我们往往把指数基金之父约翰博格与指数基金的ETF联系起来，然而约翰博格不喜欢ETF，因为ETF能够用来频繁交易，投资者的持有时间变少，交易费用变多。 约翰博格支持用指数基金做长期投资，比如养老金账户，底层资产是基金组合，交易最不方便，能够长期穿越牛熊周期。 我专注Smart Beta策略指数基金，也是希望长期持有，因为长期行业都会均值回归，最好保持行业中性。如果顺势炒作，除外。 ETF缺点一：方便带来频繁交易。 ETF交易非常方便，要做到低成本，必须有自制力。在一个不断下跌的市场，来回交易做T，仿佛能够少亏，固然有一定的道理。但是，在一个不断上涨的市场，来回交易做T，或者当习惯了下跌的市场，由跌转涨，结果都会失败。而且赚的微不足道的差价，完全抵不上做好全方位的资产配置，用上涨的市场拉升收益。 指数基金的优势是低成本。在任何一个滚动的十年期间，指数基金能够战胜八九成的主动基金，大多数基金经理的频繁交易，都是在做无用功，交易上又损失了一部分费用。 ETF缺点二：行业ETF和主题ETF加持，叠加频繁交易，远离投资本质。 现在行业ETF、主题ETF很多投资者买了以后亏损累累，也是一种炒作。还有主动ETF等被动运作和主动管理结合的品种。无论投资品位如何，总有一款ETF适合。 发明ETF是为了降低成本费用，却在发明了越来越多的各种花样的ETF中，越进化越复杂化，结果只是换了个途径提升了成本费用。 主题炒作、频繁交易、追涨杀跌、贪婪恐惧、随意操作，ETF能够管住基金操作，但管不住投资者的贪婪恐惧。 所以，拿最近几年举例，市场最高位时候的最热门的行业，投资者抱团居多，比如半导体和新能源车；即使不是热门行业，贪婪抄底也同样受到腰斩，比如中概互联和教育行业；即使投资最好的行业，穿越牛熊的长度也会远远超出预期，比如消费行业和医药行业。 我长期持有的基金，以行业中性的Smart Beta为主，比如

统计了一下中证红利全收益指数的十年收益，从2014年上半年末至2024年上半年末，从2874.66点至10382.42点，如果期初投入1元，期末变成3.6117元，年均复合收益率13.70%。 最近十年期间，最多只有两个半年年度下跌，也就是持有一年以上基本都是能有收益的。 同期沪深300全收益指数从2457.31点到4870.47点，刚刚要接近翻倍。 中证红利全收益指数也持平了标普500ETF，战胜了美国红利ETF。 同期，以人民币计价的标普500ETF相当于从1元到了3.5386元，与中证红利全收益指数基本持平。标普500ETF是我们能够买得到的。 如果直接拿美国的数据对比，球友六亿居士有一个分析数据图。 中证红利指数是从2013年7月份按照股息率的规则进行的，所以2014年以前的数据参考看看就可以了，或者拿出来标普中国A股红利机会的全收益指数进行对比，本文不展开了。 从2014年至2023年的十年年化收益率的数据，中证红利全收益指数和标普500总收益指数的也是相差无几。数据期初和期末同时都向前推了半年，年化收益率的数据对比情况基本一致，两者相差无几。 在我们可投资的ETF中，纳斯达克100ETF的收益最好，从1元到5.5660元，中证红利全收益指数的收益仅落后于纳斯达克100ETF。 红利是偏价值的，和成长是两回事。即使在美国的红利，也是跑输成长的。 纳斯达克指数的上涨，很多投资者认为美国好，连美国的价值股也好，其实不然。 查询了两只美国的ETF，高红利股ETF和红利股ETF，两只同期平均从1元到2.6元左右，算上人民币汇率贬值的17%，如果中国有上面两只ETF，净值从1元到3.1元左右，也是比不上中证红利全收益指数的。 买价值食股息，安安稳稳持有中证红利指数基金就好。 中证红利指数的规则，最近几年也设计得越来越完善了。 中证红利指数选取100只现金股息率高、分红

