹,换言之,这种表现特征更适合波段操作,而非长期持有。</strong>我们持续提示的“反弹是间歇、结构是主线”,也在不断印证。2023年底我们提示美债利率见顶下行、中国“对症”政策发力,都能够提供反弹契机,但反弹后要看内生增长,否则可能后劲不足(《港股2024年展望:不疾而速》)。2024年中我们也判断市场上台阶后或维持震荡,等待催化剂,更多呈现结构性行情《港股2024下半年展望:明道若昧》。</p><p>港股的这一走势并非偶然或巧合,<strong>今年的起伏脉络背后可以找到一条贯穿始终的线索,即信用周期和财政。</strong>具体来看,2024年港股市场主要经历了以下五个阶段:</p><p><strong>► 去年底-4月中:预期落空后逐步筑底。</strong>2023年底万亿元国债发行规模与实施速度不及预期,导致市场持续回调。随后央行意外降息降准和证监会积极政策支持下市场情绪在2月有所修复,但两会政策未超市场预期[1],投资回报预期偏弱下信用扩张较慢,港股市场整体维持弱势,有色金属板块领涨,能带来稳定回报的高分红板块如石油石化、通信、煤炭等相对抗压。</p><p><strong>► 4月底-5月中:政策发力与资金平衡推动反弹。</strong>4月下旬地产“组合拳”与超长债发行启动提振预期,资金面尤其是交易和部分区域配置性资金快速回流,情绪修复驱动港股快速反弹,地产、建材、非银等政策支持板块领涨,计算机、传媒、电子等成长板块涨幅居前。</p><p><strong>► 5月下-9月底:财政减速信用收缩不断压制市场。</strong>随着5月中旬风险溢价修复至2023年中水平,市场情绪透支并获利回吐,通胀与社融等数据显示国内基本面较弱、广义财政赤字再度转为下行,叠加私人信用收缩,市场走弱,地产基本回吐前期涨幅,通信、石油石化等高分红板块相对抗压。</p><p><strong>► 9月底-10月上:政策转向推动市场快速反弹。</strong>9月底政策密集出台,金融三部委“一揽子”政策直接鼓励私人部门加杠杆、关注消费和民生,地产政策“组合拳”同时推出,信用扩张预期走强推动市场大涨。地产、建材、非银、消费者服务等政策直接受益板块上涨,计算机等成长板块涨幅同样居前。</p><p><strong>► 10月中-年底:回归震荡结构。</strong>海外地缘扰动和国内政策预期降温影响下,信用扩张预期转弱,市场快速回调后维持震荡。板块层面,电子、银行等板块具有韧性,地产、有色金属等板块落后。</p><p>图表:2024年分阶段港股市场与行业表现</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/081f05d4723c95f9383b106afe7dd432\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"651\"/></p><p><strong>不难看出,今年的港股并非单边趋势性上涨,收益主要来自两轮间歇式反弹。</strong>2024年恒生指数最大阶段涨幅达到54.4%,远超全年收益17.9%,最大回撤则有17.1%。港股2024年主要经历了两轮反弹,4月底至5月中旬反弹21.0%,随后回吐了15%,9月底至10月上旬反弹26.6%,至今也回调13.0%。因此,最优策略不是简单持有,而是把握波段机会。如果能够<strong>“在低迷的左侧逐渐布局,在亢奋的右侧适度获利”转向结构,</strong>完全有机会获得远超指数年度涨跌幅的收益。但如果加减仓位的时间节奏不对,在市场的快涨快落中,收益还会大打折扣。我们在5月初发布的《港股还有多少空间》和10月初发布的《大涨后还有多少空间》都曾提示市场快速上涨后短期情绪明显透支,而市场之后的确回调。</p><p><strong>二、板块特征:“哑铃”策略行之有效,稳定回报和新增长点两条线索</strong></p><p>我们在去年底报告《港股2024年展望:不疾而速》中,<strong>建议采用的攻守兼备的“哑铃”结构,建议配置长期分红能力、高端科技升级和中端优势行业出海,今年行之有效。</strong>全年看,领涨的电子(+82.8%)、传媒(+41.9%)和石油石化(+38.9%)、银行(+37.8%)等正处于“哑铃”结构下成长和分红的两端,而受益于出海和补贴逻辑的家电(+38.6%)等也涨幅居前。</p><p><strong>分阶段看:1)市场回调和盘整阶段,能够提供稳定回报的红利板块如石油石化、通信等跑赢;2)市场大幅反弹阶段,直接受益于政策支持的板块和成长股跑赢。</strong>4月底市场反弹,地产政策组合拳带动地产链上涨,恒生科技跑赢恒生指数,恒生高股息率指数超额收益下滑;9月底市场反弹,政策鼓励私人部门加杠杆,刺激地产和消费,地产链、消费板块、成长股获得超额收益。</p><p>图表:市场回调和盘整阶段,能够提供稳定回报板块跑赢</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56f6d0f3499da839c92f24bfebfd7647\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"624\" tg-height=\"383\"/></p><p>图表:市场大幅反弹阶段,直接受益于政策支持的板块和成长板块跑赢</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42fda9f2448fc78f1429476908e827fc\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"624\" tg-height=\"383\"/></p><p><strong>此外,在“哑铃”策略之外,也不乏阶段性和长期赛道机会:1)阶段性热点主题:</strong>受益于出海、出口和补贴逻辑的标的二三季度跑赢,家电板块4月和9月分别上涨26.0%和30.4%,冰雪旅游指数在年初和年末明显跑赢大盘;<strong>2)长期赛道机会:</strong>关注符合中国经济和人口结构转型下的消费新趋势,包括创新消费、银发经济、高分红、ROE改善的板块等。创新消费指数今年整体跑赢上证指数,泡泡玛特年内上涨328.5%,ROE改善的多数板块如消费者服务、媒体娱乐、保险等今年涨幅居前,而银发经济和红利策略则具有长期配置价值。</p><p>图表:受益于出海逻辑的标的三季度跑赢,冰雪旅游指数在年初和年末冬季跑赢上证指数</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb6d1cc54ce487ab7a0527ab9bd7f3bd\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"606\" tg-height=\"371\"/></p><p>图表:多数ROE改善板块2024年涨幅靠前</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd8fb0971562d1a270f3e1161e18e6b5\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"606\" tg-height=\"372\"/></p><p><strong>总结而言,港股在行业配置上呈现两条线索。一方面是稳定回报类资产,</strong>整体回报下行阶段高分红与回购板块可提供稳定的“现金”回报,作为利率下行的对冲工具,除传统的能源、电信、银行、公用事业,部分互联网、耐用和日常消费品等标的现金流稳定,股东收益较高,同样也可以作为稳定回报类资产。<strong>另一方面是可以提供新增长点的方向,</strong>包括中国经济和人口结构转型下的消费新趋势、有望获得政策支持的产业机会、受益于出海逻辑的标的等,可以关注中端制造、传媒与新零售、以旧换新支持下的家电、汽车及科技创新相关的半导体、计算机及通信等板块。</p><p>图表:2024年月度中信港股通行业指数表现</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5a48dd4abb2058eb7fd9a364c8616ed\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"726\"/></p><p><strong>三、资金流向:南向加速流入,主动外资维持流出,交易资金间歇流入</strong></p><p><strong>南向资金加速流入。</strong>截至12月27日,2024年南向资金累计流入7,940亿港币,是2023年流入规模的2.5倍,为2014年以来的最大年度流入规模,12月底南向成交占比已达到30%左右,部分小盘股和红利股南向持仓占比较高。<strong>节奏上,</strong>南向资金在港股表现较好的二季度和四季度流入较多,但在两轮反弹中均有获利了结,比如9月底快速反弹当周南向资金曾三个交易日流出,4月底反弹南向资金单周净流入也较少。<strong>板块上,</strong>上半年南向资金更为青睐高分红,三季度以来增配部分互联网龙头,2024年累计流入银行、商贸零售、通信板块最多,流出消费者服务板块。<strong>往前看,我们认为汇率预期,高分红与互联网龙头特有赛道等因素仍有望吸引南向资金持续流入。</strong></p><p>图表:2024年12月南向成交占比达到30%左右</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a48e7d515d5720fa53c6cb5cd1f14800\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d6b827338c5d7b308b8070ce4eca631\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"655\"/></p><p><strong>主动外资维持流出。</strong>截至12月25日,2024年主动外资累计流出153.7亿美元(vs. 2023年流出115.6亿美元),被动外资流入217.4亿美元(vs. 2023年流入205.2亿美元)。<strong>配置比例上,</strong>截至11月底全球主动基金对中资股的配置比例从9月的低配0.9ppt降至低配1.2ppt,回到今年4月水平,处于历史较低位置。<strong>节奏上,</strong>今年4月底和9月底反弹中外资均有流入,但以交易和代表非机构投资者被动型资金为主,虽然9月底反弹中,主动外资曾时隔14个月短暂回流,但主要是为避免跑输被迫减少低配,仅持续两周便再度转为流出。根据MSCI统计的追踪其全球指数的资金体量数据,在新兴市场中,被动与主动规模为二八开,主动资金占绝对主导,<strong>因此我们建议重点观察主动资金动向。</strong>主动外资回流通常较为滞后,比如2022年底市场从10月底连续反弹3个月,主动外资在市场上涨2个月、涨幅40%后才开始流入,也需要更高的基本面和政策门槛。我们测算,如果主动外资回到标配,需要流入的规模约为637亿美元,超过海外主动资金2022年初以来流出中国市场的总规模(约546亿美元)。</p><p>图表:南向大幅流入,主动外资维持流出</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82b8847ca20de13aa3757496843faba8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/></p><p>图表:截至11月底全球主动基金对中资股的配置比例从9月的低配0.9ppt降至低配1.2ppt</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eae02b2c61c840fefe88557e36267026\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"966\" tg-height=\"593\"/></p><p><strong>2025年展望:依靠信用周期,确定市场主线与配置机会</strong></p><p>回顾2024年的港股,之所以呈现“反弹是间歇、结构是主线”的特点,<strong>背后贯穿始终的是信用周期的线索,也是我们过去一年做出判断的主要依据。</strong>当前整体经济尤其是私人部门信用收缩问题依然存在的情况下,市场并未摆脱震荡局势,盈利空间尚未打开。但阶段性压力较大时,政策在压降融资成本(货币)和提振投资回报预期(财政)方面的积极变化,会带动预期走强、推动市场反弹,4月底和9月底市场大幅反弹的驱动因素均来自财政支出和投资回报预期改善对市场情绪的修复。不过,若实际效果不及预期,市场情绪透支后往往重回震荡,循环往复。在私人部门仍在去杠杆的情况下,财政的发力程度与速度对判断市场节奏至关重要,可以重点观察两个指标:<strong>一是社融中的政府发债,二是广义财政支出,</strong>二者在去年四季度和今年三季度的发力是市场两轮反弹的领先指标,在一二季度的回落也导致三季度的回调。</p><p>图表:政府部门社融增速9月回升至16.4%,但私人部门社融增速9月下滑至6.2%,居民下滑更快</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0cc1b1730dda10948a18eed17fae235\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"663\"/></p><p>图表:从广义财政赤字角度,今年一二季度同比较弱,7月以来有所修复</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/461807b1fb63682451fc519690894f35\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"653\"/></p><p>展望2025年,<strong>信用周期和财政依然是判断市场走势的抓手,</strong>毕竟当前需求下行、通胀低迷、信贷疲弱,进而导致盈利不振等问题的主要根源仍是信用收缩(具体框架参考图表)。<strong>往前看,</strong>我们认为高杠杆、利率和汇率“现实约束”与政策“应激式”响应函数下,增量刺激会有,但过高的期待并不现实,除非外部压力加大。因此增长和盈利虽有兜底但幅度有限,<strong>市场仍未完全摆脱震荡格局,“在低迷的左侧逐渐布局,在亢奋的右侧适度获利”转向结构,似乎是较为有效的策略。行业配置上,建议关注行业出清、政策支持、稳定回报三类</strong>。</p><p>图表:加大财政支出力度、重新激发私人加杠杆意愿是提振投资回报预期的主要手段</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa15a93bf9cff5edce59429a8538e989\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"502\"/></p><p>图表:中国市场过去十年的线索:杠杆的方向</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e31e6396605ff11d8a5654ea50f8438\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"508\"/></p><p>具体看,当前市场存在的主要分歧有:</p><p><strong>► 压降实际融资成本:2025年货币政策适度宽松是共识,分歧来自降息降准空间多少、能否破除传导不到实体经济尤其是民营经济的有效性约束</strong>。2024年12月政治局会议和中央经济工作会议明确指出2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策,为市场提供了清晰信号,市场对2025年货币政策的宽松方向已形成共识,但在货币政策具体的宽松幅度和效果上存在分歧。<strong>我们静态测算,5年期LPR(3.6%)再降40-60bp至3%-3.2%有助于解决当前居民和企业投资回报率和融资成本倒挂的问题,但融资成本下行空间受限。</strong>一方面,银行息差、汇率等对降息降准空间有所约束。另一方面,当前金融资源总量上有所扩张,货币政策并非不够宽松,而是不够有效,在分配上国企可能获得了更多资源,而更需要资金的民企或面临融资难的问题,今年以来小微企业贷款余额和授信户数同比增速持续回落,因此即使整体降低融资成本,也不一定能到达民营企业,这就需要财政政策与货币政策相协同。</p><p><strong>► 提振投资回报预期:2025年财政政策进一步发力是共识,分歧来自具体规模多大、节奏如何。</strong>国内经济增长内生动能不足、外部美国对华加征关税带来压力,需要财政政策进一步发力,12月以来政策表态也较积极。当前市场普遍预期2025年赤字率较2024年提升,发行地方政府专项债和特别国债或成为2025年财政发力的重要手段。但是,对于明年财政政策的具体空间和节奏,市场存在分歧。<strong>我们测算,若要弥合疫情以来积累的产出缺口,可能需要额外且一次性的7-8万亿元新增发债规模,</strong>隐含GDP增速达到9%。但是,<strong>财政大幅加杠杆看似有一定理论空间,但实际上有诸多现实约束,包括高杠杆、利率和汇率等</strong>。</p><p><strong>► 外部冲击:特朗普上任后不确定性加大是共识,分歧来自美国对华关税冲击程度、国内应对方式。</strong>2025年1月20日特朗普将就任美国总统,市场预期在关税政策上可能会给国内经济和市场带来更大扰动。但在美国对华关税冲击程度、国内如何应对方面,市场存在分歧。<strong>我们认为,如果关税采取渐进方式,</strong>例如初始关税为30-40%,即在当前19%的水平上额外增加征10-20%,需赤字率抬升约0.5-0.7%进行对冲,基本符合预期且影响可控,市场反应可能更多类似于2019年4月第三轮关税后,虽有扰动但维持区间震荡。相反,<strong>如果顶格加征60%关税,</strong>由于市场定价不充分且实际影响会非线性变大,市场可能面临较大扰动。</p><p><strong>► 市场走势:整体改善是共识,分歧在于空间与节奏。</strong>对于2025年,多数机构谨慎乐观,认为市场在估值进一步修复下或有上涨,但对于市场的具体空间存在分歧,乐观者认为港股会有强劲反弹,谨慎者则认为幅度有限,或有回调压力和不确定性因素干扰。结合对信用周期的线索分析,<strong>我们认为,增量刺激可能有限的情况下,市场或维持震荡格局,</strong>更类似2019年反弹后结构性行情下的弱平衡。基准情形下,我们预计2025年盈利增速2-3%,与2024年大体相当,加上估值和风险溢价修复充分,因此指数空间有限,对应恒指22,000左右。乐观情形下,更大的盈利空间(6-7%)或推动指数上行10-15%,对应恒指24,000左右,但这也需要更大的财政刺激才能实现。不过,如果外部冲击下市场出现大幅波动,反而可以提供更好的买点,不仅因为估值便宜,也因为政策对冲概率更大,因此我们认为,<strong>“在低迷的左侧逐渐布局,在亢奋的右侧适度获利”转向结构,依然是较为有效的策略。</strong></p><p><strong>► 配置机会:多数继续看好港股高股息和传媒互联网,对于顺周期板块存在分歧。</strong>在市场空间存在不确定性情况下,市场普遍预期2025年风格轮动可能较为频繁。<strong>展望2025年,我们建议重点关注三类行业:</strong>一是行业自身供给和政策环境充分出清的板块,如果还有边际需求改善效果会更好,互联网等部分消费服务、家电、纺服、电子。二是政策支持方向,如以旧换新下的家电、汽车,以及自主科技领域的计算机、半导体等产业趋势;三是稳定回报,如国企高分红。不过,具体到红利资产内部,一方面,我们建议关注港股市场中净现金相对市值占比高的标的,这类标的在市场中有一定折价;另一方面,红利资产内部,或跟随经济环境沿着<strong>周期分红、银行分红、防御分红、国债和现金</strong>的顺序依次传导。<strong>节奏上,基于2024年经验,建议可以跟随市场走势,在市场反弹时关注直接受益于政策的板块和成长股,在震荡走弱中转向能够提供稳定回报的高分红板块。</strong></p><p>图表:2025年主要外资行对中国经济指标预期</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb3dd1706f6369ade42356be9c120efd\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"550\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>港股2025年展望:市场或维持震荡格局!建议重点关注三类行业</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ 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11:45</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p><strong>2024年收官、2025年前瞻,很多问题值得思考:</strong>2024年如何在连续四年的低迷后实现正收益,又如何把握这种机会?复盘市场走势与行业轮动,有哪些特点、驱动因素与抓手是什么?回顾2024年,我们的提示是否可靠?展望2025年,市场有哪些共识与分歧,又该如何基于过去经验对未来走势与机会做出判断?</p><p><strong>2024年</strong>,港股在连续四年下跌后年度收益首次转正,在全球市场中表现居前。<strong>但收益的主要来源并非单边趋势上涨,而是情绪改善和间歇反弹,换言之,这种表现特征更适合波段操作,而非长期持有。今年的起伏脉络背后可以找到一条贯穿始终的线索,即信用周期和财政。</strong>信用收缩依然存在的情况下,市场并未摆脱震荡局势,但阶段性压力较大时,政策的积极变化,会带动预期走强、推动市场反弹。不过,若实际效果不及预期,市场情绪透支后往往重回震荡,循环往复。私人部门仍在去杠杆情况下,财政对判断市场节奏至关重要,可以重点观察两个指标:<strong>一是社融中的政府发债,二是广义财政支出。板块上,</strong>我们去年底建议采用的攻守兼备的“哑铃”结构,今年也行之有效,港股在行业配置上呈现稳定回报和新增长点两条线索。</p><p>展望2025年,<strong>信用周期和财政依然是判断市场走势的抓手,</strong>毕竟当前问题的主要根源仍是信用收缩。<strong>往前看,</strong>我们认为高杠杆、利率和汇率“现实约束”与政策“应激式”响应函数下,增量刺激会有,但过高的期待并不现实,除非外部压力加大。因此增长和盈利虽有兜底但幅度有限<strong>,市场仍未完全摆脱震荡格局,“在低迷的左侧逐渐布局,在亢奋的右侧适度获利”转向结构,似乎是较为有效的策略。行业配置上,建议关注行业出清、政策支持、稳定回报三类。</strong></p><p><strong>正文</strong></p><p><strong>港股的2024与2025</strong></p><p><strong>2024年接近尾声,港股在连续四年下跌后年度收益首次转正。</strong>截至12月27日,2024年恒生指数上涨17.9%,重回20,000点左右,恒生国企、恒生科技和MSCI中国指数分别上涨26.6%、20.6%和16.9%,在全球主要市场中表现靠前,恒生国企指数全年涨幅仅次于中国台湾(+42.6%)、纳斯达克(+31.4%)和新加坡(+29.6%),跑赢标普500(+25.2%)、日本(+19.3%)和沪深300(+16.0%)。<strong>但港股收益的主要来源并非单边趋势上涨而是两段间歇式的反弹,分别是4月底和9月底两轮。</strong>2024年恒生指数最大回撤17.1%,最大涨幅达到54.4%,年初回撤持续至1月22日的15,000点以下为年内低点,之后在10月7日触及23,000点的年内高点。</p><p>图表:2024年港股市场在全球主要市场中表现靠前</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e2c2f22715f057459230110a669eba1\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/></p><p><strong>板块层面,</strong>信息技术(+39.7%)、多元金融(+39.3%)、保险(+37.7%)、银行(+37.1%)和电信服务(+35.8%)等全年涨幅居前,基本分属“哑铃”结构成长与分红的两端。此外,消费新业态(泡泡玛特+328.5%)、出海与补贴逻辑(家电+38.6%)和冰雪旅游(携程+101.4%、波司登+22.6%)等热点主题也表现亮眼,医疗保健(-20.1%)、必选消费(-11.0%)与房地产(-10.5%)跌幅最大。