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随着阿里巴巴、网易相继登陆港交所，中概股“回归潮”加快了步伐。华兴资本认为，第二上市是“长期故事”，预计未来3至5年内最多约有50至60家中概股来港上市。$阿里巴巴-SW(09988)$ $网易-S(09999)$ 

中概股回归后会怎样，可以先参考阿里巴巴。在贸易战的背景下，引发美国制裁中国企业的担忧，拉开中概股回归的序幕。又经过新冠疫情、美股暴跌之后，阿里巴巴在港上市时的市盈率是23倍，现在阿里的市盈率28倍，估值倍数增长了22%。从这个例子来看，貌似港股市场能提升中概股的估值水平。昨天，网易在港交所挂牌，上市首日高开8.13%，报每股133港元，发行价为123港元。按开盘价计算，网易市值达到4561.1亿港元。

毕竟，中国人的企业，还是中国人最了解。

在中概股回归潮的背景下，投资者也开始猜想另外一些热门的中概股有没有回归的可能？如果回归的话是怎样？百度，就是其中一个讨论对象。

此前，百度董事长兼CEO李彦宏在接受媒体采访时称， “我们确实很关注美国从政府层面在不断收紧对中概股公司的这种管制，我们内部也在不断研讨有哪些可以做的事情，这些事情当然包括比如在香港等地的二次上市。”同时，他也表示，如果是一个好的公司，上市的选择地其实是非常多的，并不局限于美国。

如果百度在港股上市，有可能将百度人工智能业务的估值显现出来。此话怎讲？

港股已经成为了国内前沿科技公司IPO融资的前沿阵地，以人工智能领域为例。去年8月份人工智能领域明星公司旷视科技曾经向港交所递表，虽然上市进程推后了，不过又迎来了市场称为“港股首支AI概念股”的赤子城科技，上市当日暴涨93%，可见港股对科技股的追捧。

百度在美股被低估是众所周知的事情，一家科技公司只给出了广告公司加视频公司的估值。百度2019年人工智能业务收入大致为18亿美元，配上22.5倍市销率（参考旷世科技），估值405亿美元。假设百度的人工智能业务单独上市估值砍一半，也有202.5亿美元。结合花旗银行对百度集团537.69亿美元的估值（百度核心、爱奇艺股份价值、携程股份价值、现金储备），百度总市值在776.19亿美元~978.69亿美元之间，高点接近千亿美元。

AI商业化提速 第二增长曲线显现

百度回归港股，将成为最受欢迎的AI股。与之前在香港上市的人工智能公司相比，百度显然成色更足。根据5月28日的消息，百度的全球AI专利申请量已经超过1万件，在语音识别、自然语言处理、知识图谱和自动驾驶四个领域均排名国内第一。不仅如此，百度的AI技术都在逐渐落地，并且从底层到用户端都有大量应用案例。在最底层的硬件端，有自研的鸿浩芯片和昆仑AI芯片，鸿浩芯片已经应用在最新的小度智能音箱中。

这些离终端消费者有点远，小度智能音箱和无人驾驶就是实打实在消费终端的人工智能应用。

据IDC、Strategy Analytics、Canalys三家市场研究公司调研显示，2019年小度有屏智能音箱出货量全球第一。根据Strategy Analytics发布的数据报告，2019年小度智能音箱连续四个季度出货量蝉联国内第一，全年出货量1900万台。

百度第一季度财报显示，今年3月小度助手在小度第一方设备上的语音交互次数达到33亿次，是去年同期的近5倍。小度助手语音交互总数达到65亿次，是去年同期的近3倍。

围绕生态建设，目前小度助手的合作伙伴数量已经超过500家，催生出包括付费会员、品牌技能等新商业模式，有望成为百度未来新增长点。

今年是百度Apollo 自动驾驶平台发布的第三年，百度Apollo也从最初的单一平台扩展到智能车联平台和车路协同平台。今年第一季度，知名研究公司Navigant Research将百度Apollo列为全球四大自动驾驶领域领导者之一。

