社区

最近阅读了德邦证券研究报告《深度解析腾讯金融科技》，是篇比较优秀的研究报告。该报告里有两个亮点，一是对腾讯金融各业务的商业逻辑进行了详细的阐述，二是对各业务的收入进行了谨慎的测算，很有参考价值。根据最新数据，在支付领域，支付宝市场份额约为55%，微信支付约为39%，妥妥的双寡头格局。但其实二者在业务上的结构差异很大，我们先看腾讯金融科技的业务情况。上图对腾讯金融科技的业务进行了拆解，可以看到，腾讯金融科技的商业逻辑非常清晰。首先，微信支付通过提供基础设施(安全、高效的支付技术)、广泛的使用场景(线上、线下)、以及具备社交粘性的功能(红包、转账)，让用户把微信当作自己的钱包，从而让闲置资金沉淀在微信支付中，培养用户粘性。接下来，微信通过丰富的方式进行变现。对于支付业务，微信对零钱提现、商业支付功能进行抽佣，从而获取收入。与此同时，沉淀在微信的用户零钱会在央行的监管下作为“备付金”，产生一定量的利息收入。除此之外，基于微信支付中沉淀的用户资金和微信本身的流量优势，腾讯提供了一系列的撮合交易业务，诸如基金代销、保险、小额贷款、分期、信用卡还款等。可以看到，腾讯金融业务是典型的轻资产好生意，依靠巨大的流量和交易量抽佣，像极了太平盛世的收税机。下图是德邦证券对腾讯金融科技业务收入占比的测算，推敲过程我就不复述了，整体比较严谨。我认为，和真实情况不会有太大出入。可以看到，支付业务仍然是腾讯金融科技收入的大头，占比86%，而金融科技业务收入不高，占比14%。横向对比同行蚂蚁金服，支付宝商业支付收入占比36%，而贷款、理财、保险等其他衍生品收入占比达63.4%，其中小贷业务是支付宝收入的主力。两者的收入结构差距还是挺大的。从收入结构上看，腾讯的金融业务更像是支付科技，蚂蚁倒是更像金融科技。两者收入结构的巨大差距的原因也很好理解：阿里生态以电子商务为主，其拥有的丰富信息更容易对用户消费能力和

9月17日是传闻中互联网平台互联互通开放的日子。企鹅的动作虽迟但到。17日下午，腾讯官方账号“微信派”和“鹅厂黑板报”陆续发布声明，宣布微信将落实“以安全为底线”的互联互通，并承诺这只是开放外链的第一阶段，未来将分阶段分步骤进一步实施外链管理。这被行业分析人士广泛视为中国互联网巨头拆掉流量“围墙花园”的标志性事件。罗马不是一天建成的，中国互联网公司的“围墙”也不是一天树立起来的。同样，“拆墙”也不可能一天完成。实际上，“围墙”的松动早已有迹可循，只是有些世人皆知，有些则隐藏在新闻背后，秘而未宣。今天，笔者将带大家一起回顾两段历史、一个展望和“拆墙”对利益相关方的几种潜在影响。第一段历史：互联网的“围墙花园”是如何建成的互联网的本质是互联互通，在PC互联网时代，这几乎是业界共识。说几乎，是因为也不尽然。2008年，淘宝网屏蔽了百度的数据爬虫，成了中国互联网“筑墙”的开端。封禁源于竞争加剧。2007年10月18日，原本专注于搜索领域的百度，突然宣布进军C2C电商，与淘宝直接竞争，这让阿里巴巴大为紧张。阿里紧张是有道理的。搜索是PC互联网最大的入口，甚至没有之一。从流量角度看，百度天然处于淘宝的上游。某种程度上，淘宝甚至可以看作百度的一个子集。百度是通用搜索，覆盖知识、新闻、汽车、房产、音乐、体育等各行各业，当然也包括购物。淘宝在2007年虽然已经颇成气候，但是根基未稳。而且当时百度的流量是淘宝的十倍计。如果淘宝任由百度发展购物网站，同时百度可以搜索到全网商品，用户有可能形成购物先百度的习惯，这对于志在建立购物独有心智的淘宝来说，是非常危险，也是无法接受的。从后来的发展故事来看，马云当时的做法也是无比正确的选择。用户在百度上搜索不到淘宝的商品，自然慢慢习惯了直接打开淘宝搜索的习惯。因为做的是交易，离钱更近，淘宝的搜索广告营收很快就超过了百度。淘宝也几乎成了购物的代名词。PC互联网