</p><p><strong>2024年收官、2025年前瞻,很多问题值得思考:</strong>2024年如何在连续四年的低迷后实现正收益,又如何把握这种机会?复盘市场走势与行业轮动,有哪些特点、驱动因素与抓手是什么?回顾2024年,我们的提示是否可靠?展望2025年,市场有哪些共识与分歧,又该如何基于过去经验对未来走势与机会做出判断?</p><p>图表:2024年恒生指数累计上涨17.9%,盈利贡献2.4%,估值扩张15.1%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6591b4af84c5354d27639acece6a39f0\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/></p><p><strong>2024年表现特征:上涨由情绪驱动,收益来自间歇式反弹,“哑铃”结构行之有效</strong></p><p>一、整体市场:收益来自情绪改善和间歇反弹;适合波段操作而非简单持有</p><p><strong>回顾2024年:1)指数空间与驱动因素上,</strong>今年恒生指数累计上涨17.9%,跑赢沪深300 1.9ppt,其中盈利贡献2.4%,估值扩张15.1%,<strong>风险溢价回落也就是情绪改善贡献最大,</strong>达15.2%,无风险利率小幅拖累,基本验证我们此前观点。2023年11月我们在《港股2024年展望:不疾而速》中提示,港股处于逐步筑底的过程,基准情形上行空间约<strong>10-15%</strong>,在较低估值、更低外资配置和情绪下,港股扭转颓势甚至跑赢A股与其他市场并非难事,修复式反弹并不难,更大空间则有待更多“对症”政策。2024年6月我们在《港股2024下半年展望:明道若昧》中测算恒生指数第一阶段目标,即<strong>仅靠风险偏好修复或可达19,000-20,000点,</strong>而无风险利率尤其是美债短期空间有限、更大空间的开启依靠基本面和盈利修复。</p><p>图表:2024年恒生指数累计上涨17.9%,盈利贡献2.4%,估值扩张15.1%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b43bc7b7c18960e3a55151bd273b2e6a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/></p><p>图表:恒生指数的上涨主要受4月底和9月底两轮上涨推动,依靠情绪修复下的风险溢价回落</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6cb1ea5e87eeea06901fbc8f25810b05\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/></p><p><strong>2)市场节奏上,港股的主要收益来自两段间歇反弹,换言之,这种表现特征更适合波段操作,而非长期持有。</strong>我们持续提示的“反弹是间歇、结构是主线”,也在不断印证。2023年底我们提示美债利率见顶下行、中国“对症”政策发力,都能够提供反弹契机,但反弹后要看内生增长,否则可能后劲不足(《港股2024年展望:不疾而速》)。2024年中我们也判断市场上台阶后或维持震荡,等待催化剂,更多呈现结构性行情《港股2024下半年展望:明道若昧》。</p><p>港股的这一走势并非偶然或巧合,<strong>今年的起伏脉络背后可以找到一条贯穿始终的线索,即信用周期和财政。</strong>具体来看,2024年港股市场主要经历了以下五个阶段:</p><p><strong>► 去年底-4月中:预期落空后逐步筑底。</strong>2023年底万亿元国债发行规模与实施速度不及预期,导致市场持续回调。随后央行意外降息降准和证监会积极政策支持下市场情绪在2月有所修复,但两会政策未超市场预期[1],投资回报预期偏弱下信用扩张较慢,港股市场整体维持弱势,有色金属板块领涨,能带来稳定回报的高分红板块如石油石化、通信、煤炭等相对抗压。</p><p><strong>► 4月底-5月中:政策发力与资金平衡推动反弹。</strong>4月下旬地产“组合拳”与超长债发行启动提振预期,资金面尤其是交易和部分区域配置性资金快速回流,情绪修复驱动港股快速反弹,地产、建材、非银等政策支持板块领涨,计算机、传媒、电子等成长板块涨幅居前。</p><p><strong>► 5月下-9月底:财政减速信用收缩不断压制市场。</strong>随着5月中旬风险溢价修复至2023年中水平,市场情绪透支并获利回吐,通胀与社融等数据显示国内基本面较弱、广义财政赤字再度转为下行,叠加私人信用收缩,市场走弱,地产基本回吐前期涨幅,通信、石油石化等高分红板块相对抗压。</p><p><strong>► 9月底-10月上:政策转向推动市场快速反弹。</strong>9月底政策密集出台,金融三部委“一揽子”政策直接鼓励私人部门加杠杆、关注消费和民生,地产政策“组合拳”同时推出,信用扩张预期走强推动市场大涨。地产、建材、非银、消费者服务等政策直接受益板块上涨,计算机等成长板块涨幅同样居前。</p><p><strong>► 10月中-年底:回归震荡结构。</strong>海外地缘扰动和国内政策预期降温影响下,信用扩张预期转弱,市场快速回调后维持震荡。板块层面,电子、银行等板块具有韧性,地产、有色金属等板块落后。</p><p>图表:2024年分阶段港股市场与行业表现</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/081f05d4723c95f9383b106afe7dd432\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"651\"/></p><p><strong>不难看出,今年的港股并非单边趋势性上涨,收益主要来自两轮间歇式反弹。</strong>2024年恒生指数最大阶段涨幅达到54.4%,远超全年收益17.9%,最大回撤则有17.1%。港股2024年主要经历了两轮反弹,4月底至5月中旬反弹21.0%,随后回吐了15%,9月底至10月上旬反弹26.6%,至今也回调13.0%。因此,最优策略不是简单持有,而是把握波段机会。如果能够<strong>“在低迷的左侧逐渐布局,在亢奋的右侧适度获利”转向结构,</strong>完全有机会获得远超指数年度涨跌幅的收益。但如果加减仓位的时间节奏不对,在市场的快涨快落中,收益还会大打折扣。我们在5月初发布的《港股还有多少空间》和10月初发布的《大涨后还有多少空间》都曾提示市场快速上涨后短期情绪明显透支,而市场之后的确回调。</p><p><strong>二、板块特征:“哑铃”策略行之有效,稳定回报和新增长点两条线索</strong></p><p>我们在去年底报告《港股2024年展望:不疾而速》中,<strong>建议采用的攻守兼备的“哑铃”结构,建议配置长期分红能力、高端科技升级和中端优势行业出海,今年行之有效。</strong>全年看,领涨的电子(+82.8%)、传媒(+41.9%)和石油石化(+38.9%)、银行(+37.8%)等正处于“哑铃”结构下成长和分红的两端,而受益于出海和补贴逻辑的家电(+38.6%)等也涨幅居前。</p><p><strong>分阶段看:1)市场回调和盘整阶段,能够提供稳定回报的红利板块如石油石化、通信等跑赢;2)市场大幅反弹阶段,直接受益于政策支持的板块和成长股跑赢。</strong>4月底市场反弹,地产政策组合拳带动地产链上涨,恒生科技跑赢恒生指数,恒生高股息率指数超额收益下滑;9月底市场反弹,政策鼓励私人部门加杠杆,刺激地产和消费,地产链、消费板块、成长股获得超额收益。</p><p>图表:市场回调和盘整阶段,能够提供稳定回报板块跑赢</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56f6d0f3499da839c92f24bfebfd7647\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"624\" tg-height=\"383\"/></p><p>图表:市场大幅反弹阶段,直接受益于政策支持的板块和成长板块跑赢</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42fda9f2448fc78f1429476908e827fc\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"624\" tg-height=\"383\"/></p><p><strong>此外,在“哑铃”策略之外,也不乏阶段性和长期赛道机会:1)阶段性热点主题:</strong>受益于出海、出口和补贴逻辑的标的二三季度跑赢,家电板块4月和9月分别上涨26.0%和30.4%,冰雪旅游指数在年初和年末明显跑赢大盘;<strong>2)长期赛道机会:</strong>关注符合中国经济和人口结构转型下的消费新趋势,包括创新消费、银发经济、高分红、ROE改善的板块等。创新消费指数今年整体跑赢上证指数,泡泡玛特年内上涨328.5%,ROE改善的多数板块如消费者服务、媒体娱乐、保险等今年涨幅居前,而银发经济和红利策略则具有长期配置价值。</p><p>图表:受益于出海逻辑的标的三季度跑赢,冰雪旅游指数在年初和年末冬季跑赢上证指数</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb6d1cc54ce487ab7a0527ab9bd7f3bd\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"606\" tg-height=\"371\"/></p><p>图表:多数ROE改善板块2024年涨幅靠前</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd8fb0971562d1a270f3e1161e18e6b5\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"606\" tg-height=\"372\"/></p><p><strong>总结而言,港股在行业配置上呈现两条线索。一方面是稳定回报类资产,</strong>整体回报下行阶段高分红与回购板块可提供稳定的“现金”回报,作为利率下行的对冲工具,除传统的能源、电信、银行、公用事业,部分互联网、耐用和日常消费品等标的现金流稳定,股东收益较高,同样也可以作为稳定回报类资产。<strong>另一方面是可以提供新增长点的方向,</strong>包括中国经济和人口结构转型下的消费新趋势、有望获得政策支持的产业机会、受益于出海逻辑的标的等,可以关注中端制造、传媒与新零售、以旧换新支持下的家电、汽车及科技创新相关的半导体、计算机及通信等板块。</p><p>图表:2024年月度中信港股通行业指数表现</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5a48dd4abb2058eb7fd9a364c8616ed\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"726\"/></p><p><strong>三、资金流向:南向加速流入,主动外资维持流出,交易资金间歇流入</strong></p><p><strong>南向资金加速流入。</strong>截至12月27日,2024年南向资金累计流入7,940亿港币,是2023年流入规模的2.5倍,为2014年以来的最大年度流入规模,12月底南向成交占比已达到30%左右,部分小盘股和红利股南向持仓占比较高。<strong>节奏上,</strong>南向资金在港股表现较好的二季度和四季度流入较多,但在两轮反弹中均有获利了结,比如9月底快速反弹当周南向资金曾三个交易日流出,4月底反弹南向资金单周净流入也较少。<strong>板块上,</strong>上半年南向资金更为青睐高分红,三季度以来增配部分互联网龙头,2024年累计流入银行、商贸零售、通信板块最多,流出消费者服务板块。<strong>往前看,我们认为汇率预期,高分红与互联网龙头特有赛道等因素仍有望吸引南向资金持续流入。</strong></p><p>图表:2024年12月南向成交占比达到30%左右</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a48e7d515d5720fa53c6cb5cd1f14800\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d6b827338c5d7b308b8070ce4eca631\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"655\"/></p><p><strong>主动外资维持流出。</strong>截至12月25日,2024年主动外资累计流出153.7亿美元(vs. 2023年流出115.6亿美元),被动外资流入217.4亿美元(vs. 2023年流入205.2亿美元)。<strong>配置比例上,</strong>截至11月底全球主动基金对中资股的配置比例从9月的低配0.9ppt降至低配1.2ppt,回到今年4月水平,处于历史较低位置。<strong>节奏上,</strong>今年4月底和9月底反弹中外资均有流入,但以交易和代表非机构投资者被动型资金为主,虽然9月底反弹中,主动外资曾时隔14个月短暂回流,但主要是为避免跑输被迫减少低配,仅持续两周便再度转为流出。根据MSCI统计的追踪其全球指数的资金体量数据,在新兴市场中,被动与主动规模为二八开,主动资金占绝对主导,<strong>因此我们建议重点观察主动资金动向。</strong>主动外资回流通常较为滞后,比如2022年底市场从10月底连续反弹3个月,主动外资在市场上涨2个月、涨幅40%后才开始流入,也需要更高的基本面和政策门槛。我们测算,如果主动外资回到标配,需要流入的规模约为637亿美元,超过海外主动资金2022年初以来流出中国市场的总规模(约546亿美元)。</p><p>图表:南向大幅流入,主动外资维持流出</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82b8847ca20de13aa3757496843faba8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/></p><p>图表:截至11月底全球主动基金对中资股的配置比例从9月的低配0.9ppt降至低配1.2ppt</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eae02b2c61c840fefe88557e36267026\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"966\" tg-height=\"593\"/></p><p><strong>2025年展望:依靠信用周期,确定市场主线与配置机会</strong></p><p>回顾2024年的港股,之所以呈现“反弹是间歇、结构是主线”的特点,<strong>背后贯穿始终的是信用周期的线索,也是我们过去一年做出判断的主要依据。</strong>当前整体经济尤其是私人部门信用收缩问题依然存在的情况下,市场并未摆脱震荡局势,盈利空间尚未打开。但阶段性压力较大时,政策在压降融资成本(货币)和提振投资回报预期(财政)方面的积极变化,会带动预期走强、推动市场反弹,4月底和9月底市场大幅反弹的驱动因素均来自财政支出和投资回报预期改善对市场情绪的修复。不过,若实际效果不及预期,市场情绪透支后往往重回震荡,循环往复。在私人部门仍在去杠杆的情况下,财政的发力程度与速度对判断市场节奏至关重要,可以重点观察两个指标:<strong>一是社融中的政府发债,二是广义财政支出,</strong>二者在去年四季度和今年三季度的发力是市场两轮反弹的领先指标,在一二季度的回落也导致三季度的回调。</p><p>图表:政府部门社融增速9月回升至16.4%,但私人部门社融增速9月下滑至6.2%,居民下滑更快</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0cc1b1730dda10948a18eed17fae235\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"663\"/></p><p>图表:从广义财政赤字角度,今年一二季度同比较弱,7月以来有所修复</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/461807b1fb63682451fc519690894f35\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"653\"/></p><p>展望2025年,<strong>信用周期和财政依然是判断市场走势的抓手,</strong>毕竟当前需求下行、通胀低迷、信贷疲弱,进而导致盈利不振等问题的主要根源仍是信用收缩(具体框架参考图表)。<strong>往前看,</strong>我们认为高杠杆、利率和汇率“现实约束”与政策“应激式”响应函数下,增量刺激会有,但过高的期待并不现实,除非外部压力加大。因此增长和盈利虽有兜底但幅度有限,<strong>市场仍未完全摆脱震荡格局,“在低迷的左侧逐渐布局,在亢奋的右侧适度获利”转向结构,似乎是较为有效的策略。行业配置上,建议关注行业出清、政策支持、稳定回报三类</strong>。</p><p>图表:加大财政支出力度、重新激发私人加杠杆意愿是提振投资回报预期的主要手段</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa15a93bf9cff5edce59429a8538e989\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"502\"/></p><p>图表:中国市场过去十年的线索:杠杆的方向</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e31e6396605ff11d8a5654ea50f8438\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"508\"/></p><p>具体看,当前市场存在的主要分歧有:</p><p><strong>► 压降实际融资成本:2025年货币政策适度宽松是共识,分歧来自降息降准空间多少、能否破除传导不到实体经济尤其是民营经济的有效性约束</strong>。2024年12月政治局会议和中央经济工作会议明确指出2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策,为市场提供了清晰信号,市场对2025年货币政策的宽松方向已形成共识,但在货币政策具体的宽松幅度和效果上存在分歧。<strong>我们静态测算,5年期LPR(3.6%)再降40-60bp至3%-3.2%有助于解决当前居民和企业投资回报率和融资成本倒挂的问题,但融资成本下行空间受限。</strong>一方面,银行息差、汇率等对降息降准空间有所约束。另一方面,当前金融资源总量上有所扩张,货币政策并非不够宽松,而是不够有效,在分配上国企可能获得了更多资源,而更需要资金的民企或面临融资难的问题,今年以来小微企业贷款余额和授信户数同比增速持续回落,因此即使整体降低融资成本,也不一定能到达民营企业,这就需要财政政策与货币政策相协同。</p><p><strong>► 提振投资回报预期:2025年财政政策进一步发力是共识,分歧来自具体规模多大、节奏如何。</strong>国内经济增长内生动能不足、外部美国对华加征关税带来压力,需要财政政策进一步发力,12月以来政策表态也较积极。当前市场普遍预期2025年赤字率较2024年提升,发行地方政府专项债和特别国债或成为2025年财政发力的重要手段。但是,对于明年财政政策的具体空间和节奏,市场存在分歧。<strong>我们测算,若要弥合疫情以来积累的产出缺口,可能需要额外且一次性的7-8万亿元新增发债规模,</strong>隐含GDP增速达到9%。但是,<strong>财政大幅加杠杆看似有一定理论空间,但实际上有诸多现实约束,包括高杠杆、利率和汇率等</strong>。</p><p><strong>► 外部冲击:特朗普上任后不确定性加大是共识,分歧来自美国对华关税冲击程度、国内应对方式。</strong>2025年1月20日特朗普将就任美国总统,市场预期在关税政策上可能会给国内经济和市场带来更大扰动。但在美国对华关税冲击程度、国内如何应对方面,市场存在分歧。<strong>我们认为,如果关税采取渐进方式,</strong>例如初始关税为30-40%,即在当前19%的水平上额外增加征10-20%,需赤字率抬升约0.5-0.7%进行对冲,基本符合预期且影响可控,市场反应可能更多类似于2019年4月第三轮关税后,虽有扰动但维持区间震荡。相反,<strong>如果顶格加征60%关税,</strong>由于市场定价不充分且实际影响会非线性变大,市场可能面临较大扰动。</p><p><strong>► 市场走势:整体改善是共识,分歧在于空间与节奏。</strong>对于2025年,多数机构谨慎乐观,认为市场在估值进一步修复下或有上涨,但对于市场的具体空间存在分歧,乐观者认为港股会有强劲反弹,谨慎者则认为幅度有限,或有回调压力和不确定性因素干扰。结合对信用周期的线索分析,<strong>我们认为,增量刺激可能有限的情况下,市场或维持震荡格局,</strong>更类似2019年反弹后结构性行情下的弱平衡。基准情形下,我们预计2025年盈利增速2-3%,与2024年大体相当,加上估值和风险溢价修复充分,因此指数空间有限,对应恒指22,000左右。乐观情形下,更大的盈利空间(6-7%)或推动指数上行10-15%,对应恒指24,000左右,但这也需要更大的财政刺激才能实现。不过,如果外部冲击下市场出现大幅波动,反而可以提供更好的买点,不仅因为估值便宜,也因为政策对冲概率更大,因此我们认为,<strong>“在低迷的左侧逐渐布局,在亢奋的右侧适度获利”转向结构,依然是较为有效的策略。</strong></p><p><strong>► 配置机会:多数继续看好港股高股息和传媒互联网,对于顺周期板块存在分歧。</strong>在市场空间存在不确定性情况下,市场普遍预期2025年风格轮动可能较为频繁。<strong>展望2025年,我们建议重点关注三类行业:</strong>一是行业自身供给和政策环境充分出清的板块,如果还有边际需求改善效果会更好,互联网等部分消费服务、家电、纺服、电子。二是政策支持方向,如以旧换新下的家电、汽车,以及自主科技领域的计算机、半导体等产业趋势;三是稳定回报,如国企高分红。不过,具体到红利资产内部,一方面,我们建议关注港股市场中净现金相对市值占比高的标的,这类标的在市场中有一定折价;另一方面,红利资产内部,或跟随经济环境沿着<strong>周期分红、银行分红、防御分红、国债和现金</strong>的顺序依次传导。<strong>节奏上,基于2024年经验,建议可以跟随市场走势,在市场反弹时关注直接受益于政策的板块和成长股,在震荡走弱中转向能够提供稳定回报的高分红板块。</strong></p><p>图表:2025年主要外资行对中国经济指标预期</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb3dd1706f6369ade42356be9c120efd\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"550\"/></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c1cb237e736a4e03c939622e7b71e8e7","relate_stocks":{"HSTECH":"恒生科技指数","HSI":"恒生指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1117390723","content_text":"2024年收官、2025年前瞻,很多问题值得思考:2024年如何在连续四年的低迷后实现正收益,又如何把握这种机会?复盘市场走势与行业轮动,有哪些特点、驱动因素与抓手是什么?回顾2024年,我们的提示是否可靠?展望2025年,市场有哪些共识与分歧,又该如何基于过去经验对未来走势与机会做出判断?2024年,港股在连续四年下跌后年度收益首次转正,在全球市场中表现居前。但收益的主要来源并非单边趋势上涨,而是情绪改善和间歇反弹,换言之,这种表现特征更适合波段操作,而非长期持有。今年的起伏脉络背后可以找到一条贯穿始终的线索,即信用周期和财政。