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图片 再顶级的捕手也难以抵挡时代的大势，无法全身而退，也有看走眼的时候，下错棋子。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 “找到最好的公司，做时间的朋友”，这是高瓴资本创始人张磊对价值投资的经典诠释，也是被外界引用得最多的一句话之一。 曾经，张磊在二级市场的言行被视为风向标。但近年来，他高调投资“吆喝”、低调减持或清仓，战绩少了往日的亮丽，投资者不再摸着他的石头过河。 张磊的高瓴资本（以下简称“高瓴”）钻监管漏洞，通过转融通绕道减持隆基绿能（以下简称“隆基”），被视作对价值投资和百万股民的又一次“背叛”。时隔5个多月，这场风波终于划下句号。 4月19日晚间，隆基发布公告，称高瓴旗下HHLR承诺在1个月内购回全部立案标的减持股份。当日高瓴已完成首次购回，持股比例由4.98%增加至5%，重返大股东序列。 同一天，高瓴宣布已募集完成一支规模约60亿的二级市场投资基金，加大中国资产配置比例，继续投资于A股市场。 在资本市场这个冒险乐园，投资者参与了造神的过程，却遗忘了失败才是常态。强如孙正义，2023Q2软银集团亏损353亿元人民币。   01 ｜ 信仰崩塌   截至5月10日，隆基为18.62元/股，远低于高瓴35.6元/股的成本价，是目前其单笔亏损金额最大的投资，难怪张磊不惜踩红线，也要从隆基脱身。 2020年光伏板块欣欣向荣，龙头企业隆基绿能的股价更是从低点11元，冲到72.55元的历史高位。 当年12月19日，隆基前大股东李春安因“个人资金需求”，将持有6%、对应数量为2.26亿股的股份，以70元/股、158.4亿元的作价，转让给高瓴。后来隆基送股票给老股东（转增），高瓴成本降到35.6元。 公开信息显示，因隆基送股，截至2022年中报，高瓴持有股份增至4.43亿股，持股比例为5.85%，到年末也没有变动。但在这期间

图片 聚合模式下，高德打车是天花板，滴滴为C2C模式的天花板，但在B2C模式下，尚未有哪一个玩家成为天花板。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 4月29日，曹操出行正式提交招股书，成为继嘀嗒出行、哈啰出行、如祺出行之后，又一家冲刺IPO的网约车平台。   曹操出行上市并不意外。早在去年，就传出了其会在今年上半年申请IPO的消息。但和同行相比，曹操出行或许是比较着急的。   曹操出行孵化自吉利集团，李书福相当重视，鞭策高管要把曹操出行做到超越滴滴，也给予了众多资源支持，目前李书福旗下Ugo Investment Limited持股83.9%。   李书福望子成龙，曹操出行却未能达到期望。以2023年的业绩计算，曹操出行营收106.68亿元，仅为滴滴的5.5%；亏损收窄至19.81亿元，滴滴首次实现了年度盈利。   迫在眉睫的是，曹操出行已连续两年没有融到外部资金，日常经营主要依赖银行借款。去年从银行贷款三笔总计7亿元，期限均为1年，最近一期的还款时点为2024年11月。   而截至2024年2月29日，曹操出行持有现金及现金等价物约9亿元，流动负债中存在借款51.76亿元，资金缺口近43亿元。   此外，曹操出行在融资过程中曾与投资者签订对赌协议，若未成功上市，或将触发股权回购。   曹操出行来到了生死边缘，背靠资本操盘高手李书福，它能率先上市吗？   01 ｜李书福的厚望   “我们希望以曹操专车平台为起点，结合车载人工智能，优化智能网络空间，加快推进变革，把吉利控股集团从汽车制造商向交通运输服务商、信息内容提供商转型。”在李书福的新能源汽车生态链中，曹操出行无疑是重要一环。   曹操出行成立的时机，正是网约车混战正酣之际。   2015年初，滴滴打

