@Seven8 @爱发红包的虎妞 @小虎征文 @话题虎

作者 | Niko 设计 | 马田田 Z Research Factory观点 泰德医药作为全球第三大多肽CRDMO公司，凭借其在GLP-1药物市场的显著地位和全球业务布局，展现出强劲的市场竞争力。尽管近年来面临财务波动和对大客户的高依赖性，公司通过其丰富的项目管线和全球业务网络，显示出复苏迹象。然而，与同行业公司相比，泰德医药在产能方面存在劣势，这可能影响其在竞争激烈的市场中的竞争力。投资者在考虑投资泰德医药时，应密切关注其财务状况、市场动态以及行业竞争态势。 PART.1 公司简介 泰德医药，是一家专注于多肽的CRDMO(合约研究，开发及生产机构)的公司，提供从早期发现、临床前研究、临床开发以至商业化生产的全周期服务。根据弗若斯特沙利文的资料，泰德医药是全球专注于多肽的最全面的CRDMO之一。于2023年按销售收入计，泰德医药是全球第三大专注于多肽的CRDMO，市场份额1.5%。 PART.2 投资亮点 · 全球市场份额和领导地位：根据弗若斯特沙利文的数据，泰德医药是全球第三大专注于多肽的CRDMO，占全球市场份额1.5%。公司在多肽药物领域，特别是GLP-1药物市场，具有显著的市场地位，当下爆火的“减肥神药”司美格鲁肽就是GLP-1类似物。 · 海外政治风险因素释放：招股说明书显示，公司国内业务收入占比28.68%，海外业务收入占比超七成。近日，美国2025财年国防授权法案最终协议文本公布，生物安全法案未被列入。这就意味着跨国生物医药企业所面临的政治风险有所缓和，海外营收现状有望走出持续性。 ·业务模式优势：司美格鲁肽等大单品的推出也带动了多肽药物市场的扩容，但是多肽药物具有工艺路线复杂、生产成本控制难度大、质量控制与纯化分离难度高等特点，研发及生产存在较高壁垒。因此，制药公司出于降低风险、成本控制等考虑，往往会将相关工艺开发等流程外包给CRDMO

作者 | Wendy 设计 | 马田田 Z Research Factory观点 宜宾市商业银行是中国四川省宜宾市最大的城市商业银行，目前中国银行业已经入缓慢增长阶段。公司致力于银行业务数字化，主营业务有净息差和手续费。背靠五粮液集团，公司营收逐年上涨，但目前预期损失率和不良贷款率不稳定，存在经营风险，后续需要进一步提升盈利能力及降低不良率。 PART.1 公司简介 宜宾市商业银行股份有限公司成立于2006年12月27日。公司是一家位于中国四川省宜宾市的城市商业银行。截至2023年12月31日,公司是以总资产计宜宾市最大的银行，也是以注册资本计宜宾市最大、四川省第二大的城商行。基于公司对当地市场深刻理解,公司为宜宾当地企业和居民提供贴合其具体需求的专属金融服务。 PART.2 投资亮点 股东实力强：公司的前四大股东分别是五粮液集团、宜宾市财政局、宜宾市翠屏区财政局、宜宾市南溪区财政局，国有股权占比达80.7%。最大股东五粮液集团营收及净利润逐年增长，为公司业务规模扩大提供了空间。 差异化市场战略：公司着重于下沉市场的发展，相较于四川省大型商业银行及全国性股份制商业银行不足10%的复合增长率，城市商业银行16.5%的年复合增长率更具发展潜力。 稳定并持续扩大的客户群体：公司依托宜宾市快速增长的人口及内需市场发展银行业务。2021年至2024年上半年，客户数量不断增加，由2021年的15900户上涨至2024年上半年的20790户。 PART.3 产品服务介绍 公司的银行业务主要为客户提供广泛的金融产品及服务，包括公司贷款、票据贴现及再贴现、公司存款和手续费及佣金类产品及服务。公司成立专业支行，包括专门服务白酒产业的五粮液支行及酒圣路支行，专门服务绿色新能源产业的绿色金融支行，以及宜宾唯一一家专门服务科技型企业的科技支行。公司的专业支行配合其计划服务的产业独特特色，并提供定制和