信用收缩依然存在的情况下,市场并未摆脱震荡局势,但阶段性压力较大时,政策的积极变化,会带动预期走强、推动市场反弹。不过,若实际效果不及预期,市场情绪透支后往往重回震荡,循环往复。私人部门仍在去杠杆情况下,财政对判断市场节奏至关重要,可以重点观察两个指标:一是社融中的政府发债,二是广义财政支出。板块上,我们去年底建议采用的攻守兼备的“哑铃”结构,今年也行之有效,港股在行业配置上呈现稳定回报和新增长点两条线索。展望2025年,信用周期和财政依然是判断市场走势的抓手,毕竟当前问题的主要根源仍是信用收缩。往前看,我们认为高杠杆、利率和汇率“现实约束”与政策“应激式”响应函数下,增量刺激会有,但过高的期待并不现实,除非外部压力加大。因此增长和盈利虽有兜底但幅度有限,市场仍未完全摆脱震荡格局,“在低迷的左侧逐渐布局,在亢奋的右侧适度获利”转向结构,似乎是较为有效的策略。行业配置上,建议关注行业出清、政策支持、稳定回报三类。正文港股的2024与20252024年接近尾声,港股在连续四年下跌后年度收益首次转正。截至12月27日,2024年恒生指数上涨17.9%,重回20,000点左右,恒生国企、恒生科技和MSCI中国指数分别上涨26.6%、20.6%和16.9%,在全球主要市场中表现靠前,恒生国企指数全年涨幅仅次于中国台湾(+42.6%)、纳斯达克(+31.4%)和新加坡(+29.6%),跑赢标普500(+25.2%)、日本(+19.3%)和沪深300(+16.0%)。但港股收益的主要来源并非单边趋势上涨而是两段间歇式的反弹,分别是4月底和9月底两轮。2024年恒生指数最大回撤17.1%,最大涨幅达到54.4%,年初回撤持续至1月22日的15,000点以下为年内低点,之后在10月7日触及23,000点的年内高点。图表:2024年港股市场在全球主要市场中表现靠前板块层面,信息技术(+39.7%)、多元金融(+39.3%)、保险(+37.7%)、银行(+37.1%)和电信服务(+35.8%)等全年涨幅居前,基本分属“哑铃”结构成长与分红的两端。此外,消费新业态(泡泡玛特+328.5%)、出海与补贴逻辑(家电+38.6%)和冰雪旅游(携程+101.4%、波司登+22.6%)等热点主题也表现亮眼,医疗保健(-20.1%)、必选消费(-11.0%)与房地产(-10.5%)跌幅最大。2024年收官、2025年前瞻,很多问题值得思考:2024年如何在连续四年的低迷后实现正收益,又如何把握这种机会?复盘市场走势与行业轮动,有哪些特点、驱动因素与抓手是什么?回顾2024年,我们的提示是否可靠?展望2025年,市场有哪些共识与分歧,又该如何基于过去经验对未来走势与机会做出判断?图表:2024年恒生指数累计上涨17.9%,盈利贡献2.4%,估值扩张15.1%2024年表现特征:上涨由情绪驱动,收益来自间歇式反弹,“哑铃”结构行之有效一、整体市场:收益来自情绪改善和间歇反弹;适合波段操作而非简单持有回顾2024年:1)指数空间与驱动因素上,今年恒生指数累计上涨17.9%,跑赢沪深300 1.9ppt,其中盈利贡献2.4%,估值扩张15.1%,风险溢价回落也就是情绪改善贡献最大,达15.2%,无风险利率小幅拖累,基本验证我们此前观点。2023年11月我们在《港股2024年展望:不疾而速》中提示,港股处于逐步筑底的过程,基准情形上行空间约10-15%,在较低估值、更低外资配置和情绪下,港股扭转颓势甚至跑赢A股与其他市场并非难事,修复式反弹并不难,更大空间则有待更多“对症”政策。2024年6月我们在《港股2024下半年展望:明道若昧》中测算恒生指数第一阶段目标,即仅靠风险偏好修复或可达19,000-20,000点,而无风险利率尤其是美债短期空间有限、更大空间的开启依靠基本面和盈利修复。图表:2024年恒生指数累计上涨17.9%,盈利贡献2.4%,估值扩张15.1%图表:恒生指数的上涨主要受4月底和9月底两轮上涨推动,依靠情绪修复下的风险溢价回落2)市场节奏上,港股的主要收益来自两段间歇反弹,换言之,这种表现特征更适合波段操作,而非长期持有。我们持续提示的“反弹是间歇、结构是主线”,也在不断印证。2023年底我们提示美债利率见顶下行、中国“对症”政策发力,都能够提供反弹契机,但反弹后要看内生增长,否则可能后劲不足(《港股2024年展望:不疾而速》)。2024年中我们也判断市场上台阶后或维持震荡,等待催化剂,更多呈现结构性行情《港股2024下半年展望:明道若昧》。港股的这一走势并非偶然或巧合,今年的起伏脉络背后可以找到一条贯穿始终的线索,即信用周期和财政。具体来看,2024年港股市场主要经历了以下五个阶段:► 去年底-4月中:预期落空后逐步筑底。2023年底万亿元国债发行规模与实施速度不及预期,导致市场持续回调。随后央行意外降息降准和证监会积极政策支持下市场情绪在2月有所修复,但两会政策未超市场预期[1],投资回报预期偏弱下信用扩张较慢,港股市场整体维持弱势,有色金属板块领涨,能带来稳定回报的高分红板块如石油石化、通信、煤炭等相对抗压。► 4月底-5月中:政策发力与资金平衡推动反弹。4月下旬地产“组合拳”与超长债发行启动提振预期,资金面尤其是交易和部分区域配置性资金快速回流,情绪修复驱动港股快速反弹,地产、建材、非银等政策支持板块领涨,计算机、传媒、电子等成长板块涨幅居前。► 5月下-9月底:财政减速信用收缩不断压制市场。随着5月中旬风险溢价修复至2023年中水平,市场情绪透支并获利回吐,通胀与社融等数据显示国内基本面较弱、广义财政赤字再度转为下行,叠加私人信用收缩,市场走弱,地产基本回吐前期涨幅,通信、石油石化等高分红板块相对抗压。► 9月底-10月上:政策转向推动市场快速反弹。9月底政策密集出台,金融三部委“一揽子”政策直接鼓励私人部门加杠杆、关注消费和民生,地产政策“组合拳”同时推出,信用扩张预期走强推动市场大涨。地产、建材、非银、消费者服务等政策直接受益板块上涨,计算机等成长板块涨幅同样居前。► 10月中-年底:回归震荡结构。海外地缘扰动和国内政策预期降温影响下,信用扩张预期转弱,市场快速回调后维持震荡。板块层面,电子、银行等板块具有韧性,地产、有色金属等板块落后。图表:2024年分阶段港股市场与行业表现不难看出,今年的港股并非单边趋势性上涨,收益主要来自两轮间歇式反弹。2024年恒生指数最大阶段涨幅达到54.4%,远超全年收益17.9%,最大回撤则有17.1%。港股2024年主要经历了两轮反弹,4月底至5月中旬反弹21.0%,随后回吐了15%,9月底至10月上旬反弹26.6%,至今也回调13.0%。因此,最优策略不是简单持有,而是把握波段机会。如果能够“在低迷的左侧逐渐布局,在亢奋的右侧适度获利”转向结构,完全有机会获得远超指数年度涨跌幅的收益。但如果加减仓位的时间节奏不对,在市场的快涨快落中,收益还会大打折扣。我们在5月初发布的《港股还有多少空间》和10月初发布的《大涨后还有多少空间》都曾提示市场快速上涨后短期情绪明显透支,而市场之后的确回调。二、板块特征:“哑铃”策略行之有效,稳定回报和新增长点两条线索我们在去年底报告《港股2024年展望:不疾而速》中,建议采用的攻守兼备的“哑铃”结构,建议配置长期分红能力、高端科技升级和中端优势行业出海,今年行之有效。全年看,领涨的电子(+82.8%)、传媒(+41.9%)和石油石化(+38.9%)、银行(+37.8%)等正处于“哑铃”结构下成长和分红的两端,而受益于出海和补贴逻辑的家电(+38.6%)等也涨幅居前。分阶段看:1)市场回调和盘整阶段,能够提供稳定回报的红利板块如石油石化、通信等跑赢;2)市场大幅反弹阶段,直接受益于政策支持的板块和成长股跑赢。4月底市场反弹,地产政策组合拳带动地产链上涨,恒生科技跑赢恒生指数,恒生高股息率指数超额收益下滑;9月底市场反弹,政策鼓励私人部门加杠杆,刺激地产和消费,地产链、消费板块、成长股获得超额收益。图表:市场回调和盘整阶段,能够提供稳定回报板块跑赢图表:市场大幅反弹阶段,直接受益于政策支持的板块和成长板块跑赢此外,在“哑铃”策略之外,也不乏阶段性和长期赛道机会:1)阶段性热点主题:受益于出海、出口和补贴逻辑的标的二三季度跑赢,家电板块4月和9月分别上涨26.0%和30.4%,冰雪旅游指数在年初和年末明显跑赢大盘;2)长期赛道机会:关注符合中国经济和人口结构转型下的消费新趋势,包括创新消费、银发经济、高分红、ROE改善的板块等。创新消费指数今年整体跑赢上证指数,泡泡玛特年内上涨328.5%,ROE改善的多数板块如消费者服务、媒体娱乐、保险等今年涨幅居前,而银发经济和红利策略则具有长期配置价值。图表:受益于出海逻辑的标的三季度跑赢,冰雪旅游指数在年初和年末冬季跑赢上证指数图表:多数ROE改善板块2024年涨幅靠前总结而言,港股在行业配置上呈现两条线索。一方面是稳定回报类资产,整体回报下行阶段高分红与回购板块可提供稳定的“现金”回报,作为利率下行的对冲工具,除传统的能源、电信、银行、公用事业,部分互联网、耐用和日常消费品等标的现金流稳定,股东收益较高,同样也可以作为稳定回报类资产。另一方面是可以提供新增长点的方向,包括中国经济和人口结构转型下的消费新趋势、有望获得政策支持的产业机会、受益于出海逻辑的标的等,可以关注中端制造、传媒与新零售、以旧换新支持下的家电、汽车及科技创新相关的半导体、计算机及通信等板块。图表:2024年月度中信港股通行业指数表现三、资金流向:南向加速流入,主动外资维持流出,交易资金间歇流入南向资金加速流入。截至12月27日,2024年南向资金累计流入7,940亿港币,是2023年流入规模的2.5倍,为2014年以来的最大年度流入规模,12月底南向成交占比已达到30%左右,部分小盘股和红利股南向持仓占比较高。节奏上,南向资金在港股表现较好的二季度和四季度流入较多,但在两轮反弹中均有获利了结,比如9月底快速反弹当周南向资金曾三个交易日流出,4月底反弹南向资金单周净流入也较少。板块上,上半年南向资金更为青睐高分红,三季度以来增配部分互联网龙头,2024年累计流入银行、商贸零售、通信板块最多,流出消费者服务板块。往前看,我们认为汇率预期,高分红与互联网龙头特有赛道等因素仍有望吸引南向资金持续流入。图表:2024年12月南向成交占比达到30%左右主动外资维持流出。截至12月25日,2024年主动外资累计流出153.7亿美元(vs. 2023年流出115.6亿美元),被动外资流入217.4亿美元(vs. 2023年流入205.2亿美元)。配置比例上,截至11月底全球主动基金对中资股的配置比例从9月的低配0.9ppt降至低配1.2ppt,回到今年4月水平,处于历史较低位置。节奏上,今年4月底和9月底反弹中外资均有流入,但以交易和代表非机构投资者被动型资金为主,虽然9月底反弹中,主动外资曾时隔14个月短暂回流,但主要是为避免跑输被迫减少低配,仅持续两周便再度转为流出。根据MSCI统计的追踪其全球指数的资金体量数据,在新兴市场中,被动与主动规模为二八开,主动资金占绝对主导,因此我们建议重点观察主动资金动向。主动外资回流通常较为滞后,比如2022年底市场从10月底连续反弹3个月,主动外资在市场上涨2个月、涨幅40%后才开始流入,也需要更高的基本面和政策门槛。我们测算,如果主动外资回到标配,需要流入的规模约为637亿美元,超过海外主动资金2022年初以来流出中国市场的总规模(约546亿美元)。图表:南向大幅流入,主动外资维持流出图表:截至11月底全球主动基金对中资股的配置比例从9月的低配0.9ppt降至低配1.2ppt2025年展望:依靠信用周期,确定市场主线与配置机会回顾2024年的港股,之所以呈现“反弹是间歇、结构是主线”的特点,背后贯穿始终的是信用周期的线索,也是我们过去一年做出判断的主要依据。当前整体经济尤其是私人部门信用收缩问题依然存在的情况下,市场并未摆脱震荡局势,盈利空间尚未打开。但阶段性压力较大时,政策在压降融资成本(货币)和提振投资回报预期(财政)方面的积极变化,会带动预期走强、推动市场反弹,4月底和9月底市场大幅反弹的驱动因素均来自财政支出和投资回报预期改善对市场情绪的修复。不过,若实际效果不及预期,市场情绪透支后往往重回震荡,循环往复。在私人部门仍在去杠杆的情况下,财政的发力程度与速度对判断市场节奏至关重要,可以重点观察两个指标:一是社融中的政府发债,二是广义财政支出,二者在去年四季度和今年三季度的发力是市场两轮反弹的领先指标,在一二季度的回落也导致三季度的回调。图表:政府部门社融增速9月回升至16.4%,但私人部门社融增速9月下滑至6.2%,居民下滑更快图表:从广义财政赤字角度,今年一二季度同比较弱,7月以来有所修复展望2025年,信用周期和财政依然是判断市场走势的抓手,毕竟当前需求下行、通胀低迷、信贷疲弱,进而导致盈利不振等问题的主要根源仍是信用收缩(具体框架参考图表)。往前看,我们认为高杠杆、利率和汇率“现实约束”与政策“应激式”响应函数下,增量刺激会有,但过高的期待并不现实,除非外部压力加大。因此增长和盈利虽有兜底但幅度有限,市场仍未完全摆脱震荡格局,“在低迷的左侧逐渐布局,在亢奋的右侧适度获利”转向结构,似乎是较为有效的策略。行业配置上,建议关注行业出清、政策支持、稳定回报三类。图表:加大财政支出力度、重新激发私人加杠杆意愿是提振投资回报预期的主要手段图表:中国市场过去十年的线索:杠杆的方向具体看,当前市场存在的主要分歧有:► 压降实际融资成本:2025年货币政策适度宽松是共识,分歧来自降息降准空间多少、能否破除传导不到实体经济尤其是民营经济的有效性约束。2024年12月政治局会议和中央经济工作会议明确指出2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策,为市场提供了清晰信号,市场对2025年货币政策的宽松方向已形成共识,但在货币政策具体的宽松幅度和效果上存在分歧。我们静态测算,5年期LPR(3.6%)再降40-60bp至3%-3.2%有助于解决当前居民和企业投资回报率和融资成本倒挂的问题,但融资成本下行空间受限。一方面,银行息差、汇率等对降息降准空间有所约束。另一方面,当前金融资源总量上有所扩张,货币政策并非不够宽松,而是不够有效,在分配上国企可能获得了更多资源,而更需要资金的民企或面临融资难的问题,今年以来小微企业贷款余额和授信户数同比增速持续回落,因此即使整体降低融资成本,也不一定能到达民营企业,这就需要财政政策与货币政策相协同。► 提振投资回报预期:2025年财政政策进一步发力是共识,分歧来自具体规模多大、节奏如何。国内经济增长内生动能不足、外部美国对华加征关税带来压力,需要财政政策进一步发力,12月以来政策表态也较积极。当前市场普遍预期2025年赤字率较2024年提升,发行地方政府专项债和特别国债或成为2025年财政发力的重要手段。但是,对于明年财政政策的具体空间和节奏,市场存在分歧。我们测算,若要弥合疫情以来积累的产出缺口,可能需要额外且一次性的7-8万亿元新增发债规模,隐含GDP增速达到9%。但是,财政大幅加杠杆看似有一定理论空间,但实际上有诸多现实约束,包括高杠杆、利率和汇率等。► 外部冲击:特朗普上任后不确定性加大是共识,分歧来自美国对华关税冲击程度、国内应对方式。2025年1月20日特朗普将就任美国总统,市场预期在关税政策上可能会给国内经济和市场带来更大扰动。但在美国对华关税冲击程度、国内如何应对方面,市场存在分歧。我们认为,如果关税采取渐进方式,例如初始关税为30-40%,即在当前19%的水平上额外增加征10-20%,需赤字率抬升约0.5-0.7%进行对冲,基本符合预期且影响可控,市场反应可能更多类似于2019年4月第三轮关税后,虽有扰动但维持区间震荡。相反,如果顶格加征60%关税,由于市场定价不充分且实际影响会非线性变大,市场可能面临较大扰动。► 市场走势:整体改善是共识,分歧在于空间与节奏。对于2025年,多数机构谨慎乐观,认为市场在估值进一步修复下或有上涨,但对于市场的具体空间存在分歧,乐观者认为港股会有强劲反弹,谨慎者则认为幅度有限,或有回调压力和不确定性因素干扰。结合对信用周期的线索分析,我们认为,增量刺激可能有限的情况下,市场或维持震荡格局,更类似2019年反弹后结构性行情下的弱平衡。基准情形下,我们预计2025年盈利增速2-3%,与2024年大体相当,加上估值和风险溢价修复充分,因此指数空间有限,对应恒指22,000左右。乐观情形下,更大的盈利空间(6-7%)或推动指数上行10-15%,对应恒指24,000左右,但这也需要更大的财政刺激才能实现。不过,如果外部冲击下市场出现大幅波动,反而可以提供更好的买点,不仅因为估值便宜,也因为政策对冲概率更大,因此我们认为,“在低迷的左侧逐渐布局,在亢奋的右侧适度获利”转向结构,依然是较为有效的策略。► 配置机会:多数继续看好港股高股息和传媒互联网,对于顺周期板块存在分歧。在市场空间存在不确定性情况下,市场普遍预期2025年风格轮动可能较为频繁。展望2025年,我们建议重点关注三类行业:一是行业自身供给和政策环境充分出清的板块,如果还有边际需求改善效果会更好,互联网等部分消费服务、家电、纺服、电子。二是政策支持方向,如以旧换新下的家电、汽车,以及自主科技领域的计算机、半导体等产业趋势;三是稳定回报,如国企高分红。不过,具体到红利资产内部,一方面,我们建议关注港股市场中净现金相对市值占比高的标的,这类标的在市场中有一定折价;另一方面,红利资产内部,或跟随经济环境沿着周期分红、银行分红、防御分红、国债和现金的顺序依次传导。节奏上,基于2024年经验,建议可以跟随市场走势,在市场反弹时关注直接受益于政策的板块和成长股,在震荡走弱中转向能够提供稳定回报的高分红板块。图表:2025年主要外资行对中国经济指标预期","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":337,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":373195786645944,"gmtCreate":1732157832105,"gmtModify":1732157834278,"author":{"id":"3559329655819166","authorId":"3559329655819166","name":"能不能别瞎搞","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":0,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3559329655819166","authorIdStr":"3559329655819166"},"themes":[],"htmlText":"**想多了 明年4500","listText":"**想多了 明年4500","text":"**想多了 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justify;\">特朗普提议将企业税率从21%降至15%。虽然这次的变化不太可能产生如2017年减税(当时企业税率从35%降至21%)那样的巨大影响,<strong>但根据摩根资产管理公司的分析,此次减税计划仍可能影响标普500指数中的大约145家公司。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">该公司全球市场策略师梅拉·潘迪特(Meera Pandit)在一份报告中写道:“当然,国内收入并不是一个完美的指标,因为它不能反映商品的产地,但它可以给人一种大概的感觉。”</p><p style=\"text-align: justify;\">降低税收的承诺让华尔街的多头们感到更加乐观,策略师们在最近几周推出了更高的股票和收益预测。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>高盛表示,他们相信特朗普的减税措施在未来两年内可以将标普500企业的收益提高超过20%。</strong>策略师们称特朗普的税制改革对他们最初的收益预测构成了“上行风险”。</p><p style=\"text-align: justify;\">高盛对标普500指数2024年全年每股收益的预测为241美元,随后在2025年增长11%,再下一年增长7%,达到每股288美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">“我们估计,法定国内税率每降低1个百分点,在其他条件不变的情况下,标普500指数每股收益将略微提升不到1%,”策略师们在最近的一份报告中写道。他们补充说,特朗普提议放松金融部门的监管也可能促进企业收益增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">Federated Hermes高级副总裁兼首席市场策略师菲利普·奥兰多(Philip Orlando)表示,拟议的减税措施可能在<strong>2026年将标普500指数推高至7500点。</strong>他的预测意味着该基准指数在未来两年将上涨27%。</p><p style=\"text-align: justify;\">奥兰多补充说,<strong>这也意味着标普500指数有望在2024年底达到6200点。</strong>他预测,特朗普的减税和其他亲市场的政策将利好股市。</p><p style=\"text-align: justify;\">他说,“我们还有一些上涨的空间”,特朗普减税的效果完全渗透到市场和经济中需要几年的时间。他表示:“<strong>重点是,市场从8月中上旬或选举后一周所享受的反弹,似乎是基于对更强经济增长预期的合理反应。</strong>”</p><p style=\"text-align: justify;\">自美国大选结果敲定以来,投资者一直乐观地认为,特朗普的政策,包括他的减税计划,将会在未来几年提升企业利润。<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>数据显示,在特朗普获胜后的几周内,所谓的“特朗普交易”相关资产飙升,大盘股出现了有史以来最大的单周资金流入,金融股则迎来了两年来最大的资金流入。</p></body></html>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>今年6200,明年7500?特朗普的政策或为美股再添一把火!</title>\n<style 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Hermes高级副总裁兼首席市场策略师菲利普·奥兰多(Philip Orlando)表示,拟议的减税措施可能在2026年将标普500指数推高至7500点。他的预测意味着该基准指数在未来两年将上涨27%。奥兰多补充说,这也意味着标普500指数有望在2024年底达到6200点。他预测,特朗普的减税和其他亲市场的政策将利好股市。他说,“我们还有一些上涨的空间”,特朗普减税的效果完全渗透到市场和经济中需要几年的时间。他表示:“重点是,市场从8月中上旬或选举后一周所享受的反弹,似乎是基于对更强经济增长预期的合理反应。”自美国大选结果敲定以来,投资者一直乐观地认为,特朗普的政策,包括他的减税计划,将会在未来几年提升企业利润。美国银行数据显示,在特朗普获胜后的几周内,所谓的“特朗普交易”相关资产飙升,大盘股出现了有史以来最大的单周资金流入,金融股则迎来了两年来最大的资金流入。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":396,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":296011175026904,"gmtCreate":1713298333936,"gmtModify":1713298335823,"author":{"id":"3559329655819166","authorId":"3559329655819166","name":"能不能别瞎搞","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":0,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3559329655819166","authorIdStr":"3559329655819166"},"themes":[],"htmlText":"笑死 找人接盘呢?","listText":"笑死 找人接盘呢?","text":"笑死 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FedWatch工具的数据,过去三个月的通胀水平高于预期,导致投资者将美联储6月份降息的可能性降至18%。但Wedbush表示,科技公司的盈利环境看起来仍然强劲,尤其是考虑到对人工智能的狂热,这在过去一年里推动了科技股的飙升。该行策略师补充道,强劲的财报季可能是科技股的主要积极催化剂,并预测到2024年底,该行业可能会再飙升15%。“我们认为,近期的避险环境和科技股抛售为即将到来的科技股财报季提供了一个明显的买入机会,”该行策略师表示,“虽然CPI居高不下、银行业绩疲软以及地缘政治担忧给股市带来了压力,但现在百老汇的舞台和聚光灯都聚焦于即将到来的关键科技股财报季,我们认为这一季将全面强劲。”根据Wedbush进行的消费者调查,第一季度互联网公司的消费者支出趋势“强劲”。他们补充道,数字广告的增长预计也将强劲,这将成为谷歌(GOOGL.US)、亚马逊(AMZN.US)和Meta(META.US)等公司的利好因素。