再顶级的捕手也难以抵挡时代的大势，无法全身而退，也有看走眼的时候，下错棋子。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 “找到最好的公司，做时间的朋友”，这是高瓴资本创始人张磊对价值投资的经典诠释，也是被外界引用得最多的一句话之一。 曾经，张磊在二级市场的言行被视为风向标。但近年来，他高调投资“吆喝”、低调减持或清仓，战绩少了往日的亮丽，投资者不再摸着他的石头过河。 张磊的高瓴资本（以下简称“高瓴”）钻监管漏洞，通过转融通绕道减持隆基绿能（以下简称“隆基”），被视作对价值投资和百万股民的又一次“背叛”。时隔5个多月，这场风波终于划下句号。 4月19日晚间，隆基发布公告，称高瓴旗下HHLR承诺在1个月内购回全部立案标的减持股份。当日高瓴已完成首次购回，持股比例由4.98%增加至5%，重返大股东序列。 同一天，高瓴宣布已募集完成一支规模约60亿的二级市场投资基金，加大中国资产配置比例，继续投资于A股市场。 在资本市场这个冒险乐园，投资者参与了造神的过程，却遗忘了失败才是常态。强如孙正义，2023Q2软银集团亏损353亿元人民币。 01 ｜ 信仰崩塌 截至5月10日，隆基为18.62元/股，远低于高瓴35.6元/股的成本价，是目前其单笔亏损金额最大的投资，难怪张磊不惜踩红线，也要从隆基脱身。 2020年光伏板块欣欣向荣，龙头企业隆基绿能的股价更是从低点11元，冲到72.55元的历史高位。 当年12月19日，隆基前大股东李春安因“个人资金需求”，将持有6%、对应数量为2.26亿股的股份，以70元/股、158.4亿元的作价，转让给高瓴。后来隆基送股票给老股东（转增），高瓴成本降到35.6元。 公开信息显示，因隆基送股，截至2022年中报，高瓴持有股份增至4.43亿股，持股比例为5.85%，到年末也没有变动。但在这期间，隆基泡沫破灭，股价曾跌至39.76元，接近高瓴买入的成本

聚合模式下，高德打车是天花板，滴滴为C2C模式的天花板，但在B2C模式下，尚未有哪一个玩家成为天花板。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 4月29日，曹操出行正式提交招股书，成为继嘀嗒出行、哈啰出行、如祺出行之后，又一家冲刺IPO的网约车平台。 曹操出行上市并不意外。早在去年，就传出了其会在今年上半年申请IPO的消息。但和同行相比，曹操出行或许是比较着急的。 曹操出行孵化自吉利集团，李书福相当重视，鞭策高管要把曹操出行做到超越滴滴，也给予了众多资源支持，目前李书福旗下Ugo Investment Limited持股83.9%。 李书福望子成龙，曹操出行却未能达到期望。以2023年的业绩计算，曹操出行营收106.68亿元，仅为滴滴的5.5%；亏损收窄至19.81亿元，滴滴首次实现了年度盈利。 迫在眉睫的是，曹操出行已连续两年没有融到外部资金，日常经营主要依赖银行借款。去年从银行贷款三笔总计7亿元，期限均为1年，最近一期的还款时点为2024年11月。 而截至2024年2月29日，曹操出行持有现金及现金等价物约9亿元，流动负债中存在借款51.76亿元，资金缺口近43亿元。 此外，曹操出行在融资过程中曾与投资者签订对赌协议，若未成功上市，或将触发股权回购。 曹操出行来到了生死边缘，背靠资本操盘高手李书福，它能率先上市吗？ 01 ｜李书福的厚望 “我们希望以曹操专车平台为起点，结合车载人工智能，优化智能网络空间，加快推进变革，把吉利控股集团从汽车制造商向交通运输服务商、信息内容提供商转型。”在李书福的新能源汽车生态链中，曹操出行无疑是重要一环。 曹操出行成立的时机，正是网约车混战正酣之际。 2015年初，滴滴打车和快的打车的第一轮烧钱大战结束，并宣布合并，共同开启针对Uber中国的新一轮烧钱大战。 同年1月，则是网约车的重要节点。 一方面，老牌租车公司神州租车上线神州专车，数

