近几个月韩国股市波动剧烈，杠杆型ETF难辞其咎。 韩国综指（KOSPI）过去一年涨幅翻倍有余，很大程度上得益于该市场对AI行情的重仓参与。 SK海力士和三星成为AI推动的存储芯片短缺的主要受益者，股价因此飙升。在它们的高点时，两家公司合计占整个KOSPI指数总市值的61%以上。 这一涨势推动了对追踪这两只股票的杠杆ETF的需求增长。韩国监管机构在看到香港和美国交易所类似产品的成功后，批准了针对SK海力士和三星的单一股票杠杆ETF。 追踪SK海力士和三星的杠杆ETF于5月27日在韩国交易所开始交易。这些新ETF让散户更容易使用杠杆，而散户在韩国交易所中扮演着重要角色——个人投资者占该交易所全部市场交易量的近一半。 SK海力士杠杆ETF的管理资产规模在6月一度攀升至230亿美元高点，三星对应产品规模最高触及80亿美元。根据摩根士丹利的数据，从上市至6月22日期间，单只股票杠杆ETF约占KOSPI日均交易额的20%。 随着交易活动升温，这些ETF也带来了大量波动。富达投资全球宏观主管朱里恩·蒂默（Jurrien Timmer）将涌入杠杆ETF的散户投机资金形容为“快钱”。 “当‘快钱’在追逐某个标的时，这不一定就意味着出现了泡沫，但肯定会加剧波动性，”他说，并补充道：“杠杆好用，直到它不好用为止。” 当投资者开始对全球AI交易转为怀疑时，杠杆的负面效应彻底爆发。SK海力士和三星在创下历史新高大约一个月后，分别暴跌超过40%和32%。KOSPI指数也跌入熊市。 SK海力士和三星股价下跌，杠杆ETF大幅跳水 这类新发ETF并非下跌的导火索，却显著放大了跌势。 摩根大通分析师解释称：“原本由常规的基本面担忧和轮动资金流触发的行情，被杠杆ETF放大，而近几天则越来越呈现出对冲基金持仓解除所特有的迹象。” 这些产品推出市场还不到两个月，监管机构就介入收紧了单只股票杠杆型ETF的监管框架。韩

By George Glover Online retailer Alibaba was leading a Chinese tech rally on Wednesday, as investors carried on ditching U.S. and South Korean memory-chip makers. Alibaba’s American depositary receipts surged 9% to $107.01 ahead of the opening bell. Rival e-commerce platform JD.com added 2.9%, while search-engine provider Baidu rose 4.7%. Those gains came as U.S. tech stumbled. Futures tracking the Nasdaq 100 slumped 1.2% lower on Wednesday, after President Donald Trump signaled that the cease-fire between the U.S. and Iran may be over. South Korea’s highflying KOSPI Composite also struggled, plunging 5.4% as investors fretted about spiking oil prices. The Chinese tech rally could be a sign that investors are pivoting toward developers of large-

作者｜内特·沃尔夫 受一系列消息刺激，市场普遍预期存储芯片需求爆棚、供给紧缺， $美光科技(MU)$ 与 $闪迪(SNDK)$ 本周延续历史性大涨行情。 道琼斯市场数据显示，存储芯片大厂美光科技周五单日暴涨超15%，本周累计涨幅达到36%，创下该股自2008年以来最佳单周表现。 专攻闪存领域的闪迪周五暴涨超16%，本周累计涨幅达30%。自去年2月从西部数据分拆上市以来，其股价累计飙升超4300%。 本周存储双雄股价大涨，根源依旧不变：人工智能。 各大科技巨头最新季度财报均显示，AI投资持续加码、芯片零部件供不应求，而存储芯片更是紧缺重灾区。在此背景下，闪迪上周财报轻松超出市场预期，也就不足为奇。 供应瓶颈日益收紧已导致内存价格飙升，而最新迹象是，客户主动提出愿意为增加产能买单。据路透社周四报道，多家科技公司已向韩国内存芯片制造商SK海力士提出，愿意投资其生产线并资助其购买制造设备。 SK海力士暂未回应Barron's的置评请求。 从需求端来看，AI热潮没有任何放缓迹象。仅在本周，Anthropic同意租用SpaceX的AI算力；超威半导体（AMD）报告数据中心销售额大幅跃升；阿卡迈技术公司（Akamai Technologies）则与一家未披露名称的AI模型提供商签下了价值18亿美元的基础设施协议。 法国巴黎银行分析师尼克·琼斯（Nick Jones）在周四的一份研究报告中写道：“近期各类消息均表明，AI基础设施需求依然强劲。”基础设施越多，就意味着需要更多组件，也就意味着闪迪和美光将迎来更多业务。 尽管股价大幅冲高，但投资者并非仅凭炒作。闪迪的股价约为未来12个月预期盈利的9.5倍，美光则为8.6倍。这大致与一年前分别

