众所周知，PDD（拼多多）在美股市场是出了名的“铁公鸡”。 公司账上躺着几百美亿现金，但就是坚持不分红、不回购，一心一意谋发展，股东眼里泪汪汪。 但是昨天发现一个很有意思的事，代码为 KPDD 的ETF，公司行动竟然宣布每股派息 $6.65。 要知道，KPDD 昨天的股价才 $11 块多。这一口气，直接把“身价”的一半都分了出来，股息率高达惊人的 58%。 有群友看到这个数字很兴奋：既然正股 PDD 不给钱，那我买这个 KPDD 岂不是赚麻了？ 这笔巨款是从哪儿变出来的？今天我们来聊一下这个EFT。 一、钱是从哪里来的？ 首先，我们要搞清楚 KPDD 到底是什么。 KPDD 全称是：KraneShares 每日2倍做多 PDD 主动型ETF。它不是拼多多这家公司发行的 PDD 股票，而是一个基于 PDD 股票的衍生品基金。 它的目标非常简单粗暴：提供 PDD 每日涨跌幅的2倍回报，划重点，这是它的缘起。 为了实现这个目标，基金经理并不是老老实实买股票囤着，而是找投行签了一份“对赌协议”。 简单来说，这就是一场每天结账的赌局： 如果 PDD 涨 1 块，投行就要赔给基金 2 块。 如果 PDD 跌 1 块，基金就要赔给投行 2 块。 2025年这一年，拼多多的股价整体是向上的，中间也有过几波大行情。基金经理在这个每天结账的赌局里，赢了投行不少钱。 到了年底，美国税务局（IRS）有硬性规定：基金通过这种对赌赚来的“赌资”，必须强制分给股东，不能留着过年。 所以，这 58%的所谓“股息”，本质上是基金把你这一年里通过杠杆赚到的那部分账面浮盈，强制变现发给了你。 二、“ATM机”取钱 读到这里，是不是看上去还挺美好的。 你肯定想问，如果能在公告日之前，提前买入 KPDD，这不一下子赚麻了。 错，天底下没有这样的好事。 因为在派息当天的开盘瞬间，KPDD 的股价会自动减去这 $6.6

今天三部门联合对外公布了《互联网平台价格行为规则》。 通读整个文件，我的第一感受是，这份文件并没有否定低价，反而印证了我在区分两种“全网最低价”中的的观点： 反内卷≠反低价。我们要警惕的是“蓄意扭曲的低价”，但绝不应扼杀“技术驱动的低价”。 结合《规则》的具体条款，可以看到监管对于“价格战”本身并非是一刀切，而是区分了多种情况： 一、保护“效率型低价” 1、鼓励平台经营者、平台内经营者创新技术和商业模式，提升产品和服务质量，惠及广大消费者，并合法获得利润。 2、平台经营者的商业模式系对用户长期免费的，且有利于推动创新进步……可以不认定为违反……规定。 3、降价处理鲜活商品、季节性商品、积压商品、临期商品等商品，或者有正当理由降价提供服务的除外。 二、封杀“霸凌型低价” 1、禁止“强制或者变相强制平台内经营者在该平台销售商品或者提供服务不得高于在其他销售渠道的价格”。 2、禁止“强制或者变相强制平台内经营者开通自动跟价、自动降价或者类似系统”。 3、不得采取“限制流量、搜索降序、算法降权……等措施”对平台内经营者的价格行为进行不合理限制。 三、严禁“资本型低价” 1、“以排挤竞争对手或者独占市场为目的，以低于成本的价格销售商品……扰乱正常的生产经营秩序”。 四、规范“欺诈型低价” 1、“不得虚假、夸大宣传补贴金额和力度。” 2、禁止“通过虚假折价、减价或者价格比较等方式销售商品”。 3、禁止“在消费者不知情的情况下，基于支付意愿……对同一商品……设置不同的价格”。 监管合围，所有的套路都已失效。所有平台都必须回到同一起跑线：比拼谁能通过提升系统效率，换取合法的低价。 具体到拼多多，正如我之前的观点，它其实一直是一家通过“无限接近市场经济本身的冷酷进化机制”，倒逼商家升级的公司。 拼多多的内核有点“天道不仁，以万物为刍狗”的意思，这种极致的理性，冷酷的一面暴露的太彻底，让很多商

