来源：东哥解读电商 作者：金珊 7月到9月是外卖大战打得最激烈的时间段。Q3财报也是关注的重点。 11月25日美股盘前，阿里巴巴发布了业绩公告。财报显示，2026财年Q2（日历年2025年Q3）阿里巴巴营收2478.0亿元，同比增长5%；如果不考虑高鑫零售和银泰已处置业务的收入，同比增长高达15%。净利润206.1亿元，同比下滑53%。 阿里巴巴美股盘后报收157.65美元，同比增长0.41%。 至此，外卖三巨头已有两家交卷，基本都是一半利润打没了。京东净利润亏55%，阿里净利润亏53%。外卖这场仗打得究竟值不值？ 业绩一览：补贴大战打完一半利润 阿里现在属于疯狂投入赌未来的阶段。表面来看5%的增速并不高，实际上如果甩掉高鑫和银泰两大包袱，轻装上阵后，阿里增长还可以。 2026财年Q2总收入为2478.0亿元，同比增长5.0%。若不考虑高鑫零售和银泰的已处置业务的收入，同口径收入同比增长将为15.0%。 收入整体分为三个部分，国内、海外、云业务和其他业务。 阿里巴巴中国电商集团1326亿元，同比增长16%。 其中电商业务收入为1029.3亿元，同比增长9.0%。又包括了佣金和广告部分，客户管理收入789.3亿元，同比增长10.0%，主要由于Take rate的提升所致。包括天猫国际、天猫超市等在内的直营、物流及其他收入为240.1亿元，同比增长5.0%。 即时零售业务收入为229.1亿元，同比增长60.0%。中国批发商业收入为67.4亿元，同比增长13.0%。 阿里国际数字商业集团收入同比增长10.0%至348.0亿元。经调整EBITA盈利1.6亿元。 云智能集团收入为398.2亿元。总收入及不计阿里巴巴并表业务的收入同比增长分别加速至34.0%及29.0%。 所有其他分部收入为629.7亿元，同比下降25.0%，主要是由于处置高鑫零售和银泰业务导致的收入下降，以及菜鸟的收

在2025年，有越来越多的老虎用户实现了百万美金的投资收益。老虎推出「百万美金之路」系列，走近这些达成百万收益的投资者，听他们讲述如何思考、坚持、成长。对老虎来说，投资不只是盈亏的数字，而是一段从梦想到达成的旅程。我们希望这些故事，激发更多人树立属于自己的投资目标，让「百万美金」从遥远的梦想，变成看得见、够得着的里程碑。点击查看访谈精华帖本期主人公是郭先生，95 年生、出身武汉、常住北京。30 岁做到百万美金收益，很多人会以为郭先生是踩中了哪只“大牛股”。但和他聊过之后你会发现，他的投资路其实一点都不神话：从 A 股小票被连续跌停，到美股期权一夜归零，再到如今靠阿里、特斯拉等核心仓位稳扎稳打，他的每一步都是在不断试错、反思、再试错中走出来的。他不是那种天生冷静的投资者，反而年轻时非常“轴”，容易钻牛角尖——也是市场一点点把他磨成今天的样子。现在的他，更愿意把投资看成一种节奏感：趋势来就顺着做，市场乱就少动，心态放平，仓位管好。这一期，我们一起走近这位 95 后投资者，看看他是如何获取属于自己的百万美金里程碑。Q1：先跟大家简单介绍一下自己吧？我是 95 年生人，今年 30 岁，老家武汉，现在常住北京。之前一直在北京工作，今年 5 月份辞职，最近刚找到一份新工作，是去做一级投资，这也是我一直比较向往的方向。平时的兴趣爱好其实跟很多年轻人差不多：投资是主业也是爱好，闲下来的时候会打打球、打游戏，冬天会去滑雪，属于比较“宅+运动”混合型。Q2：你是怎么走上投资这条路的？一开始是怎么入市、又怎么到美股的？A：正式炒股大概是从 2017 年开始，最早做的是 A 股。我父亲是 A 股老股民，在市场里活了很多年，有自己一套方法，对我影响挺大。那时候主要是

投资的核心不是预测市场波动，而是识别企业的内在价值和持续竞争优势 一、辉煌与困境：从8000亿美元到被拼多多超越 2019年，阿里巴巴市值突破8000亿美元，稳坐中国互联网企业头把交椅。那时的阿里如日中天，旗下淘宝、天猫占据中国电商市场超过80%的份额，可谓"一统江湖"。 然而，短短几年间，这个电商巨头却陷入了"裁员2万人、利润暴跌55%、市值腰斩"的泥潭。更令人震惊的是，在2023年，成立仅8年的拼多多市值一度超越了阿里巴巴，这无疑是对这位昔日霸主的沉重一击。 阿里衰落的四大内因 1. 战略迷航：从"让天下没有难做的生意"到"让天下没有难做的流量" 2016年，阿里提出"消费升级"战略，将流量和资源向天猫倾斜，试图通过品牌商家提升客单价。这一决策直接导致淘宝沦为"低端市场"，为拼多多崛起埋下伏笔。 更讽刺的是，阿里一边高喊"让天下没有难做的生意"，一边却对中小商家"痛下杀手"。有商家吐槽："入驻阿里要交3万保证金，活动佣金高达15%，比拼多多贵3倍！"这种矛盾做法，让阿里逐渐失去"中国电商基础设施"的初心。 2. 用户体验滑铁卢：客服冷脸VS拼多多"秒赔" 2024年10月，一位消费者在淘宝买到假鞋，联系客服投诉时却遭遇"踢皮球"，最终只能无奈退货。而同一时间，拼多多用户因类似问题发起投诉，平台"秒赔"通道直接到账。 这背后是阿里"流量至上"的思维惯性。有内部员工透露："客服部门KPI是'减少投诉量'，而不是'提升满意度'。"对比之下，抖音电商的"小二"直接对接商家，7×12小时在线解决问题，这种服务差距让阿里用户加速流失。 3. 组织僵化：频繁换帅与"PPT治国"文化 阿里的没落，堪称互联网圈"管理灾难"的教科书级案例。2023年3月，张勇宣布"1+6+N"分拆计划，试图激发创新活力，但仅3个月后便闪电换帅，蔡崇信、吴泳铭临危受命。 频繁的高管变动导致战略执行断层，菜

