投资哪只标的好？必须要有坚实的逻辑。 因为我的逻辑，不是你的逻辑。 比如我进的五粮液，是用别的白酒公司换的；我进的中证A系列指数，是用别的行业龙头指数换的；而且都是长线。 如果发现我是新进的，跟我进了，逻辑就不一样了；我的盈亏是标的与标的比较的，不是与现金比较的，而且我是长线的。如果跟着进了，盈利亏损都拿不住。 任何投资方法，都需要考虑清楚了：这笔投资的逻辑是什么？ 如果下跌了这种投资方法如何应对，并且能够用长期盈利系统持续应对，不断收获复利？ 如果盈利卖出了，是不是运气成分多些，如何破除随机性，把运气变成能力，而不是侥幸地盈利就跑，招致下次无解？ 如果考虑清楚了，底层逻辑就是可以自洽的投资体系。 比如，Smart Beta策略指数，底层逻辑是基本面类型因子为主，长期底层逻辑扎实。今年继续领跑。 第一重仓的中金优选300全收益指数取得了25%的收益，紧跟东证红利低波全收益指数，别的指数也不错。红利类型指数牛市跟不上，到了熊市回撤非常的低。 东证红利低波指数只有场外的，最近进了一些。场内的800红利低波ETF正成立中，包括前面的300红利低波ETF都很优秀。 为什么在今年红利类型指数较弱的情况下，这几只指数表现好？ 因为有些红利低波，不只是“红利低波”。 通过中证指数公司网站的编制规则，关注ROE的均值和标准差的有东证红利低波指数；关注ROE标准差的有300红利低波指数和800红利低波指数。 所以在行业上，不仅偏向周期，还有偏向长期ROE优秀的，虽然ROE仅是个辅助，不像中金优选300指数把ROE作为主要的指标，但是也筛选掉一批分红不稳定的周期行业上市公司。伊利股份、格力电器、长江电力在有些指数中都能找到，不只是中国神华等周期行业。 对于Smart Beta策略指数的配置，近一年来一直提到的，近期偏重一些龙头类型，轻仓一些红利类型。 因为经济下行，归根结底是靠基本面扎实的公司

（一）上市公司业绩利润增长为0%。 2024年前三季度上市公司利润增长为0%。 其中沪市主板增长3.09%，深市主板下跌10.36%，沪市科创板下跌28.83%，深市创业板下跌6.81%，京市下跌22.07%。 第三季度上市公司利润增长5.02%，有所好转。 其中沪市主板增长9.58%，深市主板下跌8.29%，沪市科创板下跌42.39%，深市创业板下跌11.26%，京市下跌29.24%。 还是大市值的公司支撑起来的。 小市值的公司普遍不好。就连高股息组合，小公司的高股息也不稳定。 组合没有多少创业板和科创板，等好了再做顺势，错过就错过了。 不是创业板和科创板的龙头公司没有吸引力，创业板的宁德时代非常好，而是龙头好了像宁德时代，都会进入大盘指数，都会进入行业龙头指数，其余小盘是有弹性，但是遇到经济变差，全是概念没有业绩显现无疑。 还不如稳稳的配置全球市场优秀指数。同样，境外小市值的也不如巨头。小市值一定有少数阶段好的时候，而且弹性十足，但一定不会多数阶段占据优势。 （二）万物皆周期，龙头也是的。 上市公司的周期不同。 伊利股份第三季度利润有所好转，前三季度利润下滑，同样超出市场预期。 格力电器前好后差，前三季度利润上涨，市场给了低价。 还有各个阶段利润都算好的，可能预期未来不好，贵州茅台、赛轮轮胎，也没有涨，还得需要整体经济拐点。 除非每个阶段的业绩都超预期，极少公司。但是，目前的经济下，以上都算好的。 如果连续下滑，就惨了，比如洋河股份。 贵州茅台净利润前三季同比+15.04%第三季同比+13.23%五粮液净利润前三季同比+9.19%第三季同比+1.34%山西汾酒净利润前三季同比+20.34%第三季同比+10.36%泸州老窖净利润前三季同比+9.72%第三季同比+2.58%古井贡酒净利润前三季同比+24.49%第三季同比+13.60%洋河股份净利润前三季同比-15.92%第