今天拼多多召开了25年年度股东大会，释放了的积极信息，终于驱散了近日的股价阴霾，迎来久违的反弹。 我们对本次大会的核心信息做一简要总结： 1、首先本次这次股东大会并非临时起意。早在11月19日，也就是Q3财报次日，公司便通过6-K报告披露了会议安排，宣布了要在12月19日举行股东大会，会议将审议六项普通决议案。 2、顶层架构调整，赵佳臻晋升为联席董事长，与陈磊一样，两人未来都是联席董事长&联席CEO。23年拼多多设置了联席CEO，如今又增加了联席董事长，赵佳臻证明了自己。 3、核心高管补位，李炯出任集团财务总监，李炯加入拼多多之前任职于毕马威。 4、结合25年7月，拼多多将年度审计机构从“安永华明”更换为“安永香港”，再加上李炯任命，有理由更期待拼多多可以早点香港二次上市了。 5、赵佳臻对外表态首先感谢这个时代，TEMU以让拼多多“自己也惊讶的速度”达到了相当的规模，离不开中国供应链。没有TEMU的时代，只有时代的

发现一个很有趣的现象：很多人分不清小象超市（原美团买菜）和美团优选。我原本以为可能是这些人太粗线条了，后来细想，可能是同时深度使用过这两种服务的用户，在大盘里真的只是极少数。 毕竟，小象超市19年就成立了，但至今也只渗透了30个城市。而中国，有293个地级市。再加上之前美团买菜的名字，和美团优选，区分度不高，混淆两者的，应该大有人在。 后来美团买菜改名小象超市，美团优选业务也基本关停了，很多人觉得小象超市继承了美团优选的“遗志”，其实只要稍微内行点都知道，一个是前置仓，一个是社区团购，这是两个“风马牛不相及”的业务，不会有任何继承关系。 曾几何时，北京是同时有美团优选和小象超市的，可能是觉得没必要两个业务左右手互搏。后来，美团优选直接退出了，把北京市场拱手让给了多多买菜。再后来，美团优选全国基本关停，把所有市场拱手让给了多多买菜。 最近，我时常在想一个脑洞： 美团优选当时关停的太仓促了，与其让拼多多坐收渔翁之利，美团为什么不考虑把优选业务“卖身”给淘宝？对外喊话，不如拿出解决方案，来降低外卖大战烈度。 听起来很离谱，但逻辑上却有自洽的地方： 淘宝做闪购，长期也是为了外卖协同电商的逻辑，一切都是为了淘宝。而美团优选这块资产，虽然在美团的体系里是负担（严重拖累财报），但对于淘宝来说，却是极佳的互补。 想象一下这组对决：淘宝优选（改造美团优选）+ 淘宝主站 VS 多多买菜 + 拼多多主站。 如果美团能把这块业务置换给阿里，可以换取把战火从自己的外卖腹地，引向有些沉寂的社区团购市场，让淘宝去和拼多多在下沉市场贴身肉搏，这难道不是一招绝妙的“祸水东引”？ 可惜，商业没有如果。毕竟这么多年，美团优选也投入了那么多钱，基本也和多多买菜形成“双寡头”的格局了，却无疾而终。 这还是挺让人可惜的，让我想起了当年在滴滴做橙心的日子，那个业务从开始到结束，也不过一年多时间。 没日没夜忙活过的业务，

