周一，国家统计局公布了2025年宏观经济数据：2025年我国GDP实现5%的增长，完成了年初预定目标。但一到四季度GDP增速呈逐季回落态势，分别为5.4%、5.2%、4.8%和4.5%，体现出经济运行处于合理区间，并出现一定的恢复性增长。 外需方面，出口表现突出，贸易顺差历史性突破1.1万亿美元，创出历史新高，并逼近1.2万亿美元。在关税战背景之下，我国出口依然实现增长，体现出我国出口产品竞争力仍然较强。 内需方面的主要矛盾在于需求不足：全年CPI增长率为0，PPI仍为负增长。这说明需求不足导致物价未上涨，而产能过剩使得不少工业产品打价格战，推动PPI下行。 在提振消费方面，我国出台消费品以旧换新等举措，以提升相关产品消费增速。新一轮以旧换新正在进一步推出，并对稳定消费增长发挥作用。消费是拉动经济增长最重要的引擎，其对增长的贡献已超过投资和出口，因此提升消费对稳定经济增速至关重要。 总体来看，经济增速实现平稳增长，但结构分化较为明显：科技创新行业增长较快，而传统行业表现相对低迷。反映到二级市场上，科技创新行业，特别是十五五规划重点支持的人型机器人、芯片半导体、创新药、可控核聚变等方向表现突出，而传统板块几乎没有上涨。 从工业端看，2025年我国工业生产出现一定增长：全年全国规模以上工业增加值比上年增长5.9%。其中增长较快的包括3D打印设备、工业机器人、新能源汽车，产品产量分别增长52.5%、28%、25.1%。12月份我国制造业PMI为50.1%，比上月上升0.9个百分点，回到扩张区间；1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66269亿元，同比增长0.1%，增速偏低。 消费数据方面，全国社会消费品零售总额突破50万亿大关，比上年增长3.7%，增速出现较明显放缓；尤其是12月份社会消费品零售总额增速同比为0.9%，环比下降0.12%。这表明消费增速降至较低水平，而消
杨德龙说财经
中国证券业协会首席经济学家委员会委员
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杨德龙：2026年资本市场的主要投资机会
杨德龙：2026年资本市场的主要投资机会
杨德龙：2026年我国经济有望稳步增长 资本市场投资机会明显增多
万亿大关，完成年初预定目标。在国内外经济形势复杂的背景下，经济整体实现平稳增长，稳增长政策逐步落地显效。 从季度节奏看，2025年1—4季度GDP增速分别为5.4%、5.2%、4.8%和4.5%。按不变价格计算，全年GDP比上年增长5%，体现出经济运行在合理区间内延续恢复与改善的态势。 外需方面，我国出口表现突出，贸易顺差历史性突破1.1万亿美元，创出历史新高并逼近1.2万亿美元。在关税战背景下仍实现增长，体现出我国出口产品竞争力持续增强。 内需方面的主要矛盾在于“供给强而需求弱”。物价未出现明显上涨，保持平稳的同时，也反映出需求不足的现实问题，后续稳需求、促消费仍是政策发力的重要方向。 为稳定消费，我国推动消费品以旧换新，并对部分产品实施补贴，带动相关产品销量大幅增长，对稳定消费发挥了积极作用。但社会消费品零售总额增速仍相对较低，意味着后续仍需出台更多政策支持居民收入提升，以释放更大的消费潜力。 从收入端看，2025年全国居民人均可支配收入43377亿元，比上年名义增长5%，与GDP增速持平。居民收入增长与总体经济增长相匹配，为消费修复提供了基础支撑。 城乡之间呈现分化特征：农村居民收入实际增速为6%，显著高于城镇居民的4.2%。城镇居民收入基数较高，增速有所放缓；农村居民收入基数较低，收入增速快于城镇居民，体现出结构性改善。 随着我国工业化逐步完成，一些城市工厂对劳动力的需求下降，使得部分劳工返乡。这部分返乡劳工在农村获得新的就业机会，带来更快的收入增速。下一步要进一步释放消费潜力、缩小城乡消费差距，关键仍在于提升居民收入水平。 在经济转型背景下，一方面需大力支持科技创新行业发展，创造更多就业机会；另一方面，资本市场走强并呈现慢牛长牛走势，在一定程度上提升居民财富效应，从而有利于释放更大的消费潜力。居民收入增长是提振消费增速的根本手段，也是释放消费潜力的关键。 回到当前
杨德龙：2026年我国经济有望稳步增长 资本市场投资机会明显增多
杨德龙：市场短期调整有利于长期走势更加稳健
今年以来，A股市场延续了去年12月中旬启动的这轮跨年行情，大盘出现17连阳并一度突破4100点整数关口，市场整体风险偏好明显回升。 支撑这轮强势上攻的力量主要来自两方面：一是以AI等为代表的热点板块受到资金追捧并再次出现大涨，带来较强的赚钱效应，吸引场外资金入场；二是一月份通常是全年信贷投放最多的月份，新增信贷投放一般达到3万亿—4万亿左右，其中一部分资金可能成为市场的援军，资金面较为宽裕，共同推动了本轮A股强势行情。在连续上行之后，市场呈现出短期过热的特征，包括单日成交额一度逼近4万亿大关并创出历史新高，融资融券余额突破2.6万亿并刷新历史纪录；某只基金一天的销售量更是高达120万亿并创出近年纪录，这些都反映出短期交易拥挤与情绪偏热的迹象。 