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作者丨Jackie 设计丨Tian AI安全争议给持续升温的算力投资带来新的不确定性，但特朗普与黄仁勋反对减速、云厂商继续上调资本开支，说明AI基础设施建设尚未真正降温。作为HBM市场龙头，海力士一边通过长期协议锁定需求，一边大幅提高资本开支、加快新产能建设，试图将技术领先转化为更长期的盈利优势。只是随着三星、美光加快追赶，以及行业新增产能陆续释放，海力士能否继续保持市场份额和较高盈利水平，仍取决于HBM需求增速、产品迭代能力以及新增产能的投资回报。 [强] AI“减速”引发股价震荡，高盛逆势看多海力士 9月12日，Anthropic CEO Dario Amodei呼吁“放慢前沿模型开发”，OpenAI CEO Sam Altman与马斯克先后表示认同，市场随即担心AI算力需求降温，英伟达、AMD以及亚洲存储股集体承压。 两天后，事情发生反转。9月14日，英伟达CEO黄仁勋在洛杉矶All-In Summit演讲时，现场接到美国总统特朗普的电话。特朗普将AI失控和要求减速的说法称为“骗局”，认为美国不能因此把领先机会让给中国。黄仁勋当场回应：“我们不会让AI减速发生。” 也是在这一天，高盛发布存储行业调研报告，继续给予三星电子和SK海力士“买入”评级，其中海力士12个月目标价达到350万韩元，较9月15日169万韩元的收盘价高出约107%。 一边是AI公司主动讨论减速，另一边是美国政府、英伟达和资本市场继续推动AI基础设施扩张。两种叙事的背后，真正值得研究的并不是谁的声音更大，而是海力士正在押注的HBM超级周期，究竟有没有足够的需求和现金流支撑。 [强] AI热度没有消失，只是从模型竞赛转向资本回报 Amodei所说的“减速”，主要针对能力更强、潜在风险更高的前沿模型，并不等于停止建设数据中心，也不等于已经签订的GPU和HBM订单会被立即取消。 特朗普与

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[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 星环科技成立于2013年，是国内较早实现大数据基础软件自主研发和商业化的厂商之一，2022年登陆科创板。与直接提供通用大模型的公司不同，星环科技更像企业AI时代的“数据底座供应商”：通过分布式数据库、数据湖仓、知识平台、AI开发工具等产品，帮助金融、政府、能源等客户整理和治理数据，再将大模型接入企业内部业务。其竞争力主要来自长期积累的数据库技术、完整的产品矩阵，以及在金融等高合规行业形成的客户和项目经验；但这类业务也存在项目周期长、定制交付较多、收入确认集中于下半年等特点。 从收入表现看，公司的增长并不稳定。2023年至2025年，营业收入分别为4.91亿元、3.71亿元和4.47亿元，2024年同比下降24.4%，2025年恢复增长20.6%，但仍未回到2023年的水平。这说明2025年的回升更像低基数后的修复，尚不能证明公司已进入稳定增长阶段。2026年第一季度收入为8,124万元，同比增长26.5%，增速进一步改善，不过软件企业通常存在明显季节性，单季度收入占全年比例较低，全年能否延续修复仍取决于在手项目交付和政府、金融客户的采购节奏。 收入结构方面基础设施软件收入占比从2023年的27.0%降至2025年的12.1%；综合软件及服务收入占比从37.5%提高至47.3%，成为最主要收入来源，2026年第一季度，该业务收入同比增长约89%，表明星环科技正在从销售相对独立的数据库产品，转向数据治理、AI平台和行业解决方案组合销售，有利于提高单个项目金额和客户黏性；但另一方面，综合解决方案通常需要更多实施、适配和服务投入，商业模式也会更接近项目制，收入规模扩大后能否保持较高毛利率需要持续观察。 资料来源：招股说明书 客户结构方面，金融行业一直是公司的基本盘，2025年贡献1.78亿元，占收入39.

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