2025年12月12日，北京第一场雪。 在这个提醒人们添置冬衣的购物节，好几年了，已经一点存在感都没有了。 别说双十二，连双十一也是如此。翻看我的备忘录，早在2019年我就记下了一行字：“今年双十一全天淘宝没有购买任何东西”。 曾几何时，618和双11是真正的节日。当时网上买东西像赶集一样，把很长一段时间的需求积攒起来，忍着不买，研究复杂的满减规则，就等着那一天的零点爆发。 甚至日常买什么东西之前，我都习惯上一下“什么值得买”，检索下是不是好价。 那时候好价是稀缺的，潜意识里也觉得需要一个特定的日子，只有通过流量和订单的瞬间洪峰，消费者才有资格向商家换取一点让利。 然而拼多多终结了这种博弈，彻底改变了这一切。 小学的时候，读到过一篇题目叫“MADE IN CHINA"的作文，作者应该是北上的小朋友，感叹国外的阿姨邮寄过来一件玩具，价格不贵，特别精美，底部写着“MADE IN CHINA"。 他惊讶这么精美的玩具，是中国出口给外国的，为什么外国人可以买到，但是我们自己却买不到？文章的结尾，他感叹，也许需要我们这代人来回答这个问题。 这篇文章给了我非常深刻的印象，尽管我当时都不知道"MADE IN CHINA"是什么意思，我觉得他提出一个很有深度的问题。 这么多年，这个问题一直萦绕在我脑海。 某种意义上，今天的拼多多其实回答了这个问题，它撕开了渠道的层层包装，把中国过剩且强大的供应链产能，直接对接给了国内消费者。 那个曾经只存在于外贸单里的“物美价廉”，终于通过拼多多实现了对内的“普惠”。 当好价格成为常态，这就是时代红利，这就是答案。 拼多多App第三个Tab，没有活动的时候是“分类”tab，但实际上，它一年365都被各种名目的“节日”占据，天天都是节日。 更绝的是，不管什么节，拼多多用的全都是一套公共活动模板，连双十一这种“大日子”，也是同一个界面，只是改一下标题，都懒的专

晚点今天写了篇聊拼多多的文章，里面数据非常多，看的很过瘾。 但是最后有一句，非常幽默，“拼多多否认了文中相关业务数据和信息”，代表了官方一种你来问我，不予置评，我就是个黑匣子，尽管瞎猜的态度。 但即便如此，这些不知道来源出自哪里的数据，还是非常有价值，值得分享一下。 1、晚点认为Q3拼多多GMV增速在15%-20%之间，2025年国内电商下单口径GMV，有望突破6万亿，TEMU有望达到900亿美金，一共也就是6.6万亿吧。 2、拼多多最终结算口径GMV大约为下单口径的60%左右，比抖音电商高10%，但阿里各京东大概在70%-80%之间。抖音最低不意外，毕竟直播电商很容易冲动下单然后退货。但拼多多偏低，晚点认为和它打击黄牛主动砍单也有比较大的关系。 3、目前品牌商品贡献了40%左右的GMV，拼多多站内品牌商品的存在感，体感上确实越来越强了。 4、今年以来，GMV不再是拼多多主站追求的第一目标，多个类目转而更关注如何让更多的人在拼多多购物，如何提高单个用户的下单频次。 之前复购率就是北极星指标，我之前听说拼多多考虑把GMV当做第一指标，还挺失望的。虽然不知道他们之前到底改没改，现状到底是啥，不过这是个好消息。 5、前11个月多多买菜GMV接近3000亿，已经超过了上一年多多买菜和美团优选之和。因为美团优选关停，多多买菜还放下了手头的工作（即时零售实验），抓紧吃美团让出来的市场。 这真是，五环内“外卖大战”打得不可开交，五环外拼多多“闷声大发财”，环球不同凉热。 6、未来几年内，多多买菜有望以20%-30%继续增长，未来市场前景在5000亿，有望实现100亿左右的利润。 要我说，社区团购业务不在赚钱，就是图其中的社会价值，以及守护好自己的“基本盘”，形成牢不可破的“护城河”。100亿利润，拼多多随便做个放贷业务就有了，这钱真看不上。 7、多多驿站加速发展，目前数量在12-15万个