因此，我也多次建议投资者不要追高、要保持理性、不要加杠杆，因为一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人，尤其是在市场出现短期加速上涨的时候更应谨慎对待风险敞口。 在17连阳之后，市场出现近30家上市公司集中发布2025年预亏公告的情况，这与往年上市公司往往先报喜的情形有所不同。这一变化也意味着某些板块存在短期过热、估值过高等问题，同时也在客观上对短期交易情绪起到适度降温作用，有利于投资者保持理性，并从基本面的角度重新审视行情基础。 从基本面的角度看，自2025年股市走强以来，关于股市上涨与基本面存在温差的讨论持续出现，但这轮行情更属于结构性牛市。经济基本面更多反映传统行业的经营状况，例如房地产及相关产业链、传统工业企业以及零售业等，整体表现仍偏低迷。 而市场上涨主要集中在科技创新板块，包括人形机器人、芯片半导体、算力算法、可控核聚变、商业航天等，这些代表未来方向的行业短期内并没有太多业绩支撑。特别是前期被热炒的商业航天，距离释放业绩仍较远，因此我也多次提醒风险，建议投资者不要追高，因为在短期快速拉升、交易过热之后，可能面临较大的
杨德龙：市场短期调整有利于长期走势更加稳健
杨德龙：坚持正确的投资理念把握我国经济转型带来的投资机会
2026年是大有可为的一年，也是机遇大于风险的一年。从投资机遇来看，经过连续多年的调整，很多传统白马股已经逐步跌出了投资机会。例如消费白马股、新能源龙头股，以及保险、券商等板块，在过去一年整体表现不佳，被市场戏称为“老白马”“老银行”。但正是这些长期基本面扎实、估值处于低位的板块，可能会孕育新的机会。 在2025年下半年，我在北京参加了一位被誉为“民间股神”的投资人新书发布会，并与他进行了一次对话。他当时依然坚定看好传统消费和价值股，认为这些公司盈利能力强、品牌价值高，虽然短期处于低谷，但长期投资价值依然很高。他认为，过几年回头来看，这些判断会被市场验证。我在一定程度上赞同他的观点。这类传统消费股具备稳定的分红能力和较强的品牌护城河，长期来看仍然具备投资价值，但也会出现明显分化，非龙头企业可能在行业低谷期被淘汰。 此外，包括新能源、保险、券商等板块，在2026年也有可能迎来一定程度的估值修复机会。但预计这类修复更多是对前期超跌的修正，其涨幅和弹性可能不及科技股。科技股依然是2026年的重要投资主线之一，但已经不再是唯一主线。2026年将有更多板块轮动表现，包括军工、有色等板块，其实在2025年四季度已经开始有所体现。只有少部分投资者赚钱的行情，并不是真正意义上的牛市。真正的牛市，应该是大多数投资者在上涨过程中都有机会获得回报，大多数板块都有表现空间。 从这个角度看，投资者需要保持信心和耐心，把握居民储蓄向资本市场大转移这一历史性机遇。过去，居民储蓄主要流向房地产。在房地产长达20年的黄金投资期中，每当央行实施货币宽松，居民储蓄往往大量流入楼市，推动房价上涨。但当前房地产市场已经发生逆转，房价下跌、成交量下降，投资者对未来房价上涨的预期明显降低。 目前房地产政策的核心目标是推动房地产市场止跌回稳，而不再追求房价大幅上涨。在这一背景下，我国高达165万亿元的居民储蓄需要寻找新的
杨德龙：坚持正确的投资理念把握我国经济转型带来的投资机会
杨德龙：不忘初心坚定价值投资理念
2026年开年市场实现连续上涨，特别是成交量放大，创出3.6万亿元的历史纪录。短期来看，市场确实存在上涨过快的迹象，两融余额也突破了2.6万亿元大关。 一月份是全年信贷投放最多的一个月份，大概在3万亿元到4万亿元左右。信贷投放增加，其中有一部分资金可能会成为资本市场的重要增量。从过往经验来看，市场单边持续上涨的可能性并不大，在连续上攻之后，有可能会出现阶段性调整。当前投资者需要注意控制风险。 一般来说，过完年之后，市场仍有可能延续活跃走势。因此，对于“持股过节”还是“持币过节”的问题，我认为，只要持有的是优质股票或者优质基金，持股过节并没有太大问题。即使在节假日期间外围市场出现一定波动，也主要影响短期走势，从中长期来看，优质股票和优质基金的趋势仍然是向上的。但如果是在节前市场涨幅过大，特别是一些缺乏业绩支撑、短期涨幅较大的个股，投资者可以考虑适当获利了结，持币过节，心态也会更加从容。这主要取决于投资者自身的持仓结构。 在2026年宏观层面，我国货币政策将继续保持适度宽松，通过降息、降准以及公开市场操作，维持低利率、宽流动性的环境，这有利于权益类资产价格的上涨。在财政政策方面，将更加积极有为，通过多种方式拉动投资、提振消费。新一轮消费品以旧换新补贴政策已经落地，根据去年的经验，受补贴影响的相关消费品销量出现明显增长。 此外，财政部推出的12万亿元地方政府化债计划也将逐步落地，这有助于地方政府减轻付息压力、减少利息支出，从而腾出更多资金用于惠民生、稳增长。 在海外方面，2026年美联储大概率仍将延续降息周期，预计至少降息两次，每次25个基点。当前美国经济数据整体偏弱，尤其是非农就业数据低于预期。美联储的货币政策目标主要包括控制通胀和稳定就业。目前美国通胀率已经降至3%以下，虽然尚未回到2%的长期目标，但已经处于良性通胀区间，因此当前政策重心更多转向稳定就业，这意味着美联储仍有继