投资中国，适合做股债平衡。如果像美国经济的基本面好，有全球非常优秀的公司，长期拉升指数上升；如果像日本的情况，长期低迷，投资债券反而比投资股票好。 中国的现阶段的投资怎么样呢？中国以前有人口红利，经济腾飞，股票收益比债券收益好；最近几年，经济比较低迷，债券收益比股票收益好，红利指数除外。 经过本轮的刺激，激活经济潜力，走出通货紧缩，基本面优秀的蓝筹公司开始上涨。因为行业龙头公司，比如贵州茅台、招商银行等，不仅在经济低迷时仍然能够保持一定的成长性，跌下来后还有一定的股息率。2024年第三季度报告贵州茅台的利润仍然有两位数的增长，招商银行的股息率仍然保持在5%左右。 因为中国的股票市场波动性十足，做股债平衡策略，即使在人口红利带动经济腾飞时期，也取得了不错的成就。如图。 从2005年至2023年，中证全债指数的总收益是238%，年化收益率是4.67%；沪深300指数的总收益是343%，年化收益率是6.70%；股债每年再平衡的总收益是477%，年化收益率是8.57%。股债再平衡的年化收益率是最高的。 债券方面，一直做的是比较稳健的招商双债（161716），纯债为主，可转债的参与度低，整体上是全方位的配置，从2013年成立以来，战胜中证全债指数一成多。 股票方面，运作透明、运作费率最低的是指数基金了，能够全方位的配置、没有杂乱的配置、行业均衡配置就是宽基指数基金中的“新宠”——中证A500指数基金了。 相比沪深300指数、中证500指数，以及组成的中证800指数等完全市场加权的指数，中证A500指数能够从行业龙头、ESG标准、互联互通的筛选，把不符合基本面要求的公司筛选出局。而且中证A500指数行业均衡，相比行业指数又能从中选择龙头。编制方案类似标普500指数，选择基本面优秀的上市公司。所以中证A系列也得到了重视。 由于中证A500指数的均衡行业配置，成分公司比较全面，用中证A50

（一）中证A500指数。 中证A500指数的速度，比中证A50还牛。 中证指数公司于2024年初发布了中证A50指数，几个月后中证A50ETF以及联接基金成立，投资中国基本面优秀的上市公司。 在市场下跌的情况下，中证A50ETF逆势募集了超百亿。我以为这是推广价值投资，发行一键配置的指数基金最快的速度了。本月中证A500指数来了，又刷新了速度。 2024年8月27日，中证指数有限公司公告了中证A500指数的发布安排。该指数将于2024年9月23日正式发布。 而且，中证A500ETF本月集结完毕，10日至20日认购。而且每只ETF上限规模20亿。 这是比中证A50指数还牛，在市场源源不断的下跌中，不仅与指数同步发布指数基金，而且还有规模上限。能够如此，通常都是机构配置需要。 正如中证指数公司的公告提到的，近年来，我国经济高质量发展持续深入，新旧动能加速转换，产业结构进一步优化，推动新质生产力相关行业在资本市场中占比不断上升。为从多维度反映各行业代表性公司整体表现，为市场提供多元化业绩基准与投资标的，指数公司研究推出中证A500指数。 经济转型时期，引导资金正确配置，不仅需要有集中投资龙头的中证A50指数，还需要分散投资各领域的中证A500指数。中证A50指数和中证A500指数不是排斥关系，而是重叠关系，集中和分散的关系。 中证A500指数的编制方法与中证A50指数一脉相承的，从集中到分散。中证A500全A市值覆盖度约56%，与97%的中证800成分股和2%的中证1000成份股重叠。 中证A500指数采用行业均衡选样方法，从各行业选取500只市值较大证券作为指数样本，并保持指数样本行业市值分布与样本空间尽可能一致，反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。同时，指数编制结合互联互通、ESG等筛选条件，便利境内外中长期资金配置A股资产。 指数中的新兴领域龙头，工业、信息技术、通

