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今年年初至今，上海机场从20倍pe涨到36倍pe的，股价几乎上涨了一倍。曾经错过了这个牛股，现在回头看看真是后悔不已。只怪当时的想当然，没有仔细研究前的“想当然”真是害死人。上个周末把上机5年的财报看了一遍，重点看17年和18年。一边看的时候，一边后悔莫及。 $上海机场(600009)$ $中国国旅(601888)$ $贵州茅台(600519)$ $五粮液(000858)$ $好市多(COST)$ $阿里巴巴(BABA)$

我开始留意到上机，是在2018年2月，那时开始买入中国国旅，国旅的亮点是免税商品收入，大多数都是来自于机场免税业务。那会儿就是觉得上机是个垄断“海景房”，天然靠着长江三角地区的航空覆盖垄断，每年的“房租”不断涨价。但是考虑到已经持有中国国旅，再买入同类题材的票，只是加大仓位而已，就直接略过了。2019年初，即便观察到北上资金还在继续不断买入上机，我又一次选择忽视。今天，上机公布19年上半年财报，符合之前预期，一如既往的亮眼。上机为何从一个很“闷”公共事业变得如此炙手可热，享受35倍的动态市盈率？

上机虽然称为“上海机场”，实际上是上海机场(集团)有限公司把浦东机场的管理和运营权利给了上机，公司中文名称“上海国际机场股份有限公司”，实际上上市资产里面不包括虹桥机场，是上海浦东国际机场的经营管理与地面保障业务。

机场最核心业务数据是飞机起降架次、旅客数、货邮数，从最近4年数据可见，这块的业务很稳定，每年能保持5%左右的增长就很棒了。目前经营业务主要分为航空性业务和非航空性业务，航空性业务指与飞机、旅客及货物服务直接关联的基础性业务;其余类似延伸的商业、办公室租赁、值机柜台/出租等都属于非航空性业务。浦东机场属于一类1级机场，目前航空性业务收费如起降费、停场费、客桥费、旅客服务费及安检费等收费标准基准价及浮动幅度按照民航发2007年《关于印发民用机场收费改革实施方案的通知》及民航发[2013]《关于调整内地航空公司国际及港澳航班民用机场收费标准的通知》执行；非航空性业务重要收费如头等舱和公务舱休息室出租、航站楼内办公室租赁、售补票柜台出租、值机柜台出租等收费标准基准价及浮动幅度按照民航发2007年文执行；只有非航空性业务的商业租赁、餐饮等执行市场调节价。

光看这段文字可能会打消大多数人的投资冲动，但是如果你略微花点时间研究一下最近5年的收入结构，你会发现亮点就在非航空性业务的商业租赁和餐饮中。只有这部分的收费，是按照市场价格来收费，其他费用都是国家管制的。

上机的财报只要关注“非航性收入-商业租赁/餐饮”即可。这里还有个细节，原来“非航空性-商业租赁”的科目，在2018年年报中改名为“非航空性-商业餐饮”。我理解改名的原因是餐饮的贡献收入占比提升显著。

看表格，“非航空性-商业餐饮”这块收入大部分是日上贡献。日上上海2015-2017年向上机支付的免税店租金分别为14.6亿元、16.94亿元和25.55亿元。自2019年开始的新合同，日上上海承诺实际销售提成（综合销售提成比例42.5%）和月保底销售提成两者取高的模式，向上机缴纳租金。2019年-2025年每年保底销售提成35.25亿元、41.58亿元、45.59亿元，62.88亿元、68.59亿元、74.64亿元、81.48亿元，合计410亿元（此处数据详见2018年9月8日的《上海机场：关于签订特别重大合同的公告》）。从19年上半年财报可见，保底方案完成，贡献商业租赁19.27亿。餐饮店面，也是类似的租赁方案，推测在18年下半年开始，增速较快。

2019年上半年财报，非航性收入-商业餐饮同比增加46%，收入占比50.85%。其他3项一如既往如同蜗牛爬行，增幅细微，航空性收入都是来自于公共事业型服务，价格受政府管制。

推荐大家关注上机，消费升级的白马股，而且安全性相对商品本身更高。更何况这个“面朝大海的海景房”收租都有保底租金，呵呵呵，这个真是闻所未闻。

亮点1:浦东国际机场，天然因为上海市政府整体规划的原因，国际航班和出入境旅客的占比极高，消费能力强。这是白云机场等都不具备的。上机天然服务一群客单价更高的航班和旅客。这在历年上机年报中，上机的毛利率高于深圳机场和白云机场。天然的筛选机制，得天独厚的优势呀！

亮点2:机场都是随着一个国家和地区的经济发展而线性成长。上机享受的是中国整体以及长三角地区地区经济红利。长江三角洲已经成为了世界上第6大城市群，浙江和江苏经济最近几年的强劲发展，上机服务是直接受益者。上海周边南通、杭州等2/3线大城市，没有直飞纽约的航班，最短的转机飞行时间17小时，相对于价格类似的14小时的直飞，估计会有一部分人选择去浦东机场。

亮点3:消费习惯的改变就是不可逆的趋势。17年上机在飞机起降3.5%增长、旅客吞吐量6%增长、货邮11%增长前提下，扣非净利润取得31%增长，得益于“非航空收入-商业租赁”的激增，同比增加37%。“商业租赁收入同比增长较快主要受益于出行旅客消费意愿增强，公司持续对商业零售品牌管理、 场地优化和调整等所致。”，我对这句话的理解就是消费习惯的改变，和上机运营管理效率的提升。消费习惯的改变，是个很长期的过程，一旦形成，上升趋势已定。管理效率嘛，其实就是个收租子的工作，还是蛮简单。说到底，这些“海景房级别的商铺”，最近这些年租子收取很顺利，还能经常提提价格。“能够不停涨价”，这是多么牛逼的生意。

接下来，上机的财报，就重点关注“海景房”的面积、租金单价、旅客吞吐量就可以。