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杨德龙：2026年市场行情开局良好
2026年，市场延续了2025年的趋势。与2025年行情有所不同的是，随着行情的进一步深化，更多板块将轮番表现。2025年市场行情呈现出明显的“哑铃型”特征，哑铃的一头是银行等低估值、高股息板块，在险资等机构投资者加持下出现大幅上涨，甚至很多大型银行股在2025年创出新高；而另一头则是科技股一枝独秀，人形机器人、芯片、半导体、算力与算法、创新药、固态电池，以及年底表现突出的商业航天、脑机接口、量子技术、可控核聚变等新兴产业，受到资金集中追捧。哑铃中间所代表的许多传统板块整体表现平淡，甚至出现下跌。 这也是为什么很多投资者在2025年没有获得特别好的投资体验，因为不少投资者并未配置上述两大主线方向，整体收益相对较低，甚至出现亏损。进入2026年，随着市场赚钱效应进一步提升，投资者对后市的信心将不断增强。 在2025年，我反复强调的一个核心逻辑是，在传统行业投资机会相对有限、楼市持续调整的背景下，居民储蓄利率不断下行，居民储蓄有可能大规模流入资本市场。居民储蓄的大转移将为资本市场带来持续的增量资金。2025年，新基金发行规模超过1万亿元，其中绝大部分为权益类基金，权益类基金销售规模首次明显超过固收类产品，与前几年相比出现了显著变化。 同时，2025年股票新开账户数达到2700多万户，月均超过200万户，股票账户总数已逼近4亿户。这表明投资者入场意愿依然较强。再加上约7亿个基金账户，资本市场的表现已经与亿万家庭的财富密切相关。这轮慢牛、长牛行情，将有效提升我国居民的财产性收入，提高家庭可支配收入，从而有利于提振消费。因此，这轮牛市实际上肩负着三重历史使命: 第一重使命，是提振消费。过去几年，由于房价大幅下跌，在高峰期我国楼市总市值高达约400万亿元的背景下，房价整体回调约30%—40%，家庭财富缩水超过100万亿元，严重影响了居民的消费意愿和消费能力，也打击了消费信心。随着资本市
杨德龙：2026年市场行情开局良好
杨德龙：盘点2025年行情特点 展望2026年行情和投资机会
2025年行情完美收官，截至12月30日，沪指以十连阳逼近4000点整数关口。回顾2025年全年的行情，A 股市场、港股市场均超出很多投资者的预期，走出了强势的走势，也验证了去年年底我发布的 2025 年十大预言的内容。 盘点2025年A股市场的一些重要特征，第一个特征是，2025年是科技股主导的牛市行情，是一轮典型的科技牛。以人形机器人、新能源、半导体、算力和算法为代表的科技板块领涨两市，电子信息板块市值超过银行板块，成为第一大市值板块，体现出在经济转型背景之下，以传统金融为主导的板块结构，逐步让位于以科技创新为代表的新板块结构。这也说明，在经济转型的大背景下，科技行业迎来了重大的发展机遇。 第二个特征是，2025年沪指大幅上涨并一度突破4000点，创出阶段性新高。这也是A股市场历史上第三次突破4000点。但与前两次突破4000点不同的是，这一次仍然有很多投资者出现“赚了指数不赚钱”的情况，甚至还有不少投资者并不相信这是一次牛市。这与2025年行情严重分化密切相关。2025年行情整体呈现出明显的“哑铃型”结构，一方面，以银行股为代表的高分红板块吸引了险资等机构投资者布局，许多大银行股价创出新高，而哑铃的另一端，则是科技成长板块，吸引了风险偏好较高的投资者配置。介于中间的许多板块整体表现不佳，被戏称为“老登股”。因此，2025年投资者收益差异非常大，甚至过半投资者没有赚到钱。 第三个特征是，2025年全年交易量首次突破400万亿元，创出历史新高。日均成交额高达1.72万亿元，全年有236个交易日成交额超过1万亿元，占全年交易日九成以上，日成交额一度突破3万亿元。这说明在居民储蓄向资本市场转移的推动下，市场投资机会增多，投资者交投意愿明显提升，从而带来了成交额的大幅增长。 第四个特征是，A股市场在2025年还实现了一项重要突破，即总市值突破100万亿元，最高达到120万亿元，
杨德龙：2026年我国科技创新有望继续实现突破 带来更多投资机会
前十一个月，我国货物贸易顺差突破1万亿美元，创造了历史纪录。在中美签署贸易协定之后，我国出口贸易有望保持平稳增长态势，并在这一基础上实现进一步提升。当前我国出口“新三样”，即新能源汽车、锂电池和光伏产品，具备较强的国际竞争力。 在科技创新方面，2025年我国在技术层面实现了多项突破，多个大模型相继发布，包括 DeepSeek、豆包、千问、元宝等。这些大模型体现出我国在人工智能革命过程中已经具备一定领先优势。同时，我国的大模型大多采取开源模式，成本更低，也更容易被海外科技公司采用，包括硅谷的一些科技企业。与此同时，我国在芯片、半导体等关键技术领域持续取得突破，使得美国试图通过科技封锁来阻碍我国发展的策略逐步落空。通过持续的科技进步，我国正在人工智能领域逐步实现领先。 在货币政策方面，美联储预计将继续降息。美联储降息往往会引发其他央行跟随降息，而我国央行此前已经通过降准、降息提供了较为宽松的货币环境。