图片 新董事长谢宁和南京银行面临的经营压力巨大，继续“重仓”南银法巴消金就显得更为重要。可以说，消费金融这一仗，南京银行必须尽全力拿下来。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 南京银行2023年报中，罕见未披露子公司南银法巴消费金融的营业收入数据。   财报仅显示：南银法巴资产总额334.52亿元，净利润1.11亿元，贷款规模达315.31亿元，较年初增加275.33亿元，资产质量保持稳定。对于营收，只字未提。   不仅如此，消金业务的地位似乎也有所改变。   南京银行2021、2022年报中，消费金融被视为零售贷款的“三驾马车”之一。高层亦寄予厚望，行长朱钢在2022年报业绩说明会上表示，“南银法巴将打造零售业务新的增长期，同时也增强对母公司的支撑度和贡献度。”   而在2023年报中，相关表述变更为“零售贷款协同可持续发展”，并着重强调了业务的“利民惠民”属性，以及稳健发展的总基调。   新董事长谢宁掌舵，他出身监管机构，是否意味着经营方向的变化？ 01｜「重仓押注」消费金融 要知道，南京银行筹谋消金市场已有十余年。   早在2007年3月，其内部就成立了消费金融中心（CFC），但一直未取得牌照。根据监管规定，没有牌照，城商行消金业务就不能异地展业，资产只能放在表内，放贷杠杆也大幅低于持牌机构。   为了突破限制，2022年8月，南京银行以3.88亿元收购了苏宁消金41%的股权，持股比例达到56%，跃居第一大股东，并将其更名为“南银法巴消费金融”。   对此，有多家媒体报道，南京银行在与苏宁的谈判过程中表现十分强势，甚至不惜以新增授信作为条件。   尔后，南京银行更是“重仓”支持。   公开资料显示，2022年3月，几乎在南京银行披露《关于收购苏宁消费金

图片 懂财帝认为，强者恒强。毛戈平有望在未来3000亿元规模的市场博弈中保持强劲竞争力，并率先吃到一部分时代红利，锁定长期成长性。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 中国美妆40年浮沉，外资始终占据着主导地位。尤其在高利润的中高端市场，更是近乎垄断。   国产品牌在夹缝中艰难求生，但它们从未放弃逆袭翻盘的机会。   过去几年，完美日记、花西子等“国货美妆新势力”紧紧抓住线上红利，以“平价替代”和“国潮”概念为矛，猛攻中低端市场，目前已占据一席之地。   而毛戈平是一个比较独特的存在。它凭借硬核产品力、独特的渠道优势，解开了产品爆红和品牌长红的密码，也让人们看到了国产美妆的旺盛生命力。   据弗若斯特沙利文调研数据，按2022年零售额计算，毛戈平已跻身中国前十大高端美妆集团，其排名第八，而其他九家公司都是外资；旗下主品牌MAOGEPING已成长为中国前十五大高端美妆品牌中唯一的中国品牌，占据1.2%的市场份额。   尽管已经冲破了外资的重重封锁，但与欧莱雅、雅诗兰黛等国际大牌相比，国产美妆在研发、构筑多品牌矩阵以及全球化等方面仍有很大差距。   而未来几年，中国化妆品市场还将以8.2%的复合增长率持续扩容，2027年将有望达到1.35万亿元规模。   商业机遇稍纵即逝。作为“行业老兵”和“高端化标杆”，毛戈平希望能尽快把差距补上。其向港交所提交了IPO招股书，拟募集资金强化自身竞争力。   当然，这只是第一步。根据创始人毛戈平的构想，他要做一个值得中国人骄傲的高端美妆品牌。“品牌要走远，这才是我所追求的。” 01｜国产美妆「高端化标杆」 “博主的皮肤状态好棒，日常用的面部精华是什么牌子的？”“妆后竟然没有卡粉，求推荐粉底和遮瑕的链接。”在小覃（化名）发布vlog后，迅速有粉丝留

