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一个月前，中芯国际头顶国之重器光环火速登陆科创板，创出首日大涨202%的光辉记录，但亮相即高光，此后中芯国际-U一路大跌，至今跌幅近30%。

如此坑人的走势让人不自然的联想到2007年的中国石油，当年也是头顶亚洲最赚钱的公司，吸引了无数散户疯狂涌入，然而，十余年过去，48元的中石油竟然成为绝唱！

如今的中芯国际，颇有中石油第二的风险，但分析师眼中的国之重器，真的会成为新时代的中石油吗？

论行业前途，石油没落是必然，而芯片代工，作为“现代工业的粮食”，在前景上远不是化石燃料能够媲美的，在割肉与大国重器的喧嚣争论中，我们不免要问：中芯国际的价值到底几何？

借着今日中芯国际发布半年报，让我们来看看新时代的当红炸子鸡到底只是概念还是真的称得上国之重器！

核心科技，先技术后营收，最后才是净利润

如果单纯的看中芯国际的财务数据，差强人意的营收和微弱的净利润体量，你一定会认为中芯就是新时代的中石油。

比如，中芯国际上半年营收18.43亿美元，同比增长26.3%，规模和增速尚且可以，但将眼光拉长到两年前，2018年上半年，中芯国际的营收就已经是16.79亿美元了。

两年时光，半年度营收仅增长了10%！

如果看净利润，则更加辣眼睛，今年上半年的净利润为1.77亿美元，归母净利润2.02亿美元，创出历史新高。虽然同比扭亏为盈，但按照此规模计算，中芯国际-U的滚动市盈率为218倍！

如果按照上市当天最高的95元计算，滚动市盈率则为317倍，此水平，称市梦率并不为过。

这或许解释了中芯国际登陆科创板后股价一路下跌的原因，归根结底，还是现实支撑不住股民的梦想。

在盈利能力上，作为国之重器、制造业的皇冠，中芯国际的毛利率只有26.5%，虽然创下近些年的新高，但无论是绝对值还是和台积电53%的毛利率相比，该数据都不能称之为优秀。

从整个的财务指标来看，中芯国际确实只有光环，而没有相匹敌的实力。

但是，对于半导体代工厂来说，应该是先有技术实力，而后营收和净利润自然会爆发，因此，盯着中芯国际的财务指标去做投资决策难免有些偏颇。

在技术实力上，纵览整个世界，在10纳米以下的先进制程技术布局上，目前只有台积电、三星、英特尔有实力研发，格罗方德放弃7纳米以下先进制程研发，台联电放弃12纳米以下先进制程投资，中芯国际可能是未来第四个有实力挤进顶级技术的玩家。

目前，中芯国际已经掌握14纳米制程技术，并在2019年第四季度贡献有意义的营收，从今年二季度数据来看，先进工艺贡献的营收占比逐步提升，未来有望继续放量。

在下一代技术布局上，2019年一季度，中芯国际的12纳米技术就进入了客户导入阶段，预计未来不久将开始量产。根据券商数据，中芯国际N+1相比于14纳米技术，性能提升了20%、功耗降低57%、逻辑面积降低63%，这意味着除了性能，其他指标均与7纳米相近，而正在研发的N+2技术则有望将性能提升至7纳米。

先进工艺的赶超，决定了中芯国际未来的市场空间，市场更应该紧盯工艺研发，而非当下的财务数据。

打破美帝封锁的唯一抓手

芯片代工对技术和资本的要求相当高昂，上半年，中芯国际在研发上的投入达到3.24亿美元，占总营收的比重达到17.6%。

而购买设备、建造厂房的资本开支在上半年达到了21.2亿美元，超过了18.43亿美元的营收规模。

这次科创板上市，中芯国际募得76亿美元，在二季度财报中，中芯国际决定将今年的资本开支计划由43亿美元增加到67亿美元，增加的资本开支主要用于购买机器设备和产能扩充。

因此，芯片代工是一项既费资金又依赖先进技术的行业，而中芯国际不仅领先国内同行，而且未来也是唯一有望掌握核心技术的代工厂。

中芯国际价值到底几何？

中芯国际在赞誉和质疑声中完成了科创板的绽放，但上市前后股价巨大的反差，让投资者不禁质疑中芯国际是不是新时代的中石油？95元买入的投资者能否迎来解套的那一天？

从港股中芯国际的历史PB估值来说，在科创板上市之前，PB最大估值在2PB左右，而当下的估值水准4PB，与历史相比明显高估。

（图片来源wind）

当下台积电的PB估值为7.25，即使以科创板中芯国际5.52PB相比，后者也低估较多。但与港股国内同行华虹半导体2PB的估值相比，中芯国际仍高出不少。

科创板上市带来的估值泡沫，或仍需时间修复。但随着先进工艺的研发，未来的中芯国际仍然值得期待！

总结：

在此次中芯国际公布半年报之前，二季度业绩已经率先披露，因此，半年度财报已经是明牌，预计本次中报公布后，对中芯国际的股价无明显影响。

虽然近期股价走势连连羸弱，但中芯国际是我国半导体代工走向独立自主的唯一抓手，随着科创板上市募得巨资，未来加大研发投入，追赶先进制程的步伐必将加快，从长远来看，中芯国际绝不是新时代的中石油，95元的中芯也不会是绝唱！

但中期来看，随着资本开支加大，折旧及摊销将影响中芯国际的毛利率，公司预计三季度的毛利率将下滑到19%-21%，但仍预计2020年营收增速达到15%-19%的增长。

追赶的路上，阵痛在所难免，未来仍值得期待！$中芯国际(00981)$ $中芯国际(688981)$