借助新基建的东风，百度的智能交通业务进入快车道，商业化进程提速。百度Apollo持续从各地政府拿下智能交通项目，包括合肥（安徽省）、阳泉（山西省）和重庆等。

恒大经济研究院院长任泽平在《人工智能：新基建，迎接智能新时代》报告中提到，百度、华为、阿里等平台型公司在各自领域积累了扎实的技术基础、丰富的应用场景和海量数据，在新基建大战略下，将为国家发展打造竞争新优势、注入增长新动能，有望成为人工智能新基建的领军力量。

这些遍布各领域的应用就像百度的AI商用实验室，新需求可能就从中爆发。我们相信腾讯投资众多的互联网公司可能诞生新的互联网巨头，那也应该相信百度投入的AI技术有可能在新的需求驱动下，爆发新增长。

市场忽略了百度AI的估值

百度和其他互联网巨头不同，别的互联网巨头追求增量时，走出的是自己垂直领域的舒适圈，进入别的互联网垂直领域。例如腾讯做电商，阿里做文娱，网易做电商。

百度追求增量不仅仅走出互联网垂直领域的舒适圈，甚至走出了整个互联网领域，进入技术的领域，在人工智能领域中寻找增量。

那么应该怎么给百度的人工智能业务估值呢？

港股现在并没有成体量的纯人工智能公司，不过我们可以参考非上市的人工智能明星公司。

以旷视科技科技为例，旷视科技在经过9轮融资之后，估值达到45亿美元。2018年旷视科技总收入14.3亿元，折合美元为2亿美元。不过旷视科技并未实现盈利，2018年亏损3.4亿元。因此用市销率来衡量比较合理，根据2018年的财务数据，旷视科技的市销率为22.5倍。

百度并没有单独列示AI方面的收入，放在了其他收入中，2019年其他收入293.2亿元。

虽然没有单独列示，不过可以从其他角度计算。以小度智能音箱为例，2019年的出货量是1900万台，单价从99元到549元不等。

▲来源：小度智能商城

假设平均售价150元，2019年小度智能音箱带来的收入为28.5亿元，折合美元为4.07亿美元。如果估值倍数和旷视科技一样是22.5倍市销率，仅小度智能音箱业务的估值就有91.6亿美元。

有人说，非上市科技公司估值一般比较高，上市后可能会出现腰斩。如果把小度智能音箱独立上市，即使腰斩也有45.8亿美元。

用这种思路衡量整个百度人工智能业务，在财报中，人工智能业务放到了其他收入中。2019年其他收入为293.2亿元，将爱奇艺的会员收入剔除，123.61亿元（18亿美元）的收入可以大致看成百度人工智能业务的收入。

▲来源：2019年财报

人工智能业务收入18亿美元，配上22.5倍市销率，估值405亿美元。同样，假设百度的人工智能业务单独上市估值砍一半，也有202.5亿美元的估值。

对百度集团的估值还要加上百度核心业务、对爱奇艺和携程的持股，根据花旗银行对百度核心业务的估值为377.45亿美元。

▲来源：花旗研究

$百度(BIDU)$ 更新爱奇艺和携程最新市值，并且加上人工智能业务的估值，总市值在776.19亿美元~978.69亿美元之间。$爱奇艺(IQ)$ $携程网(TCOM)$ 

百度现在的总市值也就400亿美元左右，百度被低估了48%~59%。

国外投资机构Simply Wall St认为，百度公司当前市值应该为5200亿元人民币。和目前约2630亿元人民币的总市值相比，百度被低估了49%。

不过当然有人不认同这种估值，但是这种估值是带前瞻性的眼光看待百度。试想一下，随着百度储备的人工智能技术不断落地，人工智能方面的收入将快速增长。当这方面收入增长到和线上广告收入体量相对时，市场还会认为百度只是一家搜索引擎公司吗？

阿里的市净率5.55倍，腾讯的市盈率8.5倍，百度的市净率只有1.7倍。当市场看到百度在人工智能的地位，认同人工智能的价值、潜力时，可就不仅仅给这么低的估值了。