2024年一季度业绩，将成为百度大模型收入贡献的关键节点。 4月16日，百度（BIDU.O、9888.HK）在2024 Create AI开发者大会上，发布了文心大模型4.0工具版，并在此基础上推出三款应用工具——智能体开发工具AgentBuilder、AI原生应用开发工具AppBuilder，以及模型定制工具ModelBuilder。 ChatGPT问世以来，ALPHABET（GOOGL.O）、Meta（META.O）、百度、阿里巴巴（BABA.N、9988.HK）等科技公司，以及百川智能等初创企业，纷纷入局大模型市场。百度创始人李彦宏多次表达过“卷大模型不如卷应用”的观点。  来源：百度 为此，上述三款应用工具均可免费试用——此举利好多数开发者，投资者则更为关注大模型的变现能力。目前，AI大模型在企业端主要通过MaaS（模型即服务）提升智能云收入，用户端来自文心一言4.0收费版。在2023年财报电话会上，百度透露通用人工智能和基础模型在四季度为智能云业务带来约6.6亿元收入增长。 相比四季度349.5亿元总收入，AI大模型从量变到质变仍需一段时间进行释放。百度表示，大模型对智能云的收入贡献预计在2024年达到数十亿元。而将于5月16日公布的2024年一季度业绩，则成为百度证明大模型价值的关键节点。 抢占大模型细分赛道 过去一年，李彦宏与很多大模型创业者、开发者交流发现，大家都处在一种“FOMO”（Fear of Missing Out）状态——既兴奋、又害怕错过。 实际上，大模型本身无法直接创造价值，基于大模型开发出来的AI应用才能满足真实的市场需求，这是百度打造三款开发工具的初衷——“人人都是开发者”。 具体来看，AgentBuilder作为基础工具，几句口令即可创建，例如有留学机构创建智能体后，用户在百度搜索“澳洲留学申请条件”，就能看到机构提供的申请七

周一的下跌让特斯拉跌破了每股164美元的技术支撑位。 特斯拉股价4月15日周一收于重要支撑位以下之后，周二继续下跌。随着该公司第一季度业绩报告的临近，最近的股价变化让投资者不禁猜测，该公司股价将走向何方。  特斯拉股价周二收于157.11美元，下跌2.7% ，标普500指数和纳斯达克综合指数分别下跌0.2% 和0.1% 。自2023年5月以来，特斯拉股价从未低于160美元，此前有消息称，特斯拉将在14万多名员工中裁员超过10%。  在周二的股价下跌之后，特斯拉今年迄今为止的股价下跌了大约37% 。目前，这家电动汽车制造商的股价约为其预计2025年每股盈利的44倍。根据 FactSet 的数据，今年年初时，它的市盈率大约为65倍。 周一的下跌让特斯拉跌破了所谓的技术支撑位，也就是每股164美元。当价格突破了支撑位，也就是过去投资者一直愿意买入的价格之后，就会让投资者寻找下一个跌势可能停止的水平。Fairlead Strategies 联合创始人凯蒂·斯托克顿（Katie Stockton）表示，148美元代表了下一个支撑位。  斯托克顿和其他技术分析师不会对股票做基本面判断。他们研究价格图表，以弄清楚股票在短期和中期内的走势。像斯托克顿这样的技术分析师使用移动平均线、先前收益的百分比和其他数据指标来计算特定股票的下一步走势。 股价可能会向148美元的水平漂移，但不会有什么重大事件改变投资者的情绪。无论是好是坏，收入都是可能改变形势的一个因素。  特斯拉定于4月23日收市后公布第一季度业绩。该公司首席执行官埃隆·马斯克(ElonMusk)可能会再次保证销售将恢复增长，从而推高股价。 2024年第一季度，特斯拉交付了约38.7万辆汽车，同比下降近9% ，比华尔街最低的估计还少了大约2万辆。这一失误导致华尔街分析师将2024年的交付预期下调