作者 | Wendy 设计 | 马田田 PART.1 发行情况 资料来源：招股说明书 PART.2 财务情况 2021年至2024年上半年，英诺赛科的营收分别为0.68亿元、1.36亿元、5.93亿元和3.86亿元人民币，2022年至2024年上半年的营收同比增长率分别为99.62%、335.26%、25.22%，年复合增长率为194.77%。营收的主要组成部分为氮化镓分立器件及氮化镓集成电路、氮化镓晶圆及氮化镓模块，2022-2023年的高速增长缘于新业务氮化镓模块。 2021年至2024年上半年，英诺赛科的毛利率分别为-266.12%、-289.4%、-61.1%、-21.6%， 净利润分别为-0.89亿元、-2.09亿元、-1.54亿元、-1.34亿元人民币，净利率为-1584.3%、-937.7%、-171.3%、-97.9%。目前，英诺赛科虽未实现盈利，但由于新业务产品的开发，亏损快速收窄。 资料来源：招股说明书 PART.3 综合评估 （一）市值 发行市值：271.31-295.92亿港币（9.07%） （二）估值 目前，中国氮化镓半导体市场上市公司有华润微、三安光电、闻泰科技和新洁能等，市销率分别为6.46、4.57、0.74、10.40倍，取平均值5.54倍计算。考虑到英诺赛科2023年营收为5.93亿元，公司市值中间值为283.6亿元港币，经过今日汇率兑换后约266.4亿人民币，市销率为44.93倍，远高于行业平均值，市场对公司前景持较乐观态度，但也大概率存在高估风险。 资料来源：iFinD （三）行业&公司 英诺赛科属于氮化镓功率半导体行业，随着对消费电子和电动汽车的需求增长，氮化镓功率半导体行业的市场规模持续快速增长。2023年，全球氮化镓功率半导体市场规模达到人民币17.6亿元，2019年至2023年复合年增长率为88.5%。预计2028年将

$健康之路(02587)$ @Seven8 @爱发红包的虎妞 @小虎征文 @话题虎

作者 | Wendy 设计 | 马田田 PART.1 发行情况 资料来源：招股说明书 PART.2 财务情况 2021年至2024年上半年，讯飞医疗的营收分别为3.72亿元、4.72亿元、5.56亿元和2.29亿元人民币，2022年至2024年上半年的营收同比增长率分别为26.69%、17.86%、17.82%年复合增长率为22.19%。公司的营收主要来自基层医疗服务、医院服务、患者服务和区域管理平台解决方案，2024上半年占比分别为24.0%、25.6%、41.3%和9.0%。 2021年至2024年上半年，讯飞医疗的毛利率分别为50.4%、48.9%、56.6%、52.9%，净利润分别为-0.89亿元、-2.09亿元、-1.54亿元、-1.34亿元人民币，净利率为-24.0%、-44.2%、-27.7%、-58.3%。虽公司大量投入资金进行研发和销售，营收有所增长，但盈利能力没有起色，如何使得盈利转正依旧是讯飞医疗和该行业所有公司需要攻克的难题。 资料来源：招股说明书 PART.3 综合评估 （一）市值 发行市值：100.09亿港币 （二）估值 目前，中国人工智能医疗市场上市公司有阳普医疗、万达信息、塞力医疗和医渡科技等，市销率分别为3.52、6.61、1.01、6.83倍，取平均值3.86倍计算。考虑到讯飞医疗2023年营收为5.56亿元，公司市值为100.09亿元港币，经过今日汇率兑换后约94.00亿人民币，市销率为16.91倍，远高于行业平均值，市场对公司前景持较乐观态度，但也存在高估风险。 资料来源：iFinD （三）行业&公司 讯飞医疗属于人工智能医疗行业，随着人工智能大模型的发展及人类对于健康情况的重视，中国人工智能医疗行业的市场规模持续快速增长。2023年，市场规模达到64亿元人民币，2019年至2023年年复合增长率达32.9%。预计2033年市

