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昨日，蔚来宣布发行10亿美元巨额融资，港股股价下跌4.45%，算是正常反应，但没想到，美股蔚来昨夜暴跌17.07%，成交额放大10倍，可谓是放量暴跌！

投资者为什么反应如此剧烈？

在昨日的文章《王兴减持理想，蔚来大手笔融资，新能源车企怎么了？》中，我放了一张主要新能源车企的资产负债率，蔚来目前是79%，远高于竞争对手：

蔚来的资金面确实紧张，毕竟用钱的地方很多，如第二品牌、换电站、手机这些都需要钱，从费用率上看，蔚来无论是销售及管理费用，还是研发费用率都是主流新能源车企中最高的。

比如今年二季度，蔚来的销售及管理费用率为32.6%，远高于特斯拉的4.8%和理想汽车的8.1%：

再如研发费用率，蔚来二季度为38.1%，远高于特斯拉的3.8%、理想汽车的8.5%、小鹏汽车的27%：

汽车行业有明显的规模效应，即当汽车销量走高之后，相应的费用率会出现明显下滑，因此，拿现阶段的特斯拉对比蔚来并不合适。

2022年蔚来全年营收73亿美元，与2016年时特斯拉70亿的收入相近，当年，特斯拉的销售及管理费用率为20.5%，研发费用率为11.9%，蔚来依然是大幅高于。

在费用率控制上，蔚小理当中最优秀的是理想汽车，蔚来曾优于小鹏，但如今，已是最差的存在。

费用率控制失速，造成蔚来的净利润巨亏，今年二季度亏损额高达61亿人民币，远高于小鹏汽车的28亿。因此，蔚来急需融资补血。

如果汽车销量重回高增长，蔚来的现金流也不至于太紧张，但根据三季度销量指引及理想汽车公布的9月1日-17日销售数据，蔚来9月销量或在1.7万辆左右，对比7-8月2万左右的销量明显下滑。

蔚来对此给出了理由，认为是销售人员及渠道建设不足，这个借口投资者很难认同，因此股价在二季报公布之后持续下跌。

如今，蔚来宣布大手笔融资，让投资者更加关注其现金流状况，如果后续汽车销量数据不能如期回升，现金流吃紧对股价的压力或将更大。

除了销量拉胯之外，对现金流有巨大压力的还有蔚来的换电站建设，根据管理层计划，2023年欲建设1000座换电站。

据cnevpost 汇总的相关数据，在中国，蔚来汽车、奥动新能源以及伯坦科技三家旗下的换电站数量最多，其中蔚来面向普通消费者，而后两家主要面向出租车市场。

蔚来在换电站建设上一路狂飙，然而后面追随者寡，该策略到底是蔚来的高明还是一意孤行？就像蔚来做手机一样，目前也鲜有车企跟进。

最后，回答下本文的问题，即蔚来因融资暴跌17%，到底是不是错杀？个人认为，如果蔚来后面的销量能够起来，本次大跌是绝佳的入场时机，毕竟当下的市销率估值远低于理想和小鹏：

然而，蔚来带给投资者的失望太多，能否重回巅峰，面临太多的不确定性，很难说是被错杀了，投资者不如等待高频销量数据回暖，或具有爆款潜力新车型发布之后再入场。

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