第一次在拼多多买茅台，还是23年10月，当时飞天53度一瓶价格2600元。 即便2600很贵，但当时市场价应该在2800左右。 25年以来，茅台的价格加速下跌，年初的时候还在2200左右，现在我看拼多多百亿补贴的价格，已经到了1399了。 之前觉得拼多多尽管补贴，但是应该不会轻易跌破1499的价格吧，这不得得罪茅台。 现在看这个1399的价格，貌似茅台也没啥声音，看起来经销商的压力有点大啊。 需要说明的是，1399的价格需要多人团的，三个人拼团就可以成单，但是这个难度挺低的，吆喝两个朋友一起就可以了。 如果不想吆喝，百亿补贴直接购买是1499元，也没有贵多少。 因为段永平重仓茅台的缘故，我也挺关注茅台的。 但是关注了这么久，一直没有考虑买入过。 虽然我也知道在商业模式上，茅台有很多bug一样的存在，比如最典型的“反摩尔定律”的库存属性，库存随着时间推移自动增值，苹果公司都羡慕哭了。 我自己判断，很多人担心将来人口减少会冲击茅台，但茅台做的其实是前1%的人的生意，肯定受影响，但未必有那么大。 但即便如此，因为我对白酒不感兴趣，虽然关注公司，但是对行业、人群、文化……都没啥研究的兴趣，所以还是算了吧，一直没有买入的想法。 我一直觉得，还是要从你喜欢的、你懂的、有社会价值这三者的交集中，去寻找你的投资标的。 社会价值越大，长期获得超额回报的可能越高。 自己越懂，才能耐住周期，不追涨杀跌。 自己喜欢，才能有心思琢磨。不喜欢的东西，想搞清楚内在逻辑，是很难的。 喜欢这个条件，很容易被人忽略，但我觉得也挺重要。 放到具体公司上，比如拼多多所在的电商，我就很喜欢，我对零售的线上化和优化改造，很有兴趣。 但是茅台，虽然我也认为它是价值投资的典范，但我本人不喝白酒，不喜欢白酒，了解也就很平面，我也没心思琢磨它。 但即便不考虑投资，1399的茅台还是很香的。

我个人是不太喜欢特别武断地下结论的。 但是看很多人特别信誓旦旦的说，淘宝做闪购是一步臭棋、闪购和电商没有任何协同效果…… 我也不知道为啥他们那么自信，这也激发了我的信心，那我也可以表个态，唱个反调，我觉得淘宝闪购和电商的协同作用一定存在，而且挖掘潜力巨大。 最新阿里财报电话会上，Q&A环节有分析师提问，想了解协同的最新进展。 蒋凡上来的聊的都是优化UE模型，以及很多天猫店铺也接入了闪购。 有人觉得蒋凡没有正面回答这个问题，所以说明淘宝闪购协同电商，已经证伪。 最近东哥宣布京东外卖做独立App，也被很多人认为是“协同失败”的另一个例证。 可是很多人没搞清楚的是，蒋凡在上个季度电话会，对于淘宝闪购的战略描述的很清楚。 第一步是订单规模。 第二步是运营效率。 第三步才是生态融合。 饭要一口一口吃，眼下的重点还在第二步，根本还没到那个阶段，很多人已经急着下结论了。 别人数学题才写到第二个步骤，答题时间还很充裕，你就说别人写错了，这不合理吧。 至于东哥单独做京东外卖App的事，但凡下个App自己看看，就知道那就是一个“换壳”App营销的pr，根本不重要，更算不上改弦易辙。 实际上只要多追问下，就很容易明白，淘宝闪购并非“兵走险棋”，只是互联网常规操作罢了。 为什么美团要收购摩拜单车？ 为什么美团外卖App存在感越来越弱了？ 美团酒旅票务新业务的流量从哪里来的？ 为什么多多买菜始终不做独立App？ …… 最后再给自己叠个甲。 淘宝闪购给电商带来了流量，但是淘宝和拼多多在价格力方面的竞争，该竞争还是得竞争，两手都得抓。 “省”是用户的最核心诉求，这一点，越来越毋庸置疑了。 还是那个朴素的例子，就像10000000000 淘宝闪购是后面的0，电商业务自身的竞争力才是最前面的1。 我始终觉得有竞争是好事，就像谷歌退出，最大的输家肯定不是谷歌。 所以期待越来越强的淘宝和拼多多。