与其关注行情波动，不如读些经典句子平静波动。 以理财的思维做投资组合，有了稳定的现金流，理财好了何时退休，都有选择的余地了。 （1）我们的投资纪律就是等待一个可以放手一博的机会。--查理·芒格 平常没有明显机会时，尽量不要折腾，减少折腾，留出精力，会捕捉到好机会。 （2）选择不同贝塔和阿尔法之间的诀窍，是挑选相关性越低的资产，分散投资越好。--桥水基金瑞·达里奥 无论是不同行业主题赛道，还是不同上市公司，尽量分散相关性，做到相关性低最好。 （3）错过永远让人遗憾，是特别伤心的事，但也应明白，错过是投资生活的一部分。--红杉资本沈南鹏 错过就会遗憾，但是错过是非常普遍的事情，要正视，要接受不可避免的事实。 （4）一定要避免只因为你花得起就拼命花钱的陷阱--这不仅是通往破产之路，也是使你忘却什么是生命的目的之路。 --吉姆·罗杰斯 消费时候不能买得起就买，投资也是，消费时间也是，都要目的性选择。 （5） 在市场中，一定要敢于和共识对赌。--桥水基金瑞·达里奥 充分理解周期，会有很深理解。 （6）耐力胜过头脑。 --彼得·林奇 头脑是用来博弈的，指数是平均数，博弈完后多数投资者跑输指数，长期投资依靠耐力取胜。 （7）如果全世界的股市皆因为一个国家的短期因素而出现剧烈下跌，投资建议立刻从持有改为买进。--马克·墨比尔斯 一个国家的股市因为一个行业的短期因素而出现剧烈下跌，也是一样的操作。 （8）不随波逐流有时候会让你成为一个孤独的人，但事后你会发现，正是这样的反向操作给你带来了收益。 --安东尼·波顿 独立思考，不能从众，逆情绪的低迷时候配置，会带来很好的收益。 （9）对于小公司，最好等到它们有利润之后再投资。--彼得·林奇 相比很多小公司，蓝筹公司能够经受住市场周期。如果指数投资，当小公司有了利润就会慢慢上升到指数中，作为成分公司了。 （1

读投资经典名言，探寻投资之根本。 再来一些投资金句。 （1）所有泡沫都是从重要的事实开始的，郁金香美丽而罕见，互联网将改变世界，房地产能抵御通货膨胀，并且可以永久居住。 --霍华德·马克斯 很多吹高了的事实，即使再是事实，也已经吹高了成了泡沫。 （2）智慧的投资者对于押宝正确一两次没有兴趣。--本杰明·格雷厄姆 投资不能靠运气，如果押宝靠运气正确一两次，最后还会亏损。投资一两次富不了，又不会一直持续押对，只能落得亏损。必须建立投资体系，有了能力范围，认清投资本质，做投资体系内的事情。 （3）任何伟大交易员成功的90%归因于风控。 --保罗·都铎·琼斯 经常有投资者发现，现金不亏就能战胜多数投资者了。同理，投资者也会发现，做好风控，做好组合，长期投资平平淡淡的业绩，已经成为胜者。 （4）坏消息是投资者最好的朋友，它能够让我们以很低价格去购买未来。--沃伦·巴菲特 判断非常优秀的公司，如果来了黑天鹅，经历低谷后反而会受益，例如之前的伊利和茅台。 （5）市场不是有求必应的机器，它不会仅仅因为你需要就提供高额收益。--彼得·伯恩斯坦 争取好的收益，但是也要接受平庸。不是都能战胜市场的，尤其低迷时期要在正确的道路上坚持，贵在坚持，高涨时期也不骄傲。 （6）股市是谣言最多的地方，如果每次听到什么谣言，就要买进卖出的话，那么钱再多也不够赔。 --是川银藏 不听小道消息，远离杂乱消息，不能盲目跟风，不要盲目决策，对小道消息避而远之，传来的消息都经历了多少手了，要做到独立思考，独立决策，理性分析，理性规划。 （7）最好的资产类别，并没有固定的说法，是随着市场局势不断变化的。--桥水基金瑞·达里奥 万物皆周期，都会有变化。每个市场都有周期，表现最好的时候可能就是贵了的时候。 （8）在每个行业和每个地区，注意观察的业余投资者都能在职业炒家之前发现有巨大增长潜力的企业

