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 如果你想在华尔街赚钱，你必须有正确的心理态度。  ---格雷厄姆

谢谢老虎赠送端午粽子。投桃报李，我以后会把更多有质量的分析文字发到社区；等这批树苗成材后，就考虑把部分或大部分资金转到老虎账户。那时，每批次选中的生物公司及投资成绩都会公布于众，并保证有图有真相。

虎友：生物工程博士 Samoyed-Niu周一和我聊了半夜，内容涉及到几家公司的基本面和我的策略调整，以及对投机、投资的一些认识。下面文字是我们的对话编辑版，仅供读者参考：

1 L哥你好，最近在关注哪些医药股？

小W你好，观察表上最近增加了许多新名字，都是从Seeking Alpha及Tiprank上择优录取的。除了LCTX，其它的还没来得及做深潜式调研。重点关注的是AMRN、AVDL、PSTI、SAVA、ACST、AFMD、TGTX、LCTX、OCUL等，另外，我也做了一些策略调整，在上周把仓位较大的OMER在15多美元卖掉了4分之1，分散买进了其他几只股票。

2 不看好OMER的前景了吗？我还持有它少量的股票。

坚定看好OMER的未来，否则就全部出掉了。只是凭感觉它在近期没有大的行情，如果一直守着，会耽误其他机会。你最清楚我一年多来因重仓于它错过了哪些机会，CCXI、NVAX都是7倍，一两倍的一抓一把，就不提它们了。

721HSCT-TMA临床数据没有令人担心的了，无论是药效还是安全性问题，就等3季度的BLA工作完成，顺利的话，4个月获批上市。预计的市场在10亿美元，721治疗IgA的3期数据明年出台，这才是超级重磅品种。

omdria的收入应该从本季度开始大幅增长，因受疫情影响，很多选择性的白内障手术被积压。不确定性在于它能否顺利拿到CMS的永久单独报销资格，这是股价徘徊不前的主因。

3 新建仓了哪些股票，基本面情况怎样？

AMRN，6.45美元的价格，我一直在追踪着它的基本面进展。公司针对知识产权败诉案件已发起上诉，估计9月份就有相关信息出来。

根据 Dipak Bhatt博士最新发布的论文，公司胜诉机会较大。另外，V药的销售仍呈大幅增长态势，欧盟市场预计明年初启动，接下来还有亚洲。

AVDL，价格7.93美元，基本面方面，可参考我在老虎社区上发的文字，简单说，它是研发风险去除资产，核心药物候选的rest-on3期试验非常成功，5亿美元的市场份额值得期待。前些日子的增发价是10.75美元，现价严重低估，感觉它有明显的被操纵痕迹。

补了点SAVA，价格是2.45美元，总的SAVA持股成本被摊低到了5美元，当然，我不是为了拉低成本才加仓的。买入的逻辑还是基于他的未来，公司将于下月中旬在国际AD会议上公布关于SAVADx血液检测的数据，届时2b的再分析结果也接近发布。

上月公布的2b结果不算彻底的失败，事实上，许多重磅药物都曾经历过试验挫折，这正是临床试验的意义所在：发现问题，解决问题。

也买了点LCTX,价格是1.07美元，这是一家非常独特的细胞疗法公司，它从人源胚胎干细胞中开发和制造终末分化的人类细胞，用于替代或支持由于退行性疾病而功能失调的细胞。

其最受关注的研发项目是Opregen，真正的cutting edge技术，一种视网膜色素上皮移植疗法，用于治疗干性年龄性黄斑变性，目前处于1/2A阶段。公布的部分疗效数据给人留下深刻印象，尤其是一些患者视网膜的部分修复、及视力提升。干性AMD是一个巨大的医疗需求未与满足的市场，尚未有获批药物。

预期该公司将来会被某巨头收购，是哪家、什么时候、什么价格，只有时间才能告诉一切。

这些股票符合我的“非对称性投资机会”的定义，意思是，往下的空间不大，上涨空间则充满想像。其实，也可使用“安全边际”这个概念，描述的都是一回事：风险收益比

4 应该采取分散策略，我从阿玛琳这儿拿到的教训就是。

这是必须的，因为我们参与的标的充满一系列二进制风险。合理的分散能带给我们更多的掷硬币机会，掷出正面，我赢的多，掷出反面，我输的少。这是一级市场风险投资的思维。像贝克兄弟这类专业投资生物科技的对冲基金，始终采取这种模式。

见贤思齐、有样学样，我今后会逐步提升投资组合的多样化，并定下规则，每只小市值生物股票的最大仓位不超过8%。如此这般，我们就不必为某次糟糕的决定而懊恼了。这也意味着我的工作量将大大增加，不过，我喜欢这种智力刺激活动。

《斯坦福极简经济学》第8章讲到，应以睡眠安稳量表来反映投资风险程度。就小市值生物投资，只有足够的分散才能让我们睡得安稳。

5 大选之前，持股等待的性价比可能不是很高吧？如有短期利润，你会抛掉吗？另外，是否应设置止损？

你问到点子上了，我以往的风格的确僵化了些，常常持股不动。这样就错过了许多不期而至的短期利润。事实上，小市值生物股在其药物或批前，股价常常出现悠悠球式的运动轨迹。碰到突然而来的windfall，采取笑纳态度才符合价值理念。

恰当的做法是留一多半做长线持有，余下的随研发进展见机行事。我编译的那篇文章--《如何在科学可预测的生物制药领域赚钱》也讲到了此种策略：两种风格长短互补，一方面是长期的买进持有策略，辅以积极监控和获利了结，另一方面，一个由基础数据和催化剂支持的非算法交易模型。

