八月份会在上海系统地讲一次期权

“做好大研究，做深小研究”，这句精准又简单的话，是上周在研讨会上听到雪球大V说的，感悟颇深。之前炽手可热的互联网巨头，美团腾讯阿里似乎一夜间变成了烫手的山芋。中概股也成了丐中丐，教育股直接“烟飞云灭”，明明买的股票，但却做到了期权的效果。号称有安全边际的百度，同样跌跌不休。以前总嚷着买不到便宜的B站，买不到便宜的企鹅，当看见企鹅464港币，平安53元的时候，却有点不知所措。望一眼隔壁的芯片、新能源、光伏，一路喊着估值高，一路创新高。宁德时代老板办公室的“赌性更坚强”似乎成了新的座右铭。爱“赌”才会赢。我们见证了历史，账户也被历史见证着，“赌”对的，天天新高，月月收割，不亦乐乎。“赌”错的，从多方面论证自己的选择只是短期没被市场选上，比如估值低有安全边际，没有爆发性增长，但稳步上升，等等等等，可惜二级市场不相信眼泪，群雄追逐，只看业绩不讲情怀，俗气的狠，崇拜低估值的也只能短期认怂。肿么办？！大腿拍断也不涨！回归到主题，我近期最深刻的感悟，无论基本面研究做的再深入，对公司有多么的了解，就是创始人也不能预测公司股价的短期涨跌。作为普通投资人，怎么办呢？简单的说，顺水推舟，相信时代造英雄，站在风口等风来。回顾历史，美团涨幅最快的时候，是疫情的到来，是一阵没有想到的大风。平台型互联网发展最快的时候是借着人口红利的大风，迅速获客，做规模型生意。一般来说，做增量生意远比做存量生意要容易些。再看这两年的赛道股，光伏的大佬隆基股份，在2018年531政策后同样被打到距离发行价不远的位置，再次腾飞又恰好是2020年，国家积极推进碳中和政策的时候。2017年的融创，赶在了中国城镇化进程最快的时间段。2019年白色家电的行情，2020年的物业股的行情，又何尝不是地产后周期的风？今年最火的宁德时代，已经成为公募基金仅次于茅台的第二大重仓股，踩在新能源的风口，几乎垄断的竞争格局，伴随着“跪求电池”的局

本文作者 管大宇期权沙龙学员 自由与无限可能在写这篇心得之前，我很惭愧，因为像VXX这么好、确定性大的品种，自己却没有赚到过钱，偶尔做一两次吧，VIX上涨的时候就亏钱，也正是因为经常亏钱，所以没有坚持下去持续做。VXX下跌的确定性主要是因为期限结构和换仓损耗，导致会持续的下跌，只要期限结构是升水结构，就可以持续做空VXX，即使VIX处于低位，非常陡峭的升水结构也会导致VXX持续下跌。一般我喜欢用熊差或者直接买Put做空VXX。用融券以及裸卖Call做空，风险太大，并且融券有成本。正因为VXX下跌的确定性，所以体现在他的Skew曲线上也是向右上方偏移，之前做熊差的时候，觉得盈亏比不合适。盈亏比差，是我在做VXX时候遇到的一个问题，能不能提高盈亏比，我觉得有两种办法：1. 通过做多SVXY的方式来做空VXX但是SVXY期权的流动性太差，价差策略要付出比较大的点差才能成交，要么直接买正股SVXY或者Short Put SVXY，但是SVXY这中间有换仓的损耗，需要权衡考虑其换仓的成本与持有的潜在收益。2. 通过缩小行权间距范围来做空VXX，提高盈亏比。如图所示，这是7月15日的VXX、UVXY、SVXY的期权报价图。我之前喜欢做行权价格间距为1的熊市价差，可以看到，本月30日到期的VXX，30/29的熊差成本大概是7毛左右，盈亏比的话是1:2.33；30/29.5的熊差成本大概是0.37元左右，盈亏比是1:2.84；29.5/29的熊差成本大概是0.34左右，盈亏比也是1:2.1左右。所以，同样是价差策略，30/29的价差盈亏比要比29.5/29的盈亏比要差一些。29/28.5的价差成本是0.32左右，盈亏比是1:1.8左右，但是行权价离现价有一定的距离，适合远期的合约。当然，在实际的操作过程中，还要考虑点差的话，实际的盈亏比会稍微低一点。在这个确定性下跌的品种当中，想

