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$中烟香港(06055)$ 作者为阿尔法工场研究员 导语：暴力拉升中烟香港股票的，很有可能是在两高、公安即将严打前刀口舔血的内地游资。 上市不足一个月，累计涨幅逾400%，最近三个交易日盘中最高暴力拉升260%，中烟香港(HK:06055)直插云霄的股价日K图，震惊四座。 （点击可看大图） 不明就里的投资者，在惊讶得合不拢嘴巴之余，仍在为错过一个暴富契机而抱憾；殊不知，他们错过的，大概率是一场残忍的杀戮游戏。 登陆港股22天的中烟香港(HK:06055)，在电子烟热潮席卷全球的主题热潮掩盖下，沦为彻底的跨境股价操纵典型案例。 其实，中烟香港这样的公司透明之极，有三点关键逻辑非常明确： 市场流传的“注入、并购、转型电子烟品牌商、入港股通后内资抢筹”等等预期中的大部分，都是浮云； 各种预期只能让他走到30倍PE（市盈率），再多就是博傻。 近三个交易日来“博傻”的，很有可能是在两高、公安监管铁拳下刀口舔血的内地资金。 01 监管铁拳 股票的涨跌，长期取决于基本面，中短期取决于资金面和情绪。中烟香港这只股票短期资金面变化极大，直接导致近三个交易日内股价暴力拉升260%（盘中最高）。 7月3日，游资在开盘后将中烟香港一口气拉升41.74%的涨幅，随即股价巨幅跳水，全天振幅超过70%，伴随成交量放大的是炒作资金的迅速离场。 这一变化的源头，很难不让人与前几天的一个发布会衔接起来。 2019年6月28日下午，最高法在其全媒体新闻发布厅联合最高检，召开了关于证券期货犯罪司法解释新闻发布会，出席嘉宾包括最高法、最高检、公安部、证监会的相关人员。 出席发布会的公安部经济犯罪侦查局副局长李冰洋表示： “当前证券期货犯罪呈7大特点，操纵证券期货市场犯罪危害严重；利用未公开信息交易犯罪更为隐蔽；内幕交易犯罪持续高发； 违规披露、不披露重要信息犯罪集中爆发；欺诈发行股票债券犯罪持续增多；跨境犯罪逐渐增多；犯罪呈融合化发展趋势； 操纵证券期货市场犯罪危害严重，有专业操盘手，通过运用多种犯罪手法，短时间内集中轮番炒作多只股票，获取高额利益，市场影响十分恶劣； 两个司法解释的出台，为打击证券期货犯罪提供更有力的法律武器，下一步要严厉打击各类证券期货违法犯罪活动！” 消息对外公布后，7月2日，A股前期涨幅较大的庄股：泰晶科技、赛腾股份、中原环保、绿色动力。。。纷纷出现盘中跳水。 吊诡的是，A股这厢异动资金遭到极大震慑的同时，港股市场开始了一场刀口舔血的最后疯狂，所涉标的正是极具概念噱头的中烟香港。 时间轴很好的反应了这一切： 6月12日-6月24日，PE区间为13.8-24.1倍，估值处于合理水平； 6月25日-6月27日，PE区间为24.2-28.3倍，估值处于溢价水平； 6月28日-7月03日，PE区间为33.6-73.4倍，估值处于泡沫水平。 注：除7月23日股价选取当日最高价，其它均为收盘价。点击可看大图。 值得注意的是，中烟香港估值进入泡沫区间那天，正是上述最高法、最高检发布会的那一天。这便引发了一些资深业内人士的警觉：炒作资金嗅到了风险，加速拉升离场。 中烟香港的操盘模式，A股投资者决不陌生，其与A股概念炒作连拉涨停的操作手法如出一辙。 所不同的是，香港T+0操作（当日买卖）、没有涨跌停限制，让炒作资金更加嗜血…… 有些追高的投资者，还幻想这只是一次洗盘，醒醒。 02 虚幻的预期 中烟香港本身是个经销商的角色，不值得给予太高的估值。 但在经销商身份之外，其又有市场赋予的各种预期，但这些预期真的能实现？或者什么时候能实现呢？我们分析一下几个预期。 【1】注入集团的资产预期。 我们知道传统烟草行业在2012年达到巅峰期： 2012年烟叶产量为324.6万吨，2018年为224.1万吨； 2012年烤烟产量为302.3万吨，2018年为211万吨。 （点击可看大图） 传统的烟草行业有两个特性：一是上述所言的增速慢（倒退），二是集中度高（100%），因为这个行业只有一家公司。这意味着什么呢，给大家看一个简单的分析前景的模型“果园矩阵”：传统烟草行业可以说是毫无吸引力的。 （点击可看大图） 有投资人会说，“再怎么毁坏，烟草业务也是印钞机”。朋友，即使真的有资产注入的这一天，你不会认为是白送的吧。花这个钱，买项没前景的业务图啥？ 【2】还有说中烟国际是集团的资本运作平台，有无限广阔的收购预期，因为早期英美烟草、菲莫国际等也是通过并购扩张的。 这，这真的纯属闭着眼胡说。 睁开眼睛，放眼望去，哪有标的给你收购？全球卷烟市场被菲利普莫里斯、英美烟草、日本烟草、帝国烟草占去了66.2%（2017年数据），几乎垄断了中国以外的烟草市场。 再就是奥驰亚等区域小品牌，可以说是蚊子肉，而且2006年世卫出台《烟草控制框架公约》以来，全球烟草行业跟我国烟草行业一样，都是已毁坏的市场。 【3】大多数预期中，唯一有点看头的，还是中烟香港从经销商转型电子烟品牌商。 中烟香港招股说明书业务那章，提到适时寻求各种机遇中包括——收购前景良好的卷烟品牌或新型烟草品牌（虽然截至最后可行日期尚未确定任何具体收购目标）。 上市公司做电子烟品牌还是很有看点的，毕竟国内是不允许其他厂家做这个，像大家抽的菲利普莫里斯的iQOS，严格说来都是不合规的。 中烟香港或许能成为中国的独家电子烟，这无疑是很诱惑投资者的。 但唯一要注意的是，这个时间是多长？毕竟行动力这东西往往跟公司所有者属性的关系很大。 话说回来，菲利普莫里斯有iQOS这样的大爆款，这些年市盈率中位数也就十几倍，好几十倍的中烟香港有再多的美好预期，也是不下手的。