今年以来的市场，如果乱炒题材，一定亏损累累; 如果紧抱价值紧抱成长，分散配置，多多少少会有一点盈利。 市场长年不涨，也不乱炒，不受诱惑影响不焦虑，注重成功的概率和赔率，反倒能够简单地做好投资。 沪港深的资产基本上没有泡沫，有些反倒价值和成长比较匹配了。比如，随着互联网产业的健康发展，中概互联中的很多上市公司，市盈率在20倍上下，2024年的业绩成长性却有几成甚至翻倍。 随着国内国外的环境改善，宽松和美联储不再加息的资金面的推进，AI技术提升带来的互联网的应用，中概互联板块还会有比较好的改善。 在全球配置的基础上，配置一些香港市场的互联网龙头、红利都是很好。 纳斯达克指数的基本面好，也不要减成轻仓，边走边观察，不要总决策，只要稍微加加减减，这样投资就变得简单了。 投资不是越复杂越好，越急越会适得其反。看看投资板块也是，沪深市场哪个板块快创历史新高了? 银行。因为低估值高股息，净资产可以推着股价上涨。 往往投资者对收益有上限，能够计算出来上限的标的没兴趣。反而追可能暴利的板块，结果适得其反。 如果用优质的龙头企业构建一个组合，即使最近几年不好，从十年的角度看收益好，从最近一年的角度看，又因为低估值战胜市场了。 投资需要等待，要有耐心，不贪婪，自然而然也就变得平和了。 虽然煎熬很苦，但是着急和盲目，酿成大错，再急，再错，结果错上加错，就无法挽回了。 失去后才发现，没有失去时是多么的幸福。 不能等待，是巨大的性格缺陷。 我们来读读《孙子兵法》。 ‘’兵者，诡道也。故能而示之不能。用而示之不用。近而示之远，远而示之近。利而诱之，乱而取之，实而备之，强而避之，怒而挠之，卑而骄之，佚而劳之，亲而离之。攻其不备，出其不意。此兵家之胜，不可先传也。‘’ 孙子讲的这十二条诡道，基本的出发点是造成和引诱对方失误。如果对方不上当，不失误，怎么办呢？就等待，就使劲熬，派间谍，各种布置安排。总之，一定

长期全球最优秀的行业：消费、科技、医药、金融。这些《投资者的未来》等经典书籍都有提及。 几年前，中国的行业格局也是这样。随着经济降速，消费回调。好像“资源、制造、可选消费”变成了刚需，代替了主要消费，还有充分的支撑。本文讨论一下各个行业的演变，以及未来的行业配置。 资源类型有着高股息的光环，受到全球货币供应量带来的贬值，以及地缘等不确定性的影响，资源股的确定性越来越高。消费萎靡不振？黄金成了年轻一代的消费品和投资品，合二为一。 资源也是成长，资源也是消费。随着人类追求美好生活的刚需，石油、金、铜、煤炭等的全球需求，会越来越偏紧。而且中国的供给侧使龙头公司的利润越来越好，还能遍及全球业务，而且全球人口增长，资源继续供不应求。资源不像科技容易全球受阻，也不像科技容易竞争激烈，传统资源的上涨对应新能源的下跌，特斯拉撑不住了，未来半个世纪以上不敢保证英伟达会怎么样，但是敢确定能够找到还能开采的资源品种，越开采越枯竭，成为了消费刚需。 伯克希尔持续买入石油，可能也是当作稳定分红的消费品配置。 制造业通常给我们的印象是，有了通货膨胀，成本变高，导致亏损。但是制造业的护城河优势，未必比消费业低。制造业中的有些产业，未来几年是比较确定的，进入苹果产业链的公司，未来几年的订单增长比较确定，不像消费品容易互相替代。 与制造业和消费业都相关的，除了科技类型电子消费，就是可选消费。 像家电汽车等行业，属于制造消费类型。 家电汽车行业龙头，有着制造业和消费业的优势，中国的全球业务也做得比较好。无论是美的、格力、海尔、海信，还是新能源的比亚迪，逆流而上的宇通客车，都显示了国产制造的优势。 除此之外，互联网也算是可选消费。从无序竞争到有序竞争，企业不再盲目扩张、盲目投资，并且能带来稳定分红和回购，即使低速增长，也比公用事业好。 从AI变革的机会可以看出，最看好的是互联网巨头公司，而不是各种板块概念公司。