与此同时,今年人工智能支出有望占到企业IT预算的10%,这对微软(MSFT.US)和Palantir(PLTR.US)等公司来说将是一个福音。Wedbush策略师预计,未来十年将有1万亿美元的人工智能支出冲击该行业,未来几年将有第二、第三和第四波支出冲击该领域。该报告补充道:“过去一个月,我们在全球范围内进行了无数次实地检查,这让我们非常有信心,因为接力棒已经从芯片移交给了软件阶段,用例全面爆发,人工智能革命的货币化现在已经开始进入下一个增长阶段。”据了解,上周华尔街的投资者情绪有所恶化,因为交易员在考虑利率是否可能在更长时间内保持高位。根据美国个人投资者协会(AAII)最新的投资者情绪调查,只有43%的投资者表示他们看好未来六个月的股票。对经济衰退的担忧也有所上升,因为高利率有可能导致经济过度紧缩而陷入衰退。根据纽约联储的最新估计,到2025年3月,美国陷入衰退的可能性为58%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1295,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":269457293668632,"gmtCreate":1706802297407,"gmtModify":1706840277916,"author":{"id":"3559329655819166","authorId":"3559329655819166","name":"能不能别瞎搞","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":0,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3559329655819166","authorIdStr":"3559329655819166"},"themes":[],"htmlText":"<a 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在这睁眼说瞎话呢","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/684943742","repostId":"2257012494","repostType":2,"repost":{"id":"2257012494","kind":"highlight","pubTimestamp":1660007686,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2257012494?lang=&edition=full","pubTime":"2022-08-09 09:14","market":"sh","language":"zh","title":"科技股二季报超预期 苹果、微软等成Wedbush行业首选","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2257012494","media":"智通财经网","summary":"苹果(AAPL.US)、微软(MSFT.US)和Palo Alto Networks(PANW.US)是投行Wedbush今年年底投资科技股的首选。","content":"<html><head></head><body><p>智通财经APP获悉,投行Wedbush近日发布研报表示,<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/PANW\">Palo Alto Networks</a>是今年年底投资科技股的首选。</p><p>分析师Dan Ives对这三家公司的评级都高于预期。他指出,随着第二季度财报季接近尾声,科技行业的表现“远好于预期”,称这是“科技股多头的重大胜利”,他提到了企业支出、云预算、消费产品需求甚至数字广告方面的强劲表现。</p><p>Ives表示,“FAANG科技公司和微软的财报稳健,全球(和华尔街)都能听到,因为这是消费者和企业支出的关键晴雨表,是过去一个月科技股走高的核心催化剂。”</p><p>然而,Ives补充称,随着Snap (Snap.US)、<a href=\"https://laohu8.com/S/NOW\">ServiceNow</a>等公司面临“渐进性的阻力”,未来行业将继续呈现分化趋势。他补充说,商业模式不太稳定的小型科技公司将在未来几个季度陷入困境,但这不会阻止他所说的“第四次工业革命”,微软、苹果和Palo Alto 等公司有望从中受益。</p><p>对苹果公司来说,与中国和供应链相关的问题似乎已经见顶,现在的焦点是iPhone 14的生产和需求,iPhone 14将于9月发布。</p><p>据报道,苹果已告知iPhone 14供应商,将iPhone 14的产量从9000万部提高至9500万部。</p><p>Ives补充称,有多达2.25亿用户在3.5年内没有升级他们的iPhone,“尽管全球宏观背景日益黯淡,但iPhone 14创造了一个被压抑的强劲需求故事。”</p><p>关于微软,Ives认为,到2023财年,其Azure云计算平台的增长轨迹“仍然强劲”,该公司仍处于将工作负载转移到云上的“中期阶段”。</p><p>随着Palo Alto继续向云技术转移,预计将迎来“巨大的推动力”。Ives指出,Palo Alto“在正确的时间找到了正确的地点”,将从这一多年的转变中受益。</p></body></html>","source":"highlight_zhitongcaijin","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/767963.html><strong>智通财经网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>智通财经APP获悉,投行Wedbush近日发布研报表示,苹果、微软和Palo Alto Networks是今年年底投资科技股的首选。分析师Dan Ives对这三家公司的评级都高于预期。他指出,随着第二季度财报季接近尾声,科技行业的表现“远好于预期”,称这是“科技股多头的重大胜利”,他提到了企业支出、云预算、消费产品需求甚至数字广告方面的强劲表现。Ives表示,“FAANG科技公司和微软的财报稳健,...</p>\n\n<a href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/767963.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/34bf24548a4065d335829438ef664054","relate_stocks":{},"source_url":"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/767963.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/6ca2dcdccfa2217fb20a0351f4efe814","article_id":"2257012494","content_text":"智通财经APP获悉,投行Wedbush近日发布研报表示,苹果、微软和Palo Alto Networks是今年年底投资科技股的首选。分析师Dan 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Bullard更是赞成“提前”大幅加息的策略,希望年底利率能达到3.75%至4%。</p><p>相比在加息方面的重拳出击,美联储在缩表方面却表现得唯唯诺诺。</p><p>按照美联储的缩表计划,6月开始美联储在过渡期内(3个月)每月应缩表475亿美元(300亿美元国债和175亿美元MBS),之后规模提升至每月950亿美元(600亿美元国债和350亿美元MBS),约占资产负债规模的1%。</p><p>比起加息,市场曾对于缩表的未知恐惧更大,一旦9万亿美元的庞大资产负债表激进收缩,对流动性的冲击不容小觑。</p><p>但事实证明市场想多了。缩表速度远远滞后于原计划,不仅如此,MBS还增加了。</p><p>说好的缩表呢?</p><p>按照原计划,缩表启动两个月,美联储的资产负债表规模应该由8.96万亿下降至8.87万亿美元附近。但截止7月最后一周数据,美联储的资产负债表依然在8.94万亿,合计仅缩减了253亿,月均缩减126亿。</p><p>其中,国债月均缩减183亿,为计划的61%。抵押贷款支持债券(MBS)更是不止一分没减,甚至比6月初还增持了99亿,月均增持49.66亿。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/840b6965322656c67c48828224aa8aa8\" tg-width=\"703\" tg-height=\"149\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>另外,从持债的期限结构来看,长期债券也表现出了增持。即10年期以上的债券达到了1.435万亿,比6月初也增加了63亿。由于美联储的资产负债表中标注,持债规模是按照票面计价的,所以应不包含市值变动因素。</p><p>所以,说好的缩表呢?</p><p>不够缩还是不想缩?</p><p>我们知道,美联储默认的缩表模式是对短期到期的债券不再续做,也就是所谓被动缩表。那么这当中存在一个技术问题,就是如果到期的债券量不足,也可能导致美联储缩表进程低于计划。</p><p>通过观察美联储当前持债的剩余期限分布,我们发现国债并不存在到期覆盖量不足的问题,但MBS却确实存在。</p><p>从持有的国债来看,美联储持有的1年内到期的国债规模约8336亿,平均月到期规模695亿美元左右,完全可以覆盖缩表计划,不需要主动出售国债。而5年内到期的国债规模约2.9万亿,月均到期规模489亿美元。如果缩表按照计划进行,并需要持续5年,那么持有的国债资产或将无法完全覆盖月均600亿规模的缩表规模,需要主动出售国债。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22acb4e5e3ac063d534615973453e6fa\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"128\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>而从持有的MBS来看,由于MBS本身就属于长久期债务品种,因此短期到期规模根本不足,1年内到期仅5500万,5年内到期的也就19亿,完全无法覆盖缩表计划。根据华创证券的测算,即便加上每月摊销的本金到期额和提前还款带来的本金到期额,也可能无法覆盖缩表规模,美联储需要主动出售MBS。这也是为何美联储在缩表计划中表示过,会主动抛售MBS资产。</p><p>表未缩,抵押贷款利率已翻番</p><p>那为何缩表进度偏慢呢?</p><p>从影响来看,缩表主要通过影响国债利率和MBS利率,从而影响新发国债成本,金融体系流动性和抵押贷款利率。</p><p>前两者短期来看影响小于加息,应不至于形成掣肘。根据<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>的预测,整个缩表过程合计对10年期美债收益率的影响约为90bp。而美联储的研究文献显示,缩表或推动10Y美债收益率上行约60bp。整体相当于2-3次25bp的加息。</p><p>缩表对公共债务利息的增加影响有限:根据华创证券预测,2022-2025年联邦政府利息支出将提升至5100亿美元以上,占GDP的比重提升至2%以上,相比历史上公共债务利息支出占GDP比重3.2%的峰值,仍比较有限。</p><p>缩表影响金融体系流动性前有足够的缓冲带:因为本轮缩表前,金融体系积累了3万亿的准备金和2万亿的隔夜逆回购ON RRP余额。因此在缩表的过程中,金融体系的流动性拥有非常充足的缓冲带。以ON RRP为例,缩表完全使用ON RRP至疫情前常规水平,有12-17个月的缓冲期。</p><p>当然我们说过,金融条件的收紧肯定不是线性的,其会结合加息以及市场抛售形成共同推力。这一点可能在MBS市场上体现的较为明显,或许也是美联储在快速加息的同时谨慎缩表的原因。</p><p>缩表之前抵押贷款利率却已经翻番:在缩表指引中,美联储表达出了主动卖出MBS的意愿。而规模达到8.4万亿美元的MBS市场中,美联储持有近32%的份额。因此主动卖出MBS将直接影响美国房地产市场的流动性,从而抑制房地产市场的上涨。</p><p>但实际上,在美联储做出相关决定之前,MBS市场已经出现了显著抛售。今年以来,30年期抵押贷款固定利率在原本3%的基础上几乎翻了一番,与10年期国债利率的利差也走阔近90bp。这使得购房者压力显著增加,月供开销恐怕将增加30%以上。房地产市场冷却速度较快,成屋销售跌幅逐月扩大,6月大幅下滑了14.24%。</p><p>在这样的市场环境中,美联储如果开闸卖债,可能进一步推升抵押贷款利率,从而造成房地产市场过快降温,带来需求和流动性风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a45fc7077c9ea377db19c17b9f0260e3\" tg-width=\"725\" tg-height=\"444\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>同样,从上一轮(即2017年至2019年)缩表的规模变动和缩减目标来看,缩表开启后的前六个月实际操作也比较谨慎,尤其是缩减MBS方面大幅低于计划的情况和当前也比较类似。</p><p>预计随着过渡期的过去,月均缩减规模有望进一步提升。然而,明年美国实质性衰退将逐步逼近。如果经济只是软着陆,金融系统充足的流动性可能使得缩表在低于计划的基础上延续更长的时间。可一旦就业受损,经济出现“硬着陆”,那么缩表则可能在远未达到缩减目标的基础上就戛然而止,甚至再度转向扩张,在新一轮宽松周期中越上10万亿门槛。</p><p>但不论哪种,资产负债表一旦走上不克制的扩张之路,由俭入奢易,由奢入俭难。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“双面”美联储:加息重拳出击,缩表唯唯诺诺</title>\n<style 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href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2022-08-05/doc-imizirav6842361.shtml?finpagefr=p_115\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5c7529fdbb41cb6b3c19bcb2904f4970","relate_stocks":{"161125":"标普500","513500":"标普500ETF","BK4581":"高盛持仓","BK4504":"桥水持仓","SDOW":"道指三倍做空ETF-ProShares","PSQ":"纳指反向ETF","SPXU":"三倍做空标普500ETF",".DJI":"道琼斯","SSO":"两倍做多标普500ETF","TQQQ":"纳指三倍做多ETF","OEF":"标普100指数ETF-iShares",".SPX":"S&P 500 Index","BK4534":"瑞士信贷持仓","QLD":"纳指两倍做多ETF","DJX":"1/100道琼斯","DXD":"道指两倍做空ETF","DOG":"道指反向ETF",".IXIC":"NASDAQ 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Bullard更是赞成“提前”大幅加息的策略,希望年底利率能达到3.75%至4%。相比在加息方面的重拳出击,美联储在缩表方面却表现得唯唯诺诺。按照美联储的缩表计划,6月开始美联储在过渡期内(3个月)每月应缩表475亿美元(300亿美元国债和175亿美元MBS),之后规模提升至每月950亿美元(600亿美元国债和350亿美元MBS),约占资产负债规模的1%。比起加息,市场曾对于缩表的未知恐惧更大,一旦9万亿美元的庞大资产负债表激进收缩,对流动性的冲击不容小觑。但事实证明市场想多了。缩表速度远远滞后于原计划,不仅如此,MBS还增加了。说好的缩表呢?按照原计划,缩表启动两个月,美联储的资产负债表规模应该由8.96万亿下降至8.87万亿美元附近。但截止7月最后一周数据,美联储的资产负债表依然在8.94万亿,合计仅缩减了253亿,月均缩减126亿。其中,国债月均缩减183亿,为计划的61%。抵押贷款支持债券(MBS)更是不止一分没减,甚至比6月初还增持了99亿,月均增持49.66亿。另外,从持债的期限结构来看,长期债券也表现出了增持。即10年期以上的债券达到了1.435万亿,比6月初也增加了63亿。由于美联储的资产负债表中标注,持债规模是按照票面计价的,所以应不包含市值变动因素。所以,说好的缩表呢?不够缩还是不想缩?我们知道,美联储默认的缩表模式是对短期到期的债券不再续做,也就是所谓被动缩表。那么这当中存在一个技术问题,就是如果到期的债券量不足,也可能导致美联储缩表进程低于计划。通过观察美联储当前持债的剩余期限分布,我们发现国债并不存在到期覆盖量不足的问题,但MBS却确实存在。从持有的国债来看,美联储持有的1年内到期的国债规模约8336亿,平均月到期规模695亿美元左右,完全可以覆盖缩表计划,不需要主动出售国债。而5年内到期的国债规模约2.9万亿,月均到期规模489亿美元。如果缩表按照计划进行,并需要持续5年,那么持有的国债资产或将无法完全覆盖月均600亿规模的缩表规模,需要主动出售国债。而从持有的MBS来看,由于MBS本身就属于长久期债务品种,因此短期到期规模根本不足,1年内到期仅5500万,5年内到期的也就19亿,完全无法覆盖缩表计划。根据华创证券的测算,即便加上每月摊销的本金到期额和提前还款带来的本金到期额,也可能无法覆盖缩表规模,美联储需要主动出售MBS。这也是为何美联储在缩表计划中表示过,会主动抛售MBS资产。表未缩,抵押贷款利率已翻番那为何缩表进度偏慢呢?从影响来看,缩表主要通过影响国债利率和MBS利率,从而影响新发国债成本,金融体系流动性和抵押贷款利率。前两者短期来看影响小于加息,应不至于形成掣肘。根据摩根大通的预测,整个缩表过程合计对10年期美债收益率的影响约为90bp。而美联储的研究文献显示,缩表或推动10Y美债收益率上行约60bp。整体相当于2-3次25bp的加息。缩表对公共债务利息的增加影响有限:根据华创证券预测,2022-2025年联邦政府利息支出将提升至5100亿美元以上,占GDP的比重提升至2%以上,相比历史上公共债务利息支出占GDP比重3.2%的峰值,仍比较有限。缩表影响金融体系流动性前有足够的缓冲带:因为本轮缩表前,金融体系积累了3万亿的准备金和2万亿的隔夜逆回购ON RRP余额。因此在缩表的过程中,金融体系的流动性拥有非常充足的缓冲带。以ON RRP为例,缩表完全使用ON RRP至疫情前常规水平,有12-17个月的缓冲期。当然我们说过,金融条件的收紧肯定不是线性的,其会结合加息以及市场抛售形成共同推力。这一点可能在MBS市场上体现的较为明显,或许也是美联储在快速加息的同时谨慎缩表的原因。缩表之前抵押贷款利率却已经翻番:在缩表指引中,美联储表达出了主动卖出MBS的意愿。而规模达到8.4万亿美元的MBS市场中,美联储持有近32%的份额。因此主动卖出MBS将直接影响美国房地产市场的流动性,从而抑制房地产市场的上涨。但实际上,在美联储做出相关决定之前,MBS市场已经出现了显著抛售。今年以来,30年期抵押贷款固定利率在原本3%的基础上几乎翻了一番,与10年期国债利率的利差也走阔近90bp。这使得购房者压力显著增加,月供开销恐怕将增加30%以上。房地产市场冷却速度较快,成屋销售跌幅逐月扩大,6月大幅下滑了14.24%。在这样的市场环境中,美联储如果开闸卖债,可能进一步推升抵押贷款利率,从而造成房地产市场过快降温,带来需求和流动性风险。同样,从上一轮(即2017年至2019年)缩表的规模变动和缩减目标来看,缩表开启后的前六个月实际操作也比较谨慎,尤其是缩减MBS方面大幅低于计划的情况和当前也比较类似。预计随着过渡期的过去,月均缩减规模有望进一步提升。然而,明年美国实质性衰退将逐步逼近。如果经济只是软着陆,金融系统充足的流动性可能使得缩表在低于计划的基础上延续更长的时间。可一旦就业受损,经济出现“硬着陆”,那么缩表则可能在远未达到缩减目标的基础上就戛然而止,甚至再度转向扩张,在新一轮宽松周期中越上10万亿门槛。但不论哪种,资产负债表一旦走上不克制的扩张之路,由俭入奢易,由奢入俭难。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2550,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":685109372,"gmtCreate":1659465410698,"gmtModify":1659474008477,"author":{"id":"3559329655819166","authorId":"3559329655819166","name":"能不能别瞎搞","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":0,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3559329655819166","authorIdStr":"3559329655819166"},"themes":[],"htmlText":"牛逼 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src=\"https://static.tigerbbs.com/c8a0b89773de75fa42eb17a5e38363f3\" tg-width=\"860\" tg-height=\"480\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>经济衰退可能从上述任何一个阶段爆发,2022年人们已经开始削减开支。我们看看消费者信心指数就知道了。消费者信心指数衡量的是人们对经济的感觉,是预测经济走势和消费趋向的一个先行指标,是监测经济周期变化不可缺少的依据。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/29773a5e2ad868819010d390a0ab1546\" tg-width=\"873\" tg-height=\"471\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>一般来说,当人们感到悲观时,衰退就会接踵而至,而现在,由于通货膨胀,人们感觉和2008年经济危机的时候情况一样,这对GDP来说不是一个好兆头。高通胀已经成为美国人心中的头等大事,他们认为高通胀将持续一段时间。而对于公司来说他们也会缩减开支,这将导致经济出现更糟糕的结果。</p><p>但与以往的经济衰退相比,企业现在的处境有所不同。这张图表显示企业利润率。我们可以看出企业平均利润率都在个位数。其中一次是由企业驱动的衰退。比如2001年由于企业过度投资。于是他们决定削减开支以恢复利润率,而这直接导致了经济衰退。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d37bbd993f977b2b1e74752246f94d54\" tg-width=\"868\" tg-height=\"484\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>问题来了,现在我们是否也处于类似之前的周期里面呢?</p><p>在某种程度上来说,当前情况并不像以往的经济的衰退,因为现在不仅企业利润率达到两位数而且他们的现金储备也接近4万亿美元,如果真的经济衰退降临,他们也有足够的现金储备去缓冲,这可以让企业有能力不失去任何一位员工。其实很多企业在招聘员工方面存在较大困难,以至于他们并不想裁员。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c4aadfb32f0c7092d2620548edddecd2\" tg-width=\"865\" tg-height=\"471\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ddd42076ee84c42df6d24ac5b97a609\" tg-width=\"866\" tg-height=\"479\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>现在是就业市场的一个特殊时期。