恒生A股行业龙头指数成分公司每年调仓一次。 下周一进行调仓，进出数量各六只，仍然维持54只。 调入：泸州老窖、智飞生物、中国海油、中国铝业、洛阳钼业、传音控股； 调出：荣盛石化、兖矿能源、复星医药、恒力石化、海天味业、韦尔股份。 对各行业市值、净利润和营业收入进行排名编制的恒生A股行业龙头指数，今年以来的收益，在各龙头指数中还是最好的。 恒生A股行业龙头指数+4%，中证A50全收益指数-1%，MSCI中国A50全收益指数+3%。平均收益2%。 同期沪深300全收益指数-3%。 Smart Beta指数组合好了即可，其中龙头指数也是组合好了即可，长期战胜市场。 龙头指数选基本面优秀的基础上优胜劣汰，如果市场非常受周期性的影响，追涨杀跌的特征就显现了。 普通指数只是市值，没有基本面的角度，包括ESG的角度，所以优胜劣汰的效果弱，同时追涨杀跌的效果不弱。 所以中证A50指数，又推出了中证A500指数。对应的是美国50指数，标普500指数。美国的成长性好，优胜劣汰的优点，彻底对冲掉了追涨杀跌的缺点。 投资者来市场投资，都希望找常青树。 百年老字号的公司，有着几百年的历史，处于经营垄断地位，就是非常不错了。 这是大浪淘沙的结果，在过程中，指数会优胜劣汰，淘汰一批又一批，包括标普500指数。 所以，常青树很不错，可是几十年后所剩无几，几百年后经过时代的变迁可能所剩寥寥无几。不如指数，不如指数基金基业长青。 可是，指数基金也依附于全球市场经济，上千年会变成什么样呢？会不会仍然存在着呢？ 下面的才是真正的上千年的常青树。 周末到了崂山太清宫一游，号称海上第一名山，号称全真天下第二丛林。 有着一千多种植物，包含衍生分支。 每走几步都有几百年的树。 看了小时候看了一次的蒲松龄的《聊斋志异》的绛雪树，有一篇名为《香玉》的故事，其中穿红衣的花神“绛雪”，便是指此树。开红花的耐冬树，花期自11月上旬

作为商品基金，如果做商品期货，最初认为国投瑞银白银基金，可以用一两成仓位的商品期货，配合八成仓位的债券基金，复制白银指数。 这只是初步的印象，最近又深入地了解了一下，与最初认为的不太相同。 拿投资组合举例，2024年第一季度中，债券占37%左右，回购占38%左右，期货合约占10%左右，期货保证金占12%左右。 除此之外，期货用上杠杆，仓位占比很少，其余很多仓位，可以进行货币、现金类的管理，包括债券配置，会有一些收益。 商品指数包括能化、贵金属、有色和农产品。 贵金属下包括了白银指数。 商品期货合约也有价格收益、全收益和超额收益。 当然与权益类的比较完全不是一回事儿。 价格收益（Spot Return 当月连续或主力合约的连续价格收益，无法直接投资）+换约收益(Roll Return 组合持有的期货合约移仓换月所带来的收益）=超额收益（Excess Return)。 超额收益+抵押品收益（Collateral Return  考虑抵押品生息带来的收益)=全收益（Total Return)。 通过公式，通过换约（即展期）带来超额收益，算上抵押品生息带来全收益。前者不如后者确定。前者是合约的价差，后者是确定的抵押品收益。 与权益类品种比较，持仓数量、交易方式、交易时间、仓位构成、交易频率、现金管理、资金账户等等都有不同。 白银指数的构成和特点是不是很特别。 黄金指数都比不上，独具一格、独树一帜。 白银上游主要是矿山银和再生银，矿山银以伴生矿为主，纯银矿占比三分之一左右；下游分为工业、首饰和投资，工业占比一半。白银供给偏紧，需求最近几年主要是光伏。 白银的工业属性比较好，金银比仍处于偏高位置。 美降息、全球宽松、避险等功能，黄金也有，每个区间涨跌幅不同。 比如今年上半年黄金上涨一成，白银上涨两成，第三季度黄金又把白银给赶超回来。 最近二十年的历史黄金白银价格比值均值是70