今天港股盘后，美团发布了Q3财报，数据果然惨烈，经调整净亏损为160亿元，比市场预期还多亏了20亿。 考虑到其去年是盈利128亿，也就是说外卖大战的投入达到300亿量级，竟然没有比阿里的投入规模少。 三天前，阿里也发布了最新的财报，虽然利润也断崖式下降了300多亿，但毕竟家底厚，依然保有100多亿的利润。 有意思的是，Q2财报美团还是早阿里一天发布的，Q3财报美团则选择了在阿里之后发布，11月的最后一个工作日，其实已经预示了今天这个结果。 财报虽然代表的是过去，但是美团的未来前景，依然不容乐观。 在商业战争中，最可怕的对手，并不是手持重金冲刺的“野蛮人”，而是那个修筑工事，优化后勤补给，准备和你长久较量的正规军。 当淘宝闪购的“赛车服”越来越多，外卖大战的战场上，就正在发生这种质的变化。 之前，淘宝闪购不设预算，不考虑盈亏，闪电战切入市场，目的很明确，就是为了撕开美团外卖的护城河，抢夺用户和商家心智。 阿里最新的财报也证实，在拿到阶段性战果之后，淘宝闪购已经抓手优化UE（单位经济模型），预计下个季度将显著减亏。 很多美团股东给自己吃药，觉得这是偃旗息鼓的前兆，其实稍微清醒些就会明白，淘宝闪购实现UE减亏，意味着花相同钱，可以实现更好的效率，不正是证明战斗可以持续打下去了吗？ 一、阿里不会给美团喘息的机会 在上个季度财报电话会，蒋凡在面对提问时，就说的很清楚： 1、淘宝闪购的第一阶段目标首先是用户规模跟心智 2、不能抛开规模谈效率，在新的规模跟市场份额下，有信心长期在效率方面达到行业领先水平 3、与此同时，不会单独看外卖的盈利情况，考虑到电商的综合收益，淘宝闪购可以在长期保持价格竞争力的前提下，闪购对平台整体产生正向经济效益 可以说，阿里的思路是非常清晰的，打一场闪电战，通过高额补贴迅速拉升订单量，打入对手腹地，再优化效率，最终再和电商深度融合。 这种打法路线清晰，开场凌厉，

前不久段永平雪球对谈的时候，对特斯拉还是敬而远之的态度。 对谈结束不久，应该是看了马斯克最近的演讲，段永平表示“大致搞懂了机器人的概念”，决定“再认真看一下Tesla”。 这个马斯克最近的演讲，我猜测估计是马斯克和Joe Rogan的播客对谈，话题围绕手机的“消亡”、交通工具、AI未来展开…… 我也正准备有时间听一下这个播客，不知道段永平从中收获了什么。 但是结果上，他准备投点在特斯拉上，当做风投。 目前看应该主要是通过卖出短期看跌期权，即sell put的方式来建仓。 尚不清楚目标价是多少，也不清楚到期时间。 但既然段永平是基于建仓目的短期sell put，我猜估计是未来几周的，目标价350到400之间的put。 我们以一个月后到期的，即TSLA 20251226 400 PUT为例。 1张合约的价格约1400美金，年化收益大概在42%左右。 段永平卖出的期权合约一共10000张，权利金直接到手1400万美金。 如果后面股价跌破400美金的话，段永平需要购入100万股特斯拉，市场价格约4亿美金。 这个举例只是为了方便大家理解，实际上段永平操作的看跌期权，价格和到期日到底是多少，这个是不清楚的。 坦白讲，这又是一笔我没有看明白的投资，或者说“风投”。 没有什么其他想法，准备抽空看看这个采访马斯克的播客。 $特斯拉(TSLA)$  

今天，阿里发布了截止到9月30日的财报，看了下财报和电话会，简单总结下： 1、阿里中国电商收入1236亿，客户管理收入增长10%，主要受益于take rate提升。阿里在提升take rate，拼多多在降take rate，两者也算是双向奔赴了。本季度利润断崖式下降，经营利润同比下降85%，期待11/28日的美团财报，看看对方选手受伤情况。 2、阿里之前AI的重点是to B，现在则向to C扩展。上周刚发布了千问App，千问App后续将整合电商、地图、本地服务，目标成为C端用户日常生活的AI入口。千问改名前叫“通义千问”，当时的流行“文心一言”那种名字……千问这个新名字挺好听的。 3、淘宝闪购在外卖之外，之于阿里有两个核心价值：一是促淘宝

