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在上篇《基金投资的“两低一优”大法》中，重点介绍了本人基金投资的3个原则，1）优秀宽指；2）低价位定投；3）低成本。其中优秀宽指和低成本阐述比较清晰了，但“什么是低价位定投”，比较含糊，一笔带过。那会儿候考虑到之前的帖子《基金投资模型的迭代，PEG因子进一步修复价低》里面，已经阐述过“低价位定投”，所以没有具体展开。

今天这篇，想把“低价位定投”讲的更清晰一些。“低价位定投”归根溯源，来源是格雷厄姆晚年的分享。

1976年9月，格雷厄姆在81岁高龄的时候，分享一套适合普通投资者的投资模型“盈利收益率”，这套方法对投资者要求很低，不用做企业调研和行业前瞻分析，只要阅读财报数据，寻找符合的标的即可，然后静静地等待价值回归，最后卖出，周而复始。时至今日，仍然有很多格雷厄姆的忠实追随者实践者这个模型。

“盈利收益率”大法背后的逻辑，就是《证券分析》里面的三大原则：股票是企业部分所有权的凭证，股票=企业；无情地利用市场先生的错误报价；坚持买入时安全边际原则。

目前越来越多的人开始把这套模型应用在基金投资上。

什么是盈利收益率呢？

盈利收益率＝公司盈利/公司的总市值。

举个例子，假如一家公司的总盈利是2亿元，公司总的规模是10亿元，那么这家公司的盈利收益率是2÷10＝0.2，也就是20%。

换句话说，你用10亿元买下这家公司，这家公司的盈利给你带来了20%的盈利收益率。盈利收益率越大，说明这家公司要么盈利好、要么价格低，也就越适合我们买入。

盈利收益率＝盈利/公司总市值，如果把分子与分母颠倒一下，就变成市盈率了，市盈率＝总市值/盈利。说白了，两者之间互为倒数。

盈利收益率就是让我们把股票看成一种理财和债券产品，而盈利收益率就是股票这种理财产品的收益率。比如上证50指数基金在2017年1月20日的盈利收益率是9.73%，你就可以把上证50指数基金看成一种特殊的债权，这个债权的收益率就是9.73%。

使用盈利收益率这个指标，可以让我们很容易的将指数基金的收益率与银行理财产品收益率、P2P产品收益率、债权收益率等等进行一个比较，更方便我们找到值得买入的投资品种。

怎么使用盈利收益率提高收益呢？

对全世界各个国家的股市历史数据进行观察发现，绝大多数指数基金在盈利收益率高的时候进行定投，其年化收益都是不错的，但在盈利收益率低的时候定投，收益却很一般。其实也不难理解，盈利收益率高的时候，假如其分子不变，那么只能是作为分母的价格变低了，从而导致盈利收益率高。价格便宜了，自然更适合定投。

根据这个道理，我们要做的就是在盈利收益率高的时候进行定投，盈利收益率低的时候停止定投。那什么时候盈利收益率才算高或者低呢？

“卖出”的决策，以2倍的无风险收益率为基础进行比较。

当前10年期国债的年收益在3%左右，我们把国债的3%认为是无风险收益率。而格雷厄姆建议只有盈利收益率是无风险收益率的两倍以上时才可以考虑去投资。也就是说当盈利收益率达到6％以上，我们直接卖出，选择无风险的投资产品。卖出决策的依据，就是以2倍的无风险收益来衡量。

如果收益率低于10％，就没有了吸引力。我们应该停止定投，正常持有已经定投买入的份额就可以了。

所以，一般使用盈利收益率的策略是：

在指数基金盈利收益率大于10％时，就开始定期定额投资；

在指数基金盈利收益率小于10％大于6％时，就停止定投，改为坚定持有已经定投的份额；

在指数基金盈利收益率小于6％时，就分批卖出，然后自己决定是否转换为债券基金。

这个策略的收益怎么样呢？能不能超过15％呢？

其实，已经有人帮我们做出了回测，以上证50指数为例，其年化收益率达到了惊人的29％，远远超过了15％。

不过这么高的收益率得益于中国经济的高速增长，未来中国经济的发展还不能预测，所以以后能不能达到这么高的收益率就没法确定了。

不过，盈利收益率的使用也是有缺陷的。你可以看到，这个公式的分子是公司盈利，公司盈利越稳定，那么盈利收益率也就越有效；反之，盈利越不稳定的小公司，这个指标也就越无效。

而指数基金都是投资许多成分股，并不是单一的公司，总体来说还是比较平稳的，因为一家公司盈利的不稳定对整体的影响是有限的。当然，应用在沪深300这种指数（这种指数的成分股大多盈利稳定）肯定比中证500指数、创业板指数（中小公司盈利不是很稳定）更有效果。但是有些行业比如证券、房地产，周期性比较明显行业，就不适合用盈利收益率。

总之，如果是盈利增速较快、波动比较大、周期性起伏的板块，不太适合用盈利收益率来衡量。这也是它的局限性。目前国内适合用盈利收益率的有，上证红利、中证红利、上证50、基本面50、央视50、上证50AH优选等。

讲完格雷厄姆的“盈利收益率”后，今天介绍的第二个模型就是先锋基金的创始人博格的“博格公式法”。一般盈利高速增长的品种，或者周期性变化品种，都依靠“博格公式法”。博格认为，影响投资长期回报的关键3个因素：期初股息率、投资期内市盈率变化（PE历史百分位）、投资期内盈利增长率。

后2个因素的涵义，实际上也就是“戴维斯双击”，戴维斯家族长期投资各国保险行业，通过在行业不景气（市盈率低）和盈利能力低（每股收益低）的时候买入，在行业爆发（市盈率高）+盈利能力急剧提升（每股收益高）的时候卖出。

对于博格公式，可以做出如下投资决策，1）股息率高的时候买入；2）市盈率处于历史低位时买入；3）买入后耐心等待价值回归；

本周开始定投安排：上证50占比31%：中证银行23%：深圳红利15%：基本面50占比15%：300价值15%，新增银行定投。接下来如果上证50定投结束后，会把上证的仓位放在中证银行和300价值上。

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