图片 宁波银行以金融科技为矛，锻造长线生存的韧性，培养灵活适应的柔软性，正是穿越周期的长久发展路径。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 2024年第一季度，宁波银行开门红，业绩超预期。其营收175.09亿，同比增长5.78%；净利润70.13亿，同比增速6.29%。 从今年的第一份成绩单，可以看出宁波银行保持向上生长的态势，多项指标位居业内前列。 在整个银行业“双降”的当下，宁波银行仍能做到营收利润“双增”，有赖于规模显著扩张、净息差回升、成本支出减少等多重因素。 财报显示，宁波银行资产总额达到28882.06亿元，较年初增长了6.51%，净息差为1.9%，环比上涨2bps，体现了该行稳健经营的长期主义和拓展市场的不俗成效。 与此同时，数字化转型全方位赋能经营，对业绩形成有力支撑，并持续护航资产质量，较好地应对经济周期与产业结构调整。   图片 01 ｜金融科技强支撑   宁波银行所在的浙江省，市场经营主体达1040万户，相当于平均每6.5个浙江人就有1个老板。 数据显示，截至 2023 年11月底，注册资本在 1000 万以下的企业数量约 317 万家，占全省企业数量的85%。 基于这样的地域禀赋，宁波银行贯彻“差异化”经营的打法。深耕当地民营经济和小微企业，是该行的经营主线，也是其强项。2023年末，宁波银行对公贷款占贷款总额的六成以上。 作为数字化转型的先行者，该行每年投入重资于科技研发，不断进行金融科技创新，促进金融模式的现代化升级。 宁波舟山港的货物吞吐量连续15年稳居全球第一，外贸对当地经济的贡献度高，进出口企业规模庞大。 为此，针对客户的外贸业务特色，宁波银行通过金融产品创新，陆续推出了包括“鲲鹏司库”、“财资大管家”、“票据好管家”、“外汇金管家”，以及“波波知了”综合服务平台、“宁行云”云端载体等在内

怡宝估值约为22.75亿美元，约合178亿港元，农夫山泉最新市值5358.94亿港元，二者相差30倍。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 中国饮用水的“祖师爷”——怡宝，正冲刺港股IPO。 招股书显示，2023年，怡宝售出超过146亿瓶纯净水。按零售额计算，是中国饮用纯净水的龙头公司，市场份额达到32.7%。 怡宝也是唯一没被农夫山泉打败的纯净水品牌。 中国饮用水激战三十余年，钟睒睒先后发起三轮进攻，不仅击溃了乐百氏、娃哈哈等纯净水品牌，还将康师傅等矿泉水品牌“斩于马下”。 怡宝背靠国资，却愈战愈勇，其市占率逐步攀升，甚至一度成为“行业一哥”。如今在包装饮用水赛道，怡宝市占率达到18.4%，位居第二，仅次于农夫山泉（23.6%）。 而同时期，景田仅占据6.1%的市场份额，娃哈哈、康师傅的市占率仅分别为5.6%、4.9%，已经很难对头部公司构成威胁。 同样是卖水，但资本市场只给了怡宝传统公司的估值。根据今年2月，怡宝第二大股东麒麟控股的交易信息，怡宝估值约为22.75亿美元，约合178亿港元。 与之相比，农夫山泉被誉为“液体印钞机”，最新市值5358.94亿港元。 估值相差超过30倍，为什么行业老大和行业老二之间的差距那么大？ 01｜掉队与逆袭 原因是，怡宝起了大早，却赶了晚集。 1990年，中国龙环饮料（蛇口）公司生产出第一瓶怡宝纯净水的时候，宗庆后还在卖儿童口服液，钟睒睒刚刚成为娃哈哈在海南、广西两地的总代理，都还没发现瓶装水蕴藏的巨大商机。 搞房地产的王石倒是先发现了。次年，万科收购了龙环饮料51%的股份，把怡宝揽入麾下。但到1999年，王石大刀阔斧地剥离非核心业务，怡宝又被出售给了华润。 彼时，华润的重心都放在啤酒业务上，加上怡宝多元化战略受挫，华润一度想用它来置换达能在武汉、唐山的两家啤酒厂，最终未能成交。 而由于多次易主，怡宝失去了先发优势，与同业的差距越