作者 | Jackie 设计 | 马田田 PART.1 发行情况 资料来源：招股说明书 PART.2 财务情况 2021年至2024年上半年，健康之路的营收分别为4.31亿元、5.69亿元、12.44亿元和6.11亿元人民币，同比增长率分别为131.18%、31.94%、118.68%、14.51%。 2021年至2024年上半年，健康之路的毛利率分别为40.2%、43.2%、32.0%、30.0%，净利润分别为-1.6亿元、-2.6亿元、-3.1亿元、-0.6亿元人民币，净利率为-36.0%、-44.9%、-25.2%、-9.4%，经调整净利润分别为48.6万元、2,391.9万元、3,941.1万元、1,484.2万元，经调整净利率分别为0.1%、4.2%、3.2%、2.4%。 资料来源：招股说明书 资料来源：招股说明书 PART.3 综合评估 （一）市值 发行市值：68.46-77.24亿港币（12.83%） （二）估值 目前已有多家互联网医疗公司成功上市，不过大部分仍未实现盈利，因此PE失效。其财务数据对比如下图所示，可以看到，该行业的发行市值普遍较高，但上市后市值缩水严重，不足上市时的1/2，梅斯健康目前市值甚至只有上市时的1/10。目前健康之路的营收和增速均排名第一，按发行价中值计算市值为72.85亿港元，5.50倍的PS还算合理，只是不知道健康之路上市后能否逃过市值被腰斩的定律。 资料来源：iFinD，AIPO （三）行业&公司 健康之路的营收主要来源于健康医疗服务和企业服务及数字营销服务两大业务，2023年分别贡献了收入的23.9%和76.0%。新冠疫情的爆发推动了互联网医疗的快速发展，得益于行业迎来上升期，健康之路的营收规模也迅速扩张，2021年至2023年同比增长率分别为131.18%、31.94%、118.68%，不过，公司营收增长率波动较大且

$佑驾创新(02431)$ @Seven8 @爱发红包的虎妞 @小虎征文 @话题虎

图片 作者 | +0 设计 | 马田田 PART.1 发行情况 资料来源：招股说明书 PART.2 财务情况 佑驾创新2021年至2023年，以及2024年前六个月收入分别约为人民币1.75亿元、2.79亿元、4.76亿元、1.64亿元及2.37亿元，年复合增长率为64.88%； 毛利率分别约为9.71%、12.02%、14.28%、8.34%及14.12%； 研发分别约为人民币-0.82亿元、-1.39亿元、-1.5亿元、-0.81亿元及-0.6亿元，年复合增长率为35.01%，但是占收入比例逐渐下降； 净利润分别约为人民币-1.4亿元、-2.21亿元、-2.07亿元、-1.33亿元及-1.12亿元，年复合增长率为21.73%； 资料来源：招股说明书 PART.3 综合评估 （一）市值 发行市值：17.0-20.2港元（上下限相差18.8%） （二）估值 本次选择速腾聚创、德赛西威以及知行汽车作为可比公司： 速腾聚创在2024年1月5日在港交所主板挂牌上市，是一家自动驾驶激光雷达(LiDAR)环境感知解决方案提供商。公司围绕激光雷达(LiDAR)环境感知方案，芯片、LiDAR传感器、感知软件等多个核心技术领域为客户提供不同组合的智能环境感知激光雷达系统。 德赛西威，智能座舱龙头企业，深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域的高效融合，持续开发高度集成的智能硬件和领先的软件算法，为全球客户提供安全、舒适、高效的移动出行整体解决方案和服务。 知行汽车科技(苏州)股份有限公司成立于2016年12月27日，是中国领先的自动驾驶解决方案提供商,专注于自动驾驶域控制器。按2022年自动驾驶域控制器销售收入计,公司是中国第二大第三方自动驾驶域控制器提供商,市场份额为26.2%。 数据来源：iFinD 相较于其他公司，佑驾创新的收入较低，几家公司只有德赛西威有盈利，如果按照市销率计