4月初鲍威尔曾反驳了抗通胀进展陷入了停滞的说法。 当地时间周二（4月16日）下午，美联储主席鲍威尔在位于华盛顿的研究机构威尔逊中心(Wilson Center)发表讲话时承认，今年年初以来，抗通胀进展一直停滞不前，与此同时，美国经济增长更加强劲，因此美联储可以在比之前预期的更长的时间内把利率维持在当前水平。  鲍威尔说：“去年，供应反弹为支出和就业增长带来了支撑，与此同时通胀显著下降。最近的数据显示，就业市场持续稳定增长，但今年到目前为止，在重返2%的通胀目标方面缺乏进一步的进展。” 鲍威尔发表讲话后，2年期美国国债收益率上升0.1个百分点，至4.99%，10年期美国国债收益率升至4.66%，触及去年11月初以来的最高水平。美国三大股指先是下跌，后来收复了部分失地。 鲍威尔在威尔逊中心和加拿大央行行长蒂夫·麦克勒姆(Tiff Macklem)一起参加了小组讨论，这是4月初以来鲍威尔首次公开发表讲话，鲍威尔当时认为，1月和2月通胀数据超出预期只是抗通胀道路上遇到的“颠簸”，他反驳了抗通胀进展陷入停滞的说法，并表示仍预计美联储今年将降息。  4月10日公布的3月份数据显示，通胀连续三个月高于预期，许多经济学家和华尔街策略师开始调整他们的预期，认为今年的降息次数比之前预计的要少。市场对此反应强烈，债券收益率上升，股市下跌。 鲍威尔周二表示，过去几个月的通胀数据说明美联储在降息问题上持观望态度是正确的。几位美联储官员此前指出，在降息之前，必须要对通胀持续向2%回落有更大的信心。 鲍威尔说：“最近的数据显然没有给我们带来更大的信心，反而表明可能需要更长的时间才能获得这种信心。如果通胀持续走高，我们可以把利率维持在当前水平。” 上周三公布的数据显示，3月整体CPI和核心CPI环比均上涨0.4%，同比分别上涨3.5%和3.8%。在2023年大部分时间里，CPI同比涨

任何投资者如果不参与中国市场投资，潜在损失是非常可观的。 毕盛投资，在业界也被称为APS，是一家总部位于新加坡的外资机构。创始人王国辉出生于马来西亚，先后在新加坡国家主权基金、花旗等多家海外大型资管公司任职，负责亚洲股票投资，拥有超过长达40年的投资经验。毕盛是一家风格低调的外资机构，但其背后的客户则是大名鼎鼎的海外主权基金、捐赠基金等境外机构投资者。 作为一家坚定看多中国的外资机构，早在二十年前毕盛就开始为QFII合格境外机构管理其A股组合。2019年，基于中国巨大的发展潜力以及多年深耕中国市场的能力禀赋，毕盛做出了一个重大的策略决定：退出亚太地区其他市场，“All in China 专注中国”。 与一般的外资不同，毕盛是一家“更懂中国”的外资机构，其主要投研团队均设在上海办公室，同时与中国本土机构相比，毕盛又是一家“更具国际视野”的资管机构，在进入中国市场的二十年也是将海外成熟的投资理念应用到中国市场的二十年。这样的背景不仅使得毕盛取得了长期确信度高的“阿法尔”，也成为了海外大型机构投资者投资中国的“中国操盘手”。 毕盛入选了“2023巴伦中国私募菁英50”评价名单，《巴伦周刊》中文版近期与毕盛投资 资深投资董事、投资经理王康宁进行了一次深度专访，与他聊了聊毕盛All in China五年后对于中国资产与市场的观点和看法，对于中国市场近几年的走势王康宁认为更多是受到地缘政治因素的影响，而不是经济基本面，股东回报和发展模式是目前中国市场与海外市场估值差异的主要原因，对此毕盛对于中国市场的投资策略依然非常明确：最好的投资机会还是在中国，同时王康宁进一步表示，任何投资者如果不参与中国市场投资，他的潜在损失是非常可观的。 毕盛的投资理念简单来讲就是通过精选细分行业个股来获取阿尔法超额收益，毕盛在选股时将超额收益的机会总结为“4 Alpha-视角”，即成长、价值、周期、机会四大类

英伟达需要进一步证明自己。 方舟投资(ARK Invest)首席执行官凯西·伍德(Cathie Wood)是华尔街最知名的特斯拉多头，今年特斯拉股价下跌31%后，伍德最近买入了该公司的股票，由于特斯拉在自动驾驶和机器人项目方面占据主导地位，她仍然坚定看好这家电动汽车制造商的长期前景。  伍德对英伟达的热情不像对特斯拉那么高。在旗舰基金ARK Innovation于2023年初卖出英伟达后，过去一年英伟达上涨了两倍多，伍德最近警告指出，英伟达已经涨得太超前了，她甚至拿英伟达和思科做了对比，思科的股价在互联网时代因网络硬件需求大幅上涨，后来因竞争对手进入市场而大幅下跌。 2022年，方舟投资旗下的基金业绩表现不佳，主要是因为通胀和加息降低了投资者对利润少、股价高的成长股的兴趣，但去年ARK Innovation出现反弹并上涨了72%，涨幅高于纳斯达克综合指数的45%。截至4月10日，今年ARK Innovation下跌了大约10%。  2014年，伍德和他人共同成立了方舟投资，她是“技术创新布道者”，每天在网上分享方舟投资的交易情况。2022年，方舟投资推出了ARK Venture Fund，散户投资者可以通过这只基金投资私营公司。今年1月，在获得监管机构批准后，方舟投资推出了ARK 21Shares Bitcoin，比特币是这只ETF的基础资产。  《巴伦周刊》最近对伍德进行了专访，和她讨论了特斯拉、英伟达和其他人工智能公司以及方舟投资的未来等话题。以下是经过编辑的对话内容。  《巴伦周刊》：今年特斯拉下跌了30%，是什么让你仍然维持看涨立场？  凯西·伍德：特斯拉正在通过自动驾驶开展全球最大的人工智能项目，它比其他公司拥有更多的现实驾驶数据，我们认为，在2030年到来之前，自动驾驶出租车的整个生态系统将创造8万亿至10万亿