确实没想到，互联互通这么快就拉开了序幕。在网上看了不少人的分析，大家对这件事的看法分歧还挺多，作为腾讯股东，我也来聊聊自己的想法。腾讯作为互联网流量的终点，现在面临着两个问题：①阿里接入微信流量②视频号面临抖音的压力。关于腾讯与阿里的竞争，我觉得腾讯更有优势。原因在于阿里的生意模式严重依赖App内的流量，很难接受用户仅在淘宝做交易。翻过阿里财报的人都知道，阿里利润的主要来源在核心电商，核心电商的主要利润在一个叫做"客户管理"的项目中，其实就是广告和佣金。这里佣金比较简单，用户交易额越多，抽的佣金越多，通过微信流量扩大交易额显然是件好事。但对广告来说就不一样了。广告的收入主要依赖于用户在淘宝app内搜索和浏览，淘宝在这个过程中控制商品和用户的匹配，为金主展现商品，从而赚取广告费。这个生意模式有一个很重要的前提，用户需要把淘宝作为购物的入口，并尽可能的停留。如果一个用户从其他渠道而来，大概率只是购买后离开，对淘宝贡献了交易额，却不会贡献广告收入。所以在过去，对淘系电商很重要的一个事情是，把其他渠道用户转化为淘宝用户。这也解释了为什么阿里最初封禁了百度、微信、蘑菇街，也解释了阿里为何不断通过收购获取流量入口，并倒流给淘系电商，背后逻辑也很简单：一方面这些倒流用户不会贡献广告收入，无法繁荣阿里内部的生态。另一方面则是担忧用户在其他平台产生习惯，不再将淘宝作为购物第一入口，进一步影响广告收入。在与微信的互联互通上，阿里肯定是不愿意看到购物的入口从淘宝app转移到微信，从而逐渐沦为一个交易场所。这也是阿里虽对互联互通态度积极，但只是计划开发淘宝特价版小程序的原因。因此，在与阿里的竞争上，微信的压力并不大，本身就在优势地位。腾讯另一个压力是视频号面临抖音的竞争，这个事情我的想法是这样的。首先，微视的失败可以说明，短视频的竞争仅靠流量、资本优势是不够的，没有人会需要第二个微信。这也说明，微

昨晚腾讯、网易等游戏公司被约谈后，今天腾讯大跌8.5%，市场上一夜之间也传出了许多鬼故事。从公开信息来看，今天下跌的合理解释应该是：互联网最近连续涨了三周，恰逢主要游戏厂商被约谈，市场中一部分获利的人先走了。但资本市场有一大特点，就是"先画靶子再射箭"。一旦股价大跌，那就一定是有什么大事情发生了，但自己还不知道，必须马不停蹄的找理由来解释，最后往往都是捕风捉影。这次小企鹅有两个鬼故事，第一个鬼故事是说，游戏版号审批要暂停了。且不说目前还没有正式的文件，如果版号真的停发，那么头部游戏公司可以依靠现有产品继续赚钱，而中小公司的研发投入就打了水漂，行业会失去新的生命力，中小企业受害，头部公司集中度提升。因此，这个鬼故事的逻辑显然站不住脚。另一个鬼故事是说，各平台可能要解除"链接封禁"，也就是互联互通。这个说法同样只是"传言"，目前并没有官方的确认。前几天的文章也聊过互联互通这件事情，是利好阿里和字节跳动，利空腾讯。但互联互通这件事实施起来，一定是是一个非常复杂的命题，至少表现在两个方面：一方面，巨头之间的合作是否会更快的形成垄断，从而压榨消费者。以阿里巴巴为例，过去五年间，阿里在电商的市占率从70%一路下降到58%。这背后的原因是京东、拼多多等电商公司基于微信生态与阿里进行了激烈的市场竞争。在这个过程中，用户和商家都一定程度受益，而与之俱来的是，阿里电商增速不断放缓，京东、拼多多持续低毛利率运营。显然，一个竞争更激烈的市场往往对消费者、中小商家更友好，反之，头部公司市场份额越高，消费者享受到的福利就越差。这样的例子很多，比如滴滴出行。因此从这个角度来看，互联互通的背后，至少需要比较复杂的顶层设计来支撑。另一方面，竞争平台之间是否有义务互相提供服务，这种行为是否会带来积极的影响。今年FaceBook垄断案的判决是一个值得参考的例子，判决的结论是：有横向竞争关系的平台之间没有互相提供