被争议笼罩的泡泡玛特到底有多少泡泡？Z世代潮玩先驱，泡泡（POP MART）的随想后续彩蛋来了！明晚8点，米妮直播间，一起探索“小盒子里的大世界”。本次直播要点：1.泡泡的优势2.泡泡的未来3.泡泡的估值（点击图片二维码进入直播间）

本文作者 管大宇期权学员 张奎米妮小姐姐在今年9月26日、27日周末连续发了两篇SnowFlake的研报《一朵美丽的小雪花》、《上市首日翻倍后，雪花还能走多远？》。管大也反复表达了明确的观点：观点从这时候开始关注SNOW。当时观点是离财报还有2个月，SNOW争议比较大，近期波动不小，短期不会有大行情，等待时机入场。随着不断对SNOW的了解，对其比较有信心，直接用做多的方式做财报。交易过程9月30日到10月2日有一波10%左右的跌幅，10月2日用Put构建了16OTC 237.5/232.5 Bull Put的防守型牛差，10月13日平仓，获益 80.7%。到了10月底离财报只有1个月的时间了，开始布局财报。依然是用Put构建了20DEC 267.5/262.5 Bull Put的防守型牛差。这两次使用Put构建防守型的牛叉考虑如下：雪花争议比较大，波动也大。虽然长期看好，但短期不确定什么时候会涨。用防守型牛差不涨的话也能收点钱。如果下跌，在基本面没有改变的情况下，可以用SP腿接货，同时LP腿进一步降低了接货的成本。这时候Put很贵，267.5的Put价格是21.3，是正股价格的8%。再加上下跌Long Put的盈利，抱着大不了接货的想法有很大的安全边际。接下来行情走了一波下行趋势，11月12日到了最近一个月的相对低点。随着这段时间对雪花的逐步了解，对这次财报比较有信心，直接 Long Call追财报，开仓了11DEC 237.5 Call。随后就是一波比较大的涨幅，到了20日11DEC 237.5 Call 翻倍，平仓并且用全部利润开了11DEC 275 Call继续追。同时开了04DEC 270/250 Bull Put 防守型牛差。这个操作参考《双12送大礼——复盘管大HHI交易》，Long Call的同时，使用防守型牛差降低Call的成本。最终前面这三个防守型牛差的收

本文作者 管大宇期权学员 自由与无限可能最近的股指行情不错，我自己平时比较喜欢用价差策略，由于国内ETF期权价差策略到期日前2天需要提前拆腿，所以自己平时喜欢用港股（03188华夏沪深300，02822南方A50等）来进行股指交易。先看交易：后来大盘稳步上行，到了11月23日，华夏沪深300（03188）上涨1.41%至60.34，因为11月份的合约27日就到期了，现在应该时间价值比较少的，到了24日，华夏沪深300（03188）收于59.84，我们来看看当时的期权报价，当时3188是59.76，还有三天到期的60 Call还有四毛多。当时我就在想，这个3188估计不太会继续上涨，但是卖的60的Call还没有接近归零，还有很多的时间价值，我在犹豫这个价差策略该如何处理。现在全部平仓吧，虽然也赚点钱，但是我觉得盈亏比还是不划算；不平仓吧，又担心万一短期调整下来，Long 57.5 Call亏损远大于Short 60 Call的盈利，白玩了，有点小纠结。于是我再次重新梳理一下观点：短期3-5天觉得大概率会在60附近震荡，长期看涨，不排除短期有回落的可能。我想到了日历价差，近期衰减的快，远期衰减的慢，于是我买入12月60的Call，卖出11月的57.5的Call，这样的组合能够表达我短期看震荡，长期看涨的观点。结果到了25日，3188跌1.27%，近期的60 Call迅速回落，我趁机全部平仓。留着12月的60 Call。现在来看，11月的60 Call到最后是归零的，有点平早了，如果那几天有时间看盘的话，平仓价是可以更好一些的。这笔交易总体盈利230%，我们看11月27日，华夏沪深300收于60.04，恰好落在第二条腿上，此时若平仓，盈利300%（开仓价0.623 平仓价2.5），但是行情是不断变化的，通过这样的调整，我们能够更加主动去把握市场行情，而不是祈祷行情朝着我们有利的方