韩国股市呈现出一种资本悖论：一些知名大公司股价表现却很糟糕。 韩国正在试图效仿日本，通过企业治理结构改革点燃股市，但是韩国面临着一座更难爬的高山。 4月10的立法机构选举可能会让进展变得更难，反对派民主党轻松获胜，标志着韩国总统尹锡悦剩余三年任期的政治僵局。 韩国股市呈现出一种资本悖论：像三星电子(Samsung Electronics)、SK海力士(SK Hynix)或现代汽车(Hyundai Motor)这样的大公司，股价表现却很糟糕。Federated Hermes亚洲(除日本外)首席投资组合经理乔纳森•派恩斯(Jonathan Pines)表示，三星的市净率为1.3倍，而其竞争对手台积电(Taiwan Semiconductor)的市净率为6倍。 这种差距很大程度上是由财阀控制的家族企业造成的，这些企业占据韩国上市公司的大部分。创始家族大多退出了日本经连会（Japanese keiretsu，指日本式的企业组织），留下了专业但保守的管理模式。 韩国法律为财阀家族提供了保持低股价的动力：遗产税最高可达60%左右。这为他们提供了一系列令人震惊的工具来实现这一目标：公司董事对股东没有信托责任，对关联方交易也没有限制——例如公司可以从财阀家族或合伙人那里购买资产。同时管理层还可以强迫少数股东以市场价格出售他们的股票。 与此类权利滥用行为相比，尹锡悦政府今年2月推出的“企业价值提升计划”(Corporate Value Up Program)给投资者留下了软弱无力的印象，它对账面价值不足的公司进行日本式的“点名羞辱”，但对实际立法却很少涉及。 Comgest全球股票投资组合经理劳尔•内加尔(Laure Negiar)表示：“韩国在公司治理水平与企业基本面结合方面仍未达到日本的水平。”  尹锡悦表示支持降低遗产税。道尔顿投资公司(Dalton Investments

“没有什么比裁员更让我讨厌的了，但是我们必须这么做”。 在投资者消化了大规模裁员、一位关键高管离职以及潜在生产问题的消息之后，特斯拉（TSLA）股价在4月15日下跌了5.59%至161.48美元，标普500指数和纳斯达克综合指数当天分别下跌1.2% 和1.8% 。这是自2023年5月以来，特斯拉股价首次收于162美元以下。  虽然裁员是更大的问题，但跟有多少人将失去工作相比，股价下跌在很大程度上同样取决于谁将要离职。 根据公司首席执行官埃隆·马斯克发送的最新消息，这家电动汽车公司正计划裁员超过10% 的全球员工。“没有什么比裁员更让我讨厌的了，但是我们必须这么做”，马斯克表示，“但这将使我们在下一个增长阶段变得精干、饥渴和富有创造力。”  特斯拉没有回应《巴伦周刊》关于置评的请求。  除了裁员，特斯拉动力系统和能源工程主管德鲁·巴格里诺(Drew Baglino)也将辞职。他在特斯拉工作了18年，是投资者在特斯拉投资者活动上能听到的为数不多的高管之一。投资者希望看到他在公司发挥更大的作用，而不是完全离开。 Wedbush 分析师丹 · 艾夫斯（Dan Ives）说，这“就像特拉维斯·凯尔斯离开酋长队一样”，“这不是一个好兆头，而且增加了特斯拉头顶上的乌云。德鲁是Model 2车型视觉系统的关键人物，Model 2是定于2025年底上路的低价特斯拉电动汽车。  在巴格里诺离职之前，首席财务官扎卡里·柯克霍恩(Zachary Kirkhorn)于8月份离职。除马斯克外，柯克霍恩和巴格里诺是唯一两位被列入特斯拉2023年代理报酬摘要汇总表的高管，该表格提供了高管薪酬的细节。 “必须有人为特斯拉不断恶化的销量增长和利润率承担责任,”持有特斯拉股票的未来主动 ETF基金 (Future Fund Active)联合创始人加里·布莱克(Gary

