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自2月10号开始，快递行业已开始全面复工，我们观测的数据显示快递行业恢复明显高于酒店、电力、轨道交通等诸多行业（《行业观察：复工复产后，各行业差异化表现》20200217），中通快递的订单量自二月上旬开始出现明显的反弹。 投资摘要 作为电商快递的后起之秀，中通$(ZTO)$在2016年实现弯道超车后，市场份额已连续三年稳居行业第一，且有逐年扩大的趋势。 预计一季度营收、盈利增长将会放缓，但从目前市场盈利一致预期调整来看，目前预期尚未全面计入疫情产生的影响。 中通的日均业务量位于“四通一达”+顺风之首，过去三年件量复合增速达到42.5%，在手资金也最为充裕，经营性净现金流可以覆盖资本开支购买费用，显示中通经营风格稳健、龙头价值同样在抵御疫情中具备相对优势。公司简介 中通快递成立于2002年，是一家以快递为核心，并集合快运、商业、云仓与供应链、跨境等多种物流服务的综合物流企业。 作为电商快递的后起之秀，中通快递在2016年实现弯道超车，目前的市场份额已连续三年稳居行业第一，且有逐年扩大的趋势，市值位居“”四通一达”之首，公司件量在2019年双11之后件突破百亿件。疫情对一季度业绩的影响预计并不乐观 对于一季度而言，在疫情冲击下，我们预计营收增长将会放缓，尤其是快递作为人力密集型行业，成本和支出也不会因此而下降。从目前市场盈利一致预期调整来看，目前预期尚未全面计入疫情产生的影响，我们预计这部分要等到四季报明朗后，市场才会对一季度有一个重新的评估。 对于全年而言，本月上旬全国收费公路免收车辆通行费政策落地，免费周期将直至疫情防控工作结束，我们预计这将有效削减快递公司一季度和二季度来自成本端的压力，并对冲一季度疫情对业绩造成的负面影响。 行业对比：业务量、现金流优势领跑行业 从公司层面，中通作为行业龙头，在抵御疫情面前同样具备财务上的相对优势。 从国内同业对比来看，中通的日均业务量位于“四通一达”+顺风之首，去三年中通件量复合增速达到42.5%，市场份额也有逐年扩张的趋势，通达系中在手资金最为充裕，经营性净现金流可以覆盖资本开支购买费用，显整体显示中通稳健的经营风格。从在手资金储备来看，截止2018年，中通货币资金+理财产品余额高达182亿元，大幅领先同行。中通快递资本开支保持高投入，同时经营活动净现金流可以覆盖资本开支，有助于规模效应提升。从盈利能力来看，中通的单票毛利高出同行平均水平约0.2元，毛利率偏高，具备成本优势。从海外快递公司业绩增速对比来看，中通快递在体量较大的情况下，业绩增速也仍然位居海外同行前列。风险提示 1. 疫情波及1H20业绩，宏观经济增速下行，电商网购需求放缓 2. 竞争加剧 ，成本持续上涨