8月24日港股收盘， $美团-W(03690)$ 公布了2023年Q2财报。美团是一季度全面展现复苏水平的互联网公司，Q2在延续了复苏的趋势的同时，也出现了更强的竞争态势，目前来看，美团与抖音等平台在本地生活方面的争夺战依然还处于优势。而高利润率业务的回暖也增加了公司整体的利润水平，进一步夯实估值基础。公司上半年因腾讯分红对股价的影响结束，随着运营能力的加强，利润水平的抬升，公司估值基础仍在提高，股价恢复仅缺市场信心。我们认为，美团的基础业务，也就是外卖服务在基本盘稳固的情况下仍有上升，一方面是季节性因素，另一方面也是去年同期基数较低的影响。同时优化配送成本的情况下，进一步抬升毛利率。更重要的是本地到店业务的全面回暖。广告收入在连续增速落后佣金增长20个百分点左右的个季度之后，本季度缩小至7%，同比增速超过40%，也是史上最高。但是线下活动全面复苏，也加强了行业竞争，从营销费率同比上行来看，预计到店业务的利润率有所下降。高利润率的酒旅、广告业务的复苏，也增加了公司利润率基础。不过，降本增效方面也基本上是接近尾声。因为行政费用以及研发支出的缩减总会迎来天花板，因此长期运营利润仍需要靠与用户端补贴形成平衡，以及高利润率业务占比来实现。Q2表现得还是不错的，但是竞争压力仍然很大。业绩概览收入端整体营收680亿元，高于市场预期的672亿元，同比增长33%，是2021Q4以来再次上升到30%以上其中，核心本地商业收入512亿元，同比增长39%，高于市场预期的498亿元；创新业务收入167亿元，同比增长18%。从另一个分类看，外卖收入204亿元，同比增长27.7%，与市场预期205亿元基本持平；佣金收入184亿元，同比增长47.8%，高于市场预期的179亿元；在线营销服务收入103亿元，同比增长40.9%

3月24日港股收盘，$美团-W(03690)$ 公布了2022年Q4以及全年业绩。营收和利润再次双双超过市场的预期，鉴于美团过去几个季度业绩超预期是常态，投资者更应关注不同业务的变化情况。降本增效的效果开始显现，利润率提升。本次利润的超预期，也更多是来自于核心业务在规模效应之下的利润改善。但是，以往的腾讯的这笔美团分红，3月24日开始到账，随着股东们的持续卖出，将继续阻止美团股价回升。业绩概览收入端：整体营收601.3亿元，同比增长21.4%，是为数不多保持两位数增长的互联网公司，高于市场预期的579.2亿元。其中，按业务分，整体核心本地商业的收入是434.7亿元，同比增长17.4%，高于市场预期的414.4亿元；新业务收入167亿元，同比增长，预期为164.4亿元。按性质分，配送服务收入197.7亿元，同比增长31.9%；佣金149.3亿元，同比增长12.1%，在线营销服务77.7亿元，同比下降5%，其他服务及销售176.5亿元，同比增长35.4%。运营数据方面，交易活跃用户6.78亿，同比下降1.8%，活跃商家数930万，同比增长5.1%。即时配送交易笔数48.3亿单，同比增长13.6%。成本端：整体营收成本为432.0亿元，高于市场预期的417.0亿元，同比增长15%；其中配送相关成本222.0亿元，同比增长15.0%。销售费用107.7亿元，略超市场预期105.3亿元，销售费率17.9%，略高于上季度的17.4%，不过从去年的22.7%下降不少。行政费用是24.5亿元，同比增长，占比从去年同期的4.9%下滑到了4.1%。研发开支52.4亿，研发费率8.7%，低于去年同期的9.3%。整体而言三大费率都比Q3占比略有上升，但是比去年同期下降不少，降本增效基本完成。利润端：公司毛利率28.1

2月7日，钛媒体发布了一则消息，抖音将于3月1日上线全国外卖服务，目前已在北京、上海、成都三地进行内测。同时，字节跳动招聘官网已挂出外卖商品高级运营经理、外卖行业解决方案运营、餐饮直播达人运营高级经理等相关职位。不过2月8日，抖音内部人士就表示，没有3月1日上线的计划，同时也不是外卖，而是“团购配送”。这所谓的辟谣，至少证实了一些消息，即抖音的确有考虑将到店业务，进一步扩展至“配送”。这就与$美团-W(03690)$ 的外卖业务产生最直接的竞争。外卖业务的门槛与到店不同，我们不认为这会在短期对美团造成冲击。1、美团目前的市场份额最大，规模优势其他商家难以代替。行业调查机构给出的美团市占率的数据，大多在65-70%之间。饿了么作为最大的竞争对手，即便背靠财力雄厚的阿里巴巴，市场份额也并没有突破，这就不是砸钱的问题。同时，反垄断政策也在进行，并没有对市场份额造成很大改变。美团最先在行业内建立起规模优势，正如抖音在短视频行业内的规模优势。2、美团强大的物流配送体系，难以简单复刻。配送系统，不仅仅是招聘相关的人员，而是要有一套经过长期实践，不管改进的高效的后台系统。同虽然抖音有强大的用户偏好算法，并不代表就很容易切入另一个行业。同时，配送系统的完善也需要规模效应来支持，与1是协同的。3、如果抖音大战美团，最受伤的可能是饿了么。规模经济本身就是形成寡头垄断市场的原因之一，而在寡头垄断市场，比起价格竞争，更经常的是"非价格竞争"。比如，提供服务的完整性。抖音作为新进入者往往具有过高的平均成本，而寡头垄断市场，一般也是由一家寡头定价，其它寡头只是价格的接受者。尤其在美团市占率超过60%的情况下，抖音的入局，将更大程度伤害行业内除美团外的其他玩家的利润，比如饿了么。如果竞争能持