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今年以来，游戏、直播等“宅经济”成为新的经济增长点，游戏产业发展势头强劲。受益于“宅经济”，上半年游戏行业用户数量和在线时长等数据大幅增加，不少游戏公司交出了一份亮眼的成绩单。

昨日，博雅互动(00434.HK)$博雅互动(00434)$ 发布公告，截至2020年6月30日止六个月的收益预期会较集团2019年同期增长约15%至20%左右。该公司称，主要由于疫情期间防控检疫及社交隔离措施的施行；及集团一定线上运营活动的举办，使游戏用户的在线时间及在网络游戏中的消费增加所致。

近期随着网易$网易-S(09999)$ 回港实现二次上市，叠加疫情影响下“宅经济”效应，港股游戏板块关注度不断上升，伴随着业绩提升，开始走出估值洼地。

受益“宅经济”效应游戏行情才刚开始，下半年业绩有望持续提升

“宅经济”对游戏公司上半年业绩向好起到了关键作用。根据移动数据研究机构App Annie发布的报告，今年二季度全球用户在移动游戏上的支出超190亿美元，上半年合计超424亿美元。同时，二季度移动游戏周均下载量保持在10亿次水平，同比增长20%，达到历史新高。

据2020年上半年中国游戏产业报告数据显示，上半年中国游戏市场规模已1400亿元左右，中国游戏用户达到6.6亿人，同比增长1.97%。游戏正在成为一种更加主流的社交方式和文化需求。

战“疫”时代，游戏类上市公司普遍取得“超神”的业绩，近日行业龙头腾讯、网易披露的第二季度财报也都有着不俗的表现，例如腾讯游戏$腾讯控股(00700)$ 便实现了40%的营收增长，网易游戏也有20%的增长。

笔者认为，虽然国内疫情目前已得到有效控制，但线上活跃度并未大幅下滑，加之云游戏预期及下半年各家将陆续推出重磅新品，行业景气度预计保持向好势头。展望下半年的互联网经济，华尔街投行Baird指出，从第二季度众多公司的业绩来看，似乎提供了越来越多的证据，表明“宅经济”的火热趋势依然存在。

对于棋牌游戏厂商而言，由于棋牌游戏的产品设置，大多有具备深度付费设计与长线运营潜质，从新用户导入产品到收益模型的成型，往往需要一到数月的转化过程，所以产品收获的流量红利无法完全体现于公司当期财报，收入端乃至利润端的储能仍须递延。

博雅互动公开披露的公告显示，公司一季度营收同比增加16.1%，而上半年营收同期增长约15%至20%左右。叠加下半年“宅经济”的可持续性与流量红利的跨季度转化，博雅互动在上半年的业绩爆发，或许只是其2020全年“丰收“的一个前奏。

下沉市场前景巨大，头部棋牌公司深耕地方效应凸显

根据弗若斯特沙利文的研究报告显示，中国在线棋牌游戏行业市场规模从2014年的28亿元增长至2018年的105亿元，年复合增长率为39%，预计2023年在线棋牌游戏行业市场规模将达到376亿元；棋牌游戏用户数量预期将由2019年的4.5亿人增至2023年的6.4亿人。

棋牌游戏在中国历史悠久，通过畅玩卡牌、棋类游戏及麻将放松为一种非常普遍方式，庞大玩家群以及文化背景为该行业带来显著的增长潜力。

今年商业财经领域最热的词莫过于“五环外”和“下沉市场”。在棋牌游戏用户中，很大一部分来自于地方的棋牌游戏用户。地方棋牌用户粘性更高，市场占比接近一半，契合2-5线城市的互联网娱乐消费升级新趋势，正成为中国棋牌游戏行业增长新动力。

近期从计划到香港上市的江西本土化棋牌游戏开发商中至游戏招股书看，中至游戏将地方棋牌游戏做到了极致，游戏玩法细化到县一级别。中至游戏开发了90个本土化麻将手机游戏玩法、41个扑克手机游戏玩法，覆盖了江西所有的11个地级城市以及100个县级地区内的61个县。

近年来，作为国内棋牌游戏龙头企业博雅互动在国内也愈发偏向下沉市场，凭借其强大的游戏本地化能力和赛事策划能力，使用本地语言重新包装游戏。除了当地化的产品设计外，博雅互动还以公益为出发点，在全国多个地方举办了“博雅杯”公益赛。

游戏出海提速，博雅互动打开增长新空间

经过长期高速发展，我国游戏用户超过6亿，趋近饱和。当用户数量逐渐触及天花板，游戏企业要如何找到方向、成功“突围”?