宁波银行以金融科技为矛，锻造长线生存的韧性，培养灵活适应的柔软性，正是穿越周期的长久发展路径。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 2024年第一季度，宁波银行开门红，业绩超预期。其营收175.09亿，同比增长5.78%；净利润70.13亿，同比增速6.29%。 从今年的第一份成绩单，可以看出宁波银行保持向上生长的态势，多项指标位居业内前列。 在整个银行业“双降”的当下，宁波银行仍能做到营收利润“双增”，有赖于规模显著扩张、净息差回升、成本支出减少等多重因素。 财报显示，宁波银行资产总额达到28882.06亿元，较年初增长了6.51%，净息差为1.9%，环比上涨2bps，体现了该行稳健经营的长期主义和拓展市场的不俗成效。 与此同时，数字化转型全方位赋能经营，对业绩形成有力支撑，并持续护航资产质量，较好地应对经济周期与产业结构调整。 01 ｜金融科技强支撑 宁波银行所在的浙江省，市场经营主体达1040万户，相当于平均每6.5个浙江人就有1个老板。 数据显示，截至 2023 年11月底，注册资本在 1000 万以下的企业数量约 317 万家，占全省企业数量的85%。 基于这样的地域禀赋，宁波银行贯彻“差异化”经营的打法。深耕当地民营经济和小微企业，是该行的经营主线，也是其强项。2023年末，宁波银行对公贷款占贷款总额的六成以上。 作为数字化转型的先行者，该行每年投入重资于科技研发，不断进行金融科技创新，促进金融模式的现代化升级。 宁波舟山港的货物吞吐量连续15年稳居全球第一，外贸对当地经济的贡献度高，进出口企业规模庞大。 为此，针对客户的外贸业务特色，宁波银行通过金融产品创新，陆续推出了包括“鲲鹏司库”、“财资大管家”、“票据好管家”、“外汇金管家”，以及“波波知了”综合服务平台、“宁行云”云端载体等在内的数字化解决方案。 某大型跨国企业集团在全球超35个国家和地区拥有

图片 如祺出行、滴滴、嘀嗒，分别代表着网约车不同的商业路径，谁最先登陆港交所，也是验证在合规性与规模化之间，谁先胜利。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 近日，如祺出行再次向港交所提交上市申请。   网约车上市之途向来坎坷。滴滴曾被港交所拒绝，突击纽交所上市不久，便遭遇溃败，如今退居美国粉单市场。嘀嗒五次申请，近期才终于通过证监会备案，迈出重要一步。   究其原因，行业已进入存量博弈，各平台创新有限，也没有哪家找到规模化与合规性平衡的最优解。   截至2023年12月31日，如祺出行的注册用户数为 2380万名，月均活跃司机达3.7万名，日单量峰值超过37.5万单。   相较之下，滴滴拥有4.5亿用户、超过2100万车主、日均单量3300 万单，嘀嗒也有超1.8亿用户、认证私家车车主约1520万名。   体量差异影响了估值，如祺出行已完成4轮投资，B轮交易后估值为53.6亿元，和滴滴的160亿美元、嘀嗒的100亿元相差甚远。   或许看到了自身作为网约车平台的局限性，如祺出行要争下的，并非港交所“出行第一股”，而是“出行科技第一股”，试图讲述关于自动驾驶、科技服务的故事。   这是一个充满想象力的故事，如祺出行能成功说服资本市场吗？   01 ｜另辟蹊径还是难觅缝隙？   与滴滴、嘀嗒相比，如祺出行在全国的知名度不算高。其实，它也出自豪门，背靠广汽集团和腾讯。   打开微信的“出行服务”，如祺出行即使价格更高，但仍被推荐在“经济型”最前列。可见，腾讯还是重视如祺出行的。   图片 如祺出行诞生时，网约车市场已是红海，“一超多强”格局固定。为避开滴滴的锋芒，差异化成为如祺出行的生存之道。   一方面，它采用“涟漪模式”，先在经济发达的大湾区