社区

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销量

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Q3销量55432台，处于财报指引的下端（指引5.5-5.7万），销量同比增长75.4%，环比增长135.7%。虽然同比、环比增幅很高，但Q3这个销量应该是低于大部投资者预期的，大部分预期应该是Q3超过6万台，10月份冲3万台，但实际差距不小。

Q4指引：

销量：47000-49000台，同比增长17.3%-23.3%，意味着12月份销量大概在15000-17000台。

收入：160.8亿-167.0亿，同比增长0.1%-4%。

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基础设施

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截止到11月底，今年蔚来累计新开零售中心60家，新开换电站912座，新开充电站1204座，新增充电桩7053根，今年换电次数1800万次，月均换电164万次。

由上面数据可见，蔚来虽然资金比较紧张，但今年在补能设施建设上，遥遥领先。目前看今年新建1000座换电站的目标问题不大，今年换电站+充电站累计新建已超过2000座，累计开通量超过5700座。

作为对比，小鹏目前超充站开通大约在1000座左右，理想目前160多座，理想到25年底目标是3000座，也就是在补能设施这块，目前蔚来遥遥领先，后来者短期很难追上。

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收入

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Q3：

收入190.67亿，同比增长46.6%，其中车辆销售收入174.09亿，占比91.3%，服务收入16.58亿，占比8.7%。单车均价31.4万，略高于Q2的30.5万均价。

前三季度：

收入385.14亿，同比增长16%，其中车辆销售收入338.18亿，占比87.8%，服务收入46.96亿，占比12.2%。前三季度单车均价30.74万。

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毛利、毛利率

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Q3：

车辆毛利19.18亿，毛利率11%，兑现了管理层Q3毛利率双位数的承诺；服务毛利-3.94亿，毛利率-23.8%。整体毛利15.23亿，毛利率8%。

毛利和毛利率方面，本季度结束了三个季度的连续下跌，毛利率的回升跟蔚来没有跟进以价换量的决策有关。毛利率在目前行业中处于良好的水平，但依然不算健康，在当前的环境下已属不易。

前三季度：

车辆毛利28.32亿，毛利率8.4%；服务毛利-10.59亿，毛利率-22.6%；整体毛利17.72亿，毛利率4.6%；前三季度整体毛利率处于较低水平。

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费用、费用率

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Q3：

研发费用30.39亿，相对Q2有一定压缩，研发费用率15.9%；销售行政费用36.09亿，高于前两季度，费用率18.9%。

总费用63.67亿，费用率33.4%。总费用小幅提升，但费用率大幅下跌，主要由于Q3收入规模大幅提升，规模效应导致费用率降低。

前三季度：

研发费用94.59亿，费用率24.6%，略高于22年的22%；销售行政费用89.12亿，费用率23.1%，略高于22年的21.4%。

总费用178.02亿，费用率46.2%，略高于22年的42.2%。整体费用率仍处于高位。

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利润、利润率

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Q3：

主要看经营利润，Q3经营亏损48.44亿，亏损低于前三个季度，但依然处于高位；由于规模效应，亏损率大幅降低到25.4%。

前三季度：

经营亏损160.3亿，超过去年全年的156.4亿，亏损率41.6%，高于去年的31.7%；预计今年全年亏损可能超过200亿，今年应该属于蔚来现金消耗最多的一年。

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现金、净资产

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净资产157亿，高于Q2的145亿，主要由于Q3交割了阿布扎比投资的7.4亿美金股权投资款，以及9月份交割了5.75亿美金可转债投资，两笔投资交割接近100亿。

现金储备大幅提升到452亿，较Q3增加137亿，一方面是两笔投资交割接近100亿人民币，另一方面Q3应付款相较Q2大幅增加约90亿。

短期借款+长期借款大约222亿，扣除借款后净现金大约230亿，净现金储备还算富裕，但考虑到过高的应付款，以及每季度的大幅亏损消耗现金，还有Q4收购江淮工厂的31.6亿，实际资金依然紧张，预计后续还需融资补充资金。

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总结

我之前一直觉得蔚来是理想的一个很大的竞争对手。蔚来的品牌、服务、设计是非常不错的，甚至强于理想。如果蔚来在经营、执行层面做的更好，会是理想的一个非常大的对手，只是我没想到这两年蔚来的表现这么差，以至再次出现资金紧张。

其实蔚来的战略布局，我觉得并没有太大的问题，无论是换电、服务、自研，从战略上问题并不大，都是从用户体验和核心竞争力出发思考问题，但是管理层的性格、团队执行落地能力等等，把一手好牌打烂了。

从性格上讲，李斌和李想完全是理想派和务实派的极端，一个极端理想，一个极端务实。务实派讲究里子（结果），拿不出结果什么理由都白搭；理想派讲究面子（体验感受），结果要建立在体验感受上，否则赢了也不觉得那么痛快。

这从交付这件事就能看出来，理想为了追求结果，会用板车把车送到车主家门口，什么仪式感在特殊情况下能省就省；蔚来不行，即使最紧急，仪式感不能缺，还是得车主去交付中心，给车主准备鲜花，贺卡，营造满满的幸福感。

蔚来和理想的区别，其实某些方面有点像腾讯和字节的区别，字节满满的狼性，效率奇高；腾讯凡是讲究体验和文化，不紧不慢，甚至有点低效；战斗力层面确实腾讯不如字节。

但问题也在这里，腾讯强调体验、价值，效率低点，问题不大，这些问题不会对腾讯的核心竞争力和未来产生太大的影响，腾讯的根基依旧稳固，因为腾讯的护城河实在太深。

但蔚来这样不行，电动车行业目前来看，不仅没有太深护城河，反而同质化极其严重，竞争十分惨烈。这个环境下，你跟腾讯一个样子，那问题就大了。体验、价值、文化都重要，但毕竟首要的还是先活下来，这些不能当饭吃。

没有公主的命，得了一身公主病，这句话用来描述这几年的蔚来，应该不过分。

所以蔚来的问题，归根结底我觉得是顶层是因，其他节奏问题、效率问题、执行问题等等都是果。与其苛责底层员工不给力，更应该从顶层进行反省，顶层不改进、不进化，底层最努力也于事无补。 $蔚来(NIO)$ $理想汽车(LI)$ $特斯拉(TSLA)$