文章开头先重申一遍，这篇文章只是叙述过往的经历，和基于对老虎证券的感激，并不是在公共场合炫耀和拉仇恨的。

如果没有老虎我可能买不到美股上市的那几个好公司；如果没有老虎我可能接触不到期权，体会不到其中的奥妙；如果没有老虎，更加不可能理解得了成熟市场对上市公司的管理规范性。老虎证券给我提供了3.5%的港币融资利率，满足最大便利话融资需求和低廉的杠杆成本。总之真的非常感谢老虎证券。

2016 到现在一共在使用老虎交易了三年，2016年以前的盈利暂且不表，从老虎入金到现在一共交易了TAL好未来， HTHT华住集团，00520呷哺呷哺， EDU新东方, 601888中国国旅，000858五粮液。 还好，每只股票都是正收益, 只有新东方几乎收益为零，因为2018年大跌的时候70多的时候卖了， 坐了一回过山车。 华住集团, 呷哺呷哺和新东方只是极少量的仓位, 几乎没有影响到主要收益，可以忽略。这几年持股过程极其简单：

2016.04 - 2018.01 好未来 成本50，卖出 170

2018.01- 2019.02 中国国旅 成本49，卖出 60 30%融资

2019.02 - 现在 五粮液+中国国旅+茅台 15%融资

这几年没有太多的操作，只有三次对主要的仓位调整，收益实现了3.4(好未来收益) * 1.35 (18年算融资和部分资金补充) * 1.45 (19年算融资和国内券商持股) = 6.6倍, 因为资金的流动性，在老虎入金和出金 和小部分仓位变化，没有办法准确计算在老虎的收益, 在这里只能估算个大概。 如果把14- 15 年的收益算进去，估算进去有8-9倍收益， 14-15 属于内地券商投资，在这里暂且不谈。

谈到钱，几乎每个人都有兴趣，所以上来就先算账，这样也许你可能会有兴趣继续往下看，如果仔细看这些持股，几乎全部清一色的大消费股票。关于大消费公司那些优点，例如轻资产实现快速扩张，充沛的现金流， 中国强大的人口消费潜力，品牌或者公司管理带来的护城河， 业绩增长的确定性，这里就不谈了。因为在以前的老虎关于教育行业的访谈都详细的说过了。 回顾过去的中国股市几十年，中国公司股票市值几百倍，几千倍增长的大多数都出自消费领域。关于腾讯，我个人始终认为它是消费娱乐公司，并非科技公司，因为它的产品并没有进入中国以外的国家。它的业绩大多来源娱乐游戏在中国范围内的推广，以来庞大的消费人群。

话说到这，是不是买大消费就能实现股票市值快速翻倍？ 答案是如果股票的钱那么好赚，我也就不会萌生退意了。回头看这几年持股，从好未来，中国国旅到五粮液，几乎每一年持有的公司增速都在40% 以上，16-17 好未来公司实现每年50-60% 收入增幅，18年中国国旅实现60% 以上收入增幅，19年五粮液利润30%以上。 站在4月份时间点看全年，乐观估计五粮液公司会有全年35%以上的利润增幅。过去几年收益快速增长是基于每年持股的的公司业绩快速增长，那么2020年又当如何？ 2020年还能有公司实现业绩40% 增长公司么？看遍全部港资大比例持仓的公司，确实难发现有那么一间公司能做到。也许2019年末2020年初会有公司站出来，可是对于现在来说确实是一道难题。 如果2020年没有发现这样的公司，我可能选择退出， 而且在当前持股泡沫化后选择离场。

数字是个很有趣的，尤其用来计算和钱相关的事情的时候，4年实现股票账户8倍增长，也就是平均每年要实现账户每年55%的复利增幅，这个正好和公司的增速40%以上外加杠杆情况相吻合。也许有人说巧合，但是我不觉得这是巧合。股市的价值投资就是随着时间增长投资的公司价值取得相应的增长，站在一个长时间段看，账户的投资收益就是公司的价值增长幅度。如果你长期投资贵州茅台，中国平安，甚至上海机场这些，如果时间足够长，如果对几年一倍的收入很满意，最终账户收入几乎就是这些公司的业绩增幅。这些公司不用怀疑，每年复利都会有15% 以上.