本周北证50指数创了历史新低，科创50指数距离历史新低只有一步之遥。 熟悉我的配置的投资者，都清楚对于创业板、科创板、北证等成长类型，我只做顺势绝不留恋。 因为无论成长优势还是市盈率，这些成长类型指数不如纳斯达克指数。而且这些成长类型指数的成分公司，极少数能跑出来，即使冲出来的成分公司，有些行业同样遭受了内卷，比如隆基绿能。 多数行业龙头比较稳定，从激烈的竞争中挺出，比如宁德时代、比亚迪。但是，成长低的行业，龙头公司的收益也不一定低，比如美的集团、格力电器、招商银行，因为分红好也能提升业绩。还记得IBM和新泽西石油的例子，长期收益前者败给了后者。 当北创50指数、科创50指数、创业板等有弹性的时候，可以顺势做下，捕捉行业繁荣。但是，长期配置的龙头公司，也包括了北创50指数、科创50指数、创业板的龙头公司，所以中证A50指数是主要配置。 （一）中证A50指数很有来头。 中证指数公司2023年12月份推出中证A50指数，2024年1月2日发布，推出来后立即成为了中证指数公司的重要指数。而且，市场紧接着推出了十只中证A50ETF，可见中证A50指数的重要性。 中证A50指数与中证100指数同为综合反映市场龙头的指数。 中证指数公司又出了个引导，来解释了A50指数的重要性。 聚焦行业核心龙头、引入ESG可持续投资理念和互联互通、基本面优秀的高分红特征的上市公司，符合中长期投资理念的核心资产。 中证A50指数的来头，和市场一下跌资金就抄底，是同一回事的，都是为国坚守，多出龙头公司，希望越来越多的龙头公司能够走向世界。 （二）龙头指数必须国内编制。 上面写了，龙头公司要走向世界。MSCI编制的中国A50指数，不会纳入科技行业的中芯国际、中兴通讯等，海康威视、北方华创也是禁止的。 要全行业的龙头公司，还得本土编制的中证A50指数，而且编制行业均衡。以中证三级行业为基础，保证各个中证二级行

当一个市场经济增长，经济数据都好；企业盈利增长高于预期，证券市场越来越好，投资者越来越有自信，越来越变得乐观，认为一切风险都是良性的，高风险高回报，一切下跌都是买入的时机；盲目乐观、盲目兴奋、变得无忧无虑时——这时就需要小心了。 尤其是最好的市场中的最好行业，比如纳斯达克指数。但是，纳斯达克指数有什么可担心的？其实，越涨越没有什么可担心的。只要忽略情绪，看看漂亮的基本面，根本没有必要担心。对比同期差的市场，越上涨越有理，还能顺便抨击糟糕的市场。然而，极端行情都是极端情绪合力推出来的。 一味地判断市场低估高估是刻舟求剑，只有极端的低估高估，配合极端情绪的低迷高涨，才会有比较好的交易机会。正方一致性地压倒反方，或者相反。所以，很多投资者在热门市场追热点，而且确实属于多数投资者的行为。真正出现了极端行情和极端情绪的时候，反而容易被忽略。 市场上涨得好，有些即使是一次又一次的反向规律的呈现，也容易被忽略。 比如紧缩对市场不好，如果市场上涨得好，会认为经济好才紧缩。 认为降息更能上涨，但是历史上大部分下跌发生在第一次降息之后。 所以，总是忽略规律。 《投资最重要的事》中写的：“我们也许永远都不知道我们将来会去哪里，但是我们最好搞清楚我们现在正在哪里。” “这次不一样”这五个字是最昂贵的、最危险的。市场在中间区域的贵贱很难分辨，市场在极端区域的贵贱即使分辨起来难度相等，也会更加可靠。因为情绪更加不理性，发生反转的可能的概率会增加。 理解了这些才能找到赚钱的良机。 境外指数的上涨，纳斯达克ETF带着标普500ETF拉升的。不是所有板块都上涨。 如果境外配置，看看几个方向。 （一）全球医疗指数。长期持有中逆势创出了历史新高。 全球医疗指数因为布局全球市场，而且权重是行业龙头公司，比起标普医药、标普生物科技、纳指生物科技都有稳定性和低回撤性，能够很好地平滑组合业绩。 （二）美国消费指数。巴菲

上篇从指数基金之父约翰博格不喜欢的ETF，谈谈ETF有哪些缺点文章中写了，指数基金之父约翰博格是反对各种ETF及衍生品的，因为ETF交易频繁还容易炒作。但是，如果能够长期持有投资面广泛的宽基ETF、跨行业，分散度足够的ETF，像普通指数基金一样，不反对。 宽基指数基金可以被改造，比如提取因子，被改造成策略指数基金。 中金优选300指数：进行基本面的财务因子优化。规则完全透明，定期调仓、持仓透明，无权主动决定任何策略。 沪深300安中动态策略：七成仓位跟踪等权一级行业指数，三成仓位由安中决定。安中投资进行行业轮动，超配4个行业，权重从10%提升至最高15%。规则完全透明，定期调仓，可以主动决定行业轮动策略。 沪深300指数增强：增强力争战胜沪深300指数。规则不透明，定期或不定期调仓，持仓不透明，有权主动决定任何策略。有的沪深300指数增强ETF也披露持仓，但无调仓规则。