预计2026年美联储可能降息两次。我国利率水平本身已经处于较低位置，降息空间相对有限，但仍可通过下调LPR利率、MLF利率等方式降低资金成本。这将为推动A股和港股进一步走强奠定基础。 在美元指数逐步回落的背景下，人民币汇率有望继续回升。人民币升值将吸引更多外资流入中国资产，这对于推动中国资产估值回升具有积极意义。 从国内经济结构来看，过去我国经济增长更多依赖出口和投资拉动，而当前正逐步转向依靠消费拉动和科技驱动。消费增长对GDP增长的贡献持续提升，甚至已经超过投资和出口的总和。因此，提振内需尤为重要，而提振内需的核心在于促进消费增长。 当前我国消费增速仍处于相对较低水平。11月份社会消费品零售总额同比增速降至1.3%，这意味着在2026年需要采取更多有效措施提高居民收入、提振消费，从而更好地稳定经济增长。 中央经济工作会议已经顺利召开。会后，多部委积极响应并进行系统部署。国家发改委
杨德龙：2026年我国科技创新有望继续实现突破 带来更多投资机会
杨德龙：2025年行情即将收官 期待2026年延续本轮慢牛长牛
过去十年，每到年底我都会发布下一年的十大预言。回顾去年年底发布的2025年十大预言，现在回头来看，基本都得到了市场验证，包括美联储延续降息周期、美元指数回落，以及A股和港股走出牛市走势等判断。人民币汇率也与我预期一致出现升值，目前已经突破7.05关口，而去年年底大约在7.4附近。 从全球资金流向看，过去一年全球资本结束了此前的流出趋势，从2025年年初至今持续流入A股和港股市场。“东升西落”的态势也在逐步显现，特别是我国在科技创新方面不断取得突破，显著增强了全球投资者对中国科技创新的信心，这些因素共同带动了2025年科技股行情的走强。 在2025年十大预言中我提到，在美元持续超发、美元信用受到质疑的背景下，国际金价将呈现长期上涨趋势。事实证明，2025年国际金价大幅上升，涨幅超过60%—70%，国际银价更是出现翻倍走势。总体而言，2025年关于资本市场的十大预言，基本得到了市场的验证。 那么2026年将如何演绎？今天我正式向大家发布2026年十大预言。如果说2025年十大预言在当时与市场普遍观点基本相反，那么2026年十大预言更多是对2025年的延续判断。因为进入2026年，许多宏观条件并未发生根本性变化，市场表现也将更多体现对2025年开启的这轮慢牛、长牛行情的延续。 第一，美联储预计将延续降息周期，美元指数可能继续回落，美股存在逐步见顶回落的风险。这是关于美国货币政策以及美元、美股的判断。在美国经济增速放缓、通胀水平已经回落的情况下，美联储有望继续降息，预计2026年可能降息两次，每次仍为25个基点。相应地，美国联邦基准利率可能降至3%—3.25%区间。随着美联储降息以及美国经济增速放缓，美元指数可能继续回落。 美股经过十几年的上涨，估值已处于历史高位，本轮美股科技牛行情也逐步呈现出明显泡沫化特征，围绕AI泡沫的讨论始终没有停止。巴菲特在过去两年大幅减仓美股仓位，整体持
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杨德龙：坚持中国特色价值投资理念 把握股票投资时代机遇
当前我国经济正在转型，传统行业特别是房地产相关的产业投资机会已经不多，而新兴产业发展得如火如荼。过去两年我一直给大家分享两句诗，非常形象地说明了当前经济转型的情况，即“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”。我们做投资就要抓住未来的趋势，这样才能够真正地实现财富增长。中国投资者的核心资产主要分为两大类，一类是核心区域的房产，因为具有稀缺性，仍然是值得关注的；一类则是优质的股票或者优质的基金。长期来看，这些业绩优良的优质龙头股具有长期的投资价值，特别是在经过多年的下跌之后，已经具备了比较好的配置机会。 从经济转型的方向来看，消费、新能源、科技互联网是经济转型受益的三大方向。虽然居民收入增速下降使得消费股整体表现低迷，但是消费白马股具有品牌价值，具有比较强的盈利能力，加上分红率较高，很多人已经把消费白马股作为红利股来看，适合追求稳定回报的投资者，所以在2026年消费白马股有望迎来反弹机会。 新能源替代传统能源是大势所趋，2019年到2021年我国新能源行业大发展，当时产生了巨大的投资机会。过去几年由于新能源行业产能过剩、打价格战，出现了行业的低谷。而在2025年7月份，国家推出反内卷、去产能政策，新能源行业迎来了转机，光伏、储能，特别是固态电池有望实现大发展，所以新能源方向在2026年也是一个有希望获得资金集中投资的方向。 科技互联网领域同样属于经济转型受益的方向，像芯片半导体、人工智能、先进制造、互联网等都是属于重点关注的领域。从“十五五”规划的这些方向来看，人形机器人、芯片半导体、算力算法、低空经济、固态电池、生物医药、深海装备等都具备较大的发展空间。对于人形机器人等新兴产业，2025年的市场表现主要还是集中投资概念，但是到2026年预计要逐步进入到超订单阶段，真正能够拿到大厂订单的零部件公司才有持续的表现机会，而纯粹集中投资概念的股票可能会跌回来。到2027年，预计进入到业绩兑