对于互联互通这件事，阿里巴巴和字节跳动都挺积极的。在阿里业绩会上，CEO张勇对互联互通进行了积极的表态：互联是互联网的初心，平台间的互联互通将带来改革红利。阿里巴巴将和互联网的其他平台一起，共同面向未来，相向而行。而字节跳动也在今年六月发布了《字节跳动遭遇腾讯屏蔽和封禁大事记》，试图在行业监管重塑之际，在微信上撕开一个口子。二者"一软一硬"，背后的原因也很简单。阿里需要更多流量，字节需要更多空间，大家都迫切的希望能够通过微信继续保持增长。对于阿里和字节的渴求，腾讯也在业绩会上做出了委婉的回应。 腾讯生态系统一直开放，重点帮助中小型企业，助其实现进一步发展。腾讯的生态系统根本上是开放的。以微信为例，原则是帮助中小企业的发展与成长，在此原则下推出了很多工具指南，达成支持的愿景。也推出了平台，但过程複杂，商家众多，平台规则不同，由此产生复杂问题，例如在众多资源中如何保护版权等等。不同的平台其实很多制度是不一样的，比如在我们平台上，我们不会额外的向商家或者是品牌收取费用。在这方面的问题是需要我们考虑与探讨的。这是重点也是愿景，存在一些当前没有很好解决的问题。商户用户众多，我们将审慎对待。 腾讯Q2业绩会 刘炽平这段话说的意思也挺明白了。首先表明立场，腾讯生态一直开放，一直在帮扶中小企业。接着解释了抖音、阿里没有接入腾讯生态的原因：抖音的内容涉及了版权问题，不好处理。而淘系和小程序对抽佣的规则不同(淘系抽佣，小程序不抽)，二者的互联互通存在诸多问题。最后给了结论，还得等等。其实我觉得，互联互通一定是一个长期的趋势。站在整体的角度看，相互融合的互联网会比现在创造出更大的价值，就像过往200年间，自由贸易带来社会经济的更加繁荣。但站在企业的角度看，大家心里难免有小算盘。站在阿里的角度，要抵抗拼多多的长驱直入，淘特需要触及更多的下沉用户，而接入微信是最好的选择，哪怕让出一些移动支付的市场

01抄底的理由估值、收入的体量、盈利能力、增长能力02更重要的原因：适合大叔期权交易1，        期权是和时间紧紧相关的 –卖期权本身这件事，时间是我们卖方的朋友，只要他不死，而阿里的业务的本质是摆摊卖产品，这样的互联网蓝筹股，业务可持续性强，它不大可能突然死亡2，        期权需要一定的波动性-阿里波动性足够，又不是很极端的高，年化波动率=34%3，        期权策略：有纪律的买和卖。卖put适合股价下行的时候逢低买入，我们尚有capacity看多中概股。卖covered call适合股价上行逢高卖出，我们手上的阿里股票等待时机卖covered call4，        美股期权：流动性高，交易量大，机构投资人参与多03大叔认为阿里这支股票值得拥有，愿意低价位买入，以降低平均成本。但是必须做好仓位管理，在一定的价位解套。而利用期权就可以达到这两个目的。