唯一一次利率低于经济增长率的软着陆发生在1967年，随后而来的是70年代的高通胀。 上周，又一份糟糕的通胀报告震动了市场，经济学家们匆忙再次修正他们的预测，一些人认为今年美联储不会降息，另一些人认为美联储将推迟降息的时间。但是，根据历史标准，美联储的联邦基金利率相对于经济增长率而言已经处在一个较低的水平，没有降息的必要。  由南希·拉扎尔(Nancy Lazar)带领的Piper Sandler经济研究团队在一份报告中指出，2022年至2023年大幅加息之后，联邦基金利率目标区间升至5.25%-5.50%，但仍低于5.9%的美国名义GDP同比增长率。名义GDP是以当前美元汇率计算的国内生产总值，与之相对应的是人们更熟悉的经通胀调整后的“实际”国内生产总值。  美联储联邦基金利率围绕着名义GDP上下波动，当实施刺激性货币政策时，利率低于名义GDP，当实施限制性货币政策时，利率高于名义GDP（在2008年至2009年金融危机之后的几年里，联邦基金利率保持在接近零的水平，新冠疫情暴发后也是如此）。 目前，美国经济的增长获得了美联储为应对疫情而注入的“遗留流动性”的支撑，这些流动性推高了美国消费者的实际净资产。此外，Piper Sandler指出，联邦预算赤字“占GDP的比例高得惊人，达到了7%”。 但是看看与当下类似的时期——即过去美国经济极少数几次实现“软着陆”（通胀在没有严重损害经济增长或就业的情况下下降）的时期——联邦基金利率有两次都是高于名义GDP增长率的，分别在1985年和1995年。唯一的例外是1967年。  大多数人对1967年的主要印象是“爱之夏”(Summer of Love)，或者是城市骚乱以及不断蔓延的反越战抗议活动（导致以色列控制加沙地带和其他领土的六日战争也发生在1967年）。 当下的美国经济和那时很像。Piper San

企业盈利必须有超预期的表现，否则股市估值会以非常快的速度下降。 FOMO——即“害怕错过”(fear of missing out)——是一种众所周知的社交媒体现象，一位投资策略师认为，当谈到今年美国股市的上涨时，她的感受是OMO——即“错过也没关系”(OK missing out)，因为企业盈利和高企的股价令人不安。  管理近600亿美元资产的投资公司Kayne Anderson Rudnick的首席市场策略师朱莉·贝尔(Julie Biel)说：“出于估值的原因，我不会冒太大风险，股市宽度之窄让人觉得害怕。”  在高于预期的通胀数据公布后，上周标普500指数下跌约1%，道琼斯工业平均指数下跌近2%。不过，目前股市估值仍然很高，今年迄今为止上涨了8%的标普500指数按2024年预期盈利计算的市盈率超过21倍，高于过去5年和10年的平均水平。  贝尔说：“企业盈利必须有超预期的表现，否则股市的高估值会以非常快的速度下降，届时投资者将争相退出。”  此外，企业在公布第一季度财报和今年剩余时间的业绩指引时，它们带来的必须是增长。 上周美股走势 几家大银行上周五公布的业绩喜忧参半。富国银行和花旗集团股价变化不大，但摩根大通首席执行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)警告称，“全球形势令人不安”，“通胀压力居高不下……这种情况可能会持续下去”。高盛、美国银行和摩根士丹利将于本周公布财报。台积电、强生、联合健康、联合航空、CSX、宝洁和网飞也将于本周公布财报。  FactSet的数据显示，分析师预计第一季度标普500指数成份股公司的利润增幅仅为3.6%，而且主要由科技板块贡献——比如英伟达、超微电脑等公司和人工智能——以及医疗保健板块部分公司——比如减肥药制造商礼来和诺和诺德。  Neuberger Berman首席投

摩根大通并不是唯一一家净利息收入报告不理想的银行。 有时候，就连摩根大通(JPMorgan Chase)的日子都不太好过。  这可不太常见。摩根大通是世界上最大的银行，以其“堡垒般的资产负债表”而闻名，几乎没有卖方分析师给予其悲观评级。而且，它还拥有最知名、最健谈的银行老板——杰米·戴蒙(Jamie Dimon)。  然而，该公司股价在上周五（4月12日）下跌了近6.5% ，创下近四年来最糟糕的单日表现。虽然更大图景的数据还不错，摩根大通第一季度收益超过预期，营收增长与华尔街分析师的预期一致，然而，该行报告净利息收入(NII)下降，其890亿美元(增加10亿美元)的业绩指引低于预期。  摩根大通并不是唯一一家净利息收入报告不理想的银行。富国银行(Wells Fargo)和花旗集团(Citigroup)的指标也低于一些分析师的预测，但它们的股价跌幅远低于摩根大通。 此前，摩根大通将提高其净利息收入指引，并从许多经济学家所认为的长期利率上升中获益的市场预期非常高。正如富国银行(Wells Fargo)分析师迈克·梅奥(Mike Mayo)指出，这也是该行在本轮利率周期中首次出现季度环比下降的情况。  但其实并没有发生什么天翻地覆的改变。摩根大通的资产负债表仍然强劲，其在美国银行业的主导地位没有改变。“摩根大通是否面临经营压力或者系统性风险？没有。”CFRA Research 股票研究主管肯尼思·利昂(Kenneth Leon)表示。 财务失败 美国各大银行的财报季开始于一片哀嚎之中  那么为什么摩根大通的股价跌幅要比富国或花旗更大？对于这个问题，没有什么太好的答案，除了通常的情况: 尽管这份报告发布，但该股已经从市场10月份的低点上涨了44% ，轻松超过了标普500指数26% 的涨幅。“我认为这是获利回吐,”里昂表示。&nb

