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今天是个特别的日子，我们聊聊风险控制。

世间无股神，任何一个投资体系都离不开风险控制部分。当年长期资本(Long Term Capital Management)显赫一时，合伙人里有诺贝尔经济学奖得主Myron Scholes和Robert Merton，老虎期权计算器所用的期权定价公式BS Model就是Myron Scholes和Fischer Black的研究成果。后来因为小概率的俄罗斯债券违约等一系列金融动荡，长期资本轰然倒塌。

Sell put因为函数特征上的：收益有限，亏损极端情况可以是收益上限的几十上百倍，风控尤为重要。

第一部分，技术操作：

1、不要贪心，确保cash-secured

这条是重中之重，这个做不到的话，保证金的波动可能就出局了。这里不再赘述，见之前文章：

Cash-secured  

2、用sell put spread替代单方向的sell put

即：sell otm cs put的同时，再buy一个更低价格的put，构成sell put spread。

比如：虎友@美唐置地 在 期权(10): 为什么Tesla是好的sell put标的？  的评论中的方法就很不错：引用如下：

我也在做sell put，加了一层保护做垂直价差，降低保证金提高单笔收益比。我常做微软，苹果，特斯拉，sco。认同楼主说的，特斯拉有着非常确定的行业前景，这就有利于我们做sp，我目前有一笔下周到期的770/740put，一笔明年1月到期的450put，权利金近5k。微软苹果等有很强的护城河，是熊市反弹反转的先锋，他们是我每周必做的标的，源源不断贡献权利金。

这个例子是：sell 770 $特斯拉(TSLA)$ put 同时 buy 740 tsla put 来做保护。

我们对比下极限情况，tsla暴跌到0，原来单边sell put，770接盘，每股损失770。 而buy 740 put做保护后，则每股极限损失30。

实践中，这个操作不仅仅用于风控，如虎友所说，更用于提升收益率，put spread因为有保护，会比单arm的sell put，老虎收更少的保证金（老虎目前支持期权组合保证金），虽然买保险牺牲了部分收益，但保证金常常下降更多，综合收益率是提升的。

3、 n倍止损法

假设你卖了$苹果(AAPL)$ 120 10月的put，收益是0.5，设置一个n倍止损线，比如n=4，则如果这个put触及2元，则平仓止损。

n如何设置？

1） 要满足数学期望 > 0 

假设经过统计，你sell put的长期胜率是x，则 胜率*平均成功收益 - 失败率*平均失败亏损 > 0

x - n * (1 - x) > 0 解得 n < x / (1 - x) . 可以看出如果成功率越高，n的取值空间更大一些。

2）要匹配自己的策略

n不能过大，过大相当于没有止损，或者不能满足条件1，数学期望做不到大于0，一次亏损亏掉几十次赢的钱。

n不能过小，过小不能扛波动，也许你选择的行权价和标的都是对的，但因为n选的过小，一个小小的过山车，就被甩出局了。

不同的otm(out of the money)的深度，不同的标的，不同的iv，要匹配不同的n。

有个好办法是：看自己过去成功的sell put操作，记录每一个操作 最小的会被甩出局的n。也就是：看期权交易价格k线图，n = 后续put最高价/你的put成交价。记录一堆n后，选择一个合适的值，尽量不至于导致正确选择被甩出局，又比较小，能满足条件1的不等式。

提供一个经验值，我的策略大致对应的n 在2.5-4之间比较合适。

第二部分，心态：

投资其实技术部分不难学，最难的是修心，这个策略风控对于心态的考验还是远超过正股操作的。

这个策略有不少违背人性的地方：

单笔收益上限是锁死的，要有聚沙成塔的耐心；

止损时是n倍止损，或者要买个自己感觉并且真实也是：大多数时候会打水漂的保险。

标的选择超级重要，标的选错了，这个策略很难受。

所以心态上：

1、不要上头，千万不要爱上你的标的

实事求是，如果选错了，及时止损，换标的，不要屁股决定脑袋，多空分歧时，只听自己顺耳的，想读的论据/文章，反复自我加强洗脑是没有意义的。

2、避免侥幸心理

抛弃幻想，严格执行既定计划，即便事后发现止损错了，也要遵守操作纪律。对错比短期一次输赢重要。

我们总是会有判断错误的时候，市场也总是会有黑天鹅发生。