是买阿里呢，还是买腾讯呢？（文字概要）01腾讯、阿里在不同的赛道，行业、商业模式、用户类型都不同1.行业：阿里巴巴是中国最大的电子商务和云服务公司；而腾讯是社交网络、广告、游戏、流媒体、云和金融科技的市场领跑者2.模式：阿里靠摆地摊发财，卖的东西以产品为主，需要组织物流、采购，虽然不自己生产产品，可是与生产厂家联系紧密；腾讯靠增值服务发财，不需要组织物流、采购，可是需要介入内容的生产，特别是游戏3.用户：阿里既卖给个人，也卖给商家；腾讯主要客户是个体，服务对象年轻人居多，这是由于它的游戏、社交属性造成的02腾讯和阿里他们各自的股价和期权的表现不一样1.时间的朋友：腾讯04年在香港上市，阿里14年美国上市、19年香港上市，时间都足够长。从14年9月到现在，腾讯平均每年回报21%，比阿里的8%要高2.波动性：腾讯股价的历史波动性（41%）比阿里（34%）略高，两者相关性35%，不低。可是同样概率的期权，腾讯给的看跌期权价格（IV=42%，implied volatility，隐含波动性，不在这里详述了）比阿里的54%要低，说明资本市场给了阿里更高的期权溢价，大家更担心阿里的未来，作为期权卖方来说，收入更高3.目前的阶段：都在向下走，腾讯从最高点775跌了40%，阿里从最高点319跌了50%，跌的更猛4.美股期权：腾讯股票在美国只能交易ADR股票，没有期权交易，在香港有期权交易；阿里在香港和美国都有期权，以美股为主，比起腾讯香港的期权，流动性高，交易量大，机构投资人参与多。03腾讯适合谁？阿里又适合谁？大叔更喜欢阿里，阿里卖产品的、中概股中的蓝筹股、时间的朋友、波动性、目前的阶段，最重要的它在美国期权交易的性质，更适合大叔、满足大叔的要求那么腾讯是不是适合海狸呢？我看挺好的，海狸年纪轻，喜欢社交网络、游戏、流媒体，愿意直接买入股票，不需要利用期权做对冲，那么腾讯就是很好的选择。

昨天刚写完中国互联网行业的3大指数《三大中国互联网行业指数大PK！定投走起~》，今天中概股就大涨了……看这翻红的速度，快手涨15.11%，美团涨13.51%，阿里涨9.47%，腾讯涨8.81%！毫无疑问，昨天介绍的3大中国互联网行业指数——中概互联、中国互联、恒生互联，今天也跟着大涨了一波~那有朋友就问了，经过今天这波大涨，这3大互联网指数还能定投吗？另外，昨天的文章发出后，也有朋友问，“梅姨，定投中概股，为什么不选你之前说过的恒生科技指数呢？”。那梅姨今天就来解答这两个问题~一、3大互联网指数还能定投吗？首先能不能定投，肯定要先看指数估值贵不贵。那怎么看这3个指数估值贵不贵呢？其实，梅姨在《到底什么是估值？估值的本质是什么？》中系统讲过估值的判断方法，建议大家一定认真看一下那篇文章。对于业绩增长速度较快或者还没盈利的高增长公司，我们一般用市销率PS来看估值高低，最常用的办法就是看该估值指标处于其历史上的什么位置。以中概互联（513050）为例，我们可以在理杏仁上查到其PS分位值：经过今天这波大涨之后，中概互联的PS分位值来到了3.54，分位点也不过0.17%，也就是说当前PS只比历史上0.17%的时刻要高，其实还是处于低估状态的。你看中位数的50%分位点对应的PS是6.48呢！比较历史分位值的方法，只适应于成立时间比较久的指数。这个也好理解，只有历史数据足够多，这种判断估值的基础才能成立，才能保证用历史推断未来的这种方法出错的可能性小一些。那有同学可能会问了，恒生互联ETF是今年1月才成立的，它的估值怎么看呢？其实，判断指数估值

Hello，大家好，我是白鹅，今天的稿子由我来写。昨天大盘还挺好，腾讯腾讯+8.8%，美团+13.5%，bilibili+10.2%，恒生互联网ETF+5.5%，在被狂砸了一个月后，中概股好像又行了。当然，这也包括我们持有的阿里巴巴。昨天阿里出现反弹，涨超7%。阿里巴巴正如之前说的，我们一直看好阿里巴巴，鉴于之前的309/股到昨天的166.5/股，已经跌了近一半了，我们觉得这是一个小谷底。谷底怎么判断呢？星期一开始，阿里美股继续下跌，而这个时候港股还没有开始，我们认为港股前一天已经带领美股跌了，那么很有可能已经在一个小谷底了，于是我们决定去抄底！抄底的方式就是买call（看涨期权）。于是，我们买了9月29日，170的call。星期一晚上的价格是3.8，因为阿里在涨，所以，看涨期权也会涨，所以我们把价位定在了5.5.但是，这个价格没有成交。目前，从结果看来我们当时的决策是错误的，因为我们当时判断阿里的期权可能会跌下来！实际上，并没有！虽然交易没有成功，但是交易思路就是这样的，供大家参考！