目前的市场集中度远高于我们半个多世纪以来所经历的任何时期。可以肯定地说，约翰·博格（John Bogle）赢了。这位先锋集团(Vanguard Group)的创始人在职业生涯早期曾被嘲笑，因为他相信一只追踪标普500指数的低成本指数基金将击败大多数主动管理型基金经理。先锋500指数基金(Vanguard 500 Index fund)于1976年8月推出近50年后，这一点毋庸置疑。在美国，指数基金的资产规模在2024年第一季度首次超过了主动管理型基金。就其本身而言，“博格的愚蠢念头”（先锋集团最初基金的绰号）已经超过了1万亿美元。但伴随成功的是风险。博格于2019年去世，虽然他支持指数化，但他也相信多样化。这在过去对标普500指数来说不是问题，但该指数已经成为自身成功的受害者，其权重最大的股票现在如此受到追捧，以至于已经主宰了该指数，它们主要来自科技板块，占基准指数的30%。该指数上一次如此集中于科技股是在2000年互联网泡沫破裂之前。此外科技七巨头中，目前市值最高的三家公司——亚马逊(Amazon.com)、Meta Platforms和Alphabet（谷歌母公司）—并没有被标普500指数列为科技股，而是被列为消费和通讯类股。因此，官方的科技股权重低估了科技行业的影响，GMO资产配置联席主管本·印克(Ben Inker)表示:“目前的市场集中度远高于我们半个多世纪以来所经历的任何时期。”这并不是说投资者应该抛售他们的标普500指数基金。许多专家认为，这七家公司都是高质量的公司，但要想保持高估值，就必须持续符合分析师们的盈利预期。其中一家——特斯拉——已经因为盈利受损而陷入困境，其股价2024年下跌了29%。包括备受推崇的芯片制造商英伟达(Nvidia)在内的其他6只股票，正因市场对人工智能的热情而上涨。Research Affiliates主席罗布·阿诺特(Rob Ar

我学到的最重要的一课是，这个世界比我想象的还要疯狂。 全球最大的量化基金管理公司之一 AQR Capital Management 的首席投资官克里夫·阿斯内斯(Cliff Asness)最近感觉自己被证明是正确的。该公司拥有1,030亿美元的资产，利用分析策略押注于不同的市场因子，最近这些策略已经产生了可观回报。 然而，AQR 的连胜纪录是其在发生了25年历史上一些最大的亏损和管理资产规模下降超过50% (2018年达到2260亿美元的峰值)之后出现的。与许多量化基金一样，AQR 在2018年至2020年期间遭受重创，因为当时价值股和成长股之间的估值差距达到了有史以来的最高水平。 “当你告诉人们市场是荒谬的，它会改变，然后它最终会改变。如果你没有一点信念感，你就不是纯粹的人类,”阿斯内斯说。  AQR Apex Strategy 是该公司最大的多策略对冲基金，2023年上涨了16% ，截至今年2月上涨了6.2% 。根据晨星公司的数据，AQR 多元化策略(QDSNX)是一只进行主动管理的多元化策略共同基金，结合了该公司的六种另类资产策略，自2020年推出以来，其三年年回报率为12.3% ，在多元化策略类别中位居前9%，而同类基金的三年回报率为4.2%。 值得注意的是，在2022年的股市抛售中，该基金的回报率为14.5% 。  阿斯内斯曾是诺贝尔经济学奖得主、芝加哥大学(University of Chicago)经济学家尤金·法玛(Eugene Fama)的学生和教学助理。法玛是因子投资之父，因子投资是一种针对特定回报驱动因素的投资方法。《巴伦周刊》最近与阿斯内斯就价值投资和多样化的重要性进行了交谈。以下是经过编辑的对话。 《巴伦周刊》：你能解释一下 AQR 的价值投资方法吗？ 克利夫·阿斯内斯：如果价值投资管用，就平均而言，低市盈率的股票估值太低了。

中国仍然是许多美国企业需求和利润的主要来源。 谁说分手很难？华盛顿和北京之间的“分手”看上去既容易又没有痛苦，给了市场一些安慰。  最近公布的贸易数据支持了美国和中国正在“去风险”(de-risking)这一说法，换句话说就是美国企业正在寻求减少对中国的依赖。一些投资者认为，全球最大的两个经济体在经济上正在走向友好“分手”，他们有这样的看法情有可原，此外，“去风险”带给企业或资本市场的威胁和破坏性似乎并不大。  然而，让一些人难以接受的事实是，传统贸易数据并不能全面反映美国在中国的大量商业利益，这些利益并不仅仅基于贸易，而是更多建立在美国对中国的直接投资以及美国企业在华分公司的相关活动之上。  华尔街对这些特定商业领域知之甚少，这可能会导致投资者低估美中“分手”的潜在负面影响。  图片来源于网络 传统贸易统计数据似乎表明经济脱钩已经在进行中。举个例子，2023年美国从中国的进口额仅占美国进口总额的13.9%，比例低于2017年21.6%的历史高点。去年，美国从中国的进口额下降了20%，美国对中国大陆的出口额下降了4%。总的来说，美中商品贸易总额目前徘徊在多年低点，2023年，墨西哥成为美国进口商品的最大来源国。 但美国经济分析局(Bureau of Economic Analysis)的数据显示，美国与中国的联系仍然很紧密。2021年，美国企业设在中国的分公司数量为1956家，超过了在德国、法国、日本和几乎所有南美国家的分公司数量。这些分公司雇佣了120多万名中国员工，每年在中国的年产值接近1000亿美元，研发支出超过55亿美元，销售额达到4720亿美元。  顺便提一下，美国企业分公司在中国的销售额是全球最高的，是美国一年对华出口额的三倍多。  换句话说，美国对中国的出口额根本不足以反映美国企业每年在中国的业务量