作者｜雅各布·索南辛近期，许多股票几乎呈直线上涨的走势。原因很简单，世界正在迅速变化。几乎每天都有人说：“你看到那只股票了吗？它又直线上涨了。”他们说得没错。根据道琼斯市场数据，截至上周五早盘，标普500指数中大约有18%的股票今年以来至少上涨了10%，而过去五年里，到1月16日为止，平均只有9.4%的成分股能有这样的涨幅。这延续了一个持续的趋势。我们统计发现，过去一年里有数十只股票——主要集中在科技、金融和金属采矿等行业——涨幅超过了50%。目前，这组飙升股票的总市值超过了4万亿美元。它们的股价走势图看起来几乎像抛物线式上升——几乎是一条直线向上。最新的例子包括美光科技（Micron Technology）、西部数据（Western Digital）和闪迪（SanDisk），这些公司都受益于英伟达等正在制造人工智能芯片的公司对存储芯片的强劲需求。在过去一年里，这些内存类股票涨幅超过200%。美光科技在上周五的涨幅就超过了7%。对于更广泛的科技板块而言，随着企业在其软件中采用AI智能体以提高效率和削减成本，需求正在上升。这将半导体需求推向了顶峰，因为数据中心需要海量的计算能力来训练AI模型。几年前，英伟达、超威半导体（AMD）和博通等芯片制造商曾有过辉煌时刻。现在，轮到存储板块的玩家们成为焦点了。即使是其他与人工智能相关的公司也迎来了高光时刻。例如，安费诺公司生产小型连接器，来自数据中心的销售占比正在不断增长。过去一年，该公司股价已翻了一倍多。康宁公司是一家市值800亿美元的玻璃及其他材料制造商，在企业扩建产能带动需求上升的推动下，其股价同期上涨了88%。AI热潮也带动了铜矿股票的上涨。铜价在过去一年里上涨了30%，部分原因是全球经济前景转好，同时也因为数据中心对铜的需求不断上升。大宗商品价格的上涨推高了矿业巨头的股价。南方铜业的股价在过去一年里上涨了91%，因为矿业公司的

在写了多年关于股票的文章后，我发现有两件事对股票的未来走向至关重要：一是公司的增长轨迹，二是华尔街对收益预期的变化。 沃伦·巴菲特曾经说过：“直到潮水退去，你才会发现谁在裸泳。”对于专注于科技股的对冲基金来说，这股潮流已经退去。 2022年前4个月，数百亿投资者的资金蒸发，这可能是对冲基金历史上美元价值崩盘最迅速的一次。 截至4月底，老虎环球基金的主要对冲基金跌幅超过40%，媒体估计该公司的损失约为160亿美元。许多与老虎基金持有相同股票的其他大型知名科技基金，可能会下跌同样多甚至更多。 仔细一想，情况似乎更糟。理论上，对冲基金应该在困难的市场情况中保存资本。他们很少会完全做多或做空，而是通常会利用对冲来抑制波动性。但有几只对冲基金在4月份时的跌幅是纳斯达克综合指数的两倍，这意味着它们的选股能力(alpha)非常差。 那么，这些基金经理做错了什么？其他投资者该如何避免这样的陷阱呢？ 从2022年科技大爆发中得到的最大教训是，没有什么变化是永久的。自满是投资者最大的缺点。即使在科技股主导市场长达10年之后，基本面也可能迅速发生变化。这就是今年发生的情况，股东需要密切关注自己公司的业务发展情况，仅仅阅读分析师报告是远远不够的。 在写了多年关于股票的文章后，我发现有两件事对股票的未来走向至关重要：一是公司的增长轨迹，二是华尔街对收益预期的变化。把注意力从这些数据点上转移开，导致我在自己的股票分析中犯了错误。(提醒一下，作为《巴伦周刊》出版商道琼斯的雇员，作者不会买卖其所写的股票。) 在公司增长方面，投资者应该向风险投资家比尔•格利(Bill Gurley)学习。格利一直表示，对公司估值倍数而言，没有什么比增长率更重要。市场倾向于关注遥远未来的增长，从而推高估值倍数。反之亦然，增长减速会导致估值被多重压缩。 Zoom(ZM)就是一个很好的例子，说明这个市场只关注增长。随着季度销售增

文 | 《巴伦周刊》撰稿人马克·赫尔伯特(Mark Hulbert) 编辑 | 郭力群 目前不仅股市整体被高估，个别板块也浮现出“令人难以置信的泡沫”。 标普500指数的科技硬件、存储及外围设备分类指数(S&P 500 Technology Hardware, Storage & Peripherals)可能正处于泡沫中，而且这个泡沫很有可能破裂。 这是笔者根据哈佛大学三位学者的研究得出的结论，他们分别是哈佛大学行为金融及金融稳定研究项目负责人、金融学及银行学教授罗宾·格林伍德(Robin Greenwood)；哈佛大学经济学教授安德烈·施莱费尔(Andrei Shleifer)；哈佛大学博士生Yang You。在2019年1月发表在国际金融学知名期刊《Journal of Financial Economics》上题为Bubbles for Fama的论文中，他们分析了1926年以来美国股市的历史，寻找预测即将破裂的泡沫的方法。 笔者根据三位学者推导出的公式计算出，在未来两年的某个时点，科技硬件、存储及外围设备分类指数有80%的可能性会较目前水平下跌40%。该指数包含了许多知名公司，如苹果(AAPL)、希捷科技(STX)和西部数据(WDC)等。 虽然目前暂时还没有其他板块符合上述研究对即将破裂的泡沫的定义，但有两个板块接近这一危险区域，这两个板块也属于科技领域：半导体及半导体设备板块和软件板块。 为何要关注某个板块是否存在泡沫破裂的风险而不是关注整个市场？格林伍德教授向《巴伦周刊》解释称，从他自己以及其他两位学者对泡沫历史的研究来看，泡沫很少出现在整个市场，更为常见的情况是出现在某些板块，尽管其他板块仍被低估。这一现象在互联网泡沫顶峰时也出现过。 格林伍德提醒投资者，上世纪90年代末和2000年初，互联网公司的股价飙升到令人瞠目结舌的水平，而市场上其他板块