杨德龙：坚持中国特色价值投资理念 把握股票投资时代机遇
杨德龙：2026年延续本轮慢牛长牛 春季攻势行情呼之欲出
今日，美元兑人民币汇率突破7.0关口。此前，我曾指出，人民币相对于美元将呈现持续升值趋势，重回“6”字头仅是时间问题，这一预期比预想更快得以实现。在2024年底我曾指出：美国经济增速将趋于放缓，美联储将继续处于降息周期，美元指数将逐步回落，从而推动包括人民币在内的非美货币走强。与此同时，我国稳增长政策持续落地，经济数据有望在2026年进一步改善，国际资本对人民币资产的信心不断增强。大量外资流入A股与港股市场寻求投资机会，这也提升了人民币需求。此外，一旦人民币形成明确的升值趋势，部分此前尚未结汇的企业可能加快结汇节奏，从而进一步推高结汇需求。尽管2024年底人民币一度贬值至7.4，当时市场普遍对2025年人民币走势持悲观态度，甚至有观点担忧其可能跌破8，但我当时判断人民币将升值而非贬值，并有望突破7，目前该判断已得到验证。 人民币升值在一定程度上反映了国际市场对美元信用的审慎态度，以及对人民币资产信心的增强。截至2025年11月，中国人民银行已连续13个月增持黄金，此举有助于提升人民币的“含金量”，进而增强国际投资者对人民币的信心，并为人民币国际化进程提供支撑。当前，越来越多国家选择与中国在双边贸易中采用人民币结算，以降低对美元的依赖，这一转变具有重要意义。展望未来，人民币在全球储备货币及国际贸易支付体系中的地位有望持续提升，其占比也将稳步提高。 一般而言，在人民币升值周期中，人民币计价资产价格往往趋于回升，并吸引更多国际资本配置中国股票、债券等金融资产。目前，A股与港股已开启一轮慢牛行情，年内主要股指一度突破4000点。今日，我正式发布2026年十大预言，我认为随着中国2026年在硬件、软件及大模型等多个领域实现技术突破，包括以人形机器人、芯片半导体、算力算法、固态电池、量子技术以及可控核聚变为代表方向的进展将进一步强化外资对中国经济前景的乐观预期，并带动更多资金流入资本市
杨德龙：2026年十大预言正式发布 A股港股延续慢牛长牛行情
回顾过去几年资本市场的运行情况，可以看到A股和港股整体走出了一轮较为典型的慢牛、长牛行情。上证指数一度突破4000点整数关口，这在市场历史上具有重要意义。尽管在阶段性高位出现过震荡调整，但从中长期趋势来看，更可能是慢牛、长牛行情中的一个重要中继位置。从2026年开始，市场有望逐步进入牛市的下半场阶段，整体赚钱效应或将进一步提升。 每到年底，我都会发布下一年度的“十大预言”。回顾去年年底发布的2025年十大预言，从目前已经发生的情况来看，多项判断得到了验证。其中包括对美联储延续降息周期的判断、对美国经济增速放缓的判断，以及对美元指数走弱并推动人民币阶段性升值的判断。同时，也包括对A股和港股走出一轮牛市行情的预期。在2024年底，当时市场整体情绪偏谨慎甚至偏悲观，但我对2025年的资本市场给出了相对积极的判断。事实证明，市场运行方向与此前判断整体一致。 在黄金走势方面，去年年底国际金价已经运行至2900美元/盎司附近，不少投资者对金价在高位是否存在回调风险表示担忧。我在2025年十大预言中明确指出，黄金长期上涨的核心逻辑并不在于短期供需变化，而在于美元持续超发背景下，美元信用体系的长期削弱。从长期维度看，美元相对于黄金贬值具有一定必然性，因此黄金的长期上涨趋势并未改变。2025年以来，国际金价已突破4400美元/盎司并创出历史新高，这在一定程度上验证了此前判断。 关于本轮牛市的资金来源问题，在2025年十大预言中，我提出，在房地产投资回报率下降、造富效应减弱的背景下，居民储蓄将逐步向资本市场转移，从而为股市带来持续的增量资金。2025年，这一趋势已经开始显现。全年公募基金发行规模超过1万亿元，其中权益类基金占比明显提升，与2024年以固收类产品为主的发行结构形成对比。同时，股票新开户数量已超过2500万户，逼近3000万户，月均新增开户数超过200万户，部分月份甚至超过300万
杨德龙：2026年十大预言正式发布 A股港股延续慢牛长牛行情
杨德龙：2026年国际局势与国内经济形势分析
从全球局势来看，进入2026年前后，国际环境仍然呈现出较大的不确定性，但整体风险相较此前阶段有所缓和。中美贸易协定在经过多轮谈判后已完成签署并达成一致，这为2026年中美关系的阶段性改善奠定了基础。市场普遍预期，中美元首在2026年存在实现互访的可能性，这将有助于改善双边关系氛围。 从美国国内政治环境看，特朗普面临中期选举压力，需要在经济和就业层面取得相对稳定的表现，因此在对华贸易政策上，短期内出现大规模冲突的概率相对较低。同时，特朗普政府已与多国就关税问题达成阶段性安排，这意味着在2026年，关税战对全球经济和市场的扰动有望阶段性告一段落。 在货币政策方面，美联储已于2025年累计降息三次，合计降息75个基点，而自2024年9月以来累计降息幅度已达到100个基点，目前美国联邦基金目标利率区间已降至3.5%—3.75%。市场普遍预期，在2026年美联储仍可能至少再实施两次降息，若这一预期兑现，联邦基金利率或将回落至3%左右。