本文作者 管大宇期权学员 裴植 观点： 由于小鹏汽车第三季度财报数据不错，再加上电车三宝热度高，于是想小仓位跟一下，毕竟小赌怡情嘛。 仓位设计： 当时观察波动率看到IV太高，如果买单腿浅虚Call就非常贵，而且随着标的上涨Skew曲线向右平移，虚值Call会损失IV下降的钱，电车三宝波动都很大，日内最低到最高能有10%以上的变化幅度，不想反向行情亏太多钱，毕竟是为了小赌，想要更高的赔率，于是建仓近期45/50进攻型牛差。$小鹏汽车(XPEV)$ 操作： 建仓的第二天香橼就出了NIO的做空报告，小鹏也跟着下跌，平仓SC 50吃到约90%的肉，本着打出去的子弹就准备全部亏掉的原则没有平仓LC 45，该合约最低跌到了0.01美金，幸运的是期权到期日的当天小鹏大涨12%，最后LC 45在7美金左右平仓。 接力： 由于两条腿都吃到了非常多的肉，同时也认为电动车行业很有前景，便用盈利继续建仓接力，杠上开花让利润奔跑，第二次建仓选择到期日为21年4月的合约想长持，认为后面会标的慢慢会稳定下来波动越来越小，结果第二天小鹏暴涨33%，由于是远期牛差并没吃到什么肉。 总结： LC 45在19号一路跌到0.01美金，只有卖盘完全没有买盘，眼看这笔交易要以亏损收尾，心里默默地安慰自己好在SC赚到了很多减少了亏损，结果没想到在到期日当天20号最高涨到过11.55美金，两天最多涨了1155倍，虽然因为太困没熬夜挂了7美金多的止盈单没挣到更多的钱，但是依然很开心，这就是期权的魅力，不到最后收盘到期永远都不要放弃，所以说子弹打出去了就准备全部亏掉，买方不要想着止损，卖方不要想着吃掉最后一口肉，要做到控制好自己的情绪，执行好自己的交易计划，市场不会亏待努力的人。第二次建仓的牛差只吃到一点肉，是因为

为了方便大家参考，我们会把跟踪计算的50/300期权的iViX未来波动率指数给大家在公众号发布并每周定期更新。波动率指数可以跟踪指数期权的隐含波动率，反映的是投资者对未来一段时间对应标的波动率的预期。1993年，芝加哥期权交易所（CBOE）推出了波动率指数，也就是VIX，其目的是用来跟踪标普100指数期权的隐含波动率。2003年，CBOE将VIX的标的从标普100指数改为了标普500指数。未来波动率指数主要借鉴CBOE的VIX指数计算方法，分别跟踪了目前市场在交易的上交所50ETF期权，300ETF期权，中金所300指数期权和深交所300ETF期权。这是50/300的ETF/股指期权从300期权上市以来到周五的iViX未来波动率指数的走势。近一个月随着指数缓慢上行，波动率在不断下降。风险提示：本文所有内容不构成任何交易指引性建议，亦非业绩展示，仅供学习交流参考，投资者需独立承担自己投资决策的结果。 

bilibili不同于爱优腾的“点”在哪里？bilibili持续破圈的“核心动力”是什么？bilibili还值得买吗？11月24日（下周二）晚8点直播间，资深基本面专家——米妮，带你深度挖掘B站投资价值，点击下方图片了解详情。 ​​​

为了方便大家参考，我们会把跟踪计算的50/300期权的iViX未来波动率指数给大家在公众号发布并每周定期更新。波动率指数可以跟踪指数期权的隐含波动率，反映的是投资者对未来一段时间对应标的波动率的预期。1993年，芝加哥期权交易所（CBOE）推出了波动率指数，也就是VIX，其目的是用来跟踪标普100指数期权的隐含波动率。2003年，CBOE将VIX的标的从标普100指数改为了标普500指数。未来波动率指数主要借鉴CBOE的VIX指数计算方法，分别跟踪了目前市场在交易的上交所50ETF期权，300ETF期权，中金所300指数期权和深交所300ETF期权。这是50/300的ETF/股指期权从300期权上市以来到周五的iViX未来波动率指数的走势。近一个月波动率先涨后跌，总体还是低位震荡。风险提示：本文所有内容不构成任何交易指引性建议，亦非业绩展示，仅供学习交流参考，投资者需独立承担自己投资决策的结果。 

