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饮品行业在中国可谓相当卷，在这样的环境中， $瑞幸咖啡(LKNCY)$ 的Q2财报居然还是收获了创纪录的盈利记录。

造假丑闻过去已经有两年，公司也从主板退市至OTC市场，且也达成了法律和解，但目前并没有主流的投行对其进行覆盖。因此对瑞幸来说，不存在与“市场预期”比较的基数，因此它只能与自己过去的业绩相比。

过去一年，成长股业绩备受压力，尤其餐饮行业举步维艰，能顺利度过疫情期间就非常不错，更不用说存活下来还要面对海量的市场竞争。瑞幸的高增速因此也成了投资者不断入场的动机。

8月1日财报后的交易日，公司股价大涨近14%，目前总市值95.89亿美元，达到2020年1月17日巅峰市值129亿美元的75%。但是从目前的估值水平看，瑞幸仍有42%的上升空间。

Q2财报分析

公司营收达到62.01亿元，同比增长88.0%。其中自营门店收入44.95亿元，同比增长85.2%，合作门店收入14.86亿元，同比增长91.1%；

净利润9.987亿元，上年同期亏损1.147亿元；GAAP的营业利润为11.73亿元，同比大增385%，利润率为18.9%，去年同期为7.3%，有显著增强；

自营店的同店销售增速为20.8%，虽然不及上年同期的41.2%，但仍然是表现依然优异；

月均交易客户同比增长107.9%，达4310万；

新开门店净数量为1485家，其中新加坡新开门店5家，门店数量环比增长15.9%；

截至第二季度末，门店数量为10836家，其中包括7188家自营门店和3648家合作门店

为何今天的瑞幸有些像刚盈利的拼多多？

新店开业继续扩张。瑞幸的门店已经破万家，是连锁类企业能达到的非常傲人的成绩。如果说同比是因为去年低基数的原因，那收入环比大涨40%更多则是公司疫情后新店开业带来的结果。其中，自营店铺仍然还是占比更大，但是加盟店的环比和同比增长更多一些。

万店之后，从“新增店铺”来获取增长可能潜力有限，公司可能会更多聚焦于同店增长方面，包括通过促销活动提升销售量，而后再改变定价策略，提升边际收入。

“价格战”是Q2的主旋律。随着此前出局的创始人之一陆正耀的“库迪咖啡”低价策略的猛烈攻势，瑞幸一度被认为受影响最大。自5月开始，瑞幸推出一周可领一次的9.9元优惠券，6月份，瑞幸付费用户数突破5000万。但是，同店销售额增长率达20.8%，门店利润率达29.1%，均已回归到2022年三季度的水平。

同时对比星巴克最近几个季度的表现，虽然刚刚过去的Q2，星巴克的同店增长达到了46%，但主要是以价换量，单票是同比下滑的，因为星巴克也在各种“发优惠券”，也是侧面印证了国内饮品行业的竞争激烈。

如果对比两年复合增长率，瑞幸的同店增速一直领先星巴克一个档次。

从管理来看，瑞幸与“开始盈利的拼多多”有些类似，规模效应之下，通过对费用的缩减，边际收入的提高，再加上重组费用的逐渐下降，就能实现利润率的“跨步上升”。这个季度，瑞幸一般管理费用率同比改善了3.5个百分点，不过市场费用仍然较高。

换句话说

如果瑞幸形成了像星巴克一样的品牌效应，用户也渐渐产生粘性，那在营销端的费用压力也可以进一步得到缓解；如果这种“茶饮价格战”依旧如火如荼，那营销费率可能短时间无法得到很好的控制。

目前来看，20元一下的咖啡市场，瑞幸以及开始有了非常大的市场，未来是否还有可能通过新品，来进一步攻陷星巴克的价格区间呢？几个要素是不可避免的：市场需求、品牌影响力，以及切入市场的时机。

估值还有42%的上升空间？

同样刚发完财报的 $星巴克(SBUX)$ ，目前的TTM动态市盈率为30.7倍，2023财年的前瞻PE为29倍，2024财年按照市场预期的利润增速，有望达到24.8倍。这个水平比美股上整体餐饮行业的平均值略高一些。

从EV/EBITDA的角度看，星巴克2023年底的EV/EBITDA预期为19.8倍，2024年为16.7倍。

瑞幸的过去12个月的EV/EBITDA正好也为19.8倍。但是考虑到其目前收入、利润的增速都远远超过星巴克，如果按照星巴克的估值中枢来看，瑞幸估值涨幅，至少应该是其EBITDA增速相对于星巴克EBITDA增速的值。

如果以2024年，18倍左右的EV/EBITDA来看，按照瑞幸目前的收入水平，假若2024年增速仅为20%，以18%左右的EBITDA利润率来算，其每股价格可以达到47美元，依然还有42%的上升空间。