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美东时间1月13日，特斯拉股价在突破500美元之后一路飙涨，最终收于524.86。距离2010年6月29日特斯拉上市发行价17美元，十年间特斯拉累计涨幅近3000%。如果长期关注特斯拉的虎友，可能会发现2019年特斯拉一度徘徊在垂死边缘，今年4月份，特斯拉报告了远超预期的季度亏损，且季度交付量环比下降了31%，导致特斯拉股价跌破200美元。而股价暴跌所带来的是特斯拉巨量债券亏损，以及可能到来的债券赎回风险。一时之间人心惶惶，很多看空的投资者纷纷表示特斯拉的破产进入倒计时。

但是这一切却终结于2019年10月23日，特斯拉公布了惊天逆转的Q3财报，在营收下降的情况下，特斯拉居然实现了盈利，此外中国区的预期也为特斯拉注入了一枚强心针，此后的剧情正如我们所看到的，10月至今特斯拉股价近乎翻倍。

惊天逆转的Q3财报

其实3季报营收下滑在交车报告中亦有体现，在交付量增长的同时，特斯拉汽车平均售价出现下滑，不难预计特斯拉营收不及预期。然而真正推高特斯拉股价的原因，还是要看特斯拉的赚钱能力，特斯拉3季度毛利大幅反弹，并实现净利润增长。主要源于原材料和制造成本的降低，车辆质量的持续提高，以及持续的人员优化，业务部门重组。

“中国速度”助力特斯拉Q4交车辆超预期

除了惊天逆转的Q3财报之外，上星期公布的Q4交付量同样令人惊喜。特斯拉在第四季度交付了创纪录的112,000辆汽车，比分析师的预期高出6,000辆。特斯拉2019年共交付了36.75万辆，超出之前的产能指引，同比上涨50%。与蔚来的融资问题不同，一直以来制约特斯拉发展的其实是产能问题。马斯克放出豪言壮语“到2018年将制造50万辆电动车，到2020年产能扩至100万辆。”尽管理想很丰满，但往往现实很骨感，实际上2018年全年特斯拉的产能只达到了25万辆。然而随着特斯拉上海工厂的建成投入，马斯克的嘴炮居然也有实现的可能。

• 仅仅168个工作日后，特斯拉上海工厂完成了从许可证到开始供电的全部手续。
• 上海工厂如期在Q4开始生产整车，在2019年12月30日，特斯拉完成了首批Model 3面向员工的交付。目前上海工厂的产量可以达到每小时生产28台，每天开工时间10小时，目前每周的产量超过1000台。

下图为特斯拉Q3财报对于产能的预计，特斯拉表示，“在我们在中国的新工厂中，已经证明了每周生产能力超过3,000台，不包括12月下旬开始的本地电池组生产。”特斯拉预计上海工厂的产能将突破15万辆。尽管由于Model Y的推出，以及之后的Cybertruck，特斯拉的利润率可能在2020年承压，不过上海工厂的投入还有利于缓解特斯拉这一部分的压力，上海临港工厂生产Model 3的单位成本较美国工厂的生产成本降低了65%，这对于致力于提高效率的特斯拉来说是极好的事，并且上海临港工场的速度快于预期，如此一来，特斯拉未来的毛利有机会提升至25%以上。

现金充足，债券违约风险下降

据不完全统计特斯拉未来5年还有58亿美元债务将到期（包括资产担保贷款）。而之前特斯拉非常难看的负经营现金流已经转正。在2018年三、四季度的经营现金流超过10亿美元，2019年第一季度由于投入再次转负，但第二、第三季度已经返正。同时去年底，特斯拉开始偿还一些债务。特斯拉的自由现金流强化了它的资产负债表。此外，随着特斯拉股价突破500，高于可转债的转换价格，相信会有大量的可转债将会变成股票。粗略估计在未来的4年时间，将会有40亿美元的债务转换为股权，届时特斯拉的现金流会更加充裕，债券违约风险大幅好转，资产负债表也将更加好看。

特斯拉贵不贵？

随着特斯拉股价大涨，空头逐渐走入绝望，根据金融分析公司S3Partners发布的数据，过去7个月里，特斯拉的做空者已损失了84亿美元（约合人民币585.58亿元）

特斯拉近期大涨与逼空（short squeezes）不无关系，由于特斯拉股价大涨，空头们为了减少损失，纷纷平仓，特斯拉空头持仓量从4300万股，锐减至最近的2625万股，而正是因为空头盲目平仓买入股票，导致进一步推高了股价。虽然说特斯拉短期来看，大涨有一定的逼空因素在，不过长期来看，特斯拉仍处于估值的合理区间。假设特斯拉未来10年的营收增长率为30%，现金流为总收入的5%，特斯拉的估值应该在640美元，不过考虑到可转换债券，以及潜在的增发行为，特斯拉的公允价值也有550美元。受益于3季度财报超预期，4季度交车辆超预期，以及债券现金流改善等因素影响，特斯拉10月至今股价近乎翻倍。个人认为虽然说特斯拉短期来看，大涨有一定的逼空因素在，不过长期来看，特斯拉仍处于估值的合理区间。$特斯拉(TSLA)$$蔚来(NIO)$