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文 | 金焱 发自华盛顿

编辑 | 康娟

核心看点：

• 科技股泡沫有多大？

• 经济基本面靠得住吗？

• 谁是牛市泡沫制造机？

• 散户因何一拥而上？

• 价值股能否后来居上？

一边是美国历史上罕见的灾难性经济崩溃，一边是美股续出的恢弘壮丽旅程。美股快速触底并强劲反弹走势持续数月的推动力何在？

美国股市在2020年的危机四伏里几乎偏离了所有人的预期。

一边是美国历史上罕见的灾难性经济崩溃，一边是美股续出的恢弘壮丽旅程。美股快速触底并强劲反弹走势持续数月成为一个谜题。

2020年冬末春初，新冠疫情蔓延和美国经济关停，美国股市先是在春季的六周内大跌35%左右，以4次熔断的雷霆之势跌入熊市，创下从历史高点跌入熊市区域的历史最短时间。而当经济出现了数十年来最严重的下滑，公共卫生面临严重危机：新冠病毒感染确诊案例突破700万，因新冠病毒感染死亡人数超过20万，美国股市却在3月23日触底后以闪电般的速度反弹，并一路高歌猛进。标普500指数8月18日收盘创下了疫情之前的最高历史纪录，之后开始持续上涨，到9月初再创历史高点，同时道琼斯指数也几乎收复新冠疫情期间的全部失地，逼近2月12日创下的历史高点。

美国股市的持续走高，创下了现代金融市场上史无前例的上涨行情。标普500指数上演了80多年来最强劲的五个月涨势，从历史高位跌至熊市、到再创历史新高只用了126个交易日，为有史以来用时最短的同类走势。步入熊市是指股指较近期高点下跌至少20%。在1928年以来的前几次经济低迷期，标普500指数平均需要超过1500个交易日才重回历史高点，相当于六年。

在股市处在历史高位且屡创新高的前提下，每发生100笔看涨期权交易，若看跌交易低于60笔，都表明看涨情绪高到令人难以置信。8月下旬，芝加哥期权交易所（CBOE）的股票看跌/看涨比率（跟踪期权数量，重点关注短期趋势）达到38时，华尔街被震惊了。多位华尔街分析师对《巴伦周刊》指出，这几乎是闻所未闻的。

所有迹象都表明市场的“非理性繁荣”达到前所未见的程度。

纳斯达克综合指数自3月23日触底，到9月伊始已累计上涨67％。标准普尔500指数上涨了55.1％，道琼斯工业平均指数上涨了53.1％。9月2日，道琼斯指数于2月以来首次突破29000点，距历史最高位不到500点。标普500指数与纳指均创历史新高，纳指更是历史首次站上12000点。

9月3日，美国三大股指出现暴跌，创下6月以来最大跌幅。纳斯达克指数跌幅一度超过5%。

花旗集团前全球外汇主管、深数宏观（DeepMacro）联合创始人兼CEO杰弗瑞·杨（Jeffrey Young）对《巴伦周刊》中文版表示，“美股自低点以来的反弹持续时间如此之长，力度如此之大，使得那些坚持股市需要调整的声音渐渐弱化，市场变成了单边上涨的行情。现在市场终于迎来调整，但我相信调整是短期的。”

杰弗瑞·杨仍对美股看好的原因是，美国经济增长正在加速，美联储推出前所未有的财政和货币刺激措施，通货膨胀率在上升，与过去相比，宽松的信贷环境持续的时间会更长。

按周期理论，股市在希望、增长、乐观和绝望的四个阶段中循环往复，生生不息。

著名的艾略特波浪技术分析师阿维·吉尔伯特（Avi Gilburt）曾准确预言了2011年黄金崩盘，他在8月对《巴伦周刊》表示，我们目前处于一个新的牛市阶段，美股走势将把我们带至标普500指数4000点以上的区域，很可能在2023年之前突破6000点。经济不是问题，因为它总是落后于股票市场，有时要落后很多月。

科技股泡沫有多大？