有色金属、医药和机器人三大板块，是A股近期投资机会。 2024年，全球经济逐步复苏，中国为自己定下了5%的GDP增长目标。“稳中有进”的增长信号叠加一系列政策扶持，有望利好资本市场。另一方面，由于美国3月通胀持续，美联储6月降息计划或将生变，货币政策变动也将传导至中国等新兴市场。 步入二季度，中国经济复苏将利好哪类资产？美联储降息节奏如何影响A股市场？围绕这些问题，景顺投资高级基金经理刘徽在4月10日媒体分享会上指出，随着经济数据转强，市场投资风格将从红利防守转为偏顺周期，核心资产将有较好表现。此外，近期能源价格上涨影响美国通胀数据，降息时间表或有波动，不过总体趋势不会改变。 具体来看，景顺看好三大板块：一是以铜代表的有色金属，因为供需缺口仍待较长时间来弥补；二是医药行业，由于股票估值偏低后续会有补涨机会；三是人形机器人板块，在人工智能浪潮下具备长期投资价值。 图片来源于网络 中国经济有望继续修复 今年以来，拉动中国经济增长的“三驾马车”表现良好——1-2月，社零累计同比增长5.5%，超出市场预期；固定资产投资累计同比增长4.2%，其中影响A股上市公司盈利情况的工业企业利润增速大幅上行；出口同比继续保持正增长。 统计局数据显示，中国3月官方制造业PMI（制造业采购经理指数）为50.8%，环比回升1.7%。刘徽认为，这反映了企业在春节过后加快复工复产，PMI重返扩张区间。3月，CPI（居民消费价格指数）同比增长0.1%。1-3月，CPI数据与上年同期持平。 据景顺统计，A股市场一季度特别是2-3月出现反弹。一季度，高股息行业相对占优，中证红利指数上涨8.3%，涨幅超过多数申万一级行业指数同期涨幅。银行、石油石化、煤炭、家用电器等高股息行业涨幅靠前。 此外，刘徽提到了政策红利对A股市场的助力，包括央行降准和定向降息、证监会加强融券业务监管、央行控股上市公司市值管理考核推进等。

李彦宏认为，闭源大模型是真正能够盈利的商业模式。 “闭源大模型在成本和效率方面更具优势，是真正能够盈利的商业模式。”4月11日，百度（BIDU.O、9888.HK）创始人李彦宏在内部信中表示。 文心大模型路线选择之初，百度内部曾经有过激烈的讨论。最终，大家认为市场未来会出现不止一家开源大模型企业，百度则属于“多一家不多，少一家也不少”。 如今，Meta（META.O）旗下Llama、Mistral、阿里巴巴（BABA.N、9988.HK）通义千问、百川智能等开源大模型陆续涌现，百度耗费精力维护一套开源版本并不划算。 一位大模型从业者告诉《巴伦周刊》中文版，开源大模型是集市模式——源代码在开发过程中即在互联网上公开。社区开发者能够不断发现问题、解决问题，促进大模型迭代升级，加速下游行业开发效率。不过，一些敏感数据不适合放在开源大模型。 图片来源于网络 李彦宏则认为，闭源大模型在成本和效率方面更具优势。“同等能力之下，闭源大模型的推理成本是更低的，响应速度也是更快的。”李彦宏说，同等参数的情况下，闭源大模型的能力更强，小模型都是通过大模型“蒸馏”而来的。 除了文心大模型，OpenAI旗下GPT-4目前尚未开源。在李彦宏看来，开源大模型是经过零零散散小规模应用来验证，而不是大算力验证，无法实现安卓软件那种“众人拾柴火焰高”。长期来看，闭源大模型的能力会持续领先。 3月27日，百度发布面向企业营销、客户服务、知识管理、办公协作、数据洞察、代码编程等高频通用场景的“大模型应用产品全家桶”。 “既做模型又做应用的‘双轮驱动’并不容易。”李彦宏表示，创业公司的精力和资源有限，更应该专注自身优势。他们的核心竞争力不是模型本身，而是应用层面——在某一领域的知识和数据积累。 2023年，百度营收同比增长9%至1346亿元；净利润（non-GAAP）同比增长39%至287亿元。公司预计，生成式