劳动力参与率是40年来最低的,这并不全是由于疫情。这一比率在很长一段时间内一直在下降,你可以从空缺职位的比率中看到这一点。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1f62cb7a36dc32867401b169330b57b\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"572\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b682ade49a17972a46410399ff2862b\" tg-width=\"848\" tg-height=\"441\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>因为越来越多的人离开了劳动力市场。更多的工作岗位出现也就随即出现,再加上一场疫情,部分企业他们找不到人来填补1100万个工作岗位。比如2019年,当时的经济被认为异常强劲,有700万个空缺职位。而我们现在的就业机会比上次经济700万的高峰期还要多400万个。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25929ad468684ef1214add9c2c495f83\" tg-width=\"865\" tg-height=\"485\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>为什么会这样?一个答案是,经济中正在发生代际变化,数百万婴儿潮一代(1946-1964出生)要退休了,另一个答案是在大流行期间,劳动力短缺和强劲的需求共同创造了这个非常强劲的就业市场,正是这个强劲的就业市场可能导致了2022年的衰退。</p><p>在过去的衰退之后,出现了所谓的失业型复苏。即GDP开始回升,但公司继续裁员。现在我们看到的经济产出在收缩,公司仍在招聘。这就是我所说的就业低迷。但在经济低迷的情况下就业机会很多,会持续多久呢?其实这是不可持续的,在企业招聘之际经济产出却在萎缩。所以两件事只能有其中一个发生,要么是经济复苏,公司开始扩张。要么是经济持续收缩,公司报告收益下滑,我们必须裁员。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7a64e2cb975ad44cbbf6cc1f17515aa7\" tg-width=\"865\" tg-height=\"483\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>这两件事中必然有一件会发生,我们只是不知道是哪一个。我们只能说如果2022年出现经济衰退。不会是我们以前见过的任何情况。经济发展不好预测,但美股却可以根据经济规律来推演接下来几个月,美股的走势。</p><p><b>推演接下来几个月美股走势</b></p><p><b>先说总结:美国经济越是不好,越是对美股有利。</b></p><p>为什么呢?最近美国各大公司频频出现冻结招聘和裁员的消息,表面解读是坏消息,但实际上是对美股是好消息,因为目前的失业率低得离谱,达到自1969年12月(3.5%)以来的历史最低水平,也是失业率连续第31个月低于5%,我们急切需要美国大公司配合,去把失业率提高一点点。</p><p><b>为什么需要失业率提高?因为失业率能抑制通货膨胀。</b></p><p><b>根据经典菲利普斯曲线,失业率与通胀存在负相关关系。</b>通胀率高失业率低,反之,失业率提高,通胀就回落。因为通货膨胀是由工资成本推动所引起的,企业难招人必定会提高工资,但市场出现找工作的人多了,招聘的工资水平就降低。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd1343d5c42be369c8156ec8d3631627\" tg-width=\"1079\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>当通胀回落,美联储就不会那么激进加息,从而利好美股反弹,这是其中一个推动美股近日反弹的动力之一。上周三我们也见识过大盘一天猛涨4%的盛况。</p><p><b>科技股又将迎来一重大利好</b></p><p>接下来要告诉大家一个好消息,上周四美国众议院在两党投票中通过了《芯片与科学法案》,并向美国总统拜登递交了一项价值2,800亿美元的一揽子计划。很大概率不久之后芯片一类的股价将起飞,本文章我们会多角度分析此次事件背后的逻辑,利好哪些股票?</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ecef194232eef649c364f5318aba803\" tg-width=\"865\" tg-height=\"484\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>本以为520亿美元的《芯片法案》规模史无前例,谁料想2800亿这简直是空前绝后!我可以告诉你NASA一年的全部经费也就仅仅200多亿美元那么一点儿。我们单单从这个数字就可以看出美国有多么多么的重视以芯片为载体行业的发展!同时也折射出了两党越来越担心,面对中国的技术和经济崛起,美国缺乏长期应对之策。在疫情扰乱了来自亚洲的芯片供应,让各个主要行业受到影响的时候,这种担忧愈发激化。换个角度可以来讲:如果没有更多投资,美国可能难以保持技术优势。</p><p><b>这项法案足足的有1054页,核心内容是为美国计算机芯片制造业提供527亿美元的补贴,还将为美国的半导体制造业提供25%的税收抵免,为依赖外国电信公司的美国企业拨款15亿美元用于技术开发,并为美国商务部拨款100亿美元用于创建20个区域性技术中心。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70e08f309abf0c7bba3ae3b48951d54d\" tg-width=\"871\" tg-height=\"404\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>德克萨斯州众议员Michael McCaul是投赞成票的24名共和党人之一。他说,这是一项促进美国就业、涉及“国.家.安.全”的倡议,这一看法在两党中都得到了响应,这种两党对一项经济政策都予以支持的情况并不多见。</p><p><b>我们要注意的是预计拜登将签署该法案使其成为法律。美国总统拜登当天发表声明说,该法案的通过将降低汽车、家电、电脑等价格,将创造众多高薪的制造业工作,同时将巩固美国在该产业的领导地位。</b></p><p>现在台积电和韩国的三星目前是全球半导体制造方面的领先者。从2020年底开始的全球“芯片荒”引起人们对芯片竞争的极大关注。</p><p><b>目前在芯片生产领域,台积电和三星的产量垄断了全球超过70%的市场份额,美国制造的芯片产量仅占12%。</b>虽然美国垄断了该领域设备的制造以及芯片设计上游链条中EDA软件的开发,但全球芯片短缺暴露了美国制造业的短板,也引发了美国如何在未来十年工业4.0和智能制造中占据科技制高点的焦虑情绪。很多支持者认为法案可以缓解目前的微芯片短缺,帮助美国半导体行业追赶东亚的步伐。</p><p>美国近年来鼓励芯片制造业回流,这是不得已为之。毕竟当前全球计算机芯片的最先进制程技术掌握在三星和台积电手中,美国斥巨资来激励国内生产,现在台积电和三星已有在美国建设先进制程晶圆厂的计划。</p><p><b>半导体行业是未来科技产业的核心基石。我们认为未来全球半导体竞争将非常激烈,不仅经济层面,国.家层面的竞争将成为常态。这一切将强化越来越多的 推动本土芯片相关公司与中国撇清关系的趋势。</b></p><p>还不仅仅是这个芯片法案。所谓的“四方芯片联盟"将是美国接下来重点推动的项目,该联盟是美国于今年三月份提出的,由美国,太湾,日本和韩国四个地区组成,其目的也是要加强芯片产业合作,以抗衡中国的产业链。</p><p>美国财长耶伦,就鼓励韩国加入芯片四方联盟,相对于美国人的乐观,韩国人却充满了担忧,如果韩国要加入芯片四方联盟,可能会失去巨大的中国市场,韩国企业己经融入到中国的产业链之中,如果盲目脱钩,其对华出口也将遭受巨大打击。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ba48e61545a84715ff4a0cedda4e730\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>不过我们认为美国芯片法案的出发点本来就是一个逆市场的行为。早在 2021 年 11月份美国智库ITIF的报告中就指出美国虽然开创了半导体产业,但是却在过去 30 年间事实上已经逐渐丧失了 70% 的半导体制造能力。</p><p>我们分析认为原因在于:</p><p>首先美国目前造芯的成本,要比亚洲大多数国家高出25%~50%左右。这与美国相对欠缺的激励措施有直接关系。据统计1978—2018年40年间,美国针对半导体制造的研发投资仅增长了大概1%。美国的整体创新体系,研发投资强度自70年代后期,在半导体制造领域,并没有实质性的提高。</p><p>其次美国总体上依然急缺工程类人才,特别是在工艺设备维护方向上。据美国劳工部数据,2020年美国半导体制造业从业人员大概是在37万左右,而每年都有将近3-5千人的缺口。</p><p>值得一提的是最后一点,美国高端制造业缺人是毋庸置疑的,虽然美国芯片制造业的平均年薪是在7-8万美元左右,但是相比于其它制造业岗位往往要求更高的工程类准入水平通常需要本科及以上学历,而相比IT甚至其它服务业这个薪资又完全没有任何优势。</p><p>据NSF统计美国IC类的研究项目中有80%的学生来自于外国,在美国就读STEM专业的国际留学生中有71%来自亚洲。STEM专业的签证年年放开,但仍然满足不了人才的需求,大多数美国人,是不爱学数学,学EE的也多是进入IC设计公司,三班倒的事情是真的不愿意去做。</p><p><b>有望从该法案中受益,获得资金用于在美国进行扩张的公司很多,例如高通、英特尔、AMD、得州仪器、英伟达、台积电、格芯、美光和应用材料等很多很多公司。但是我们最最该抄底的是便宜的,估值严重被低估的科技股。</b></p><p>对于当前的美股我们怎么看呢?其实在刚才我们已经推演过了,接下来在大盘的带动下,很多公司值得被关注,不仅仅是科技股。</p></body></html>","source":"lsy1625014679106","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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McCaul是投赞成票的24名共和党人之一。他说,这是一项促进美国就业、涉及“国.家.安.全”的倡议,这一看法在两党中都得到了响应,这种两党对一项经济政策都予以支持的情况并不多见。我们要注意的是预计拜登将签署该法案使其成为法律。美国总统拜登当天发表声明说,该法案的通过将降低汽车、家电、电脑等价格,将创造众多高薪的制造业工作,同时将巩固美国在该产业的领导地位。现在台积电和韩国的三星目前是全球半导体制造方面的领先者。从2020年底开始的全球“芯片荒”引起人们对芯片竞争的极大关注。目前在芯片生产领域,台积电和三星的产量垄断了全球超过70%的市场份额,美国制造的芯片产量仅占12%。虽然美国垄断了该领域设备的制造以及芯片设计上游链条中EDA软件的开发,但全球芯片短缺暴露了美国制造业的短板,也引发了美国如何在未来十年工业4.0和智能制造中占据科技制高点的焦虑情绪。很多支持者认为法案可以缓解目前的微芯片短缺,帮助美国半导体行业追赶东亚的步伐。美国近年来鼓励芯片制造业回流,这是不得已为之。毕竟当前全球计算机芯片的最先进制程技术掌握在三星和台积电手中,美国斥巨资来激励国内生产,现在台积电和三星已有在美国建设先进制程晶圆厂的计划。半导体行业是未来科技产业的核心基石。我们认为未来全球半导体竞争将非常激烈,不仅经济层面,国.家层面的竞争将成为常态。这一切将强化越来越多的 推动本土芯片相关公司与中国撇清关系的趋势。还不仅仅是这个芯片法案。所谓的“四方芯片联盟\"将是美国接下来重点推动的项目,该联盟是美国于今年三月份提出的,由美国,太湾,日本和韩国四个地区组成,其目的也是要加强芯片产业合作,以抗衡中国的产业链。美国财长耶伦,就鼓励韩国加入芯片四方联盟,相对于美国人的乐观,韩国人却充满了担忧,如果韩国要加入芯片四方联盟,可能会失去巨大的中国市场,韩国企业己经融入到中国的产业链之中,如果盲目脱钩,其对华出口也将遭受巨大打击。不过我们认为美国芯片法案的出发点本来就是一个逆市场的行为。早在 2021 年 11月份美国智库ITIF的报告中就指出美国虽然开创了半导体产业,但是却在过去 30 年间事实上已经逐渐丧失了 70% 的半导体制造能力。我们分析认为原因在于:首先美国目前造芯的成本,要比亚洲大多数国家高出25%~50%左右。这与美国相对欠缺的激励措施有直接关系。据统计1978—2018年40年间,美国针对半导体制造的研发投资仅增长了大概1%。美国的整体创新体系,研发投资强度自70年代后期,在半导体制造领域,并没有实质性的提高。其次美国总体上依然急缺工程类人才,特别是在工艺设备维护方向上。据美国劳工部数据,2020年美国半导体制造业从业人员大概是在37万左右,而每年都有将近3-5千人的缺口。值得一提的是最后一点,美国高端制造业缺人是毋庸置疑的,虽然美国芯片制造业的平均年薪是在7-8万美元左右,但是相比于其它制造业岗位往往要求更高的工程类准入水平通常需要本科及以上学历,而相比IT甚至其它服务业这个薪资又完全没有任何优势。据NSF统计美国IC类的研究项目中有80%的学生来自于外国,在美国就读STEM专业的国际留学生中有71%来自亚洲。STEM专业的签证年年放开,但仍然满足不了人才的需求,大多数美国人,是不爱学数学,学EE的也多是进入IC设计公司,三班倒的事情是真的不愿意去做。有望从该法案中受益,获得资金用于在美国进行扩张的公司很多,例如高通、英特尔、AMD、得州仪器、英伟达、台积电、格芯、美光和应用材料等很多很多公司。但是我们最最该抄底的是便宜的,估值严重被低估的科技股。对于当前的美股我们怎么看呢?其实在刚才我们已经推演过了,接下来在大盘的带动下,很多公司值得被关注,不仅仅是科技股。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2211,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":682176717,"gmtCreate":1658875317544,"gmtModify":1658885860718,"author":{"id":"3559329655819166","authorId":"3559329655819166","name":"能不能别瞎搞","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":0,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3559329655819166","authorIdStr":"3559329655819166"},"themes":[],"htmlText":"<a 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19:09","market":"us","language":"zh","title":"若美股继续暴跌,美联储会“救市”吗?","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1199232554","media":"英为财情Investing","summary":"周一由于东欧地缘紧张局势升温,加上临近美联储利率决议会议,全球金融市场遭遇“黑色”星期一。所以,美联储没有救市的历史依据,更没有法律依据。而从维护物价的角度来说,美联储更不应该救市。不过,最好不要怀疑美联储紧缩的决心,除非发生系统性风险,不然美联储是不会考虑“救市”的。不过若这一位置未能守住并继续下跌的话,纳斯达克指数将进入熊市。","content":"<html><head></head><body><p>周一由于东欧地缘紧张局势升温,加上临近美联储利率决议会议,<b>全球金融市场遭遇“黑色”星期一</b>。</p><p><b>美股暴跌</b></p><p>欧洲主要股指大幅下跌,泛欧斯托克600指数下跌近4%;美国三大股指开盘也遭到重挫,以科技股为主的纳斯达克综合指数一度暴跌近5%,不过尾盘在抄底资金的推动下收复全部失地。</p><p>纳斯达克综合指数周一最低下跌至13094.65点,距离去年底的历史高点16212.23点已经跌去了将近20%,美国标准普尔500指数和道琼斯工业平均指数昨日创造的低点也距去年的高点下跌约10%左右。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c625dac5b1aaf256efc2af962ec4873a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"461\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>纳斯达克综合指数走势图,来源:Investing.com</p><p>进入2022年以来,美股就走上了跌跌不休的道路,这很大程度上受到美联储紧缩货币政策的影响,<b>若美股继续下跌,美联储会考虑“救市”吗?</b></p><p><b>通胀不允许</b></p><p>首先美联储并没有维护股票市场稳定的职责,不论股市涨还是跌,都不应该是美联储所考虑的问题。近些年来,美联储的首要职能是维护物价稳定和实现充分就业。所以,美联储没有救市的历史依据,更没有法律依据。</p><p><b>而从维护物价的角度来说,美联储更不应该救市。</b></p><p>最新的数据显示,美国2021年12月的CPI 同比上涨7%,再次创下1982年6月以来最大涨幅。事实证明,美国通胀的飙升并不是美联储此前所宣称的“暂时的”,美联储的不作为也遭到了众多专家学者的批评和质疑。</p><p>所以,<b>就遏制通胀来讲,美联储早就应该收紧货币政策了。</b></p><p><b>拜登政府不允许</b></p><p>美国是属于三权分立的政治体系,美联储是独立运行的,不应受到其他任何人物或事件的干扰而影响其独立性。不过,在美国的政治体制下,美联储也很难独善其身。上一任美联储主席耶伦就多次受到美国前总统特朗普的抨击,要求其配合宽松来刺激股市。</p><p>不过,新一届的拜登政府,并不像特朗普那样看重股市,更不会将股市当做政绩。</p><p>白宫新闻秘书珍·普萨基周一明确表示,拜登不会通过股市来判断经济。言下之意不言而喻。</p><p>事实上,美国所面临的物价上涨问题已经非常紧迫。拜登政府已经做了多种尝试来抑制物价,但是效果甚微。白宫此前甚至宣称降低物价是其首要任务。<b>所以,即使白宫想要影响美联储,那也大概率是令其加快收紧货币政策,而不是放水刺激股市</b>。</p><p>这一点从美联储主席鲍威尔的第二个任期在获得拜登的提名之后,美联储就出现了明显的鹰派加息倾向就可以证明。</p><p><b>FOMC会议即将揭晓</b></p><p>北京时间周四凌晨,FOMC 将会公布2022年第一次的利率决议,投资者预计美联储将在此次会议上释放3月加息25个基点的信号。</p><p>不过,3月加息的预期早已经被市场所消化,目前市场最为关心的是在那之后美联储将如何处理其近9万亿美元的资产负债表。鲍威尔在周三会议结束后的新闻发布会上,可能会对这一前景给出更多线索。</p><p>任何加息超过25个基点、今年加息超过三次和缩减资产负债表的言辞都可能被市场解读为鹰派,这将对股市特别是纳斯达克指数造成进一步冲击;相反,若本次会议维持此前加息三次每次25个基点的言论,对缩表也无过多讨论的话,股市可能会迎来反弹,不排除鲍威尔通过温和的言语来安抚市场当前的恐慌情绪。<b>不过,最好不要怀疑美联储紧缩的决心,除非发生系统性风险,不然美联储是不会考虑“救市”的</b>。</p><p><b>需要救吗?</b></p><p>我们从跌幅最大的纳斯达克指数来看,目前该指数已经跌至2021年5月的低点附近,不过周一并未跌破该位置,且出现一个锤子线,短线或有反弹的可能。若出现反弹,自然不再需要所谓的救市,美联储也可能不再有所顾忌。<b>不过若这一位置未能守住并继续下跌的话,纳斯达克指数将进入熊市。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5806829274b19c3f0309aa759d5ba98\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"460\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>纳斯达克综合指数日线图,来源:Investing.com</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>若美股继续暴跌,美联储会“救市”吗?</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; 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同比上涨7%,再次创下1982年6月以来最大涨幅。事实证明,美国通胀的飙升并不是美联储此前所宣称的“暂时的”,美联储的不作为也遭到了众多专家学者的批评和质疑。</p><p>所以,<b>就遏制通胀来讲,美联储早就应该收紧货币政策了。</b></p><p><b>拜登政府不允许</b></p><p>美国是属于三权分立的政治体系,美联储是独立运行的,不应受到其他任何人物或事件的干扰而影响其独立性。不过,在美国的政治体制下,美联储也很难独善其身。上一任美联储主席耶伦就多次受到美国前总统特朗普的抨击,要求其配合宽松来刺激股市。</p><p>不过,新一届的拜登政府,并不像特朗普那样看重股市,更不会将股市当做政绩。</p><p>白宫新闻秘书珍·普萨基周一明确表示,拜登不会通过股市来判断经济。言下之意不言而喻。</p><p>事实上,美国所面临的物价上涨问题已经非常紧迫。拜登政府已经做了多种尝试来抑制物价,但是效果甚微。白宫此前甚至宣称降低物价是其首要任务。<b>所以,即使白宫想要影响美联储,那也大概率是令其加快收紧货币政策,而不是放水刺激股市</b>。</p><p>这一点从美联储主席鲍威尔的第二个任期在获得拜登的提名之后,美联储就出现了明显的鹰派加息倾向就可以证明。</p><p><b>FOMC会议即将揭晓</b></p><p>北京时间周四凌晨,FOMC 将会公布2022年第一次的利率决议,投资者预计美联储将在此次会议上释放3月加息25个基点的信号。</p><p>不过,3月加息的预期早已经被市场所消化,目前市场最为关心的是在那之后美联储将如何处理其近9万亿美元的资产负债表。鲍威尔在周三会议结束后的新闻发布会上,可能会对这一前景给出更多线索。</p><p>任何加息超过25个基点、今年加息超过三次和缩减资产负债表的言辞都可能被市场解读为鹰派,这将对股市特别是纳斯达克指数造成进一步冲击;相反,若本次会议维持此前加息三次每次25个基点的言论,对缩表也无过多讨论的话,股市可能会迎来反弹,不排除鲍威尔通过温和的言语来安抚市场当前的恐慌情绪。<b>不过,最好不要怀疑美联储紧缩的决心,除非发生系统性风险,不然美联储是不会考虑“救市”的</b>。</p><p><b>需要救吗?</b></p><p>我们从跌幅最大的纳斯达克指数来看,目前该指数已经跌至2021年5月的低点附近,不过周一并未跌破该位置,且出现一个锤子线,短线或有反弹的可能。若出现反弹,自然不再需要所谓的救市,美联储也可能不再有所顾忌。<b>不过若这一位置未能守住并继续下跌的话,纳斯达克指数将进入熊市。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5806829274b19c3f0309aa759d5ba98\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"460\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>纳斯达克综合指数日线图,来源:Investing.com</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/347452cc99fb488c45ccd900fcf3aa20","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".DJI":"道琼斯",".SPX":"S&P 500 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11:45","market":"hk","language":"zh","title":"港股2025年展望:市场或维持震荡格局!