（一） 美国科技指数再次领涨，纳斯达克指数、标普500指数创出了历史新高。 在指数基金中配置纳斯达克100ETF、标普500ETF，拉升收益还是不错的。 现在的点位有点高了，但是仿佛不容易跌下来。 前面有篇文章写了，如果等着美股跌下来，更不愿意拿“非常便宜”的A股换了；如果等着A股涨了再来换，美股又涨高了。 关键做好资产配置，把整个资产作为一个组合，比如QDII基金配置一两成的仓位，无论涨跌， 盯好仓位即可。 不是跌了就有价值，也不是涨了就是高了。中国的科技类型公司，至少目前成长性不如全球的科技类型公司，市盈率又比全球的纳斯达克指数的高。与其说害怕纳斯达克指数泡沫，不如说害怕卖了跌的买涨的再次造成损失。 长期投资还好，如果定投就更不容易了。美股涨，不愿意跟上仓位投了，A股跌，反而把仓位投重了。所以，我定投了华宝证券指数因子优选，就按已经配置好的仓位办。除非持仓变化得我不能接受了，我就只能自己建立组合，严格按照仓位配置规则，而不是按照自己的恐慌贪婪持续投入了。 （二） 美国市场也不全是上涨的。 今年以来标普科技指数基金盈利2%，美国消费指数基金亏损1%，标普医疗保健指数基金盈利2%。如果拉长五年以上来看，标普科技指数和沪深300指数收益相近，其余两只收益很好；如果拉长十年以上来看，收益都是很好。 怎么样获得投资真谛？少看行情，多读经典书籍，并且拿来数据自行检验分析。 比如，长期大盘股和小盘股收益相差不多，美国小盘股比大盘股年均收益率多的1%，是某些时间段贡献的，如果删除掉了，小盘股的收益可能比不上大盘股。 所以，我以Smart Beta策略指数为主，而不是以沪深300、中证500、中证1000等规模指数调仓配置为主。 类似的还有比如长期价值胜成长，有权重的指数与等权重的指数收益相近，等等。 现在网络比较发达，如果不能自行检验，得到真相很难。 比如，沪深300价值ET

        本周市场又有了下跌，本周初写了一篇文章如果再次下跌，提前怎样布局？            经济复苏需要时间，同样市场上涨也需要时间，而且可能远远超出预期。         最近又有一些新闻，有的地方天天有自己把自己完了的，或是还债压力，或是别的压力。经济不景气时，也有的攻击别的，让别的完了的。         可能525是爱自己重视心理健康日，相关新闻来了，有了爱自己的基础，才能很好地爱社会。经济好的时候还好，现在的经济也给人们带来了一些压力，价格低卖不了、销售压货惨淡，重视心理，创业和投资受经济环境影响程度深，最应该受到重视。        投资如同生活，不要被逼入绝境，即使非常壮的地产公司，不是到了绝境也没办法了?         现阶段投资什么好? 我认为无论投资什么，都需要有完善的投资体系。         我专注经营长期组合，建立长期组合的逻辑，坚守逻辑，任凭涨跌，经济总会有所发展，组合也总会有所表现。       可现在比较差的结果出现了，经济低速，最近几年也亏了，可是全球经济有所发展，所以我现在长期做点全球配置。前提是我之前幸亏没有集中投资某些行业，没有亏损严重。        即使长线如此，我也尽量不参与炒作，如果买哪个涨了跌了就炒作了，我就不会，长期容易亏损。         做好长期配置模式，长期经营组合，在涨涨跌跌中尽量不做

        4月经济数据又出来了，有些低于预期。        资金或是只能在金融行业转，或是到美元市场利率套利，负债端的存款，资产端没有合适的项目。有了资金收缩投资和消费，还不如还贷的。结果导致了M1和M2的极少有的数据。社融和金融产能下滑，宽松不见效了，但是GDP增速的保持，可以看出经济能够不依靠债务撑起来。        如果经济依靠高质量的发展，需要做好投资和消费，不能依靠楼市，需要依靠股市。目前需要还债，标的物的价格还越来越低，即使有了资金，也没有信心投资和消费，宁可放到低利率的和美元市场利率套利。超长期国债的计划推行，试图稳住股市，如果上涨，无论资金变现还是不变现，资产升值，就有信心投资和消费了。        如同股市一样，经济也靠的是信心。当价格有效起来，即使股市能够起来，资产得到升值，也有信心消费了。根本上还要从收入分配制度、社会保障制度进行优化，经济发展的模式从投资模式转到消费模式，建立完全的要素市场的分配制度。        无论如何，市场不像前一阵那么悲观了。那么是怎么样慢慢转好的？未来优化效果如何？能不能慢慢转好并且能避免经历危机。无论如何，中国的产业空间比较好，供需关系有可调控的空间，货币金融和利率汇率都有很好的管理，未来会持续出一些积极的政策，了解全球历史经验和教训中，摆脱可能遇到的危机。        以上，不是我们能判断得了的。各种数据，不懂，基本不影响赚钱，懂了，也解决不了亏钱的问题。就像最近上涨，有的小白要进一些，不清楚进什么好，还是进宽基指数吧。但是，前提是要了解指数基金的预