这方面的例子比比皆是，我几个星期前介绍的致幻蘑菇股票SHRMF，2周时间上涨了140%，可仅仅3个周，股价又回到了原点，遇到这种典型的pump and dump游戏，没必要一路持股。

再看看NASH领域里的MDGL和VKTX几年前的走势，在早期数据的驱动下，股价从低点飞涨20多倍，可动能一消失，就逐级向下，到现在已回撤一大半。如果采取持股不动策略，一直坐等明年的3期数据发布，想一想这中间的浪费有多大哈！

关于止损，确切地说，我没有短线炒家的止损观念。这是因为各自的关注点不同，炒家关注的是自己的买入价与市场价的距离，而我的关注点是买入价与公司内部价值之间的空间。除非公司基本面发生了恶化，才会考虑放弃，那时，我也不会管它损失多少。

止损是炒家防范亏损进一步扩大的手段，而我的风险防范策略是：寻找估值洼地，分散买入，重大催化剂来临时，考虑期权对冲。事实上，小市值公司在没有负面消息冲击下，下跌几十点都是正常的。我不在乎这种幅度的颠簸，投资这类股票的人必须拥有拉力赛选手一样的勇气和意志。

6 药股反复操作有可能错过起飞点，L哥怎么看待短线交易及长线投资？

严格来说，所有投资人都是交易者。没有交易，市场也就不存在了，更谈不上市场的繁荣。但统计数据告诉我们，交易频次与赚钱几率呈反比。

“反复操作者”与价值投资者有着完全相反的气质。价投者把股票看成企业的一部分所有权，将其他股东和管理层看做同一船上的伙伴，他们执著地追求公司长期价值的释放。而“反复操作者”恰恰不这么想，他们没有当股东、干实业的初心。在其认知里，股票就是一种传来传去的筹码。受此影响，错过各种形式的“起飞”实属正常。

认知和气质的不同，导致行为方式的不同，价投者的行为范畴包括：调研学习、寻找低价、分散仓位、耐心持股，而“反复操作者”就不一样了，他们痴迷于行情预测，喜欢追逐热点；总是担惊受怕，又常常按耐不住地买卖股票，此模式如同进行走钢丝表演，却很少考虑钢索的横跨高度；也像勤劳的蜜蜂，进进出出，却不知为谁辛苦为谁甜。

种瓜得瓜，种豆得豆，认知与所行的不同带来结局的不同。践行价值投资而获得成功的个人或机构数不胜数，依靠频繁交易致富的炒家闻所未闻，即便有零星的例子存在，从逻辑上讲，他们也被归入黑猩猩掷硬币大赛的幸存者。说句不太好听的话，反复操作属于穷人思维，价值投资属于富人思维，这结论看似简单粗暴，实则不然，它们背后隐藏着2条简单的数学原理---1 相同的盈亏百分比对本金产生非对称性影响。2 复利公式产生第8奇迹。

索性再多聊几句，你是在读博士，很容易明白这些道理，可做起来就没那么轻松了。显而易见，各行各业都不缺青年才俊，有科学家，艺术家、也有身价成百上千亿的企业家，但优秀的青年投资家却屈指可数。映入我们眼帘的几乎都是清一色中老年人，这说明投资能力与荷尔蒙分泌水平呈负相关。根本原因就在于：股价的日常波动带给年轻人难以抵挡的诱惑，使得他们无法专注于公司的未来表现。

顺便谈谈自己，时代给予的机会加上职业带来的便利，我年纪轻轻时就从一级半市场实现了所谓的财务自由，可以说年少得志。遗憾的是，我当时未能持续地在一级市场做下去，为了“多快好省”地发达，开始热衷于港股市场上与购并题材相关的内幕交易。无需多言，最后结果一定是“凭本事”把赚到的钱几乎都亏出去，幸运的是我在风光时多买了几套房子，否则现在一定过着不自由的生活，更幸运的是，受挫之后，我能够幡然醒悟，坚定回归到第一性原理、转向了机会与挑战并存的美股生物科技风险投资，坚守长期主义并获得更大的自由。

经历多年的反思、学习、观察与实践---，尤其是付出巨大的、小伙伴难以体会到的机会成本后，我总算看穿了股市与人性：

1 在现实社会里，多数人依靠薪水维持生存，在股票市场上，则倾向于追求快钱，这是普遍的人性，也是投资人普遍不得成功的根本原因。

2 成功的投资类似于经营实业，并不需要高端智力、需要的是雄心、视野、专注、耐心，理性和一些运气。而拥有这种气质的投资者永远都是少数。

江山易改，禀性难移，即使芒格和林奇也影响不了“北极旅鼠”的习性，更不用提我等无名之辈。所以妮，我以后只管埋头工作，不再滔滔不绝地述说这些理念了，直到做出满意的成绩来。

 $Pluristem Therapeutics(PSTI)$ $Cassava Sciences Inc(SAVA)$ $奥麦罗制药(OMER)$ $Acasti Pharma(ACST)$ $Affimed Therapeutics(AFMD)$ $TG Therapeutics Inc.(TGTX)$ $IVERIC bio Inc(ISEE)$ $Ocular Therapeutix(OCUL)$ $Viking Therapeutics, Inc.(VKTX)$ $Madrigal Pharmaceuticals, Inc.(MDGL)$ $CHAMPIGNON BRANDS INC(SHRMF)$ $Lineage Cell Therapeutics Inc(LCTX)$