建议重点关注三类行业","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1117390723","media":"Kevin策略研究","summary":"2024年,港股在连续四年下跌后年度收益首次转正,在全球市场中表现居前。行业配置上,建议关注行业出清、政策支持、稳定回报三类。2024年中我们也判断市场上台阶后或维持震荡,等待催化剂,更多呈现结构性行情《港股2024下半年展望:明道若昧》。2023年底万亿元国债发行规模与实施速度不及预期,导致市场持续回调。海外地缘扰动和国内政策预期降温影响下,信用扩张预期转弱,市场快速回调后维持震荡。港股2024年主要经历了两轮反弹,4月底","content":"<html><head></head><body><p><strong>2024年收官、2025年前瞻,很多问题值得思考:</strong>2024年如何在连续四年的低迷后实现正收益,又如何把握这种机会?复盘市场走势与行业轮动,有哪些特点、驱动因素与抓手是什么?回顾2024年,我们的提示是否可靠?展望2025年,市场有哪些共识与分歧,又该如何基于过去经验对未来走势与机会做出判断?</p><p><strong>2024年</strong>,港股在连续四年下跌后年度收益首次转正,在全球市场中表现居前。<strong>但收益的主要来源并非单边趋势上涨,而是情绪改善和间歇反弹,换言之,这种表现特征更适合波段操作,而非长期持有。今年的起伏脉络背后可以找到一条贯穿始终的线索,即信用周期和财政。</strong>信用收缩依然存在的情况下,市场并未摆脱震荡局势,但阶段性压力较大时,政策的积极变化,会带动预期走强、推动市场反弹。不过,若实际效果不及预期,市场情绪透支后往往重回震荡,循环往复。私人部门仍在去杠杆情况下,财政对判断市场节奏至关重要,可以重点观察两个指标:<strong>一是社融中的政府发债,二是广义财政支出。板块上,</strong>我们去年底建议采用的攻守兼备的“哑铃”结构,今年也行之有效,港股在行业配置上呈现稳定回报和新增长点两条线索。</p><p>展望2025年,<strong>信用周期和财政依然是判断市场走势的抓手,</strong>毕竟当前问题的主要根源仍是信用收缩。<strong>往前看,</strong>我们认为高杠杆、利率和汇率“现实约束”与政策“应激式”响应函数下,增量刺激会有,但过高的期待并不现实,除非外部压力加大。因此增长和盈利虽有兜底但幅度有限<strong>,市场仍未完全摆脱震荡格局,“在低迷的左侧逐渐布局,在亢奋的右侧适度获利”转向结构,似乎是较为有效的策略。行业配置上,建议关注行业出清、政策支持、稳定回报三类。</strong></p><p><strong>正文</strong></p><p><strong>港股的2024与2025</strong></p><p><strong>2024年接近尾声,港股在连续四年下跌后年度收益首次转正。</strong>截至12月27日,2024年恒生指数上涨17.9%,重回20,000点左右,恒生国企、恒生科技和MSCI中国指数分别上涨26.6%、20.6%和16.9%,在全球主要市场中表现靠前,恒生国企指数全年涨幅仅次于中国台湾(+42.6%)、纳斯达克(+31.4%)和新加坡(+29.6%),跑赢标普500(+25.2%)、日本(+19.3%)和沪深300(+16.0%)。<strong>但港股收益的主要来源并非单边趋势上涨而是两段间歇式的反弹,分别是4月底和9月底两轮。</strong>2024年恒生指数最大回撤17.1%,最大涨幅达到54.4%,年初回撤持续至1月22日的15,000点以下为年内低点,之后在10月7日触及23,000点的年内高点。</p><p>图表:2024年港股市场在全球主要市场中表现靠前</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e2c2f22715f057459230110a669eba1\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/></p><p><strong>板块层面,</strong>信息技术(+39.7%)、多元金融(+39.3%)、保险(+37.7%)、银行(+37.1%)和电信服务(+35.8%)等全年涨幅居前,基本分属“哑铃”结构成长与分红的两端。此外,消费新业态(泡泡玛特+328.5%)、出海与补贴逻辑(家电+38.6%)和冰雪旅游(携程+101.4%、波司登+22.6%)等热点主题也表现亮眼,医疗保健(-20.1%)、必选消费(-11.0%)与房地产(-10.5%)跌幅最大。</p><p><strong>2024年收官、2025年前瞻,很多问题值得思考:</strong>2024年如何在连续四年的低迷后实现正收益,又如何把握这种机会?复盘市场走势与行业轮动,有哪些特点、驱动因素与抓手是什么?回顾2024年,我们的提示是否可靠?展望2025年,市场有哪些共识与分歧,又该如何基于过去经验对未来走势与机会做出判断?</p><p>图表:2024年恒生指数累计上涨17.9%,盈利贡献2.4%,估值扩张15.1%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6591b4af84c5354d27639acece6a39f0\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/></p><p><strong>2024年表现特征:上涨由情绪驱动,收益来自间歇式反弹,“哑铃”结构行之有效</strong></p><p>一、整体市场:收益来自情绪改善和间歇反弹;适合波段操作而非简单持有</p><p><strong>回顾2024年:1)指数空间与驱动因素上,</strong>今年恒生指数累计上涨17.9%,跑赢沪深300 1.9ppt,其中盈利贡献2.4%,估值扩张15.1%,<strong>风险溢价回落也就是情绪改善贡献最大,</strong>达15.2%,无风险利率小幅拖累,基本验证我们此前观点。2023年11月我们在《港股2024年展望:不疾而速》中提示,港股处于逐步筑底的过程,基准情形上行空间约<strong>10-15%</strong>,在较低估值、更低外资配置和情绪下,港股扭转颓势甚至跑赢A股与其他市场并非难事,修复式反弹并不难,更大空间则有待更多“对症”政策。2024年6月我们在《港股2024下半年展望:明道若昧》中测算恒生指数第一阶段目标,即<strong>仅靠风险偏好修复或可达19,000-20,000点,</strong>而无风险利率尤其是美债短期空间有限、更大空间的开启依靠基本面和盈利修复。</p><p>图表:2024年恒生指数累计上涨17.9%,盈利贡献2.4%,估值扩张15.1%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b43bc7b7c18960e3a55151bd273b2e6a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/></p><p>图表:恒生指数的上涨主要受4月底和9月底两轮上涨推动,依靠情绪修复下的风险溢价回落</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6cb1ea5e87eeea06901fbc8f25810b05\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/></p><p><strong>2)市场节奏上,港股的主要收益来自两段间歇反弹,换言之,这种表现特征更适合波段操作,而非长期持有。</strong>我们持续提示的“反弹是间歇、结构是主线”,也在不断印证。2023年底我们提示美债利率见顶下行、中国“对症”政策发力,都能够提供反弹契机,但反弹后要看内生增长,否则可能后劲不足(《港股2024年展望:不疾而速》)。2024年中我们也判断市场上台阶后或维持震荡,等待催化剂,更多呈现结构性行情《港股2024下半年展望:明道若昧》。</p><p>港股的这一走势并非偶然或巧合,<strong>今年的起伏脉络背后可以找到一条贯穿始终的线索,即信用周期和财政。</strong>具体来看,2024年港股市场主要经历了以下五个阶段:</p><p><strong>► 去年底-4月中:预期落空后逐步筑底。</strong>2023年底万亿元国债发行规模与实施速度不及预期,导致市场持续回调。随后央行意外降息降准和证监会积极政策支持下市场情绪在2月有所修复,但两会政策未超市场预期[1],投资回报预期偏弱下信用扩张较慢,港股市场整体维持弱势,有色金属板块领涨,能带来稳定回报的高分红板块如石油石化、通信、煤炭等相对抗压。</p><p><strong>► 4月底-5月中:政策发力与资金平衡推动反弹。</strong>4月下旬地产“组合拳”与超长债发行启动提振预期,资金面尤其是交易和部分区域配置性资金快速回流,情绪修复驱动港股快速反弹,地产、建材、非银等政策支持板块领涨,计算机、传媒、电子等成长板块涨幅居前。</p><p><strong>► 5月下-9月底:财政减速信用收缩不断压制市场。</strong>随着5月中旬风险溢价修复至2023年中水平,市场情绪透支并获利回吐,通胀与社融等数据显示国内基本面较弱、广义财政赤字再度转为下行,叠加私人信用收缩,市场走弱,地产基本回吐前期涨幅,通信、石油石化等高分红板块相对抗压。</p><p><strong>► 9月底-10月上:政策转向推动市场快速反弹。</strong>9月底政策密集出台,金融三部委“一揽子”政策直接鼓励私人部门加杠杆、关注消费和民生,地产政策“组合拳”同时推出,信用扩张预期走强推动市场大涨。地产、建材、非银、消费者服务等政策直接受益板块上涨,计算机等成长板块涨幅同样居前。</p><p><strong>► 10月中-年底:回归震荡结构。</strong>海外地缘扰动和国内政策预期降温影响下,信用扩张预期转弱,市场快速回调后维持震荡。板块层面,电子、银行等板块具有韧性,地产、有色金属等板块落后。</p><p>图表:2024年分阶段港股市场与行业表现</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/081f05d4723c95f9383b106afe7dd432\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"651\"/></p><p><strong>不难看出,今年的港股并非单边趋势性上涨,收益主要来自两轮间歇式反弹。</strong>2024年恒生指数最大阶段涨幅达到54.4%,远超全年收益17.9%,最大回撤则有17.1%。港股2024年主要经历了两轮反弹,4月底至5月中旬反弹21.0%,随后回吐了15%,9月底至10月上旬反弹26.6%,至今也回调13.0%。因此,最优策略不是简单持有,而是把握波段机会。如果能够<strong>“在低迷的左侧逐渐布局,在亢奋的右侧适度获利”转向结构,</strong>完全有机会获得远超指数年度涨跌幅的收益。但如果加减仓位的时间节奏不对,在市场的快涨快落中,收益还会大打折扣。我们在5月初发布的《港股还有多少空间》和10月初发布的《大涨后还有多少空间》都曾提示市场快速上涨后短期情绪明显透支,而市场之后的确回调。</p><p><strong>二、板块特征:“哑铃”策略行之有效,稳定回报和新增长点两条线索</strong></p><p>我们在去年底报告《港股2024年展望:不疾而速》中,<strong>建议采用的攻守兼备的“哑铃”结构,建议配置长期分红能力、高端科技升级和中端优势行业出海,今年行之有效。</strong>全年看,领涨的电子(+82.8%)、传媒(+41.9%)和石油石化(+38.9%)、银行(+37.8%)等正处于“哑铃”结构下成长和分红的两端,而受益于出海和补贴逻辑的家电(+38.6%)等也涨幅居前。</p><p><strong>分阶段看:1)市场回调和盘整阶段,能够提供稳定回报的红利板块如石油石化、通信等跑赢;2)市场大幅反弹阶段,直接受益于政策支持的板块和成长股跑赢。</strong>4月底市场反弹,地产政策组合拳带动地产链上涨,恒生科技跑赢恒生指数,恒生高股息率指数超额收益下滑;9月底市场反弹,政策鼓励私人部门加杠杆,刺激地产和消费,地产链、消费板块、成长股获得超额收益。</p><p>图表:市场回调和盘整阶段,能够提供稳定回报板块跑赢</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56f6d0f3499da839c92f24bfebfd7647\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"624\" tg-height=\"383\"/></p><p>图表:市场大幅反弹阶段,直接受益于政策支持的板块和成长板块跑赢</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42fda9f2448fc78f1429476908e827fc\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"624\" tg-height=\"383\"/></p><p><strong>此外,在“哑铃”策略之外,也不乏阶段性和长期赛道机会:1)阶段性热点主题:</strong>受益于出海、出口和补贴逻辑的标的二三季度跑赢,家电板块4月和9月分别上涨26.0%和30.4%,冰雪旅游指数在年初和年末明显跑赢大盘;<strong>2)长期赛道机会:</strong>关注符合中国经济和人口结构转型下的消费新趋势,包括创新消费、银发经济、高分红、ROE改善的板块等。创新消费指数今年整体跑赢上证指数,泡泡玛特年内上涨328.5%,ROE改善的多数板块如消费者服务、媒体娱乐、保险等今年涨幅居前,而银发经济和红利策略则具有长期配置价值。</p><p>图表:受益于出海逻辑的标的三季度跑赢,冰雪旅游指数在年初和年末冬季跑赢上证指数</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb6d1cc54ce487ab7a0527ab9bd7f3bd\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"606\" tg-height=\"371\"/></p><p>图表:多数ROE改善板块2024年涨幅靠前</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd8fb0971562d1a270f3e1161e18e6b5\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"606\" tg-height=\"372\"/></p><p><strong>总结而言,港股在行业配置上呈现两条线索。一方面是稳定回报类资产,</strong>整体回报下行阶段高分红与回购板块可提供稳定的“现金”回报,作为利率下行的对冲工具,除传统的能源、电信、银行、公用事业,部分互联网、耐用和日常消费品等标的现金流稳定,股东收益较高,同样也可以作为稳定回报类资产。<strong>另一方面是可以提供新增长点的方向,</strong>包括中国经济和人口结构转型下的消费新趋势、有望获得政策支持的产业机会、受益于出海逻辑的标的等,可以关注中端制造、传媒与新零售、以旧换新支持下的家电、汽车及科技创新相关的半导体、计算机及通信等板块。</p><p>图表:2024年月度中信港股通行业指数表现</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5a48dd4abb2058eb7fd9a364c8616ed\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"726\"/></p><p><strong>三、资金流向:南向加速流入,主动外资维持流出,交易资金间歇流入</strong></p><p><strong>南向资金加速流入。</strong>截至12月27日,2024年南向资金累计流入7,940亿港币,是2023年流入规模的2.5倍,为2014年以来的最大年度流入规模,12月底南向成交占比已达到30%左右,部分小盘股和红利股南向持仓占比较高。<strong>节奏上,</strong>南向资金在港股表现较好的二季度和四季度流入较多,但在两轮反弹中均有获利了结,比如9月底快速反弹当周南向资金曾三个交易日流出,4月底反弹南向资金单周净流入也较少。<strong>板块上,</strong>上半年南向资金更为青睐高分红,三季度以来增配部分互联网龙头,2024年累计流入银行、商贸零售、通信板块最多,流出消费者服务板块。<strong>往前看,我们认为汇率预期,高分红与互联网龙头特有赛道等因素仍有望吸引南向资金持续流入。</strong></p><p>图表:2024年12月南向成交占比达到30%左右</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a48e7d515d5720fa53c6cb5cd1f14800\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d6b827338c5d7b308b8070ce4eca631\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"655\"/></p><p><strong>主动外资维持流出。</strong>截至12月25日,2024年主动外资累计流出153.7亿美元(vs. 2023年流出115.6亿美元),被动外资流入217.4亿美元(vs. 2023年流入205.2亿美元)。<strong>配置比例上,</strong>截至11月底全球主动基金对中资股的配置比例从9月的低配0.9ppt降至低配1.2ppt,回到今年4月水平,处于历史较低位置。<strong>节奏上,</strong>今年4月底和9月底反弹中外资均有流入,但以交易和代表非机构投资者被动型资金为主,虽然9月底反弹中,主动外资曾时隔14个月短暂回流,但主要是为避免跑输被迫减少低配,仅持续两周便再度转为流出。根据MSCI统计的追踪其全球指数的资金体量数据,在新兴市场中,被动与主动规模为二八开,主动资金占绝对主导,<strong>因此我们建议重点观察主动资金动向。</strong>主动外资回流通常较为滞后,比如2022年底市场从10月底连续反弹3个月,主动外资在市场上涨2个月、涨幅40%后才开始流入,也需要更高的基本面和政策门槛。我们测算,如果主动外资回到标配,需要流入的规模约为637亿美元,超过海外主动资金2022年初以来流出中国市场的总规模(约546亿美元)。</p><p>图表:南向大幅流入,主动外资维持流出</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82b8847ca20de13aa3757496843faba8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/></p><p>图表:截至11月底全球主动基金对中资股的配置比例从9月的低配0.9ppt降至低配1.2ppt</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eae02b2c61c840fefe88557e36267026\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"966\" tg-height=\"593\"/></p><p><strong>2025年展望:依靠信用周期,确定市场主线与配置机会</strong></p><p>回顾2024年的港股,之所以呈现“反弹是间歇、结构是主线”的特点,<strong>背后贯穿始终的是信用周期的线索,也是我们过去一年做出判断的主要依据。</strong>当前整体经济尤其是私人部门信用收缩问题依然存在的情况下,市场并未摆脱震荡局势,盈利空间尚未打开。但阶段性压力较大时,政策在压降融资成本(货币)和提振投资回报预期(财政)方面的积极变化,会带动预期走强、推动市场反弹,4月底和9月底市场大幅反弹的驱动因素均来自财政支出和投资回报预期改善对市场情绪的修复。不过,若实际效果不及预期,市场情绪透支后往往重回震荡,循环往复。在私人部门仍在去杠杆的情况下,财政的发力程度与速度对判断市场节奏至关重要,可以重点观察两个指标:<strong>一是社融中的政府发债,二是广义财政支出,</strong>二者在去年四季度和今年三季度的发力是市场两轮反弹的领先指标,在一二季度的回落也导致三季度的回调。</p><p>图表:政府部门社融增速9月回升至16.4%,但私人部门社融增速9月下滑至6.2%,居民下滑更快</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0cc1b1730dda10948a18eed17fae235\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"663\"/></p><p>图表:从广义财政赤字角度,今年一二季度同比较弱,7月以来有所修复</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/461807b1fb63682451fc519690894f35\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"653\"/></p><p>展望2025年,<strong>信用周期和财政依然是判断市场走势的抓手,</strong>毕竟当前需求下行、通胀低迷、信贷疲弱,进而导致盈利不振等问题的主要根源仍是信用收缩(具体框架参考图表)。<strong>往前看,</strong>我们认为高杠杆、利率和汇率“现实约束”与政策“应激式”响应函数下,增量刺激会有,但过高的期待并不现实,除非外部压力加大。因此增长和盈利虽有兜底但幅度有限,<strong>市场仍未完全摆脱震荡格局,“在低迷的左侧逐渐布局,在亢奋的右侧适度获利”转向结构,似乎是较为有效的策略。行业配置上,建议关注行业出清、政策支持、稳定回报三类</strong>。</p><p>图表:加大财政支出力度、重新激发私人加杠杆意愿是提振投资回报预期的主要手段</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa15a93bf9cff5edce59429a8538e989\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"502\"/></p><p>图表:中国市场过去十年的线索:杠杆的方向</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e31e6396605ff11d8a5654ea50f8438\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"508\"/></p><p>具体看,当前市场存在的主要分歧有:</p><p><strong>► 压降实际融资成本:2025年货币政策适度宽松是共识,分歧来自降息降准空间多少、能否破除传导不到实体经济尤其是民营经济的有效性约束</strong>。2024年12月政治局会议和中央经济工作会议明确指出2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策,为市场提供了清晰信号,市场对2025年货币政策的宽松方向已形成共识,但在货币政策具体的宽松幅度和效果上存在分歧。<strong>我们静态测算,5年期LPR(3.6%)再降40-60bp至3%-3.2%有助于解决当前居民和企业投资回报率和融资成本倒挂的问题,但融资成本下行空间受限。</strong>一方面,银行息差、汇率等对降息降准空间有所约束。另一方面,当前金融资源总量上有所扩张,货币政策并非不够宽松,而是不够有效,在分配上国企可能获得了更多资源,而更需要资金的民企或面临融资难的问题,今年以来小微企业贷款余额和授信户数同比增速持续回落,因此即使整体降低融资成本,也不一定能到达民营企业,这就需要财政政策与货币政策相协同。</p><p><strong>► 提振投资回报预期:2025年财政政策进一步发力是共识,分歧来自具体规模多大、节奏如何。</strong>国内经济增长内生动能不足、外部美国对华加征关税带来压力,需要财政政策进一步发力,12月以来政策表态也较积极。当前市场普遍预期2025年赤字率较2024年提升,发行地方政府专项债和特别国债或成为2025年财政发力的重要手段。但是,对于明年财政政策的具体空间和节奏,市场存在分歧。<strong>我们测算,若要弥合疫情以来积累的产出缺口,可能需要额外且一次性的7-8万亿元新增发债规模,</strong>隐含GDP增速达到9%。但是,<strong>财政大幅加杠杆看似有一定理论空间,但实际上有诸多现实约束,包括高杠杆、利率和汇率等</strong>。