昨天小米和拼多多都发布25Q3财报，我注意力都放拼多多上了，今天抽空也看了下小米。 Q3营收1131亿，同比增长22%，连续4个季度突破千亿。具体业务上，手机460亿、iot276亿、汽车290亿、互联网服务94亿。 虽然汽车非常亮眼，但是手机和iot都出现了明显的问题，特别是手机，连续两个季度下滑。 之前觉得汽车如果成功，会带动品牌的高端化，非常有利于手机业务展开。 Q3部分数据可以验证，4000到6000价位，小米手机市场占有率达到了18.9%，同比提升5.6个百分点。 只是考虑到iPhone 17的异常强劲，估计整个国产高端手机Q4都会承压明显，未来能不能稳住份额还得继续观察。 现在看造车业务虽然很成功，但除了品牌溢价，并没有给手机带来什么实质性的差异化优势，两个市场区隔挺明显的。从蔚来玩票造手机的失败上，也能看出来这一点。我个人觉得，所谓的人车家全生态，车未必能匹配上这么大的场景。 除了高端市场稍有起色外，小米手机整体营收同比下降3.1%，让人担心。 我不知道这个下降和小米最近的信任被“质疑”有没有关系，是不是消费者用脚投票的结果。 但是坦白讲，作为周围朋友的“购买手机咨询师”，小米手机已经不是我的安卓推荐，oppo、vivo现在更受青睐。 究其原因的话，一方面是现在安卓手机同质化严重，价格战猛烈，整体都很平庸的情况下，ov反而在设计、照相上做出了一些亮点，有了一些差异化优势。 小米手机过去这几代，一代一个样子，ov至少在设计上还有些传承性，有内在的逻辑。 至于手机系统上，我更是不解，为什么互联网基因起家的小米，现在系统口碑完全不如ov，color os和origin os好评度更高，维护周期更久。 之前买小米手机，就是图小米系统的，这个差异化优势貌似已经没了，甚至成了短板。 从这个角度看，ov这两家公司真挺厉害的，从功能手机切入智能手机，本来就是九死一生。 ov可

今天挺倒霉，没赶上高铁，还不允许改签退票，一路上断断续续听完了电话会，心情竟然好了一些。 虽然被人一直吐槽都是废话，车轱辘话反复说。但你别说，多听几次电话会，竟然有了点看苹果发布会的感觉。甭管市场如何风云变幻，拼多多永远都在讲用户，讲如何满足消费者的需求。 1、不能因为竞争激烈，就变成“竞争导向”，就像不能因为商家稀缺，就变成“商家导向”一样……始终要把用户放在第一位，这才是符合第一性、常识的。管理层讲的很清楚，也间接回应了分析师面对“竞争加剧”的问题。 2、Q3营收1083亿，同比增长9%。其中在线营销收入533亿，同比增长8%；交易服务收入549亿，同比增长10%。考虑到拼多多“千亿补贴”商家的活动，这部分真金白银的商家补贴，补贴的费用是不计入收入的，所以营收增速其实是不透明的，肯定是偏低的。 3、拼多多不对外披露GMV增速，但我觉得可以毛估估在抖音电商的基础上打个7折，因为目前抖音电商在整个电商大盘里，毫无疑问的是增长发动机，但增长是一回事，留客又是另一回事。我看到有群友分享说目前拼多多国内GMV增速在18%，当然，这些都是单方面的猜测。 4、截止Q3末，拼多多持有现金约4238亿，差不多是目前市值的1/3。相比去年末的3316亿，九个月时间，又增加了922亿，也就美团在外卖大战前，三年的利润吧。 5、电话会一上来就讲“本分”，这个词没有很合适的英文翻译，直接说的就是“benfen”，段永平也提过这个问题，说怎么翻译，都有点失去了那个味。我对本分的理解，这就是段永平大道至简中的“道”。 6、管理层说拼多多的目标是推动电商行业“更普惠、更开放、以人为本”，大家仔细想想，这么几年，拼多多有没有给行业带来这方面足够的变化？行胜于言，自有答案。 7、至于面对友商即时零售大战，如何看待这种新模式对电商的冲击，拼多多的答案是，“长期主义+差异化”，还是着眼于用户需求。前两天段永平