股市的金钱游戏就是一种猜谜游戏，看懂了多少公司业绩增幅，在长期持股的情况下，你的收益就是公司的利润增幅。这时候有人来挑战了，为什么不买估值低的公司，而且买增速高的公司。因为股市重要一点就是增速重于估值，为什么2018年大熊市中国国旅能实现全年40% 的股票价格增幅，而指数却跌了近千点。2018年1月中国国旅已经不便宜，43(股价)/1.3(每股利润) 差不多33 倍市盈，而且在17年已经股价翻倍，因为当时已经确定日上免税并购成功，并且未来海南免税额度提高带来的业绩高增长，也就是在18年1月几乎确定18年全年的收入50% 高增长和19年30%的增幅。大资金都不傻，尤其港资更聪明， 计算股价合理肯定会把将来确定性的利润计算进去。回头再看那些低估值低增速的公司, 利润银行和中国平安，无疑例外的股价随着指数出现大幅回调。大盘暴跌总有一些股票逆势上扬的例子笔笔皆是，各自原由也不尽相同，但重要一点就是业绩出现较大的增幅。另外一方面如果公司业绩加速正赶上股指有不错的表现，那么就会出现股票价格短时间内的发疯似的上涨，例如2017年的好未来，在年初的65低位上涨到200左右只用了几个月时间, 在牛市中猪都能飞上天的情况下，更何况一个高成长公司的股价。所以投资股票成功与否和牛市熊市没有关系，关在在于对公司理解的透彻与否。

高增速就是高收益，尤其对于未来确定性高增长的公司几乎是市场稀缺的种类。要想赚取超额的收益，投资这类种类公司几乎是唯一方式。你可以算算中国GDP 增速只有6%,相当就是全部公司产值的增速6%, 那么多权重银行地产保险就有6% 以上增速，那么其他公司要想找到一个超过40 % 增速的公司得有多难。

很多人形成一种错误观念，价值投资就是买业绩好的蓝筹，例如银行保险地产等等市盈率低的公司，其实这个观念是大错特错的。公司是有价值的，在计算公司价值上巴菲特发明了现金流折算的公式。业绩不错的蓝筹股价已经包括了当前的价值，如果未来没有大幅的业绩增长，如果在市场平稳的情况下,何来的股票价格大幅增长?从长期来看，公司业绩增长基本可以体现公司价值增长，短时间内既然公司无大的业绩变化，也就是没有价值变化，股票短期的价格波动来自于市场情绪和资金流入和流出，体现不了公司业绩变化，反而低增速的蓝筹股极易受市场波动影响，如果买入一个蓝筹，很快就卖出，这怎么能算价值投资？

这里啰嗦的一堆增速和股票价格的关系，无非就是想说明价值投资里面业绩增速是在是太重要了，对于大多数高增速公司不但能抵抗市场大跌，往往在市场大涨的情况下涨幅会更大。是不是增速越高越好？ 答案显然是否定的。

从公司管理角度，过高的增速所带来的是极大的管理问题， 例如新东方在2012 年快速扩张后带来的后续亏损，根本原因在于增速过高后，突然招了大量学生，教师资源并不能跟得上学生数量增长，带来的续班率极速下跌，出现大量硬件资源空置。过高增速带来的管理问题往往只是一方面，过高增速往往是在财务高杠杆情况下实现的，背后往往是先大量融资投入，实现业绩快速释放。从公司经营角度，这种忽视安全的扩张是极其危险的。翻开上市公司往年业绩中出现100% 业绩增幅的公司，往后的业绩通常比较难看，尤其某些周期股，例如煤炭，钢铁，化工，甚至房地产。所以本人从来不去碰那些业绩太高增幅的公司， 尤其那些周期性公司。

回头看本人投资过的公司，好未来，中国国旅，五粮液，你会发现他们从16年到19年累计巨额涨幅，但是每一年业绩涨幅最多也就60% 多一点，大部分都在40%-50%左右。40%-50% 可以看成是一间公司，尤其是大公司所能承受的最大的业绩增长幅度，这个如同人的成长，如果人突然一天吃很多，可能还会撑死，人的成长依靠的是长期累计的增长，而不是某几天几个月的突然的变化。所以我选择高成长的公司遇到60% 以上业绩涨幅的都尽量回避，30% - 50% 是合理并且安全可接受的业绩增长范围。

下图是2017-2019 年累计涨幅排行，是否是我说的那种情况，合理的增长才是安全的，才是质量最高的企业成长模式，所以这些好公司的业绩从来不倒退，只是增速不同而已。

回到文中的标题，过完2019年，究竟还有多少公司满足这样的条件？除了五粮液，茅台，中国国旅未来还有30% 增长的可能，那些公司还能满足40%-50% 的增速？ 太难找了。

$贵州茅台(600519)$

五粮液$(000858)$

中国国旅$(601888)$

$好未来(TAL)$