本文作者：管大宇期权沙龙学员正Gamma人生 下面就来分享一下上周我的一个实操笔记。 第一步：挑选标的 之前在看财经新闻的时候，得到一个结论：就是每年的第三季度半导体产业都会有不错的财报。因为一个是接下来的圣诞季会有大量订单，而且半导体的新品一半会在年中发布，这样很多消费电子就会在第三季度推出新品，比如著名的iPhone的9月新机发布会，不过今年因为疫情延后到了10月15号。但是订单一定是3季度下的，所以三季度的财报对于半导体行业一直是全年最佳的，也因此集中看了半导体相关的个股。按照聚焦龙头的方法——其实也是因为不是太了解哈，所以选择了2个个股和整体行情的ETF：台积电TSM/英伟达NVDA/半导体3倍看多SOXL 第二步：发现机会 在挑选完标的后，就针对3只个股的财报日期建仓。没有做跨式，因为很自信在疫情下会大涨，而且在建仓的时候，这3支个股已经开始走高，大家可以看9月第二周开始的行情，而且当时的波动率还不高——可能大家对疫情下半导体产业的表现不看好，所以直接做了Long Call，而且是财报当周和后续隔周和隔月的都买了： 近期的买平值——财报出来Delta会涨； 隔周的买虚1档一档——Gamma会有的赚； 隔月的买虚2档——利好消息会带来预期变化所以会引发Vega上涨； 在距离财报还有3周的时候建仓做好布局，果然1周后就产生赢利30%······。今年由于疫情，所以这样的机会很多(哈哈，可能因为专家们都比较保守)，实际上面的操作虽然下行风险有限但是还是有很大的风险敞口，现在回头看做牛市价差和比例价差都可以有更好的盈利比。 其实这些只是背景哈，下面就带出本次操作的重点，10月15号周四盘前TSM台积电公布业绩： 利润增长30%，营收增长20%，都超过预期。这在一般情况下，开盘上涨8-10%几乎是肯定的，甚至20%都不是不可能。结果，盘前正股股价居然意外下跌，意外下跌，意外

本文作者 管大宇期权沙龙学员 米妮此文分析雪花上市后，市场交易的逻辑。上面这段话，on demand revenue，临时的收入（不是合约收入）占比不到10%，暗示RPO的收入就有90%。而且公司大部分的收入都是提前一年支付的。所以假设这90%的RPO收入是在下一年确认的，是符合之前的情理的。但是公司也说了2020年2季度，有些公司是签了多年的合同，multiple year contracts, 所以保守起见，2020年的RPO可能会在2021年或者之后确认,而不是都在2021年确认。上图的数据是笔者从招股书摘取的，给出的2019年的RPO, 假设按90%算，大概是USD684m，这里可能有重复计算, 最好是知道2019年当月的RPO算2019年整年的更完整，2019年1月底的数据包括了2018年11、12月的。假设这三个月的收入平均分配，2019年1月31日的90%的RPO约USD115m, 每个月USD38m, 假设减掉这两个月的RPO约76m, 那么2019年的RPO大概为USD608m（684-76）。雪花在2020年的上半年已经确认了2.5亿美金的收入，预期2020年全年收入5亿美金以上。在刚才计算的6亿美金的区间内，因为公司确认多少收入是看客户具体的使用量，这个数值是可以做个有效的参考的。理解了2019年预测2020年的收入的逻辑，下面再看2021年的预期收入预测。2020年7月31日之前，基本就14亿美金的储备。如果把2020年1、2月的RPO减去，那2020年1月的RPO大概是128亿。2020年前3个季度也有11亿美金的RPO储备收入。只是说2020年2季度有不少RPO可能是2、3年或者多年的合同。那么我们再打个折扣，前3个季度的RPO打7折，也有7亿美金。这里还没算2020年下半年的收入，四季度有旺季效应。假设下半年和上半年增速一样，也有7亿美金的收入