摘要：互联互通意味着阿里可以获得其梦寐以求的微信传播链，这对缺乏社交关系的阿里而言至关重要。而腾讯的电商业务稳步增长，即便不进行互联互通，微信支付在线上的支付份额本身也会继续增长。 随着两家公司二季度财报电话会议的召开，外界清楚地听到了两家公司对互联互通的态度。 $阿里巴巴(BABA)$ CEO张勇的表述非常直接——“互联网顾名思义就应该互联”、”相信互联互通具备积极意义”，“我们愿意和其他互联网平台一起共同面向未来，相向而行。”...... 而$腾讯控股(00700)$ 总裁刘炽平的发言则相对谨慎——“平台之间的互动会产生很复杂的问题。”、“不是我们需要关注的头等大事”、“我们希望能以非常谨慎的方式来解决这些问题”...... 很显然和阿里的热情相比，腾讯显得相对矜持和冷淡。 坦率地讲，如果阿里和腾讯真的能实现互联互通，那将是中国互联网界的一件具有里程碑意义的大事。 它标志着中国互联网默认的、坚不可摧的围墙花园出现了一个罕见的窄门，而在此之前的中国互联网历史上从来没有发生过。 然而，为什么两大巨头对互联互通这件事的态度会产生这种微妙的差异呢？ 要回答这个问题，我们先要了解，假如互联互通，双方会如何互通？ 本文的分析逻辑是基于目前业界相对可信的传言—— 即假如双方互联互通，腾讯会向阿里开放淘宝在微信的里的传播链、开放淘宝特价版的小程序，阿里则在其的电商体系的交易闭环中支持微信支付。 我认为这个传言是有可信度的，对双方而言大体上也是对等的。 一、开放微信传播链对阿里而言意味着什么？ 我看有科技媒体评论道—— “互联互通意味着阿里可以获得其梦寐以求的微信传播链，这对缺乏社交关系的阿里而言至关重要。” 是滴，今天的阿里对

受中国政府对互联网行业的整顿，包括个人数据隐私保护条例的实施，阿里巴巴$阿里巴巴(BABA)$ 8月20日跌至$158，从2020年10月高点$319拦腰一半都不止。跌出全球前10市值上市公司。我们的成本$215，跌掉了26%，还真后悔上周没有割肉。不过大叔继续看好阿里的长期表现。原因有四：1）在互联网中概股中属于蓝筹中的蓝筹，代表了中国的新经济，也是我们唯一的一支美股中概股；2）估值合理：PE 22.2 vs Amazon 69；3）体量大：2021Q2营收2057亿，同比增长34%，高于对手美团、拼多多等之和；4）已经盈利，虽然Q2利润428亿同比下滑7.8%。表达bullish view的交易：1）8月19日卖9月17日到期的140看跌期权，如果跌到140则愿意买入股票2）8月20日买9月17日到期的175看涨期权，赌到时涨过175，以175买入，降低平均成本。就算一个月期间涨的话，也可以提早退出看涨期权。