随着海外疫情的蔓延，世界各地的人们居家时间增加，使用手机时间增加，对游戏的需求量也明显增长。据游戏平台Steam官方数据显示，3月15日，平台同时在线人数达2024.6万，3月21日，平台同时在线人数突破2200万人，连创历史纪录。

在新形势下，许多游戏企业积极调整营销推广策略，应对疫情期间海内外游戏市场快速增长的需求。目前，“走出去”已经成为国内游戏企业的重要发展战略之一，2020上半年，我国出海的游戏企业海外业绩超过市场预期，出海的游戏产品普遍取得了不错的成绩。

对于博雅互动在内主营棋牌游戏的公司而言，国内政策上的风险都是难以避开的难点。而有着更高成熟度和宽松的海外市场或许是国内棋牌游戏的另一个增长点。而出海，一方面是需要强有力的产品，另外也需要顺应游戏发展的趋势。

2019年，博雅互动的简体中文版本游戏收入约为4220万元，而其他语言版本的游戏收入则约为2.8亿元，约占总营收87%。而2018年来自海外游戏收入占比仅为68%。目前财报内容来看，博雅互动似乎已经找到了应对政策风险和国内市场趋势变化的方法。公司的“赛事+出海”双驱动战略，效果也是在慢慢凸显。

博雅互动 BPT 自 2015 年始，已在爱尔兰都柏林、中国澳门、三亚、台北、越南胡志明等欧洲及亚洲城市成功举办，多届选手来自全球 30 多个国家及地区，全球线上线下参赛玩家累计高达 2000 万。

小结：成长性持续，博雅互动估值回归值得关注

港股游戏板块受到港股整体估值中枢、港股IPO条件等原因的影响，从估值倍数上看，港股游戏上市公司PE显著低于A股上市公司。从市值来看，港股游戏板块估值分化十分明显。

随着游戏行业的增长已经进入平稳期，存量市场很难对腾讯、网易的体量带来多少的改善。那么，从投资的角度来看，要投资游戏行业，只能从剩下的40%中寻找结构性的机会，特别是寻找垂直细分领域的龙头企业。

笔者认为，游戏公司股价变动的核心，主要是基于产品带来的市场增量预期。此外，港股市场也相对关注公司基本面情况以及动态的变化趋势。因此，低估值、高成长、基本面较好的细分龙头值得关注。

从成长性上看，博雅互动季度业绩连续企稳回升。2019年以来，博雅互动加大“出海+电竞赛事”的转型。公司2019年Q2营收较Q1收益环比表现为增加约0.1%。2019年第三季度公司营收较2019年第二季度环比增加约6.0%。2020年上半年营收预增15%-20%，业绩持续增长。这意味着，这一年多来由于政策风险因素对博雅营收的影响开始得到控制，业绩增长开始步入快车道。

从估值的角度来看，从博雅互动最新披露的2019年报数据可以看到，最大的亮点就是总资产为23.9亿人民币，总负债却只有2.8亿，所以公司的净资产为21.1亿人民币，对应为23.1亿港币。截至昨日收盘，博雅互动市值尚未达到5亿港币，已经跌破净资产，已然被市场严重低估。

在股票基本面上，博雅互动虽然盈利有所下跌，不过始终为正向盈利，账面有大量现金及现金等价物，现金流较为充沛。博雅互动具备持续创造自由现金流的能力，但是被游戏行业三大利空影响，带来的“好价格”机会。回顾这几年来，棋牌类游戏上市公司的利空主要有三个：苹果APPstore的审查、对棋牌类的政策压制和游戏版号的收紧。对博雅互动而言，受这三大利空影响已经消化在股价上了。随着公司营收持续高成长，笔者认为，博雅互动将加速估值回归，值得埋伏等待。