财报发了，照例先聊一下公司的业绩。2024年，公司收入50.12亿元人民币，同比增长47.9%；年内溢利8.9亿元，上年同期亏损6536万元；公司的毛利率为69.4%，高于去年同期的61%；年内经调整净利润9.57亿元，上年同期亏损940.6万元，经调整净利润率达到19%。 盈利能力发生翻天覆地的改变，归功于公司2024年非常成功的几款游戏：《出发吧麦芬》《心动小镇》和《铃兰之剑》等。在这几款游戏的支持下，全年游戏业务收入同比增加64.2%。相比之下，心动算是2024年最成功的手游公司，这样的优秀表现，也无愧于全年超过一倍的股价涨幅。 如果要让我们从投资人的角度，评选三款2024年最成功的新游戏，那一定会是： 心动的《出发吧麦芬》，腾讯的《三角洲行动》和《DNF手游》。 如果非要选择一个的话，恐怕答案只有《出发吧麦芬》了。这款游戏看似简单，开发成本在这三款重磅新游里是最低的；但找准了核心玩法和人群，成为了受众面又广、又能巨额吸金的游戏。 可一款游戏太过成功，也很容易让市场对心动产生误判。在新游成绩被市场充分预期的情况下，很多人开始进一步期待心动释放更多的利好消息；特别是2024年末发布的《2024TapTap移动游戏行业白皮书》，披露了不少乐观的公司数据，让市场相信2024年TapTap的商业化应该进展很大才对。 但是，心动并没选择在这时大幅提升TapTap平台的商业化水平；甚至，相对这个平台的用户增长，商业化其实是滞后的。根据最新财报，TapTap平台的用户增长非常不错，中国版APP的MAU增至4405万人，同比提升23%，可平台的收入增速只有21.6%，TapTap国际版甚至都没开始商业化。 另外，平台的用户数量，极度依赖爆款游戏的表现，相比2024H1财报4324万的MAU，H2贡献的用户增量还是太少，这也会让市场怀疑TapTap的确定性。心动这家公司相比其他游戏公司

ADC药物来到收获期。 第一三共德曲妥珠单抗2024年全球销售约38亿美元，有机构预计其2026年有望冲击75亿美金，重磅炸弹威力尽显。 国内ADC Biotech离收获期也正在越来越近。 3月27日，乐普生物发布2024年业绩公司公告：公司实现了收入3.68亿，同比增长63.2%，其中普特利单抗销售大幅放量，实现3亿销售收入，约为2023年1.01亿的3倍。值得注意的是，过去一年里乐普生物通过产品商业化放量、融资配售等表现，延长了公司的现金流管道，公司的现金及等价物与2023年基本持平（以及MRG007在2025年初出海进一步增厚公司现金流储备）；另外，随着PD-1普特利单抗商业化逐渐成熟，公司未来有更多的经验和资源蓄力EGFR ADC产品MRG003商业化。 乐普生物业绩数据的渐入佳境只是浅层表象，2025年公司将迎来密集的催化因子，真正的商业化爆发期和新一波的出海浪潮即将到来。 01 003冲刺商业化：适应症扩容在即 在FIC EGFR ADC管线MRG003近期历经了一次申报波折，这仅稍稍拖慢了商业化步伐，不影响这款国内FIC大单品的获批终局；而MRG003更强的催化，也将在今年到来。 MRG003在鼻咽癌（NPC）的优势地位正在确立，其已经集齐了FDA关于复发性或转移性鼻咽癌（R/M NPC）的突破性疗法、孤儿药和快速通道资格。 目前，MRG003等待CDE审批的适应症为二线及以上鼻咽癌，未来MRG003冲击一线治疗扩大适应症空间也不在话下。乐普生物在2024 ESMO亚洲年会上最新公布的MRG003联合PD-1普特利单抗治疗R/M NPC二期数据显示：在30例接受治疗患者中（29例为PD-(L)1抗体治疗后进展），ORR达到了66.7%，DCR达到了93.3%，6个月PFS率为76.2%，其中2例患者CR、18例患者PR，疗效非常惊艳；当前2024 CSCO指南

在分析这份四季报有多亮眼之前，有两个主要问题是市场目前焦虑的点：资产减值和分红。 首先说一下资产减值的事情。根据公司最新的财报，2024全年出现80.5亿元的资产减值，相比上年同期的35.2亿元大幅扩大。在业绩会上，对于这个幅度的资产减值表态是，属于正常的资产价格调整，按照当时油价计算部分油田没有办法达到收益，就会做减值处理，对未来一年的减值规模无法预期。 这种一次性的损失，从规模上看确实对海油的整体业绩影响不大；但很多之前没有跟踪过这家公司、对石油行业了解不多的朋友，可能会有些恐慌。 归根结底，减值对于一家石油企业来说，真的再正常不过了。以海油自己为例，根据2023年公司年报，当年出现的35.2亿元资产减值，比2022年的6.7亿扩大了好几倍；但公司股价，在2024年的涨幅接近60%，全年业绩也没有受到多大影响。 说白了，资产减值就是为2013年以前高价买油田的错误买单，但很明显，最近几年中海油增值的重点是国内海域、巴西和圭亚那等等，这部分早期买贵了的资产对公司未来业绩的影响会非常有限，不需要过多担心。 而分红方面，2024年的末期股息（0.66港元）确实是比不过中期股息（0.74港元）的；但考虑到目前国际油价的波动因素较多，中海油也面临着不少地缘政治带来的不确定性（如美国等资产剥离）等等，一个全年加起来1.4港元的派息水平，还是挺厚道的。 2022年至2024年，中海油设定的股息支付率目标是不低于40%；2025至2027年，这个目标达到了45%，也是一个相当有诚意的派息方案。还是那句话，从过去几年中海油管理层表现出的态度来看，这是一家非常重视股东回报的企业，也很在意自己在资本市场上的口碑，不需要担忧他们未来的分红意愿。 01   有能力穿越周期 如果单看第四季度，中海油的业绩表现确实很一般，甚至可以说是很差。根据2024年报和三季报综合计