持续降息背景下，美元指数自2025年10月以来出现明显回落。与此同时，美联储通过公开市场操作自2025年10月1日起买入约400亿美元短期国债，向市场释放更多流动性，这在一定程度上被视为新一轮资产负债表扩张的开始，其目的在于提振劳动力市场表现，并对冲关税政策对美国出口和经济活动带来的负面影响。 美联储持续降息叠加美元供给增加、美国政府债务水平高企，正在削弱全球资本对美元信用体系的信心。2025年美国政府在国庆日前后曾出现长达43天的停摆，创下历史纪录，此前一次较长时间的停摆发生在2018年，持续35天。政府停摆不仅影响市场对美元资产的信心，也对美国经济运行产生负面影响。在上述背景下，美联储继续降息具有较强的现实必然性。 在此环境下，国际金价和银价在2025年出现大幅上涨，市场普遍认为这一趋势在2026年仍可能延续。这背后反映的是全球投资者对以美元为核心的
杨德龙：2026年国际局势与国内经济形势分析
杨德龙：年底是布局2026年行情的时间窗口
2025年行情逐步接近尾声，整体来看，我国资本市场在2025年走出了一轮较为典型的慢牛、长牛走势，主要指数一度突破4000点关口。然而，由于市场内部结构性分化较为明显，银行股与科技股表现相对突出，集中配置上述方向的投资者获得了较好回报，而其他板块和部分投资者的获得感相对不足。这也导致一个较为特殊的现象，即在指数已运行至4000点附近的背景下，仍有相当一部分市场参与者并不认为这是一轮牛市。 进入年底阶段，部分资金选择兑现收益，市场出现一定幅度的调整。但从当前情况来看，这一调整已接近尾声，部分着眼于2026年布局的资金开始逐步入场，市场整体呈现反复震荡、逐步企稳的特征。综合判断，当前阶段正是为2026年行情、尤其是一季度春季行情进行布局的相对合适窗口。 展望2026年，宏观层面上，我国经济有望出现一定程度的复苏，稳增长相关政策预计将进一步加码。中央经济工作会议对2026年的经济工作作出了明确部署，提出将采取更加积极有为的宏观政策以稳定经济增速，并通过有效措施推动房地产市场止跌回稳。这有助于改善投资者预期，稳定消费增速。在提振内需作为重要政策方向的背景下，通过内需修复稳住经济运行，为本轮慢牛、长牛行情奠定了较为坚实的基础。随着政策持续发力，2026年物价水平有望出现回暖，CPI可能逐步回升并向2%左右的政策目标靠拢，而PPI在反内卷和去产能政策推动下，也存在逐步由负转正的可能性，从而进一步增强市场信心。 从内需结构看，提振内需的关键在于提升居民收入水平。在当前环境下，企业经营压力较大，直接提高居民工资性收入的难度相对较高，因此，提高居民财产性收入的重要性更加凸显。由于房地产价格上涨预期已发生明显变化，单纯依靠房价提升居民财富的路径受到限制。未来更可行的方向，是通过资本市场走强，使超过2亿股民、约7亿居民家庭通过资本市场获得财产性收入，形成正向的财富效应，从而逐步带动消费回升。 外
杨德龙：年底是布局2026年行情的时间窗口
杨德龙：2026年我国资本市场是大有可为的一年
随着年底临近，市场对2026年行情的关注度明显提升，不少投资者开始关心2026年是否仍将出现春季行情，以及本轮慢牛、长牛走势能否延续。从市场运行情况来看，2025年A股市场一度突破4000点，基本确立了本轮慢牛、长牛行情的整体格局。预计4000点并非本轮行情的终点，而更可能是新一轮行情的起点。尽管2025年市场内部结构分化明显，科技板块整体表现突出，银行股在追求稳定回报资金的推动下不断创出新高，而其他不少板块阶段性表现相对滞后，导致部分投资者在指数站上4000点后仍对牛市存有疑虑，但从趋势角度看，这并不影响对本轮行情性质的判断。 综合政策环境、资金结构和市场运行特征判断，本轮慢牛、长牛行情有望持续较长时间，预计至少可延续两至三年，甚至存在延续至三至五年的可能性。由于其本质是慢牛行情，指数的上涨节奏预计不会过快。在这种运行方式下，市场更有利于投资者通过长期持有和结构配置获得稳定收益。相较之下，快牛或疯牛行情往往伴随剧烈波动，投资者在快速上涨阶段难以有效把握机会，而在随后的急跌中容易承受较大损失。因此，慢牛、长牛更符合多数投资者实现资产稳步增值的需求。长期以来，A股投资者也期待市场能够出现类似美股那样持续多年的长周期牛市，以实现财富的逐步、稳健增长。 从行情演进的阶段划分来看，本轮牛市自去年9月24日政策转向后正式启动，目前已进入第三阶段。第一阶段是在政策明确转向的背景下，市场出现快速上涨，短短四个交易日内指数大幅上行，确认了牛市的启动。随后市场进入调整阶段，但在今年一季度，人形机器人板块的崛起带动科技行情展开，逐步夯实了牛市的结构基础。第二阶段自6月底开启，上证指数有效突破去年10月8日形成的3670点阶段性高点，并进一步上行至4000点上方，标志着行情进入深化阶段。当前，市场正由第二阶段向第三阶段过渡，预计这一阶段中，板块轮动节奏预计将明显加快，市场表现将不再局限于少数科技
杨德龙：2026年我国资本市场是大有可为的一年
杨德龙：预计2026年美联储可能降息两次 中国央行有望适时降息降准