最近总有朋友来问梅姨，“梅姨，腾讯、阿里这些互联网龙头今年跌了不少了，是不是可以买起来了？”确实，对互联网行业来说，今年是特别艰难的一年。单港股这些互联网龙头，年初至今跌幅都是20%~30%+！梅姨觉得以腾讯$腾讯控股(00700)$ 为例，目前18倍左右的市盈率，真的挺便宜了（但便宜不代表不会再跌），而且前几天公布的半年报数据也是一如既往的优秀。而且微信作为腾讯最重要的流量入口，用户数仍然保持了3.8%的增长，达到12.51亿。所以，就腾讯基本面来说，其实并没有出现大的问题，杀到现在的估值确实是市场情绪导致的。至于说后续政策会不会对其业务模式有颠覆性的影响，谁都不知道，也无法预测。但梅姨觉得即便有，也不至于是颠覆性的。所以，像腾讯现在的估值，梅姨觉得确实可以配置一些。但有同学可能没有开通港股通或者手上资金有限，像买一手腾讯要4万多港币呢，如果再跌，加仓的钱都未必充足。那这种情况，就可以用互联网相关指数基金代替。常见的中国互联网行业指数主要有3个，今天简单聊聊~1、中概互联即中国互联网50指数，场内基金代码513050，也叫中概互联$中概互联网ETF(513050)$ ；场外对应的联接基金是易方达中概互联50ETF联接A（代码006327）。不明白场内基金、场外基金、联接基金的朋友，可以回看《新发的科创50指数基金要买吗？ETF基金和ETF联接基金再科普~》。截止2021年8月20日，中概互联持仓，腾讯占比28.49%，阿里占比26.62%。两家龙头直接占比50%+，看来这个指数持仓相对集中。所以，如果比较看重腾讯但又买不起一手

中概股啊，血流成河～～～

【怪盗团团长按：本文来自我的一位朋友、资深法学界人士，研究反垄断及反不正当竞争多年，对全球平台经济的立法执法问题深有研究。这篇文章来自他的洞见，相信在阿里、腾讯的财报已经发布之后，能给大家带来一些启迪。】 怪盗团特约作者：熊彼特战车 我不是武侠迷，但为了把平台巨头之间互联互通这个问题讲清楚，姑且把阿里比作武当，将腾讯说成少林，它们在互联网武林中的地位不需赘言。 其他头部互联网平台，分别算是昆仑、峨嵋、华山与崆峒，欢迎对号入座。 就在今年，互联网江湖的垄断与无序扩张之势遭到雷霆管制。 4月10日，官方对武当派滥用市场支配地位的“二选一”垄断行为，开出182.28亿元的天价罚单，同时在行政指导书中责令武当派“促进跨平台互联互通和互操作”。武当派对此表示虚心接受、全力改正。 少林派同样损失惨重。首先是想推动虎牙和斗鱼这俩小门派合并（也就相当于巨鲸帮和海沙派的量级），被官方禁止了，其次是腾讯音乐（这个比较大，至少相当于大理段氏）当年一起收购案违反《反垄断法》，追溯处罚50万元，且被要求不得再搞独家网络音乐版权。 大势之下，最为拍案惊奇的一幕发生了——武当向少林提交申请，请求旗下淘宝特价版等拳头产品进入少林平台。吃瓜群众也是开了眼了，这俩从2013年就老死不相往来的冤家对头，难道要恢复邦交了？ 8月3日，武当派掌门人张勇公开倡议，头部门派之间应该互联互通，“相信互联互通具备积极意义，能够更大程度上释放互联网时代的红利”。 但少林派一直默不作声，刚刚发布的半年报里面也一句未提。这又是为何？ 在刚刚结束的腾讯财报电话会议上，有分析师问了关于平台互联互通的问题。管理层的回答大致如下：我们首先希望腾讯的生态系统能够有利于广大中小企业；至于平台之间的开放，那是另一个很复杂的话题。举个例子，我们是不向微信小程序商户收取佣金的，其他一些平台收取佣金，这种情况怎么互联互通，就要从长计议了，等等。 从