</p><p><strong>► 外部冲击:特朗普上任后不确定性加大是共识,分歧来自美国对华关税冲击程度、国内应对方式。</strong>2025年1月20日特朗普将就任美国总统,市场预期在关税政策上可能会给国内经济和市场带来更大扰动。但在美国对华关税冲击程度、国内如何应对方面,市场存在分歧。<strong>我们认为,如果关税采取渐进方式,</strong>例如初始关税为30-40%,即在当前19%的水平上额外增加征10-20%,需赤字率抬升约0.5-0.7%进行对冲,基本符合预期且影响可控,市场反应可能更多类似于2019年4月第三轮关税后,虽有扰动但维持区间震荡。相反,<strong>如果顶格加征60%关税,</strong>由于市场定价不充分且实际影响会非线性变大,市场可能面临较大扰动。</p><p><strong>► 市场走势:整体改善是共识,分歧在于空间与节奏。</strong>对于2025年,多数机构谨慎乐观,认为市场在估值进一步修复下或有上涨,但对于市场的具体空间存在分歧,乐观者认为港股会有强劲反弹,谨慎者则认为幅度有限,或有回调压力和不确定性因素干扰。结合对信用周期的线索分析,<strong>我们认为,增量刺激可能有限的情况下,市场或维持震荡格局,</strong>更类似2019年反弹后结构性行情下的弱平衡。基准情形下,我们预计2025年盈利增速2-3%,与2024年大体相当,加上估值和风险溢价修复充分,因此指数空间有限,对应恒指22,000左右。乐观情形下,更大的盈利空间(6-7%)或推动指数上行10-15%,对应恒指24,000左右,但这也需要更大的财政刺激才能实现。不过,如果外部冲击下市场出现大幅波动,反而可以提供更好的买点,不仅因为估值便宜,也因为政策对冲概率更大,因此我们认为,<strong>“在低迷的左侧逐渐布局,在亢奋的右侧适度获利”转向结构,依然是较为有效的策略。</strong></p><p><strong>► 配置机会:多数继续看好港股高股息和传媒互联网,对于顺周期板块存在分歧。</strong>在市场空间存在不确定性情况下,市场普遍预期2025年风格轮动可能较为频繁。<strong>展望2025年,我们建议重点关注三类行业:</strong>一是行业自身供给和政策环境充分出清的板块,如果还有边际需求改善效果会更好,互联网等部分消费服务、家电、纺服、电子。二是政策支持方向,如以旧换新下的家电、汽车,以及自主科技领域的计算机、半导体等产业趋势;三是稳定回报,如国企高分红。不过,具体到红利资产内部,一方面,我们建议关注港股市场中净现金相对市值占比高的标的,这类标的在市场中有一定折价;另一方面,红利资产内部,或跟随经济环境沿着<strong>周期分红、银行分红、防御分红、国债和现金</strong>的顺序依次传导。<strong>节奏上,基于2024年经验,建议可以跟随市场走势,在市场反弹时关注直接受益于政策的板块和成长股,在震荡走弱中转向能够提供稳定回报的高分红板块。</strong></p><p>图表:2025年主要外资行对中国经济指标预期</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb3dd1706f6369ade42356be9c120efd\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"550\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>港股2025年展望:市场或维持震荡格局!建议重点关注三类行业</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ 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11:45</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p><strong>2024年收官、2025年前瞻,很多问题值得思考:</strong>2024年如何在连续四年的低迷后实现正收益,又如何把握这种机会?复盘市场走势与行业轮动,有哪些特点、驱动因素与抓手是什么?回顾2024年,我们的提示是否可靠?展望2025年,市场有哪些共识与分歧,又该如何基于过去经验对未来走势与机会做出判断?</p><p><strong>2024年</strong>,港股在连续四年下跌后年度收益首次转正,在全球市场中表现居前。<strong>但收益的主要来源并非单边趋势上涨,而是情绪改善和间歇反弹,换言之,这种表现特征更适合波段操作,而非长期持有。今年的起伏脉络背后可以找到一条贯穿始终的线索,即信用周期和财政。</strong>信用收缩依然存在的情况下,市场并未摆脱震荡局势,但阶段性压力较大时,政策的积极变化,会带动预期走强、推动市场反弹。不过,若实际效果不及预期,市场情绪透支后往往重回震荡,循环往复。私人部门仍在去杠杆情况下,财政对判断市场节奏至关重要,可以重点观察两个指标:<strong>一是社融中的政府发债,二是广义财政支出。板块上,</strong>我们去年底建议采用的攻守兼备的“哑铃”结构,今年也行之有效,港股在行业配置上呈现稳定回报和新增长点两条线索。</p><p>展望2025年,<strong>信用周期和财政依然是判断市场走势的抓手,</strong>毕竟当前问题的主要根源仍是信用收缩。<strong>往前看,</strong>我们认为高杠杆、利率和汇率“现实约束”与政策“应激式”响应函数下,增量刺激会有,但过高的期待并不现实,除非外部压力加大。因此增长和盈利虽有兜底但幅度有限<strong>,市场仍未完全摆脱震荡格局,“在低迷的左侧逐渐布局,在亢奋的右侧适度获利”转向结构,似乎是较为有效的策略。行业配置上,建议关注行业出清、政策支持、稳定回报三类。</strong></p><p><strong>正文</strong></p><p><strong>港股的2024与2025</strong></p><p><strong>2024年接近尾声,港股在连续四年下跌后年度收益首次转正。</strong>截至12月27日,2024年恒生指数上涨17.9%,重回20,000点左右,恒生国企、恒生科技和MSCI中国指数分别上涨26.6%、20.6%和16.9%,在全球主要市场中表现靠前,恒生国企指数全年涨幅仅次于中国台湾(+42.6%)、纳斯达克(+31.4%)和新加坡(+29.6%),跑赢标普500(+25.2%)、日本(+19.3%)和沪深300(+16.0%)。<strong>但港股收益的主要来源并非单边趋势上涨而是两段间歇式的反弹,分别是4月底和9月底两轮。</strong>2024年恒生指数最大回撤17.1%,最大涨幅达到54.4%,年初回撤持续至1月22日的15,000点以下为年内低点,之后在10月7日触及23,000点的年内高点。</p><p>图表:2024年港股市场在全球主要市场中表现靠前</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e2c2f22715f057459230110a669eba1\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/></p><p><strong>板块层面,</strong>信息技术(+39.7%)、多元金融(+39.3%)、保险(+37.7%)、银行(+37.1%)和电信服务(+35.8%)等全年涨幅居前,基本分属“哑铃”结构成长与分红的两端。此外,消费新业态(泡泡玛特+328.5%)、出海与补贴逻辑(家电+38.6%)和冰雪旅游(携程+101.4%、波司登+22.6%)等热点主题也表现亮眼,医疗保健(-20.1%)、必选消费(-11.0%)与房地产(-10.5%)跌幅最大。</p><p><strong>2024年收官、2025年前瞻,很多问题值得思考:</strong>2024年如何在连续四年的低迷后实现正收益,又如何把握这种机会?复盘市场走势与行业轮动,有哪些特点、驱动因素与抓手是什么?回顾2024年,我们的提示是否可靠?展望2025年,市场有哪些共识与分歧,又该如何基于过去经验对未来走势与机会做出判断?</p><p>图表:2024年恒生指数累计上涨17.9%,盈利贡献2.4%,估值扩张15.1%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6591b4af84c5354d27639acece6a39f0\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/></p><p><strong>2024年表现特征:上涨由情绪驱动,收益来自间歇式反弹,“哑铃”结构行之有效</strong></p><p>一、整体市场:收益来自情绪改善和间歇反弹;适合波段操作而非简单持有</p><p><strong>回顾2024年:1)指数空间与驱动因素上,</strong>今年恒生指数累计上涨17.9%,跑赢沪深300 1.9ppt,其中盈利贡献2.4%,估值扩张15.1%,<strong>风险溢价回落也就是情绪改善贡献最大,</strong>达15.2%,无风险利率小幅拖累,基本验证我们此前观点。2023年11月我们在《港股2024年展望:不疾而速》中提示,港股处于逐步筑底的过程,基准情形上行空间约<strong>10-15%</strong>,在较低估值、更低外资配置和情绪下,港股扭转颓势甚至跑赢A股与其他市场并非难事,修复式反弹并不难,更大空间则有待更多“对症”政策。2024年6月我们在《港股2024下半年展望:明道若昧》中测算恒生指数第一阶段目标,即<strong>仅靠风险偏好修复或可达19,000-20,000点,</strong>而无风险利率尤其是美债短期空间有限、更大空间的开启依靠基本面和盈利修复。</p><p>图表:2024年恒生指数累计上涨17.9%,盈利贡献2.4%,估值扩张15.1%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b43bc7b7c18960e3a55151bd273b2e6a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/></p><p>图表:恒生指数的上涨主要受4月底和9月底两轮上涨推动,依靠情绪修复下的风险溢价回落</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6cb1ea5e87eeea06901fbc8f25810b05\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/></p><p><strong>2)市场节奏上,港股的主要收益来自两段间歇反弹,换言之,这种表现特征更适合波段操作,而非长期持有。</strong>我们持续提示的“反弹是间歇、结构是主线”,也在不断印证。2023年底我们提示美债利率见顶下行、中国“对症”政策发力,都能够提供反弹契机,但反弹后要看内生增长,否则可能后劲不足(《港股2024年展望:不疾而速》)。2024年中我们也判断市场上台阶后或维持震荡,等待催化剂,更多呈现结构性行情《港股2024下半年展望:明道若昧》。</p><p>港股的这一走势并非偶然或巧合,<strong>今年的起伏脉络背后可以找到一条贯穿始终的线索,即信用周期和财政。</strong>具体来看,2024年港股市场主要经历了以下五个阶段:</p><p><strong>► 去年底-4月中:预期落空后逐步筑底。</strong>2023年底万亿元国债发行规模与实施速度不及预期,导致市场持续回调。随后央行意外降息降准和证监会积极政策支持下市场情绪在2月有所修复,但两会政策未超市场预期[1],投资回报预期偏弱下信用扩张较慢,港股市场整体维持弱势,有色金属板块领涨,能带来稳定回报的高分红板块如石油石化、通信、煤炭等相对抗压。</p><p><strong>► 4月底-5月中:政策发力与资金平衡推动反弹。</strong>4月下旬地产“组合拳”与超长债发行启动提振预期,资金面尤其是交易和部分区域配置性资金快速回流,情绪修复驱动港股快速反弹,地产、建材、非银等政策支持板块领涨,计算机、传媒、电子等成长板块涨幅居前。</p><p><strong>► 5月下-9月底:财政减速信用收缩不断压制市场。</strong>随着5月中旬风险溢价修复至2023年中水平,市场情绪透支并获利回吐,通胀与社融等数据显示国内基本面较弱、广义财政赤字再度转为下行,叠加私人信用收缩,市场走弱,地产基本回吐前期涨幅,通信、石油石化等高分红板块相对抗压。</p><p><strong>► 9月底-10月上:政策转向推动市场快速反弹。</strong>9月底政策密集出台,金融三部委“一揽子”政策直接鼓励私人部门加杠杆、关注消费和民生,地产政策“组合拳”同时推出,信用扩张预期走强推动市场大涨。地产、建材、非银、消费者服务等政策直接受益板块上涨,计算机等成长板块涨幅同样居前。</p><p><strong>► 10月中-年底:回归震荡结构。</strong>海外地缘扰动和国内政策预期降温影响下,信用扩张预期转弱,市场快速回调后维持震荡。板块层面,电子、银行等板块具有韧性,地产、有色金属等板块落后。</p><p>图表:2024年分阶段港股市场与行业表现</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/081f05d4723c95f9383b106afe7dd432\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"651\"/></p><p><strong>不难看出,今年的港股并非单边趋势性上涨,收益主要来自两轮间歇式反弹。</strong>2024年恒生指数最大阶段涨幅达到54.4%,远超全年收益17.9%,最大回撤则有17.1%。港股2024年主要经历了两轮反弹,4月底至5月中旬反弹21.0%,随后回吐了15%,9月底至10月上旬反弹26.6%,至今也回调13.0%。因此,最优策略不是简单持有,而是把握波段机会。如果能够<strong>“在低迷的左侧逐渐布局,在亢奋的右侧适度获利”转向结构,</strong>完全有机会获得远超指数年度涨跌幅的收益。但如果加减仓位的时间节奏不对,在市场的快涨快落中,收益还会大打折扣。我们在5月初发布的《港股还有多少空间》和10月初发布的《大涨后还有多少空间》都曾提示市场快速上涨后短期情绪明显透支,而市场之后的确回调。</p><p><strong>二、板块特征:“哑铃”策略行之有效,稳定回报和新增长点两条线索</strong></p><p>我们在去年底报告《港股2024年展望:不疾而速》中,<strong>建议采用的攻守兼备的“哑铃”结构,建议配置长期分红能力、高端科技升级和中端优势行业出海,今年行之有效。</strong>全年看,领涨的电子(+82.8%)、传媒(+41.9%)和石油石化(+38.9%)、银行(+37.8%)等正处于“哑铃”结构下成长和分红的两端,而受益于出海和补贴逻辑的家电(+38.6%)等也涨幅居前。</p><p><strong>分阶段看:1)市场回调和盘整阶段,能够提供稳定回报的红利板块如石油石化、通信等跑赢;2)市场大幅反弹阶段,直接受益于政策支持的板块和成长股跑赢。</strong>4月底市场反弹,地产政策组合拳带动地产链上涨,恒生科技跑赢恒生指数,恒生高股息率指数超额收益下滑;9月底市场反弹,政策鼓励私人部门加杠杆,刺激地产和消费,地产链、消费板块、成长股获得超额收益。</p><p>图表:市场回调和盘整阶段,能够提供稳定回报板块跑赢</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56f6d0f3499da839c92f24bfebfd7647\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"624\" tg-height=\"383\"/></p><p>图表:市场大幅反弹阶段,直接受益于政策支持的板块和成长板块跑赢</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42fda9f2448fc78f1429476908e827fc\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"624\" tg-height=\"383\"/></p><p><strong>此外,在“哑铃”策略之外,也不乏阶段性和长期赛道机会:1)阶段性热点主题:</strong>受益于出海、出口和补贴逻辑的标的二三季度跑赢,家电板块4月和9月分别上涨26.0%和30.4%,冰雪旅游指数在年初和年末明显跑赢大盘;<strong>2)长期赛道机会:</strong>关注符合中国经济和人口结构转型下的消费新趋势,包括创新消费、银发经济、高分红、ROE改善的板块等。创新消费指数今年整体跑赢上证指数,泡泡玛特年内上涨328.5%,ROE改善的多数板块如消费者服务、媒体娱乐、保险等今年涨幅居前,而银发经济和红利策略则具有长期配置价值。</p><p>图表:受益于出海逻辑的标的三季度跑赢,冰雪旅游指数在年初和年末冬季跑赢上证指数</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb6d1cc54ce487ab7a0527ab9bd7f3bd\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"606\" tg-height=\"371\"/></p><p>图表:多数ROE改善板块2024年涨幅靠前</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd8fb0971562d1a270f3e1161e18e6b5\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"606\" tg-height=\"372\"/></p><p><strong>总结而言,港股在行业配置上呈现两条线索。一方面是稳定回报类资产,</strong>整体回报下行阶段高分红与回购板块可提供稳定的“现金”回报,作为利率下行的对冲工具,除传统的能源、电信、银行、公用事业,部分互联网、耐用和日常消费品等标的现金流稳定,股东收益较高,同样也可以作为稳定回报类资产。<strong>另一方面是可以提供新增长点的方向,</strong>包括中国经济和人口结构转型下的消费新趋势、有望获得政策支持的产业机会、受益于出海逻辑的标的等,可以关注中端制造、传媒与新零售、以旧换新支持下的家电、汽车及科技创新相关的半导体、计算机及通信等板块。</p><p>图表:2024年月度中信港股通行业指数表现</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5a48dd4abb2058eb7fd9a364c8616ed\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"726\"/></p><p><strong>三、资金流向:南向加速流入,主动外资维持流出,交易资金间歇流入</strong></p><p><strong>南向资金加速流入。</strong>截至12月27日,2024年南向资金累计流入7,940亿港币,是2023年流入规模的2.5倍,为2014年以来的最大年度流入规模,12月底南向成交占比已达到30%左右,部分小盘股和红利股南向持仓占比较高。<strong>节奏上,</strong>南向资金在港股表现较好的二季度和四季度流入较多,但在两轮反弹中均有获利了结,比如9月底快速反弹当周南向资金曾三个交易日流出,4月底反弹南向资金单周净流入也较少。<strong>板块上,</strong>上半年南向资金更为青睐高分红,三季度以来增配部分互联网龙头,2024年累计流入银行、商贸零售、通信板块最多,流出消费者服务板块。<strong>往前看,我们认为汇率预期,高分红与互联网龙头特有赛道等因素仍有望吸引南向资金持续流入。</strong></p><p>图表:2024年12月南向成交占比达到30%左右</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a48e7d515d5720fa53c6cb5cd1f14800\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d6b827338c5d7b308b8070ce4eca631\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"655\"/></p><p><strong>主动外资维持流出。</strong>截至12月25日,2024年主动外资累计流出153.7亿美元(vs. 2023年流出115.6亿美元),被动外资流入217.4亿美元(vs. 2023年流入205.2亿美元)。<strong>配置比例上,</strong>截至11月底全球主动基金对中资股的配置比例从9月的低配0.9ppt降至低配1.2ppt,回到今年4月水平,处于历史较低位置。<strong>节奏上,</strong>今年4月底和9月底反弹中外资均有流入,但以交易和代表非机构投资者被动型资金为主,虽然9月底反弹中,主动外资曾时隔14个月短暂回流,但主要是为避免跑输被迫减少低配,仅持续两周便再度转为流出。根据MSCI统计的追踪其全球指数的资金体量数据,在新兴市场中,被动与主动规模为二八开,主动资金占绝对主导,<strong>因此我们建议重点观察主动资金动向。</strong>主动外资回流通常较为滞后,比如2022年底市场从10月底连续反弹3个月,主动外资在市场上涨2个月、涨幅40%后才开始流入,也需要更高的基本面和政策门槛。我们测算,如果主动外资回到标配,需要流入的规模约为637亿美元,超过海外主动资金2022年初以来流出中国市场的总规模(约546亿美元)。</p><p>图表:南向大幅流入,主动外资维持流出</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82b8847ca20de13aa3757496843faba8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/></p><p>图表:截至11月底全球主动基金对中资股的配置比例从9月的低配0.9ppt降至低配1.2ppt</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eae02b2c61c840fefe88557e36267026\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"966\" tg-height=\"593\"/></p><p><strong>2025年展望:依靠信用周期,确定市场主线与配置机会</strong></p><p>回顾2024年的港股,之所以呈现“反弹是间歇、结构是主线”的特点,<strong>背后贯穿始终的是信用周期的线索,也是我们过去一年做出判断的主要依据。</strong>当前整体经济尤其是私人部门信用收缩问题依然存在的情况下,市场并未摆脱震荡局势,盈利空间尚未打开。但阶段性压力较大时,政策在压降融资成本(货币)和提振投资回报预期(财政)方面的积极变化,会带动预期走强、推动市场反弹,4月底和9月底市场大幅反弹的驱动因素均来自财政支出和投资回报预期改善对市场情绪的修复。不过,若实际效果不及预期,市场情绪透支后往往重回震荡,循环往复。在私人部门仍在去杠杆的情况下,财政的发力程度与速度对判断市场节奏至关重要,可以重点观察两个指标:<strong>一是社融中的政府发债,二是广义财政支出,</strong>二者在去年四季度和今年三季度的发力是市场两轮反弹的领先指标,在一二季度的回落也导致三季度的回调。</p><p>图表:政府部门社融增速9月回升至16.4%,但私人部门社融增速9月下滑至6.2%,居民下滑更快</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0cc1b1730dda10948a18eed17fae235\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"663\"/></p><p>图表:从广义财政赤字角度,今年一二季度同比较弱,7月以来有所修复</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/461807b1fb63682451fc519690894f35\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"653\"/></p><p>展望2025年,<strong>信用周期和财政依然是判断市场走势的抓手,</strong>毕竟当前需求下行、通胀低迷、信贷疲弱,进而导致盈利不振等问题的主要根源仍是信用收缩(具体框架参考图表)。