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讲真，这是对整个IPO市场的思考。

$海伦司(09869)$ 小酒馆今天开始招股，在当前香港IPO市场风声鹤唳的环境下，它猝不及防地打了个反逻辑——以最高258亿港元的市值募资约25-27亿港元。作为对比——

• 上一家在香港发行的公司$先瑞达医疗-B(06669)$ 以66亿港元市值发行，现仅剩54亿；
• 驰名海外的$青岛啤酒股份(00168)$ 目前市值850亿港元，仅是小酒馆的3倍多；
• 发扬茶饮文化的$奈雪的茶(02150)$ 的市值181亿港元。

一般来说，香港IPO的公司，募资金额是总市值的1/4左右，不过显然海伦司信心更足一些。

今年三月份，海伦司小酒馆刚提交招股书的时候，其实并没有引起太大关注，为什么呢？

因为整个香港市场，排队进行IPO的，比它响亮的公司多了去了。

为什么现在市场一冷淡，它倒不但成为敢逆风发行，也成了各家媒体争相报道的公司呢？薄情地猜测一下，它的上市目的，募资可能还真的不是最重要的。

打响名号可能更重要。

在香港上市的公司中，我们能观察到的盈利的公司并不多，尤其是那些成长性的公司，往往在开支方面非常大方。而海伦司盈利得好好的，尽管2020年遭受疫情打击，它依然盈利得好好的。

海伦司的发展路径是：开店——培养客户群——打响知名度——开店，听起来跟疯狂扩张的奶茶店很像，因此它盈利多少其实并不是很重要。可能是酒馆这样的行业实在是利润空间潜力很大，因此海伦司尽管走的是低价路线，依然盈利得好好的。这一点，$瑞幸咖啡(LKNCY)$ 、$奈雪的茶(02150)$ 这样的国民奶茶店都没有做到。

海伦司挑这么个港股市场人人自危的时候上市，简直不要太出跳——闪光灯给它、媒体专访给它、投资者没有其他可以嚼的也只能议论它……

还没上市，它就已经成功了。

即便是它在港股市场史无前例地发行失败，它大不了回头继续安稳地做小酒馆生意就好了，但依然也是舆论方面的赢家——免费的广告铺天盖地。

更何况，港股IPO市场即便再冷，也极难发行失败——因为现在有香港账户的散户实在太多了，多到海伦司不需要基石投资者都有自信发行成功。

而大部分散户其实只关注这家公司叫什么，不会去管它的估值。

海伦司的增长模式其实是靠量，当店铺数量达到某个天花板时，单店的收入就会下降，而酒馆的店铺天花板数量要远远小于奶茶店。因此，以2020年50%的收入上的增长，维持不了太久。

即便很乐观地预估它以50%的增速增到2024年，那预计能达到50亿营收，以IPO估值，2024年末的PS（市销率）为4.7倍。

• 奈雪的茶当前（2021年）为4.8倍；
• $星巴克(SBUX)$ 10年平均就3.5倍

海伦司：？？

所以海伦司上市，给早期一级市场投资者提供退出机会是主要的，其次对它自己来说就是想打个知名度。

毕竟，开在学校附近、主打性价比的小酒馆，本不需要资本加持，但是流量可是难得的财富啊。