网飞有望受益于“正确的商业模式”——内容创作、平衡成本、提高盈利。 网飞（NFLX）这家快被“遗忘”的科技企业，正在重新回到美股视线焦点——在公司于美东时间4月18日公布一季度财报之后。 曾经，网飞位居“FAANG俱乐部”——包括Facebook母公司Meta（META）、亚马逊（AMZN）、苹果（AAPL）、网飞、谷歌母公司Alphabet（GOOGL）。 如今，FAANG已被新的科技“七巨头”取代，包括除网飞之外的“FAAG”四名成员，以及微软（MSFT）、英伟达（NVDA）和特斯拉（TSLA）。 对于网飞一季度财报，投资者无需担忧。华尔街预计，公司一季度业绩表现强劲，每股收益增长56%至4.5美元；总收入为93亿美元；新增订阅用户数490万。 今年以来，网飞股价上涨30%至628.78美元，估值是2024年盈利预期的35倍。考虑到网飞今年每股收益预计增长43%，628.78美元是合理的价格，即使并不便宜。 尽管面临来自苹果、亚马逊、迪士尼 (DIS）、康卡斯特（CMCSA）等公司竞争，网飞仍是流媒体市场的领导者。在这背后，是公司庞大且持续扩张的内容库。消费者可能会减少对其他平台的订阅，转而选择网飞等内容丰富的平台。 Monness Crespi Hardt分析师布莱恩·怀特（Brian White）在收益前瞻中写道：“许多流媒体竞争对手似乎陷入了混乱，进而更容易受到客户流失的影响。” 分析师尤其看好网飞对体育内容的押注，例如广受欢迎的F1赛车纪录片系列《极速求生》（《Drive to Survive》）和高尔夫节目《全力挥杆》（《Full Swing》）。 在近期好莱坞编剧和演员罢工的情况下，增加更多无剧本节目为网飞带来了帮助。今年7月，网飞计划举办拳击真人对决，届时迈克·泰森（Mike Tyson）将对阵杰克·保罗（Jake Paul）。 明年，网飞在内容方面还有

价值股的投资环境正在改善。在投资者希望把持股扩大到科技“七巨头”以外的股票之际，价值股可能会“卷土重来”，此外，最近公布的经济数据让越来越多的投资者认为利率可能会在更长时间内保持在较高水平。 价值股“干旱期”已经持续了很长一段时间，过去10年，追踪罗素1000成长指数的ETF iShares Russell 1000 Growth的年均回报率为17.6%，是追踪罗素1000价值指数的ETF iShares Russell 1000 Value年均回报的两倍多。随着投资者涌向被动型投资和私人投资，10年来大约有150只主动型大盘价值股基金也已经消亡。 这意味着，幸存下来的价值型选股者可能处于有利地位，分析人士认为价值股的投资环境正在改善——尤其是如果投资者对美联储将多次降息的预期被证明过于乐观的话。 Ned Davis Research分析师埃德·克利索尔德(Ed Clissold)在最近给发客户的报告中指出，价值股已经做好了当目前推动股市走高的“金发女孩”经济情境结束时上涨的准备，他给出的理由包括人们担心通胀没有得到控制，以及美国经济增长可能会放缓。 以价值为导向的板块往往拥有更充裕的现金，在利率持续高企的情况下，它们将从中受益。通常来说，高利率环境对不盈利的成长型公司更具挑战性。近年来，这些被忽视的以价值为导向的板块还在削减成本和精简业务，许多以成长为导向的公司最近才刚刚开始因此利率上升导致成本上升而考虑采取这些措施。 鉴于过去10年主动型大盘价值股基金数量减少，如果价值股重新获得关注，幸存下来的基金将获得提振。《巴伦周刊》和Morningstar Direct一起对过去三年、五年和10年跑赢至少70%同行的主动型大盘价值股基金进行了筛选。在做进一步筛选时，《巴伦周刊》和Morningstar Direct挑选的是费率合理

