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$跟谁学(GSX)$ 

我又不厚道地周末随心飞了，在飞机上也没什么事，想到昨晚跟谁学终于遇到了第一次真正意义上的滑铁卢，就趁机讲一讲我自己总结的、关于做空的几点原则 。

有人说，我看空跟谁学，发了很多看空文章，是助纣为虐的行为。这话乍听很刺耳，有点类似卖火柴的小女孩死了，你去声讨——丧尽天良啊，这tm是谁发明了火柴？；但仔细一想，我觉得我是有一定责任的。虽然无数次倡导“看空不做空”，还特意给大家看当年被范德比尔特逼空的壮士们坟头之前有多么悲怆，但毕竟很多空头小散，是我——是我是我都是我——把这个腥味恶臭、镰刀扎堆的股票塞进了你的眼帘，强J了你的视线，给你带来了一个魔鬼。所以对于做空跟谁学亏损的我的粉丝，我致以歉意。

但我们还是要看一看未来，吃一次亏就要学一次乖；许多人还年轻，亏光了钱上堂课，这堂课咬咬牙也上的起，从头再来不是不行。

以下是我写给空头们的一封情书。

1.最好就不要做空

芒格说（大意啊，飞机上check不了实际quote）：做空干啥呢，做空赚的有限但可能的亏损无限，而且你永远也不知道泡沫或骗局什么时候会到头，你为了一点小利承受巨大风险，风险调整后的收益预期非常不划算。芒格是那种知道自己会死哪儿就一辈子不去那地方的人，所以如果你也是芒格的信徒，有些地方，能不去咱就别浪着要去。

华尔街著名大空头礼佛摩尔——绝对是一个狠人、猛人、赤手空拳、揭竿而起与华尔街硬刚的一生，大起大落，数次破产，但几乎每次都能卷土重来、东山再起。然而到了最后，仍然落得晚景凄凉，以自杀终局。Big Shorts描写的那几个次贷大空头，在次贷危机之后，战绩都乏善可陈。大家可能觉得 做空 能成就索罗斯这样的大鳄，殊不知人家其实主要仍然是做多，华尔街真正牛逼的基金经理、投资大师，也绝大多数都是多头甚至是纯多头（long only）。

股市，作为公司盈利能力增长预期的直接反应，总体趋势就应该是向上的，也就意味着做空交易本质上就是负和游戏。有大好的河山去做多，你为什么何必非要做空呢。

2. 不要在牛市做空

你再强大，也抵挡不住一场大牛市带来的沙暴一般全市场对你的惨无人道的碾压。

3. 不要仅仅因为你认为某个股票估值高而做空

做投资做久了，你就会认同，估值这东西，是门艺术，是个玄学。没有人能100%确定某个股票是高估了还是低估了。投行券商研报对于某个股票的TP（目标价）永远是股价最好的延迟指标（lagging indicator） ，他们的TP，会随着股价的上升（往往他们也不知道股价为啥涨），不断上调，进行修正。这里不是说分析师不行，我见过也聊过太多的分析师，他们对行业对公司的理解，有许多那真的是通透深邃，对一般的小散那就是智力上的碾压；但由于估值是艺术而不是科学，最后的结果，不一定是聪明人就能算得准。

比如特斯拉，估值高吗——真的高，至少大概率高了吧——连马斯克都说自己家股票估值高，这谁还能顶嘴。但估值高的东西就一定要跌吗？我觉得毕加索的画估值也高（又莫得现金流），比特币也不便宜（又莫得现金流），我觉得京沪的房价也很高（租售比感人），但是不见得这些资产就要跌。我认为，“估值高"与"价格会下跌"，本质上是两件事。

正如席勒所言，泡沫这个比喻不好，让人感觉他一定会爆掉，然后灰飞烟灭。经济泡沫不如比喻成流行病更合适，反反复复，不知终点。

还有些人是纯粹是因为自己对行业逻辑或公司逻辑没看懂（比如做空亚马逊、拼多多的一些旁友）。有些股票经过爆发式的成长之后，估值会合理化，高估值的状态会被消化掉。从根本上来说，如果一家公司极高速成长，那么她的“高估”，其实就是“合理估值”。他们最后估值下来，多数时候也不是因为他跌下来，而是因为业绩涨上去了。 而且，许多人对于科技股的估值高仅停留在“静态市盈率高”这种幼儿园水平，这种认知要不得。

4. 不要义愤填膺去做空

比如这次拉总，还有拉钱组合，大家觉的，这帮人，**啊龌龊啊，中年油腻，吃相难看，表里不一，还 TMD 相信美好，我一定要做空他们，为正义伸张一下。

但我想说你伸张正义的方式有很多，你可以去做田野调查、去举报、去发动媒体甚至自己成为媒体（当然不是造谣啊）去曝光揭露他们。你为啥偏偏要通过做空股票呢？说到底还是想渔利赚钱。当然为了正义不代表不让你赚钱，但是为了正义去送人头，最后亏了自己的钱，那真的是亲者痛仇者快。

5. 不要做空 short sale interest （做空比率）过高的股票

一些大家扎堆做空的股票，尽量避免你也去扎堆。人多的地方不去，这个也适用于做空。因为一旦逼空起来，你就是被人当做烟花给灿烂地放掉了。跟谁学300亿里面后面的100亿，我觉得大多数都是回补的烟花。拉总面对这个壮观的场景，肯定也一脸懵逼。

6. 尽量不要裸空

做空时应该做一点对冲，比如趁IV低的时候买一点call；因为如果是垃圾，虽然我们不知道到底什么时候垮，但就如同我们知道长期来看我们都会死一样，垃圾长期而言肯定是会垮的，那么有可能你要做好长期抗战的准备。而短期一波又一波的拉升，这些浮亏，你可以用一点call的仓位来对冲一下。

或者使用long put的方式，哪怕是long leap put长期看跌期权的方式，来做空，做到损失可控。

超哥讲过做空不宜长期，只能做短，我认同一部分；不认同的一部分是，既然做空了，我也不希望你像老虎基金的朱利安·罗伯茨一样倒在黎明前。稍微做一点对冲，不要裸空，有助于你长期抗战成功。

7. 如果裸空，设好止损位，挂好stop order。

止损还是必须的，哪怕你的止损线是100%；因为做空你是可以亏掉仓位的1000%的。不止损的做空如同不止损的投机交易，你100%的仓位也就罢了最多亏光你这个仓位所有钱；但如果是10%的仓位，他会不断溢出亏到你其他仓位的钱。

8. 控制仓位

因为做空失败，你的仓位就会像一个恶性肿瘤一般指数级膨胀，你本来的20%仓位，不止损，可能迅速会到40%；你所谓的2%的观察仓，可能动不动就到5%甚至10%，说不定你还要头铁，一路加仓。最后你发现，你的观察仓变成了组合里面唯一的仓位。然后多头再拉一拉，你就margin call了。

9. 在上升趋势中不要一路加仓

一路加仓就跟某些价投在股票跌下来时一路加仓一样，看似在average down摊成本，实则是一个不断加大仓位让自己失去理性的过程。被市场强J完了，你以为他要掏钱走人，结果掏出个套又是一遍。一遍又一遍，你就疯了。你可以适当在某些时候加仓，但不要一路加上去。

说到底，在上升趋势中，还是避免做空吧，这有点类似于不要在牛市做空，因为你大概率对抗不了市场。到头来吃苦的是你的菊花。

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最后还是凯恩斯的那句话送给大家，Market can stay irrational much longer  than you can stay solvent，在疯狂的、非理性的、此起彼伏而来的、市场利维坦面前，一切螳臂，都是蝼蚁。