一则令人心碎的自述，流传在这个夏天。今年8月11日，一位完美世界的10年老员工在脉脉上发帖，自述其悲惨的经历，引发世人关注。该员工称自己从2010年实习入职，2019年被确诊为脑癌，开始了两年的休假。在休假期间，公司一直给他发放每月1780元的工资，但是，最后公司却仍以1780元的薪资将他解聘！这实在是一件令人匪夷所思的事情！根据劳动法的规定，对于生病后不能再正常工作的员工，要提前一个月通知支付N或者直接支付N+1接触合同，并且支付不低于6个月的医疗补助费。这里的N，要么是采用病假期间的工资，要么是采用病假起前的正常工资，不同的法院在不同时期会有不同的采用标准。但是，完美世界打算只用病假期间的工资作为补偿金，把这个员工打发走，并不打算支付那6个月的医疗补助费。今年4月1日，该员工将公司打算以1780元来解聘他的消息公布出来后，公司立刻向他投来一个补偿包，实际上也只有3万左右。但是这位员工并没有接受，续而联系律师来解决这个事。随后4月底，完美世界在没有任何沟通的情况下，单方面发来一份解聘通知书。可以想象，这位身患重疾的员工，面对公司如此绝情处理，当时会有多么无助！十年里自己为公司里巨大贡献，结果最后却被公司这样无情暴力解聘？不过，企业的暴力裁员事件并不少见。很多公司都会以各种理由，甚至是威胁、暴力等手段来让员工离职。但这种裁员其实并不是真正法律意义上的裁员，那么遇到这种时候员工要怎么维权呢？有律师指出，如果公司要裁员，必须提前30天通知到全体员工，要提前告知工会并听取工会意见，并且还要把裁员方案向劳动行政部门报备。如果公司的裁员没有按照这些程序来，那么公司就等于是非法裁员，员工有权利拒绝公司的辞退。根据《劳动合同法》第四十八条，对用人单位违法解除或终止劳动合同的法律后果作出了规定——当用人单位违反法律规定，强行解聘时，劳动者有选择权，既可以要求用人单位撤销违法解除劳动合同的决

果然能救腾讯的只有阿里！

最近，阿里巴巴女员工被要求陪酒，并被男领导和客户猥亵的事情成为传的沸沸扬扬。我同意绝大多数主流的解读，但是对一条流传甚广的观点是抱有疑问的。人民日报旗下的新媒体，公众号“踏浪青年”发表评论文章：“创业不易，守业更不易。当下的阿里亟需一次大变革，去腐生肌，大破大立，才能洗清高速发展积累的沉疴。不要妄想大而不倒，自然规律告诉我们，一鲸落，万物生。”很显然，这是非常严重的警告，作者试图通过大自然界的鲸落现象提醒阿里人：阿里的倒下并不是社会不可承受之重，甚至可能是利好；如果阿里不能改变，那就让我们来改变阿里。颇为有趣的是，2008年的时候，时任阿里CEO的马云曾经对银行业发出警告：如果银行不改变，我们就改变银行。13年，时也势也，天上地下，换了人间。马云若看到人民日报旗下新媒体的评论，心中想必五味杂陈。再次强调一遍：对于阿里巴巴事件，我同意绝大多数主流的评论，只是觉得“踏浪青年”这篇文章末尾里的论点，某种程度上，也许是值得商榷的。1具体而言，一鲸落，万物生，这是自然现象，这一自然界的生态规律，用在经济领域，也许，可能，或者是值得商榷的呢？在商量这个疑问前，我们不妨先来了解一下，所谓的一鲸落，万物生。“所谓鲸落，它是一个漫长的过程。首先，鲸鱼死后，鲸鱼体内的脂肪密度小于海洋的密度，所以会在海洋中漂浮一段时间。在漂浮的过程中，优先吃到鲸鱼尸体的就有鲨鱼，鳗鱼，甲壳类生物等。主要吸食鲸鱼体中的蛋白质和有机物。其次，等到鲸脂被食肉动物分解后，比海水大的鲸肉在海水的作用下开始下沉形成鲸落。浅层的海洋生物就会放弃进食，接下来到了无脊椎动物，它们啃食鲸落中各种有机物和蛋白质碎屑。第三，等到鲸落完全沉入海底时，厌氧细菌粉墨登场，它们会分解鲸落中的脂类分子，加以利用海水中的硫酸盐，合成无机物硫化氢，硫化氢又会作为其它生物的来源再次利用。最后，难以分解的矿物质遗骸会沉入海底，成为生物的居住地。同时科学

$腾讯控股(00700)$大家都知道它最终会涨，但总是忍不住卖掉手中的股票，期望能以更低的价格买入，这样的做法是非常投机和愚蠢的。一旦卖掉后就没有信心买入了，低了希望它更低，涨了希望它会低，最终导致持仓降低，或者建不了仓。正确的做法是不断的买入，忽略短期的跌幅，稳健增仓。