11月14日美股盘后，伯克希尔向SEC提交了13F文件。 目前伯克希尔共持有41只股票，其中持仓的市值超过了100亿美金的股票，有苹果、美国运通、美国银行、可口可乐、雪佛龙、穆迪、西方石油。 持仓的市值超过了50亿美金的，有三菱商事、安达保险、伊藤忠商事、卡夫亨氏、三井物产、以及本季度刚建仓的谷歌。 建仓谷歌是不是巴菲特主导的交易？很多人猜测这是侯任CEO阿贝尔的操作。 但即便是阿贝尔主导的，这么大型的投资，肯定也需要和巴菲特商量着才行。 对于伯克希尔如此大手笔买入谷歌，未来大概率会持续买入的行为，坦白讲，我没有很明白，还没有理解。 虽然早在19年的股东大会，巴菲特就表达过对没有更早投资Google的遗憾，理由之一就是他们在GEICO汽车保险业务里亲眼看到Google广告非常有效。 但是这已经是五年前的事了，为什么今天突然大手笔买入呢？ 一方面可能是今年谷歌的确很便宜，在美股七姐妹中，7月左右还是20倍市盈率。 但是价格便宜，肯定不是买入的主因。 看中了谷歌的商业模式，觉得广告平台可以源源不断的创造现金流，这是一笔长长久久的生意，肯定有这个原因。 但是这两年因为AI，看懂谷歌广告平台的商业模式的未来，明显要比前几年更加困难了。 如果是对谷歌广告平台的商业模式有信心，明明23年面对ChatGPT，谷歌AI“一事无成”的时候，当时有更好的买入机会。 总不能是因为看到谷歌在AI时代大有作为，而选择下重注吧。但这跨度有点大啊。 而且最让我困惑的，就是苹果和谷歌有很多相似的地方，两者在网络空间中，都具有很强的垄断性。 这种垄断性，构建出来了两者健康的商业模式，和长久的护城河。 一定程度上，苹果的垄断性是强于谷歌的，因为强如谷歌，为了safari的默认搜索引擎，也得每年给苹果送钱。 但是现在伯克希尔一直在持续卖出苹果，又选择建仓谷歌，这种冲突感，我感觉有点说不出来的矛盾。 当然，以上困

今天港股盘后，腾讯发布了25q3财报： 1、关键数据超过预期，又是很漂亮的财报，Q3营收1928.69亿元，同比增长15%，预期为1888亿元。经调整净利润705.51亿元，同比增长18%，预期为659.74亿元。 2、同时有好消息传来，彭博报道说腾讯和苹果就小程序、游戏的分成问题达成一致，双方各退一步，苹果不再坚持30%，腾讯同意缴纳15%的“苹果税”。电话会上管理层没有回应这个提问，让大家等公告。至于是苹果、腾讯，到底谁赢了？这有点见仁见智。我只能说，两者的商业模式都很硬，硬碰硬，win-win。现在比较流行，各自胜利，各自表述。 3、作为移动互联网时代的船票，微信再一次成为AI时代腾讯的诺亚方舟，张小龙要救腾讯两次，哈哈。微信将推出一个AI智能体，串联起来微信内的各种功能/服务，闭环满足用户所有需求，拳打豆包，脚踢千问。有用户场景，就是了不起。这个大饼，我先吃了。 4、增值服务收入959亿，同比增长15%。其中国内游戏428亿，同比增长15%。社交网络收入323亿，同比增长5%。腾讯的算盘打的贼精，游戏创造“更健康”的现金流，微信负责“更长久”的未来。我是段永平的话，我也更喜欢腾讯。 5、营销服务362亿，同比增长21%。全世界广告平台收入都在涨，热钱最终流向都给了“超级平台”。 6、微信电商好像没有怎么提，小店业务应该不能算满意吧，现在微信送礼物都没人提了，方知作为腾讯“电商部”的拼多多，还是有两把刷子的吧？ 7、至于微信和QQ各自的定位问题，QQ卡位年轻人，微信服务普罗大众。管理层的意思，我给大家举个《黑客帝国》的例子，很好理解，微信就是其中的“矩阵”，QQ则是“锡安”。让年轻人觉得自己不一样，但终究到了年纪，还是得用微信。用户是QQ的，也是微信的，终究是腾讯的。 以上就是我对财报和电话会的看法，最后还有一个问题，腾讯能不能再给一个上车的机会？（笑）