<strong>往前看,</strong>我们认为高杠杆、利率和汇率“现实约束”与政策“应激式”响应函数下,增量刺激会有,但过高的期待并不现实,除非外部压力加大。因此增长和盈利虽有兜底但幅度有限,<strong>市场仍未完全摆脱震荡格局,“在低迷的左侧逐渐布局,在亢奋的右侧适度获利”转向结构,似乎是较为有效的策略。行业配置上,建议关注行业出清、政策支持、稳定回报三类</strong>。</p><p>图表:加大财政支出力度、重新激发私人加杠杆意愿是提振投资回报预期的主要手段</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa15a93bf9cff5edce59429a8538e989\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"502\"/></p><p>图表:中国市场过去十年的线索:杠杆的方向</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e31e6396605ff11d8a5654ea50f8438\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"508\"/></p><p>具体看,当前市场存在的主要分歧有:</p><p><strong>► 压降实际融资成本:2025年货币政策适度宽松是共识,分歧来自降息降准空间多少、能否破除传导不到实体经济尤其是民营经济的有效性约束</strong>。2024年12月政治局会议和中央经济工作会议明确指出2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策,为市场提供了清晰信号,市场对2025年货币政策的宽松方向已形成共识,但在货币政策具体的宽松幅度和效果上存在分歧。<strong>我们静态测算,5年期LPR(3.6%)再降40-60bp至3%-3.2%有助于解决当前居民和企业投资回报率和融资成本倒挂的问题,但融资成本下行空间受限。</strong>一方面,银行息差、汇率等对降息降准空间有所约束。另一方面,当前金融资源总量上有所扩张,货币政策并非不够宽松,而是不够有效,在分配上国企可能获得了更多资源,而更需要资金的民企或面临融资难的问题,今年以来小微企业贷款余额和授信户数同比增速持续回落,因此即使整体降低融资成本,也不一定能到达民营企业,这就需要财政政策与货币政策相协同。</p><p><strong>► 提振投资回报预期:2025年财政政策进一步发力是共识,分歧来自具体规模多大、节奏如何。</strong>国内经济增长内生动能不足、外部美国对华加征关税带来压力,需要财政政策进一步发力,12月以来政策表态也较积极。当前市场普遍预期2025年赤字率较2024年提升,发行地方政府专项债和特别国债或成为2025年财政发力的重要手段。但是,对于明年财政政策的具体空间和节奏,市场存在分歧。<strong>我们测算,若要弥合疫情以来积累的产出缺口,可能需要额外且一次性的7-8万亿元新增发债规模,</strong>隐含GDP增速达到9%。但是,<strong>财政大幅加杠杆看似有一定理论空间,但实际上有诸多现实约束,包括高杠杆、利率和汇率等</strong>。</p><p><strong>► 外部冲击:特朗普上任后不确定性加大是共识,分歧来自美国对华关税冲击程度、国内应对方式。</strong>2025年1月20日特朗普将就任美国总统,市场预期在关税政策上可能会给国内经济和市场带来更大扰动。但在美国对华关税冲击程度、国内如何应对方面,市场存在分歧。<strong>我们认为,如果关税采取渐进方式,</strong>例如初始关税为30-40%,即在当前19%的水平上额外增加征10-20%,需赤字率抬升约0.5-0.7%进行对冲,基本符合预期且影响可控,市场反应可能更多类似于2019年4月第三轮关税后,虽有扰动但维持区间震荡。相反,<strong>如果顶格加征60%关税,</strong>由于市场定价不充分且实际影响会非线性变大,市场可能面临较大扰动。</p><p><strong>► 市场走势:整体改善是共识,分歧在于空间与节奏。</strong>对于2025年,多数机构谨慎乐观,认为市场在估值进一步修复下或有上涨,但对于市场的具体空间存在分歧,乐观者认为港股会有强劲反弹,谨慎者则认为幅度有限,或有回调压力和不确定性因素干扰。结合对信用周期的线索分析,<strong>我们认为,增量刺激可能有限的情况下,市场或维持震荡格局,</strong>更类似2019年反弹后结构性行情下的弱平衡。基准情形下,我们预计2025年盈利增速2-3%,与2024年大体相当,加上估值和风险溢价修复充分,因此指数空间有限,对应恒指22,000左右。乐观情形下,更大的盈利空间(6-7%)或推动指数上行10-15%,对应恒指24,000左右,但这也需要更大的财政刺激才能实现。不过,如果外部冲击下市场出现大幅波动,反而可以提供更好的买点,不仅因为估值便宜,也因为政策对冲概率更大,因此我们认为,<strong>“在低迷的左侧逐渐布局,在亢奋的右侧适度获利”转向结构,依然是较为有效的策略。</strong></p><p><strong>► 配置机会:多数继续看好港股高股息和传媒互联网,对于顺周期板块存在分歧。</strong>在市场空间存在不确定性情况下,市场普遍预期2025年风格轮动可能较为频繁。<strong>展望2025年,我们建议重点关注三类行业:</strong>一是行业自身供给和政策环境充分出清的板块,如果还有边际需求改善效果会更好,互联网等部分消费服务、家电、纺服、电子。二是政策支持方向,如以旧换新下的家电、汽车,以及自主科技领域的计算机、半导体等产业趋势;三是稳定回报,如国企高分红。不过,具体到红利资产内部,一方面,我们建议关注港股市场中净现金相对市值占比高的标的,这类标的在市场中有一定折价;另一方面,红利资产内部,或跟随经济环境沿着<strong>周期分红、银行分红、防御分红、国债和现金</strong>的顺序依次传导。<strong>节奏上,基于2024年经验,建议可以跟随市场走势,在市场反弹时关注直接受益于政策的板块和成长股,在震荡走弱中转向能够提供稳定回报的高分红板块。</strong></p><p>图表:2025年主要外资行对中国经济指标预期</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb3dd1706f6369ade42356be9c120efd\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"550\"/></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c1cb237e736a4e03c939622e7b71e8e7","relate_stocks":{"HSTECH":"恒生科技指数","HSI":"恒生指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1117390723","content_text":"2024年收官、2025年前瞻,很多问题值得思考:2024年如何在连续四年的低迷后实现正收益,又如何把握这种机会?复盘市场走势与行业轮动,有哪些特点、驱动因素与抓手是什么?回顾2024年,我们的提示是否可靠?展望2025年,市场有哪些共识与分歧,又该如何基于过去经验对未来走势与机会做出判断?2024年,港股在连续四年下跌后年度收益首次转正,在全球市场中表现居前。但收益的主要来源并非单边趋势上涨,而是情绪改善和间歇反弹,换言之,这种表现特征更适合波段操作,而非长期持有。今年的起伏脉络背后可以找到一条贯穿始终的线索,即信用周期和财政。信用收缩依然存在的情况下,市场并未摆脱震荡局势,但阶段性压力较大时,政策的积极变化,会带动预期走强、推动市场反弹。不过,若实际效果不及预期,市场情绪透支后往往重回震荡,循环往复。私人部门仍在去杠杆情况下,财政对判断市场节奏至关重要,可以重点观察两个指标:一是社融中的政府发债,二是广义财政支出。板块上,我们去年底建议采用的攻守兼备的“哑铃”结构,今年也行之有效,港股在行业配置上呈现稳定回报和新增长点两条线索。展望2025年,信用周期和财政依然是判断市场走势的抓手,毕竟当前问题的主要根源仍是信用收缩。往前看,我们认为高杠杆、利率和汇率“现实约束”与政策“应激式”响应函数下,增量刺激会有,但过高的期待并不现实,除非外部压力加大。因此增长和盈利虽有兜底但幅度有限,市场仍未完全摆脱震荡格局,“在低迷的左侧逐渐布局,在亢奋的右侧适度获利”转向结构,似乎是较为有效的策略。行业配置上,建议关注行业出清、政策支持、稳定回报三类。正文港股的2024与20252024年接近尾声,港股在连续四年下跌后年度收益首次转正。截至12月27日,2024年恒生指数上涨17.9%,重回20,000点左右,恒生国企、恒生科技和MSCI中国指数分别上涨26.6%、20.6%和16.9%,在全球主要市场中表现靠前,恒生国企指数全年涨幅仅次于中国台湾(+42.6%)、纳斯达克(+31.4%)和新加坡(+29.6%),跑赢标普500(+25.2%)、日本(+19.3%)和沪深300(+16.0%)。但港股收益的主要来源并非单边趋势上涨而是两段间歇式的反弹,分别是4月底和9月底两轮。2024年恒生指数最大回撤17.1%,最大涨幅达到54.4%,年初回撤持续至1月22日的15,000点以下为年内低点,之后在10月7日触及23,000点的年内高点。图表:2024年港股市场在全球主要市场中表现靠前板块层面,信息技术(+39.7%)、多元金融(+39.3%)、保险(+37.7%)、银行(+37.1%)和电信服务(+35.8%)等全年涨幅居前,基本分属“哑铃”结构成长与分红的两端。此外,消费新业态(泡泡玛特+328.5%)、出海与补贴逻辑(家电+38.6%)和冰雪旅游(携程+101.4%、波司登+22.6%)等热点主题也表现亮眼,医疗保健(-20.1%)、必选消费(-11.0%)与房地产(-10.5%)跌幅最大。2024年收官、2025年前瞻,很多问题值得思考:2024年如何在连续四年的低迷后实现正收益,又如何把握这种机会?复盘市场走势与行业轮动,有哪些特点、驱动因素与抓手是什么?回顾2024年,我们的提示是否可靠?展望2025年,市场有哪些共识与分歧,又该如何基于过去经验对未来走势与机会做出判断?图表:2024年恒生指数累计上涨17.9%,盈利贡献2.4%,估值扩张15.1%2024年表现特征:上涨由情绪驱动,收益来自间歇式反弹,“哑铃”结构行之有效一、整体市场:收益来自情绪改善和间歇反弹;适合波段操作而非简单持有回顾2024年:1)指数空间与驱动因素上,今年恒生指数累计上涨17.9%,跑赢沪深300 1.9ppt,其中盈利贡献2.4%,估值扩张15.1%,风险溢价回落也就是情绪改善贡献最大,达15.2%,无风险利率小幅拖累,基本验证我们此前观点。2023年11月我们在《港股2024年展望:不疾而速》中提示,港股处于逐步筑底的过程,基准情形上行空间约10-15%,在较低估值、更低外资配置和情绪下,港股扭转颓势甚至跑赢A股与其他市场并非难事,修复式反弹并不难,更大空间则有待更多“对症”政策。2024年6月我们在《港股2024下半年展望:明道若昧》中测算恒生指数第一阶段目标,即仅靠风险偏好修复或可达19,000-20,000点,而无风险利率尤其是美债短期空间有限、更大空间的开启依靠基本面和盈利修复。图表:2024年恒生指数累计上涨17.9%,盈利贡献2.4%,估值扩张15.1%图表:恒生指数的上涨主要受4月底和9月底两轮上涨推动,依靠情绪修复下的风险溢价回落2)市场节奏上,港股的主要收益来自两段间歇反弹,换言之,这种表现特征更适合波段操作,而非长期持有。我们持续提示的“反弹是间歇、结构是主线”,也在不断印证。2023年底我们提示美债利率见顶下行、中国“对症”政策发力,都能够提供反弹契机,但反弹后要看内生增长,否则可能后劲不足(《港股2024年展望:不疾而速》)。2024年中我们也判断市场上台阶后或维持震荡,等待催化剂,更多呈现结构性行情《港股2024下半年展望:明道若昧》。港股的这一走势并非偶然或巧合,今年的起伏脉络背后可以找到一条贯穿始终的线索,即信用周期和财政。具体来看,2024年港股市场主要经历了以下五个阶段:► 去年底-4月中:预期落空后逐步筑底。2023年底万亿元国债发行规模与实施速度不及预期,导致市场持续回调。随后央行意外降息降准和证监会积极政策支持下市场情绪在2月有所修复,但两会政策未超市场预期[1],投资回报预期偏弱下信用扩张较慢,港股市场整体维持弱势,有色金属板块领涨,能带来稳定回报的高分红板块如石油石化、通信、煤炭等相对抗压。► 4月底-5月中:政策发力与资金平衡推动反弹。4月下旬地产“组合拳”与超长债发行启动提振预期,资金面尤其是交易和部分区域配置性资金快速回流,情绪修复驱动港股快速反弹,地产、建材、非银等政策支持板块领涨,计算机、传媒、电子等成长板块涨幅居前。► 5月下-9月底:财政减速信用收缩不断压制市场。随着5月中旬风险溢价修复至2023年中水平,市场情绪透支并获利回吐,通胀与社融等数据显示国内基本面较弱、广义财政赤字再度转为下行,叠加私人信用收缩,市场走弱,地产基本回吐前期涨幅,通信、石油石化等高分红板块相对抗压。► 9月底-10月上:政策转向推动市场快速反弹。9月底政策密集出台,金融三部委“一揽子”政策直接鼓励私人部门加杠杆、关注消费和民生,地产政策“组合拳”同时推出,信用扩张预期走强推动市场大涨。地产、建材、非银、消费者服务等政策直接受益板块上涨,计算机等成长板块涨幅同样居前。► 10月中-年底:回归震荡结构。海外地缘扰动和国内政策预期降温影响下,信用扩张预期转弱,市场快速回调后维持震荡。板块层面,电子、银行等板块具有韧性,地产、有色金属等板块落后。图表:2024年分阶段港股市场与行业表现不难看出,今年的港股并非单边趋势性上涨,收益主要来自两轮间歇式反弹。2024年恒生指数最大阶段涨幅达到54.4%,远超全年收益17.9%,最大回撤则有17.1%。港股2024年主要经历了两轮反弹,4月底至5月中旬反弹21.0%,随后回吐了15%,9月底至10月上旬反弹26.6%,至今也回调13.0%。因此,最优策略不是简单持有,而是把握波段机会。如果能够“在低迷的左侧逐渐布局,在亢奋的右侧适度获利”转向结构,完全有机会获得远超指数年度涨跌幅的收益。但如果加减仓位的时间节奏不对,在市场的快涨快落中,收益还会大打折扣。我们在5月初发布的《港股还有多少空间》和10月初发布的《大涨后还有多少空间》都曾提示市场快速上涨后短期情绪明显透支,而市场之后的确回调。二、板块特征:“哑铃”策略行之有效,稳定回报和新增长点两条线索我们在去年底报告《港股2024年展望:不疾而速》中,建议采用的攻守兼备的“哑铃”结构,建议配置长期分红能力、高端科技升级和中端优势行业出海,今年行之有效。全年看,领涨的电子(+82.8%)、传媒(+41.9%)和石油石化(+38.9%)、银行(+37.8%)等正处于“哑铃”结构下成长和分红的两端,而受益于出海和补贴逻辑的家电(+38.6%)等也涨幅居前。分阶段看:1)市场回调和盘整阶段,能够提供稳定回报的红利板块如石油石化、通信等跑赢;2)市场大幅反弹阶段,直接受益于政策支持的板块和成长股跑赢。4月底市场反弹,地产政策组合拳带动地产链上涨,恒生科技跑赢恒生指数,恒生高股息率指数超额收益下滑;9月底市场反弹,政策鼓励私人部门加杠杆,刺激地产和消费,地产链、消费板块、成长股获得超额收益。图表:市场回调和盘整阶段,能够提供稳定回报板块跑赢图表:市场大幅反弹阶段,直接受益于政策支持的板块和成长板块跑赢此外,在“哑铃”策略之外,也不乏阶段性和长期赛道机会:1)阶段性热点主题:受益于出海、出口和补贴逻辑的标的二三季度跑赢,家电板块4月和9月分别上涨26.0%和30.4%,冰雪旅游指数在年初和年末明显跑赢大盘;2)长期赛道机会:关注符合中国经济和人口结构转型下的消费新趋势,包括创新消费、银发经济、高分红、ROE改善的板块等。创新消费指数今年整体跑赢上证指数,泡泡玛特年内上涨328.5%,ROE改善的多数板块如消费者服务、媒体娱乐、保险等今年涨幅居前,而银发经济和红利策略则具有长期配置价值。图表:受益于出海逻辑的标的三季度跑赢,冰雪旅游指数在年初和年末冬季跑赢上证指数图表:多数ROE改善板块2024年涨幅靠前总结而言,港股在行业配置上呈现两条线索。一方面是稳定回报类资产,整体回报下行阶段高分红与回购板块可提供稳定的“现金”回报,作为利率下行的对冲工具,除传统的能源、电信、银行、公用事业,部分互联网、耐用和日常消费品等标的现金流稳定,股东收益较高,同样也可以作为稳定回报类资产。另一方面是可以提供新增长点的方向,包括中国经济和人口结构转型下的消费新趋势、有望获得政策支持的产业机会、受益于出海逻辑的标的等,可以关注中端制造、传媒与新零售、以旧换新支持下的家电、汽车及科技创新相关的半导体、计算机及通信等板块。图表:2024年月度中信港股通行业指数表现三、资金流向:南向加速流入,主动外资维持流出,交易资金间歇流入南向资金加速流入。截至12月27日,2024年南向资金累计流入7,940亿港币,是2023年流入规模的2.5倍,为2014年以来的最大年度流入规模,12月底南向成交占比已达到30%左右,部分小盘股和红利股南向持仓占比较高。节奏上,南向资金在港股表现较好的二季度和四季度流入较多,但在两轮反弹中均有获利了结,比如9月底快速反弹当周南向资金曾三个交易日流出,4月底反弹南向资金单周净流入也较少。板块上,上半年南向资金更为青睐高分红,三季度以来增配部分互联网龙头,2024年累计流入银行、商贸零售、通信板块最多,流出消费者服务板块。往前看,我们认为汇率预期,高分红与互联网龙头特有赛道等因素仍有望吸引南向资金持续流入。图表:2024年12月南向成交占比达到30%左右主动外资维持流出。截至12月25日,2024年主动外资累计流出153.7亿美元(vs. 2023年流出115.6亿美元),被动外资流入217.4亿美元(vs. 2023年流入205.2亿美元)。配置比例上,截至11月底全球主动基金对中资股的配置比例从9月的低配0.9ppt降至低配1.2ppt,回到今年4月水平,处于历史较低位置。节奏上,今年4月底和9月底反弹中外资均有流入,但以交易和代表非机构投资者被动型资金为主,虽然9月底反弹中,主动外资曾时隔14个月短暂回流,但主要是为避免跑输被迫减少低配,仅持续两周便再度转为流出。根据MSCI统计的追踪其全球指数的资金体量数据,在新兴市场中,被动与主动规模为二八开,主动资金占绝对主导,因此我们建议重点观察主动资金动向。主动外资回流通常较为滞后,比如2022年底市场从10月底连续反弹3个月,主动外资在市场上涨2个月、涨幅40%后才开始流入,也需要更高的基本面和政策门槛。我们测算,如果主动外资回到标配,需要流入的规模约为637亿美元,超过海外主动资金2022年初以来流出中国市场的总规模(约546亿美元)。图表:南向大幅流入,主动外资维持流出图表:截至11月底全球主动基金对中资股的配置比例从9月的低配0.9ppt降至低配1.2ppt2025年展望:依靠信用周期,确定市场主线与配置机会回顾2024年的港股,之所以呈现“反弹是间歇、结构是主线”的特点,背后贯穿始终的是信用周期的线索,也是我们过去一年做出判断的主要依据。当前整体经济尤其是私人部门信用收缩问题依然存在的情况下,市场并未摆脱震荡局势,盈利空间尚未打开。但阶段性压力较大时,政策在压降融资成本(货币)和提振投资回报预期(财政)方面的积极变化,会带动预期走强、推动市场反弹,4月底和9月底市场大幅反弹的驱动因素均来自财政支出和投资回报预期改善对市场情绪的修复。不过,若实际效果不及预期,市场情绪透支后往往重回震荡,循环往复。在私人部门仍在去杠杆的情况下,财政的发力程度与速度对判断市场节奏至关重要,可以重点观察两个指标:一是社融中的政府发债,二是广义财政支出,二者在去年四季度和今年三季度的发力是市场两轮反弹的领先指标,在一二季度的回落也导致三季度的回调。图表:政府部门社融增速9月回升至16.4%,但私人部门社融增速9月下滑至6.2%,居民下滑更快图表:从广义财政赤字角度,今年一二季度同比较弱,7月以来有所修复展望2025年,信用周期和财政依然是判断市场走势的抓手,毕竟当前需求下行、通胀低迷、信贷疲弱,进而导致盈利不振等问题的主要根源仍是信用收缩(具体框架参考图表)。往前看,我们认为高杠杆、利率和汇率“现实约束”与政策“应激式”响应函数下,增量刺激会有,但过高的期待并不现实,除非外部压力加大。因此增长和盈利虽有兜底但幅度有限,市场仍未完全摆脱震荡格局,“在低迷的左侧逐渐布局,在亢奋的右侧适度获利”转向结构,似乎是较为有效的策略。行业配置上,建议关注行业出清、政策支持、稳定回报三类。图表:加大财政支出力度、重新激发私人加杠杆意愿是提振投资回报预期的主要手段图表:中国市场过去十年的线索:杠杆的方向具体看,当前市场存在的主要分歧有:► 压降实际融资成本:2025年货币政策适度宽松是共识,分歧来自降息降准空间多少、能否破除传导不到实体经济尤其是民营经济的有效性约束。2024年12月政治局会议和中央经济工作会议明确指出2025年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策,为市场提供了清晰信号,市场对2025年货币政策的宽松方向已形成共识,但在货币政策具体的宽松幅度和效果上存在分歧。我们静态测算,5年期LPR(3.6%)再降40-60bp至3%-3.2%有助于解决当前居民和企业投资回报率和融资成本倒挂的问题,但融资成本下行空间受限。一方面,银行息差、汇率等对降息降准空间有所约束。另一方面,当前金融资源总量上有所扩张,货币政策并非不够宽松,而是不够有效,在分配上国企可能获得了更多资源,而更需要资金的民企或面临融资难的问题,今年以来小微企业贷款余额和授信户数同比增速持续回落,因此即使整体降低融资成本,也不一定能到达民营企业,这就需要财政政策与货币政策相协同。► 提振投资回报预期:2025年财政政策进一步发力是共识,分歧来自具体规模多大、节奏如何。国内经济增长内生动能不足、外部美国对华加征关税带来压力,需要财政政策进一步发力,12月以来政策表态也较积极。当前市场普遍预期2025年赤字率较2024年提升,发行地方政府专项债和特别国债或成为2025年财政发力的重要手段。但是,对于明年财政政策的具体空间和节奏,市场存在分歧。我们测算,若要弥合疫情以来积累的产出缺口,可能需要额外且一次性的7-8万亿元新增发债规模,隐含GDP增速达到9%。但是,财政大幅加杠杆看似有一定理论空间,但实际上有诸多现实约束,包括高杠杆、利率和汇率等。► 外部冲击:特朗普上任后不确定性加大是共识,分歧来自美国对华关税冲击程度、国内应对方式。2025年1月20日特朗普将就任美国总统,市场预期在关税政策上可能会给国内经济和市场带来更大扰动。但在美国对华关税冲击程度、国内如何应对方面,市场存在分歧。我们认为,如果关税采取渐进方式,例如初始关税为30-40%,即在当前19%的水平上额外增加征10-20%,需赤字率抬升约0.5-0.7%进行对冲,基本符合预期且影响可控,市场反应可能更多类似于2019年4月第三轮关税后,虽有扰动但维持区间震荡。相反,如果顶格加征60%关税,由于市场定价不充分且实际影响会非线性变大,市场可能面临较大扰动。► 市场走势:整体改善是共识,分歧在于空间与节奏。对于2025年,多数机构谨慎乐观,认为市场在估值进一步修复下或有上涨,但对于市场的具体空间存在分歧,乐观者认为港股会有强劲反弹,谨慎者则认为幅度有限,或有回调压力和不确定性因素干扰。结合对信用周期的线索分析,我们认为,增量刺激可能有限的情况下,市场或维持震荡格局,更类似2019年反弹后结构性行情下的弱平衡。基准情形下,我们预计2025年盈利增速2-3%,与2024年大体相当,加上估值和风险溢价修复充分,因此指数空间有限,对应恒指22,000左右。乐观情形下,更大的盈利空间(6-7%)或推动指数上行10-15%,对应恒指24,000左右,但这也需要更大的财政刺激才能实现。不过,如果外部冲击下市场出现大幅波动,反而可以提供更好的买点,不仅因为估值便宜,也因为政策对冲概率更大,因此我们认为,“在低迷的左侧逐渐布局,在亢奋的右侧适度获利”转向结构,依然是较为有效的策略。► 配置机会:多数继续看好港股高股息和传媒互联网,对于顺周期板块存在分歧。在市场空间存在不确定性情况下,市场普遍预期2025年风格轮动可能较为频繁。展望2025年,我们建议重点关注三类行业:一是行业自身供给和政策环境充分出清的板块,如果还有边际需求改善效果会更好,互联网等部分消费服务、家电、纺服、电子。二是政策支持方向,如以旧换新下的家电、汽车,以及自主科技领域的计算机、半导体等产业趋势;三是稳定回报,如国企高分红。不过,具体到红利资产内部,一方面,我们建议关注港股市场中净现金相对市值占比高的标的,这类标的在市场中有一定折价;另一方面,红利资产内部,或跟随经济环境沿着周期分红、银行分红、防御分红、国债和现金的顺序依次传导。节奏上,基于2024年经验,建议可以跟随市场走势,在市场反弹时关注直接受益于政策的板块和成长股,在震荡走弱中转向能够提供稳定回报的高分红板块。图表:2025年主要外资行对中国经济指标预期","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":337,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}