最近这一年与朋友争执多因阿里，这是一家相当复杂又充满争议的公司，当我们在讨论这家公司当前的利害得失以及未来前景时，往往得出迥然不同的观点，这是在研究其他公司时鲜有遇到的情况。我对阿里的态度一直是：1.在过去这确实是一家创新驱动的公司；2.当下遇到的诸多问题，既有监管层面原因，但亦有产业背景下的必然结果，但我们往往将前者作为“显学”去研究，却忽视了后者。本文将在不预设立场前提下，对阿里进行我们所认为的客观性分析，以求对商业分析可以在一个理性的思维框架内。2020年疫情之下，我国内需遭遇了较为严峻的挑战，截至到2021年Q2尚未回到疫情前水平，对于制造业或者零售品牌商，要面临PPI和CPI的剪刀差问题（成本激增，终端价格又难以提升），作为零售渠道商，制造业必然要向其示好，获得溢价。这是今年初我对零售大盘的判断，如今反思，以上分析得失皆有。我们一步步展开分析。在过去几年时间里，社消增长与人均可支配收入大致呈正相关性，但在2017-2018年产生了比较明显的波动，社消增长有比较明显的下挫，加之彼时以拼多多为代表的低价电商崛起，被舆论冠之为“消费降级”。关于此现象，不同人有不同的解读，诸如消费信心论，房地产挤压消费，社会内卷等等，高善文在《经济运行的真相》一书中从宏观角度出发，结合当期国家去杠杆和对理财产品进行整顿这一背景，居民需要重新平衡储蓄和理财，挤占了消费。对此结论，我是相当赞同的，但除此之外，我又结合供给侧改革这一背景进行了如此思考，也就是说，我们在从供大于求的局面逐渐调整产业结构，实现供需的相对均衡，由于改革是一个持续的过程，去库存和去产能化可能会压低终端价格，加之制造企业出于摊销固定资产等因素考量，会提高代加工的比重，当我们对不同产业进行量化分析时，以上现象大致是存在的。举线上零售占比极大的服装和服饰行业为例，见下图。2016年开始，服装和服饰行业固定资产投入增速就徘徊在

当我几天前在一些平台分享此观点时，恰逢中概股在一系列因素之下股价严重下挫，就被人指责：在此时分享此观点真是无脑。彼时外界干扰项较多，各种观点交织其中，我也考虑过是否要修正此观点，或者相较于资本市场的跌宕起伏，此不合时宜的观点是否有必要公开。但做行业分析当然是不能以股价起伏为参考，用分析过程去验证资本市场合理性这又实际上陷入了“市场有效性”的悖论，于是我仍然坚持自己的分析，中期内我是仍然看好线上零售业的。要批判的且慢，看完全文再说。电商属于内需，内需又是我国经济增长的主要推动力，在经济换挡期内，内需对经济的重要性不断放大。相当分析者认为内需的重要推手是居民工资水平的提高，言外之意，若工资水平保持增长那么消费的基本面自然就是稳定的，事实真是如此吗？在上图中，我们看到大体上社消与人均可支配收入保持着同步增速，但在2018年前后也有一定的波动，高善文在《经济运行的真相》中通过数据化分析，将此归结为居民持有的金融储蓄低于意愿水平，为重建平衡，居民削减了消费，而当时我国监管部门也正在整治银行和金融机构的理财产品。将此放在对社消的分析框架中，即长期看社消与可支配收入是呈正相关性的，但中短期内又极容易受其他相关因素的影响，对短期因素进行研究就不能大而化之用收入囊括一切。经过2019年的恢复，2020年社消又遭遇了极大的冲击，呈明显的下降态势，而当年虽然可支配收入增速有所下降（主要为疫情因素），但收入仍然是在增长区间的，也就是说，收入增长而社消却在萎缩。以往关于2020年社消下降的思维范式中，最为常见和普遍的乃是疫情之下，居民出于对风险的判断出现了消费应激性的下降。这种表述是没有问题的，也是站得住脚的，但本文我们新增一个思路，从零售渠道的演进角度去看。我们整理了2019年至今社消和线上零售的增长情况，见下图在上图周期内，线上零售增速大于社消大盘这是无可争议的事实，在疫情期间，我们也测算多个月