近期美国公布的一系列重要经济数据，使市场对美联储在2026年继续降息的预期明显升温。北京时间12月16日晚，美国劳工统计局一次性公布了11月及此前月份的非农就业数据，其中11月美国失业率意外升至4.6%，创下2021年9月以来的新高。这一变化被市场视为可能促使美联储进一步放松货币政策的重要因素。非农数据公布后，交易员对美联储在2026年实施两次降息的预期明显增强，市场普遍押注基准利率有望下调至3.0%—3.25%区间。受此影响，美元指数出现快速回落，一度跌破98，为10月6日以来首次。此前，美联储已在12月份实施了年内第三次降息，降幅为25个基点，延续了本轮降息周期。综合来看，若美联储继续推进降息进程，美元指数可能维持偏弱走势，从而推动非美货币阶段性走强。 在此背景下，人民币汇率近期持续升值，目前已突破7.05关口，升至7.045附近，逐步逼近7.0整数位。若外部环境配合、美元指数继续走弱，2026年人民币对美元汇率有望进一步向“六字头”靠拢。总体而言，美联储降息对美元指数构成明显冲击，也加快了非美货币的升值节奏。 美联储加快降息步伐，主要是为了应对美国就业市场持续降温的趋势。从历史修正数据来看，美国8月非农新增就业人数由最初公布的-0.4万人下修至-2.6万人，9月非农新增就业人数由11.9万人下修至10.8万人，显示就业数据整体走弱。 与此同时，美国经济增长也呈现放缓迹象。美国商务部最新数据显示，10月零售销售额环比持平，低于此前市场预期的0.1%增长，反映出消费端动能有所减弱。就业市场放缓叠加关税因素引发的高通胀压力，对美国消费者支出形成潜在制约，这也使越来越多的经济学家担忧美国经济增速可能进一步放缓，从而迫使美联储加快降息节奏。作为全球主要央行，美联储的政策调整具有较强的示范效应，其降息行动可能引发其他央行跟随调整货币政策立场。 相较而言，中国央行仍有条件继续实施更
杨德龙：预计2026年美联储可能降息两次 中国央行有望适时降息降准
杨德龙：预计2026年将继续实施更加积极有为的宏观政策 有利于本轮牛市行情延续
12月17日，沪深两市呈现震荡反弹走势，创业板指数在成交放量的背景下上涨3.39%。当日算力硬件相关个股集体走强，成为带动市场反弹的重要力量，作为行情风向标的券商板块也出现集体回升，有效提振了市场人气，缓解了此前多日震荡调整带来的情绪压力。两市成交额达到1.81万亿元，较前一交易日放量约870亿元。从板块表现来看，CPO板块延续强势，有色金属和存储芯片板块同步走强，而军工和海南板块则出现阶段性调整。整体而言，当日市场呈现明显的普涨格局，上涨个股数量超过3600只，市场活跃度明显回升。 临近年底，近期市场波动幅度有所加大，部分投资者开始担忧本轮牛市行情是否已经结束并转入下行周期。从历史经验和当前市场结构来看，年底阶段出现调整属于较为正常的现象，并不意味着行情趋势发生根本性改变。一方面，部分资金在年末进行获利了结，前期涨幅较大的股票承受一定抛压；另一方面，也有看好下一阶段行情的资金选择提前布局。由此，12月份市场整体或以震荡整理为主，但预计更多是阶段性调整，而非趋势反转。 从市场预期角度看，A股及港股市场有望在未来阶段延续此前的牛市格局。近期券商板块的异动，对市场情绪形成明显提振。券商股的回升，一方面受到并购重组等事件催化的影响，另一方面也与监管层明确提出适度拓宽券商资本空间和杠杆上限、推动行业由价格竞争向价值竞争转型的政策导向密切相关。在整体估值处于相对低位、机构资金配置比例不高的背景下，券商板块的修复具备现实基础。数据显示，近60个交易日内，券商ETF获得资金净流入超过29亿元，反映出市场对券商板块的关注度正在回升。 从中期环境看，稳增长、稳股市、提振资本市场的政策目标预计将持续推进。在流动性保持相对宽松、资本市场制度环境持续优化的背景下，中长期资金加快入市，市场整体活跃度有望维持在较高水平。与此同时，券商行业自身也处于转型阶段，财富管理业务深化、国际业务拓展以及金融科技赋
杨德龙：预计2026年将继续实施更加积极有为的宏观政策 有利于本轮牛市行情延续
杨德龙：2026年我国经济形势与股市行情前瞻性分析
随着2026年临近，展望未来一年宏观经济与资本市场运行环境，一方面，稳增长政策仍将持续落地，经济数据预计有望逐步改善，从而为本轮慢牛、长牛行情提供基本面支撑；另一方面，我国经济转型仍在持续推进。在“十五五”规划中被重点强调的科技创新方向，包括芯片半导体、人工智能、低空经济、固态电池、生物医药以及人形机器人等领域，仍将是未来经济增长的重要亮点。在整体工业增加值增速相对偏低的背景下，这些新兴产业已呈现出较为明显的增速回升态势，预计在2026年仍将延续较快增长趋势。因此，科技牛行情更偏向于中长期机会，而非短期主题炒作，在以科技创新为主导的经济增长模式下，科技类资产仍值得长期关注。 与2025年科技股“一枝独秀”的结构性行情相比，2026年的市场环境更有可能呈现出板块轮动加快、参与面扩大的特征，市场形态或更接近全面牛市。指数层面，有望在前期高点之上进一步拓展运行空间，新能源、消费白马、有色金属、军工等板块也可能逐步活跃，带动整体赚钱效应改善。 居民储蓄向资本市场转移的趋势在2025年已经明显启动。过去10至11个月，公募基金发行规模已超过1万亿元，其中权益类基金规模占比超过一半，逐步取代债券型基金成为发行主力。这表明随着资本市场走强，基金投资的赚钱效应正在提升，从而吸引更多居民资金通过基金渠道进入资本市场。展望2026年，若市场行情进一步深化，居民储蓄向资本市场转移的步伐预计仍将加快。 从市场节奏来看，年底阶段往往波动加大，部分资金选择获利了结、兑现收益，因此短期内市场出现震荡调整属于正常现象。在这一阶段，更适合保持谨慎策略，多看少动。对于前期涨幅较大的品种，可适度锁定收益，等待更合适的时点布局2026年的行情。历史经验显示，A股市场通常存在“春季攻势”特征，其背后原因主要包括两方面：一是每年年初信贷投放规模通常较大，1月份新增信贷往往达到3万亿至4万亿元，为市场提供增量资金；二是