阿里财报背后的外卖大战：一天1.2亿单的闪电战与蒋凡的胜负手 一场投入超500亿的闪电战，让阿里在即时零售战场斩获了3亿用户、200万骑手和单日1.2亿订单的彪悍战绩，资本市场对此报以单日12.9%的股价暴涨。 8月29日，阿里巴巴发布2026财年第一季度财报（2025自然年第二季度），数据显示：阿里营收2476.5亿元，剔除已出售业务影响后同口径增长10%；净利润423.82亿元，同比增长76%。 这份财报最引人注目的并非这些宏观数字，而是阿里在即时零售战场取得的突破性进展。在财报电话会上，阿里巴巴中国电商事业群CEO蒋凡首次详细阐述了淘宝闪购战略，揭开了这场外卖“三国杀”的幕后故事。 01 外卖大战：从双雄争霸到三国杀 2025年初，中国外卖市场风云突变。2月，京东宣布进军外卖行业，打响了一场由电商巨头主导的即时零售争夺战。原本由美团（85%份额）和饿了么（11%份额）主导的市场格局被彻底打破。 阿里迅速响应，4月底升级推出“淘宝闪购”作为即时零售新入口，整合饿了么的配送能力与淘宝的流量优势。一场投入超500亿元的补贴大战就此拉开帷幕，中国外卖市场正式进入“三国杀”时代。 阿里方面先后宣布了两轮大规模补贴：4月底上线“饿补超百亿”，7月2日又宣布将在12个月内直补消费者及商家共500亿元。这场补贴战的核心是通过“免单红包”、“15减14”等大额补贴吸引价格敏感型消费者。 02 阿里应对：资源整合与生态协同 阿里这轮即时零售进攻的战略核心是资源整合与生态协同。6月，阿里将饿了么和飞猪正式并入中国电商事业群，走向大消费平台。 阿里放弃了过去各业务线“单打独斗”的模式，转向协同作战的“大一统”模式。8月下旬，阿里更新官网，正式将原来的“1+6+N”架构变更为四大板块：阿里中国电商集团、阿里国际数字商业集团、云智能集团及“所有其他”。 淘宝闪购成为整合资源的超级入口。它不仅

阿里在众多发布财报的方式里面，选择了流量最大的一种发法。 不过虽然一边是宝马雕车香满路，我却独爱“雪苇寒塘影过舟”。大家都爱看闪购与外卖的喧嚣，我不忘初心只求阿里云和AI保持强劲增长+预期，这块业务是我的心头最好。还是那句话，你很难靠电商去拉估值；而阿里云作为国内云计算一哥，吃着算力增长红利，拉估值还得靠他。 万人丛中一握手，使我衣袖三年香。 （你们看盘前也是电话会进行了到阿里云环节，股价噌涨。） 本文跟踪一下阿里 3800亿花得如何，以及阿里云的阶段性进展。增长数字财报上都有：Q2阿里云收入同比增长26%（增长主要来自公共云收入），创三年最高值；AI相关产品收入连续8个季度实现三位数同比增长，AI收入占外部商业化收入的比例已超过20%。 Q2 用于AI+云的CapEx为386亿元，创历史新高 （Q1 的250亿未达预期，然后管理层维持3800亿投入指引，我当时认为Q2 CapEx乐观点可以看到350-400。386还挺6的）。Q2虽然没来得及屯上达子的H20，看来其他也没少屯。启用了8个数据中心。 3800亿CapEx是上半年阿里股价的强心针，也就是“未来三年，阿里将投入超过3800亿元人民币，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和”。这是3800亿CapEx的缘起。 给对会计术语不熟的兄弟们，解释一下CapEx的意思，展开就是Capital Expenditures，资本开支。会计上哪些属于资本开支？——购置固定资产、无形资产的支出以及与之相关的贷款利息支出，都算。 而一家平台化、轻资产的科技公司，花大价钱买的固定资产，无非就是，数据中心基础设施、AI 专用芯片与服务器硬件采购，blah blah（用管理层原话是“AI和云计算的基础设施建设”、“AI基础模型平台以及AI原生应用”、“现有业务的AI转型升级”）。 有人说，阿里CapEx 进度上不去，是因为买不到