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华人地区知名美港股券商——$老虎证券(TIGR)$ 今日盘前发布了二季度财报，当季营收3010万美元，同比大增121.8%，用户及资产规模迎史上最快增速！

这份成绩单看上去颇为亮眼，资本市场也在第一时间给出了跳涨的反应——盘前股价一度大涨近7%。但很快，股价犹如八月天、孩儿脸，说变就变了，截止发稿前，老虎证券盘前股价下跌2%。

从业绩亮眼、股价跳涨，到冲高回落、一路走低，老虎证券的这份财报如此不受市场待见吗？

除了已知的财务数据表现外，从二季度开始的自清算或更值得投资人关注。

Q2营收虎虎生威，但…

老虎证券在Q2斩获3010万美元的营收，同比增速达到121.8%，翻倍式的增长甚为亮眼，但相比一季度的同比136%的营收增速，Q2的成绩单并没有太多惊喜。

从营收结构上看，老虎证券的营收来源主要为佣金收入、融资服务费、利息收入和其他收入。其中，佣金收入本季度斩获1884万美元，同比增长178%；融资服务费收入为170万美元，同比负增长11%；利息收入为706万美元，同比增长116%；其他收入为250万美元，同比增长54%。

佣金收入主要是用户交易产生的收入，二季度美股市场火爆且剧烈波动，用户交易频率活跃，此项业务大增属于市场预期范围内，很难超预期。

融资服务费则主要是用户融资交易产生的利息收入，但由于老虎依赖盈透证券的清算能力，因此，融资服务多是通过后者实现，自然利息的大头由盈透拿去，老虎只能中间商赚差价，形成融资服务费，而没有和利息收入放到一起。

这种寄人篱下的日子或将逐渐终结，老虎证券在二季度已对部分美股订单进行自清算，未来或将更多的由老虎自己来为用户提供融资交易。因此，从财务数据上看，融资服务费已经连续2个季度负增长。

而反过来，由老虎本身提供借款而获得的利息收入在本季继续大增116%，此部分收入不用与人分成，是未来老虎重点要发展的业务之一。

其他收入主要是IPO发行收入，也即投行业务部分。

Q2的营业成本及费用为2308万美元，同比增长52%，远低于营收增速，这是券商本身具备的业绩弹性。

营收的暴增和成本的有效控制，老虎证券实现连续两个季度的盈利，Q2净利润达到256.5万美元。

但环比来看，二季度净利润较一季度略有下滑，细看财务报表不难发现，主要是由于二季度所得税多交了46万美元，所得税收入占税前收入的比例达到了惊人的48.5%，如此高水平税负，估计是税务优化没有做好，理论来讲，税负水平在20%左右是正常的。

单纯从财务业绩上看，老虎证券本季度财报较为亮眼，但仍在市场预期之内，没有惊喜，股价表现不佳也就不难理解了。

坐稳投行铁王座，新增入金数创新高

二季度，老虎证券的经纪、投行、ESOP业务三驾马车齐头并进，带来新增入金人数创老虎证券创业以来最快的增速。

投行业务方面，老虎证券上半年参与了13宗IPO，是承销最多中国公司赴美上市的券商。

与此同时，老虎也正逐步涉水中概股以外的IPO发行，拓展业务边界。6月网易回港二次上市，老虎证券（美国）是其国际配售中唯一的互联网券商。同月，华纳音乐在美上市，老虎证券也是其承销团中唯一一家华人背景的互联网券商，这也是继参与Zoom IPO后，老虎证券再次出击美国本土公司的上市发行项目。

根据彭博数据，截止6月底共16家中国企业赴美IPO，其中老虎证券参与11家，承销6家，是该期承销最多中国公司赴美上市的券商。

在投行业务上，老虎已经坐稳港美股互联网券商投行业务的铁王座。这不仅带来投行业务的爆发，而且提供的金山云、声网、传奇生物、燃石生物等独家的美股打新机会对新增入金用户有明显提振。

在B端的ESOP（员工期权管理计划）业务上，二季度老虎新签约16家企业，包括金山云、脉脉等知名公司。值得一提的是，在美股一侧今年老虎ESOP已拿下超半数新上市中概公司，市占率达52.9%，遥遥领先其他ESOP供应商。而在港股一侧，小米、爱康医疗等明星企业也是老虎的签约客户。

与此同时，ESOP反哺经纪业务的作用持续凸显，二季度新增入金客户中约有超10%来自ESOP客户 。

截止二季度末，老虎证券的入金用户数为16.78万，当季新增入金人数3.37万，增速创历史最佳。

另外，二季度老虎证券交易额达到了468亿美元，同比增长92%；客户资产总额83亿美元，同比大增133%。

发力自清算，下一步该拿下港股牌照了

一年前，老虎证券用940万美元收购美国33年老牌券商Marsco100%的股权，获得了美股清算牌照，如今，老虎终于打算将摆脱盈透依赖，开始自己做美股订单的清算了。

老虎证券创始人及CEO巫天华表示：“从二季度开始我们已开始对部分美股订单进行自清算，未来还将逐步扩大自清算规模，降低清算成本。”

这一步对老虎而言意义重大，依赖盈透做清算，就必然要分出大肉给后者，不仅多出清算费用，融资业务也只能依赖盈透进行。

而当下的美股券商，完全依赖佣金收入将在未来面临佣金战的风险。拿盈透来说，今年二季度利息收入占总营收的比重为45%，而老虎只有29%，仍有较大的提升空间。

发力自清算业务后，利息收入占比将逐步提高，老虎证券也将更像是一家券商，而不是给盈透引流的互联网平台。

如果市场对自清算不感冒，那老虎证券未来的潜力或只能放到港股牌照身上了。

随着中美关系紧张，中概股纷纷回归港股二次上市，未来新经济企业登录港股成为新常态，在此局面下，没有港股牌照的老虎显得有点格格不入了。

港股牌照的缺失，造成一系列用户体验的不佳，比如港股打新开启时间完、结束时间早、融资额度紧张，以及没有暗盘交易，这一切都将极大的影响用户体验，进而造成用户流失，这已被用户广为批评。

从牌照获取难易度上来讲，港股牌照并非高不可攀，以老虎现在的实力，个人认为，拿下港股牌照只是时间问题。

券商，本质上还是牌照的生意，当港股牌照拿下时，压在老虎身上的巨石才能移开。

总结：

老虎证券在Q2的财务数据较为亮眼，但并没有足够超出市场的预期，因此，盘前的股价走势并不理想。

但老虎在自清算业务上开始发力，在未来必将降本增效，提升盈利能力。而未来，老虎证券的最大看点依然是何时能拿到港股牌照？

从目前的估值来看，由于老虎证券刚实现盈利不久，因此我们拿市销率计算。目前老虎证券的市销率估值约11倍，盈透证券10.6倍，国内竞争对手的市销率为19倍。老虎证券的估值与盈透接近，但前者的营收增速在122%，而盈透二季度营收增速只有30.5%，老虎证券明显低估。

修复低估值的因子或要等待港股牌照了。