杨德龙：2026年我国经济形势与股市行情前瞻性分析
杨德龙：本轮慢牛长牛有望提升居民财产性收入 从而带动消费增长
今天国家统计局公布了11月份国民经济数据，从宏观经济运行情况来看，11月我国经济延续了稳中有进的发展态势，但结构分化特征依然明显。在工业领域，高端制造和高新技术产业保持较快增长。11月装备制造业增加值同比增长7.7%，高技术制造业增加值同比增长8.4%，分别快于全部规模以上工业增加值2.9个百分点和3.6个百分点。这表明在经济转型背景下，高端制造业和高新技术产业依然是拉动工业增长的重要力量。 服务业方面，11月全国服务业生产指数同比增长4.2%，整体保持平稳运行，其中现代服务业发展态势相对较好。消费端表现则相对偏弱。11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，环比下降0.42%。这说明在提振消费专项行动逐步推进的背景下，市场销售规模有所扩大，但整体增速仍出现回落，反映出消费恢复的基础仍不牢固，后续仍需进一步加大提振消费力度。 当前制约消费增速回升的主要因素在于居民收入增速放缓，由此带来了较为明显的预防性储蓄行为。与消费增速回落相对应的是居民存款的快速增长。过去五年居民存款累计增加超过60万亿元，目前总规模已突破165万亿元。如何有效激活居民存款、推动消费实现平稳增长，关键仍在于提升居民收入预期。在当前经济环境下，通过大幅提升工资性收入难度较大，因此提高居民财产性收入的重要性愈发凸显。居民财产性收入主要来源于房价和股价，而在房地产价格上涨预期发生根本变化的背景下，提振居民财产性收入更多需要依托资本市场表现。股市的走强，有助于让2亿多股民、7亿居民家庭获得财产性收入，这是拉动消费的重要途径之一。 从消费结构来看，11月实物商品网上零售额同比增长5.7%，占社会消费品零售总额的比重提升至25.9%，表明线上消费占比持续提高，消费方式仍在加速转型。 投资方面，1—11月全国固定资产投资同比下降2.6%。若剔除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长0.8%，较此前有所回落，主要受到房
杨德龙：本轮慢牛长牛有望提升居民财产性收入 从而带动消费增长
杨德龙：2026年资本市场的主要投资机会
当前我国经济正处于由“出口+投资”拉动向“消费+科技”驱动的关键转型时期，消费对GDP增长的贡献度持续上升，近两年甚至已经超过投资和出口贡献之和，因此提振消费被视为未来增长的重点方向。中央经济工作会议预计将通过“提振消费专项行动”等方式，进一步稳定内需、推动物价温和上涨。11月CPI同比上涨0.7%，实现由负转正，但距离2%左右的政策目标仍有明显差距，这意味着在扩大内需、推动通胀回到合理区间方面政策仍需继续发力；一般认为3%以内的温和通胀是有利于经济增长和居民生活改善的。 今年以来，通过整治“内卷式竞争”、推进去产能以及纵深推进全国统一大市场建设，破除了地方保护和市场分割，有利于优质供给在全国范围内推广和扩散，为经济复苏创造了更好的环境。“十五”规划已经审议通过，重点强调以新质生产力为代表的科技创新方向，瞄准“卡脖子”技术，着力发展人工智能、具身智能、量子技术、生命科学、固态电池等前沿领域，这些方向既是当前这一轮科技牛市的逻辑支撑，也是未来增长速度最快、最能代表新生产力的板块。同时，规划提出要在传统行业中扩大有效投资、提振消费需求，以科技创新赋能传统产业，让其重新焕发活力。这份规划既是未来五年的宏观发展蓝图，也是资本市场中长期配置的重要依据。 从资本市场运行来看，自从去年9月24日政策转向以来，A股已经确立了新一轮牛市走势，并经历了两轮较为清晰的上升。第一波自去年9月24日起，短短几个交易日大盘便上涨约1000点，强势启动行情，随后市场经历了约半年的调整。第二波自今年6月底再度开启，在银行股和科技股大涨带动下，上证指数成功突破4000点，进一步巩固了“慢牛、长牛”的格局。尽管指数已运行至4000点附近，但整体估值并不高，许多传统板块仍未明显上涨，沪深300市盈率仍仅在14倍左右，低于历史平均水平。 从基本面看，前三季度GDP实际同比增长5.2%，顺利完成年初目标，经济增速已
杨德龙：2026年资本市场的主要投资机会
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