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今年中国权益资产带给投资者太多的惊喜，尤其是消费类的龙头企业，基本不是在创新高，就是在创新高的路上。

我们梳理了港股中，两家极具竞争力的餐饮企业，他们都在这轮消费的复苏中斩获了非常不错的表现。在我们来看，作为权益，股价新高的背后，离不开每一次消费的响应。而广阔的消费市场，则意味着他们仍然拥有可观的续航能力。

海底捞：门店逆势扩张，火锅霸主依然锁定高成长

2020/03至今

我们认为支撑$海底捞(06862)$ 不断新高的内外部逻辑主要为：

1）前期疫情冲击被高估。海底捞上半年16.5%的营收降幅好于预期，而且下沉市场占比提升，目前下沉市场良好的趋势意味着海底捞的增长远没有到达天花板。

2）门店数量在疫情中逆势扩张。上半年海底捞新开门店173家，快于市场预期的开店速度，意味着海底捞短期的亏损会超预期，但长期将推动营收、盈利的释放。在今年消费复苏的这趟主题里，海底捞需要这部分确定性来锁定高成长。

3）国内餐饮消费几近全面复苏。自3月12日重新开放大部分门店以来，海底捞整体运营情况逐月改善，中国广阔的消费市场也几近实现全面复苏。比如我们看社零数据，4月-7月，餐饮行业收入降幅连续收窄，恢复已经接近90%。

4）市场份额加速扩张。海底捞作为火锅龙头，获客能力、品牌、财务优势都令其在消费复苏这趟主题里更有优势，其体量也当之无愧成为代表餐饮消费的中国核心资产。

5）现金流充沛，被外资喜欢。我们知道，这几年外资占港股比重越来越大，而外资选股更青睐现金流好的企业。作为权益，海底捞现金流非常充沛，期末22.5亿的现金可谓并不慌张。

对于权益资产来讲，在复苏周期，成长性的优先级显然要大于其他财务指标。相反，疫情周期内的财务信息，大部分也都可以当做“一次性损益”看待。

如果不考虑商业模式话，我们认为，海底捞在后疫情中的驱动逻辑，包括前期影响被高估，后期份额反打，加上广阔的消费市场，已经让海底捞的股价演绎，越来越像后疫情时代的$美团点评-W(03690)$ 一样。（都是一顿顿吃出来的）

九毛九：由盈转亏，股价反而“任性”新高，太二品牌扩张料贡献增长

2020/03至今

餐饮关闭以及客流量减少导致$九毛九(09922)$ 总收入同比下滑23.2%，经营利润暴跌96.7%，但在餐饮业复苏和太二品牌效应（上半年太二收入比重已达到70%）增强的趋势下，疫情并不会改变餐饮股增长的逻辑。

我们注意到，自5月10日九毛九所有餐厅陆续复运营以来，餐饮业整体呈现出报复性反弹，并通过执行适当上调菜品价格来提高人均消费的策略，上半年太二的收入逆势增长24.8%，部分对冲了九毛九餐厅的亏损。

此外，为了最大程度减少损失，九毛九选择从成本端入手，包括降低租金，控制原材料和消耗品方面的成本，关闭客流量相对较低的餐厅等措施，把疫情损失降到最低。

虽然疫情还将为中国餐饮业带来不确定因素，不过我们从异常坚挺的股价可以看出（近一个月九毛九股价反弹40%），下半年餐饮业继续反弹的确定比较高，九毛九会继续执行以太二品牌为主的餐饮网络扩张计划（2019-2021开设约370家自营新餐厅），提高市场渗透和品牌知名度。