昨天在雪球访谈里，段永平对拼多多最新的看法，已经是多少有点认可拼多多算自己“纸上打孔”的投资。 虽然区别于对苹果、茅台的投资，拼多多带了很多“风险投资”的色彩，段永平也认为自己懂“拼多多”多一点了。 今天就让我们结合段永平的公开发言，以及他H&H International Investment, LLC账户的持仓变动，来梳理下段永平过去几年对拼多多看法的变化。 18年8月，段永平评价财报数据，认为拼多多成长很厉害，但是投资无法判断未来的盈利能力，只能算风投，值得关注。同时他认为现阶段的拼多多，无法预测计算未来的现金流折现，只能相信拼多多的好文化会有不错的概率带来好结果。 18年9月，他认为拼多多赚钱不是问题，关键是找到非急功近利的办法。他“猜测”拼多多未来可以年赚200-300亿人民币。 18年11月，他认为买入拼多多是押注于黄峥的进化，所以不建议大比例买入。他觉得黄峥是实在人，拼多多起来有运气成分，但绝对不只是运气。 19年3月，段永平回国体验了下拼多多，感觉蛮好的。认为这么多人用可能是有原因的。同时具体到头寸问题，段永平坦言天使投资，再加上上市后象征性买了一点，按照目前的市值，比重并不高。根据H&H数据，上市后象征性买了一点，大概在40万股左右。 19年5月，段永平表示自己春节回国买过接近100单拼多多上的东西，拼多多有这么多用户，绝对是有道理的。但是目前不会推荐大家投资拼多多。 19年10月，段永平表示“拼多多还是不要问我的好”，希望以后不再讨论拼多多。根据H&H数据，段永平19年一直在持续买入，年底持有拼多多约96万股。20年Q1，又买入了107万股，累计203万股。 20年Q2期间，根据H&H数据，段永平清仓203万股拼多多。同时期的4月他表示，看懂拼多多的商业模式不容易，他目前也没看懂。 20年12月，段永平认为拼多多属于友情投

其实这一期访谈下来，就像方三文在最后结束时候说的，访谈内容就是段永平经常说的，反复讲的，并没有什么新东西。 但即便这，看视频还是和读文字很不一样，多了更多乐趣和触动。 简单总结下我收获满满的地方： 一是不会的东西是可以学会的，要学习“学习的办法”，建立信心，不要恐惧。我在面对像比如英伟达这样的机会，多少有点抵触，仔细想想都没怎么去研究学习，可能是骨子里觉得这就不是自己的能力圈，这种思维说好听点叫保守，说难听点就是固步自封。 二是原来段永平最开始不认同做功能手机，是沈炜坚持要做，因为沈炜觉得手机是很个性化的，是可以做出来差异性的，这一点纠正和帮助了段。这让我想起来最开始黄峥做电商也是搞自营，是阿布提议做平台的，最终黄峥同意了阿布的建议。这两件事挺像的。 三是诺基亚的失败在段永平眼里很简单，就是诺基亚太重视市场占有率了，忘记了用户，“倒果为因”，为了守住占有率，最后把自己守死了，一点也不冤枉。 四是巴菲特著名的人一生只需要20个机会，即打20个孔。段永平认为自己的20个孔，是投资网易、雅虎（阿里）、苹果、腾讯、拼多多，可以算是打了孔。谷歌因为没有重注，都不算。拼多多多了一些风投的感觉，即相比其他标的，风险和收益对等。 五是苹果三年没有做大屏手机，是库克一个非常大的错误，段永平看在眼里，虽然明知道苹果已经犯错了，但不影响段永平持有苹果，因为对苹果的企业文化有信心。企业文化好的公司，最终会回到正道。 六是段认为目前苹果的价格不便宜，但未来AI的应用还是要落在手机上，苹果股价一倍二倍三倍都有可能。这件事大概率会发生，但是不知道时间。预测什么发生，比预测什么时候发生，要容易很多。 七是段永平对英伟达有了新认识，认为黄仁勋十年的话，今天实现了。段不由得不认真思考黄仁勋现在说的话，希望有机会“掺合”一下AI。好办法，以后感兴趣的公司，我也这样验证。 八是段永平对于2600左右没有卖茅台，如