分析师预计，特斯拉4月销量可能较上月减少60%。今年以来，特斯拉（TSLA.O）中国市场销量持续疲软，这对于投资者来说不是个好消息。乘联会4月10日数据显示，特斯拉中国3月零售销量为6.2万辆，同比下滑18.6%；1-3月零售销量为13.2万辆，同比下滑3.6%。在新能源厂商中，特斯拉中国一季度销量排名第三，落后于比亚迪（002594.SZ、1211.HK）和吉利汽车（0175.HK）。更令市场担心的是，销量下滑可能会持续。根据花旗（Citi）分析师杰夫·钟（Jeff Chung）追踪的行业数据，4月第一周，特斯拉中国销量仅为1880辆，周环比下滑89%，较上月下滑86%。钟预计，特斯拉4月销量可能较上月减少60%。多重原因导致销量疲软。例如，北京车展将于4月25日-5月4日举办，有买家计划等待更多新车上市。同时，买家希望获得可能于二季度推出的电动汽车补贴。此外，3月最后一周是一季度的结束，许多中国车企都把提高销量作为首要目标。尽管如此，特斯拉的表现也落后于其他汽车制造商——4月第一周，中国纯电动汽车和插电式混合动力汽车的总体销量较上月减少17%。中国市场的重要性不言而喻——一季度销量约占公司总销量（38.7万）三分之一。最终，38.7万的数据比华尔街最低预期少了约2万辆。同时，特斯拉一季度销量同比下滑9%，这是公司第二次出现同比下滑，也是2020年疫情以来的首次下滑。对于二季度，FactSet称，如果特斯拉希望达到华尔街一致预期的45.8万辆，那么公司需要在未来几周内在中国市场实现销量反弹。即使达成目标，45.8万仍比2023年二季度的销量（46.6万）减少约2%。销量增长是特斯拉股票上涨的核心因素。特斯拉于美东时间4月5日否认放弃低价车型Model 2后，股价在下个交易日（4月8日）回升4.9%。市场希望Model 2能够带动汽车销量增长，虽然这款车型最早在2025年下

对投资者来说，通胀回到2%的道路变得更加漫长或许并没有那么糟糕。周三（4月10日）公布的3月美国通胀数据几乎没有包含任何能让美联储官员相信通胀正在持续朝2%目标下降的信息，相反，数据引发了人们对未来通胀轨迹的质疑，并可能会促使决策者重新评估美国货币政策的前景。 3月美国CPI同比上涨3.5%，剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨3.8%。今年前两个月的通胀数据均超出预期，3月的数据证明，今年以来物价涨幅一直在横向波动，其中服务业通胀粘性尤其强。 贝莱德(BlackRock)全球固定收益首席投资官、全球配置投资团队负责人里克·里德(Rick Rieder)评论说，3月数据是抗通胀努力的一个“挫折”。最新公布的数据暗示，美联储最关注的通胀指标——核心PCE物价指数的同比涨幅今年可能无法降至2.6%。2月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，3月数据将于4月26日公布。 6月降息概率大幅下降，但谈论加息为时尚早 美联储上一次加息是在2023年7月，目前联邦基金利率目标区间为5.25%-5.50%。在3月份召开的政策会议上，美联储官员继续预计2024年将降息三次，但预计今年降息三次和降息两次的联邦公开市场委员会(FOMC)委员的人数一样。许多美联储官员在最近的讲话中都表示，在同意降息之前，需要对通胀正朝着2%目标下降有更大的信心。一些经济学家预测，周三的通胀数据将把美联储预期中的降息时间推迟到今年夏季之后，并可能促使美联储官员将利率维持在当前水平，直到今年晚些时候，或者更久。 在美国劳工统计局(Bureau of Labor Statistics)公布3月CPI后的几个小时内，CME美联储观察工具(CME FedWatch Tool)显示，6月降息的概率大幅从周二的56.1%降至16.5%。 当地时间周三下午，美联储观察工

铜是电力基础设施升级的重要组成部分。摩根大通警告称，人工智能需求的激增，可能会在未来几年内加剧铜的短缺。 铜是电力基础设施升级的重要组成部分，这种升级基于铜的电导率、在电线里的用途以及相对较低的成本。随着每平方英尺人工智能服务器吸收了更多的电力，数据中心将需要改进他们的电力和冷却系统。 摩根大通分析师多米尼克·奥凯恩(Dominic O’Kane)4月4日写道，来自人工智能的需求增长“强化了近十年本来已经十分巨大的每年铜供应短缺”，“这对未来铜需求具有重大影响。”根据国际能源机构(IEA)设定的数据中心电力年增长15% 的基本情况，奥凯恩估计，到2030年，人工智能将导致铜的需求总量增加260万吨。即使没有人工智能电力需求的出现，摩根大通也曾经预测，到2030年，累计供应短缺将达到400万吨。“我们的分析表明，数据中心的铜需求有可能为铜的长期结构性需求增长增添另一个重要支柱,”奥凯恩写道。“我们认为，数据中心、加密货币和人工智能/机器学习的扩散可能会导致更高的电力消耗，也会导致对变压器等电气设备的需求。”对于人工智能的工作负载，英伟达曾经说过，两台 GPU 服务器可以完成1000台 CPU 服务器的工作，而成本和能源只是其中的一小部分。尽管如此，随着开发人员发现了使用 AI 的创新新方法，GPU 更好的性能能力正在导致更多的总能量使用。 奥凯恩推荐英美资源(Anglo American)、泰克资源(Teck Resources)和 Sandfire作为他的全球最佳铜矿股构想。他对这三只股票都评级为“超配”，该分析师对南方铜业（Southern Copper）的评级则为“减持”，自由港（Freeport）的评级为“中性”。 文｜金泰编辑｜喻舟版权声明：《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2024