$越疆(02432)$ @Seven8 @爱发红包的虎妞 @小虎征文 @话题虎

作者 | Steven 设计 | 马田田 Z Research Factory观点 越疆科技是全球领先的协作机器人开发、制造商，拥有顶尖的自研全栈技术和行业内龙头地位。多年来，公司已将销售网络拓展至全球，实现了广泛的客户覆盖。目前，公司仍在持续加码海外扩张，营业收入实现快速增长。但是公司似乎陷入了价格内卷风波，急于求成，对研发投入和销售成本的控制管理不够重视，以至于近年来毛利率开始走跌，增收不增利，净亏损仍在持续加深。 PART.1 公司简介 越疆科技成立于2015年，专门从事协作机器人的开发、制造及商业化，在技术方面享有全球领先的行业地位。凭借自研全栈协作机器人开发技术以及关键部件的自研设计及开发，公司在负载能力、轴型及使用场景方面拥有最丰富的协作机器人产品组合，可满足客户在各种使用场景下的不同需求。 PART.2 投资亮点 · 市场地位领先：根据灼识咨询报告，按2023年的出货量计，公司在全球协作机器人行业中排名前二，并在中国所有协作机器人公司中排名第一，全球市场份额为13.0%。 · 广泛的销售网络：公司通过提供4个系列共27个型号，可广泛应用于制造、零售、医疗健康、STEAM教育、科研教育等场景的协作机器人，已建立起遍布全球80多个国家及地区的多元化客户群。截至2023年，公司分别有434名直销客户和358名经销商。 ·深受资本市场青睐：成立至今，公司共经历了8轮融资，其中包括松禾资本、中金公司、云晖资本、招商局资本、深创投等知名投资机构，融资金额合计约6.8亿元，最新轮投后估值约人民币35.3亿元。 ·收入稳步增长：随着行业需求的持续攀升，公司的营收也实现了连年增长，2021年至2023年营收复合年增长率为28.3%。 PART.3 产品矩阵及核心技术 公司主要从事协作机器人的设计、开发、制造及商业化。协作机器人指具有可操作性机械臂的机器人，用于在共享空间或人类与

作者 | Wendy 设计 | 马田田 PART.1 发行情况 资料来源：招股说明书 PART.2 财务情况 2021年至2024年上半年，越疆科技的营收分别为1.74亿元、2.41亿元、2.87亿元和1.20亿元人民币，2022年至2024年上半年的营收同比增长率分别为38.26%、18.98%、9.60%年复合增长率为28.3%。 2021年至2024年上半年，越疆科技的毛利率分别为50.5%、40.8%、43.5%、43.9%，净利润分别为-0.41亿元、-0.52亿元、-1.03亿元、 -0.60亿元人民币，净利率为-24.0%、 -21.8%、-36.0%、-49.7%。 2021年至2024年上半年，越疆科技的销售开支分别为0.63亿元、0.89亿元、1.27亿元、0.63亿元，占营收比分别为36.5%、37.0%、44.4%、56.1%。越疆科技主要采用委任经销商及分销网络进行产品销售，销售费用的增长主要由于雇员福利开支及广告营销费用的增长。 资料来源：招股说明书 PART.3 综合评估 （一）市值 发行市值：75.20-83.20亿港币（10.64%） （二）估值 目前中国协作机器人行业未有上市公司，工业机器人上市可比公司主要有埃斯顿、埃夫特、新松机器人、新时达机器人等，市销率分别为3.66、12.14、8.64、2.48倍，取平均值6.73倍计算。考虑到越疆科技2023年营收为2.87亿元，公司中间市值为79.20亿元港币，经过今日汇率兑换后约74.14亿人民币，市销率为27.60倍，远高于行业平均值，市场对公司前景持较乐观态度。 资料来源：iFinD （三）行业&公司 越疆科技所处行业为协作机器人行业，该行业目前发展趋于成熟，随着应用场景的持续拓宽，市场不断扩大。2023年，中国协作机器人的市场规模达到2.73亿美元，2019-2023年复合年增

$小菜园(00999)$ @Seven8 @爱发红包的虎妞 @小虎征文 @话题虎