        随着年报和季报上月底的披露完成，上市公司的财务指标又有了新的变化。重点关注的根据报表财务指标筛选的Smart Beta指数本月调仓。中金优选300指数本周五调仓，盈利估值指数下周一调仓。          业绩持续向好的公司组合，大概率地向上发展，主要包括两点，企业稳定分红和ROE可以持续。         第一，纯高股息。         企业稳定分红确保投资盈利的下限。最近五年分红率、市盈率低、负债率低的，包括了双汇发展、永新股份、葵花药业、汤臣倍健、水井坊、大秦铁路、依顿电子、吉比特、元祖股份、粤高速等公司。         上述多数公司在中金优选300指数、中证红利指数、消费红利指数中都能找到。         第二，纯高ROE。         高ROE的公司主要集中在各龙头指数中。2023财年中国五千多只上市公司，净利润下降3%。企业的净资产收益率降至7.7%，日本9%左右，美国18%多。所以龙头类型指数也下跌了三年，但是依然比普通宽基指数的ROE高点。         地产的产业链受到影响，但是汽车家电企业较高利润。比如，纯电动汽车的比亚迪净利润增幅八成多，量产抵消积极降价，提高了全球市场份额；宁德时代新能源科技的净利润增幅四成以上，家电利润增长一成多，食品利润也增长了一成以上。         所以随着中特估和分红政策导向，提升ROE，降低地产的产业链的影响，

节假日期间的胖猫事件引起了网络上的讨论。 先是21岁的胖猫依靠游戏非常专业的代练，积攒了几十万押注到了情感陷阱中，无望江边了结了，连外卖都舍不得。后是网友点外卖江边祭祀，各类公司图“省事”，用白水代替外卖，网友告了，公司自罚。以上社会舆论没有一边倒，因为好像都是理所当然的，结果成了悲剧。 有很多句子又容易理解了。 学校教育是象牙塔的教育。因为很多重要的事情学校不教，提了也不实践，比如生命教育，比如爱自己爱别人的方式。 社会不完全是理性的，尤其感性的东西不是理性的能买来的。人性都有弱点，钱砸得越多就会亏得越多。再不懂得止损，只能一亏再亏。 资本都是逐利的。资本逐利的优点是提高效率，但是因为提高效率，人性的弱点偷工减料、弄虚作假，从而也反噬资本日后付出更加昂贵的代价。 所以做投资不要总是追求虚无缥缈的科技公司，先不说是否真假，即使都是真实地做，最后成功的公司也是极少的。 投资需要理性，也要聚焦能力范围，错了止损认错。往往聚焦专长能做得好，跨了领域就容易失败了。就像非常理性的，可能就不适合感性方面。再不止损，就会满盘皆输了。 因为把感性当成了理性，所以“理性”同样可以背叛你。 比如，各种社交场合吹嘘各种产品，从包装的真话中推导出了混上假话的结论，推销出了昂贵的毫无效果的产品。认为是理性判断的，其实是权威心理、从众心理、恐惧心理、贪婪心理下受了误导，还不承认，只能承认产品好，越陷越出不来。 价值投资失败的也是，不认输，认了不就证明以前是傻瓜了，所以白马倒了，一批价值投资者也倒了。 “理性”同样可以背叛，我们能够做到的就是预防、汲取教训、承认不足、不断修正。 预防就是长期主义和分散，长期总有本质不变的东西，比如道的层面，以不变应万变。分散有各种爱好，一个失败了影响不多。 再理性的东西也不可能保证不败，何况分析公司和行业的假理性，失败了又被冠上了假价值投资之名。因为世界的不确定性，任何

        腾讯控股一周上涨了一成多，年内收益也变成了一成多，估值迅速反弹，年初市盈率最低时候的不到18倍，已经反弹至25倍以上。         截至本周，国际巨头社交网络网站Meta的市盈率是25倍左右；苹果公司的市盈率也是25倍左右；谷歌公司的市盈率也是25倍左右。         不能简单比较，业务都有差异，记录备份一下。关键判断公司的成长性。这点是最难的。一方面是绝多数投资者，包括机构也没有能力完全把握公司的成长，即使公司高层也不可能百分之百清楚公司的未来；另一方面任何公司的成长性都是动态的，市场也在动态调整。         腾讯控股市盈率最低不到18倍的时候，市场也都不傻，不是不懂腾讯的好，而是不看好腾讯未来的发展，或者暂时看不到腾讯发展的希望，直到拿下了手游版号。但是，腾讯这方面的优势也很明显，能够占据各行业。         比如，腾讯在文娱、游戏和企业服务的投资，一直占据龙头地位，这是确定性的底层逻辑，只是时间问题。但是，随着时间的发展，一些不确定性，游戏版号的停发和海外市场投资的急转直下，使得腾讯一跌再跌。然而，腾讯是有能力的，从ToC转向到ToB, 从消费到科技，从文娱传媒投资的缩减到投资先进制造领域，从互联网到视频号流媒体服务、音乐订阅、小游戏、企业服务的AI、网络广告、直播电端、医疗投资、海外游戏的发展，微信生态已经实现全面闭环。         从不确定到确定性，估值逐渐恢复，直到手游版号的确定性，以及海外资金抄底香港市场，完全激活了腾讯控股，把估值拉到了与国际接轨的水平。