本文作者 管大宇期权沙龙学员 米妮本文写作于2020年9月16日。Snowflake(SNOW)作为巴菲特54年来第一参与的新股IPO，受到广泛关注。雪花是硅谷成长速度最快的云计算公司，9月15日上调发行区间从75美元到85美元上调到100美元到110美元，上调幅度为29.4%到33.3%，Snowflake的估值也将达到305亿美元。公司介绍：Snowflake成立于2012年，与大的云服务提供商AWS几乎同时发展，创立了第一个为云计算而优化的数据仓库平台。2014年公司正式发出产品。互联网行业内有个不成文的规矩，在细分赛道上，如果三年内能跑出的公司，有成为龙头的可能性。雪花符合此定律。雪花提供的产品结合了大数据处理和公有云服务，是基于云的数据仓库，可以将客户的数据融合到同一个平台仓库，跨三大公有云运行，解决了本地数据中心不易于传输的痛点。有三层独立的云层，含存储，计算和云服务。可同时处理结构化，非结构化数据，客户可同时在没有延迟的情况下登陆和整合不同的数据库。当数据都在雪花系统中获取后，客户可以根据多种类的商业智能工具进行分析做出业务决策。目前覆盖22个区域，截至2020年7月31日，Snowflake拥有3,117个客户，包括财富10强中的7家和财富500强中的146家。而2019年同期仅有1,547个，增速几乎100%。雪花为什么这么受欢迎？不同的支付模式：雪花的商业模式和其他SaaS公司有不同，其他SaaS走的是订阅模式，也就是客户支取固定的费用。如果用不完的流量，是不允许转移到下一年的合同中。而雪花是让客户先支付最低的使用费用，一般提前一年支付，锁定一定的用量。但真正的费用支出是根据客户的使用量来计算的。前期的费用是不退还的，如果上一年的流量没有用完，可以直接计入下一年的留存中。但如果当期使用超出额的度话，可以向雪花再进行购买流量。从客户的角度看，不造成浪费和提

本文作者：管大宇期权沙龙学员米妮本文写作于2020年9月4日。从软饮料行业看，从2019年到2024年预期年复合增长率维持在5.9%，市场规模将达到13,230亿元。农夫山泉是包装饮用水排名第一的企业。2019年，包装水市占率达到20.9%，超过第二名1.5倍。1996年建立，有10处优质水源。截止2020年5月31日，有4454名经销商覆盖243万个以上的零售网点。目前建立饮用水和饮料双引擎格局。创始人拥有30年的行业经验。毛利率超过55%十分优秀，虽然不比高端白酒，但高于海天45%左右的毛利率。净利润率超20%，高于颐海国际的18%的净利润率。ROE高达40%，杠杆率和两家知名消费股相差不多。上图可以看出，前3年山泉的业绩比较稳定。水的回购率高，有规模和先发优势。山泉用NCP系统智能管理经销商，单一经销商的销售额不超过1%。计划扩大产能。从股票质地看，是个难得的优质消费股。主要看估值是否值得上市后立即参与。此处用两种方式估值。方法1：按公司的预期收入，不算分红来计算。根据公司的2019年前五个月收入占比全年收入约41%，前五个月净利润占比全年净利润48%。假设2020年的前五个月收入和净利润占比同样为41%和48%，推测2020年全年的收入和净利润约为210亿元和40亿元。计算2019年净利润增速约37%。根据IPO定价2131亿元市值，以及上面推算的净利润和净利润增速，预期PE约53倍，预期PEG约1.43倍。看起来，估值打的很满。但是，在财报里发现一个细节，也就是第二种方法，用合约负债推算收入和净利润。方法2：合约负债法推算，不算分红。截图来自招股书P195, 这里介绍了详细的经销商预付款和经销商收入的关系，以及经销商收入占比公司收入的关系。用下图来展现此关系，这里假设2020年的预付款占比和经销商收入占比的比例与以往类似，9%和93%。推算出2017-2019的销