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来源:金融界

6月11日，达内科技（NASDAQ:TEDU）发布了2019年财报。

财报显示，达内科技营收达20.5亿元，同比下降1.6％。收入下降的原因是，公司对成人IT业务进行主动调整，关闭了一批运营效率较低的学习中心，使招生人数有所下降。短期的业务调整，并无碍其业务的长期增长。

与此同时，少儿业务增长迅速，正在成为达内科技业绩增长的重要驱动力。2019年少儿收入为5.2亿，与2018年相比增长208.5％，收入占比也进一步提升到25.6％。随着少儿业务的飞速发展，达内科技双轮驱动的业务结构已然成型。

盈利方面，尽管达内科技2019年净亏损10.4亿元，较2018年有所扩大。但环比来看，下半年亏损较上半年出现明显收窄，已经出现拐点迹象。随着成人IT业务运营效率提升，单个中心的产能和利润的进一步释放，其盈利能力提升将是一件大概率的事情。

01 少儿编程业务收入大涨208％，“成人+少儿”双轮驱动格局已成

从收入看，达内科技2019年收入为20.5亿元，较去年略有下降。究其原因是其成人IT业务运营策略的改变。

2019年，达内科技成人IT业务收入15.3亿元，收入占比达74.6％，公司对该业务进行调整，关闭了一批运营效率较低的学习中心，成人IT教育学习中心数从2018年的180个减少到130个，全年关闭了50个中心，招生人数也有所下降。

与此同时，少儿编程业务迅速崛起，正在成为达内科技的重要增长点。2019年，少儿编程业务的收入为5.2亿元，同比增长208.5％，收入占比也进一步提升到25.6％。

少儿业务收入的高增长背后，是其运营数据的大幅提升。2019年，达内科技少儿编程教育中心数量为217个，较2018年底的148个同比增长47％，招生人数也提升至9.9万，同比增长117.5％。

目前来看，少儿编程业务的高增长仍将持续。2019年达内科技的递延收入为15.8亿，同比增长91.1％。对教育公司来说，递延收入是观察公司未来收入的重要窗口。

教育行业一般都是先收费再服务。收取学费时，由于还没有向学员提供服务，根据权责发生制的要求，教育公司不能将学费收入一次性确认。按照美股上市公司的会计准则，这种收入被计为“递延收入”。

通常情况下，递延收入会在未来确认为收入，因此递延收入变化可以被视作未来收入变化的先行指标。

随着少儿编程业务的持续发力，其在达内科技收入结构中的占比也将不断提升。达内科技“成人+少儿”双轮驱动的业务格局将更为牢固。

于达内科技而言，双轮驱动的意义在于三点：

首先，少儿编程是一个好赛道，能极大提升公司发展的天花板。公开数据显示，当前中国大陆少儿编程渗透率为0.96％，远低于美国44％的渗透率。按每人每年在编程培训领域消费为6000元，粗略估计目前国内的少儿编程市场规模达百亿左右，且还在极快速度增长。

其次，业务多元化能降低单个业务调整给公司带来的业绩波动。试想一下，如果2019年少儿编程业务的收入占比与成人IT业务相当，成人IT业务的调整对公司业绩的影响将大幅下降。

最后，相比成人IT教育，少儿编程本身的K12属性，使其拥有更强的盈利能力。随着少儿编程业务占比提高，公司整体的盈利能力也将大幅提升。

02 经营拐点已现，下半年亏损大幅收窄

从盈利能力看，达内科技2019年毛利有所下滑，全年净亏损10.4亿元，较2018年有所扩大。

究其原因，主要是源于少儿编程业务处在战略布局投入期。线下教学中心的扩张，中心教学、咨询人员数量的增长，导致营业成本和费用支出激增。2019年，达内科技的营业成本、行政费用和销售费用，分别较2018年增长27.8％、32.3％和6.9％。

不过拆开来看，达内科技2019年下半年的毛利率为48.5％，上半年为35.4％，环比提升了13个百分点；同时，公司下半年净亏损只有4.15亿元，较上半年6.25亿元的亏损额大幅收窄。

于达内科技而言，下半年的亏损收窄意义重大。亏损收窄的重要原因是，达内教育对成人IT业务的调整，提高了运营效率，优化了成本结构。这直接反映在成人业务单个教育中心坪效提升。

财报显示，成人IT业务调整后，尽管总招生人数有所减少，但每个成人IT教育中心招生人数却有所增加。换句话说，在客单价不变的情况下，达内科技单个教育中心的坪效提升了。

拉长周期看，随着成人IT业务运营效率提升，单个中心的产能和利润将得到进一步释放，该业务也将稳健增长、持续贡献可观的盈利。

少儿编程业务更是不用担心。首先，行业处于爆发前夜，加上政策支持，少儿编程被看作下一个千亿级别规模的“新英语”赛道。与英语培训赛道相比，少儿编程未纳入学业水平考试，属于“非刚需”。切入这一赛道，意味着短期投入巨大。

于当下而言，增长比亏损更能定义一家公司的好坏。至少从目前看，达内科技少儿编程业务的增长态势还没有看到明显颓势。

其次，在赛道玩家普遍现金亏损的背景下，达内科技的少儿编程业务占据市场头部地位，并早已实现了持续现金盈利。对教育公司而言，现金盈利不仅意味着该业务现金流已经转正，也往往是财务盈利的预兆。

03 达内科技平稳“战疫”背后，OMO一体化战略价值凸显

从今年来看，达内科技仍然处于稳步发展，受疫情冲击影响有限。

根据之前媒体的报道，2月份达内科技将线下校区绝大部分学员转至线上学习后，整体营收与公司在疫情之前所做的营收预算相差不大。也就是说，疫情对其影响并不大。

而这很大程度上得益于OMO一体化战略的顺利推进。

以少儿编程业务为例，相较于其他机构，达内科技采用了“三师教学”的教学模式。即达内科技在双师教学模式的基础上，在直播课中配备两位老师，本地还有一个讲师负责现场教学，三位老师配合完成整个教学过程。同时，达内科技还推出了少儿编程在线课程，走线上线下融为一体的OMO之路。

也正因为线上线下并行发展，使其能在短时间内完成线下学员转线上。

疫情爆发以后，达内科技少儿编程业务2月份实现了绝大部分学员成功转移线上，剩余的则是由于学员年龄过小，课程不能转到线上。成人IT业务则成功将数万学员“无损”平移线上。这意味着，达内科技扛住了疫情下“停课不停学”的压力。

OMO战略成功实施背后，是达内科技系统化能力的体现。

一方面，达内科技拥有扎实的课程研发体系，因为只有保持线上线下教学内容和课程安排一致，才可以很好地推进转换线上线下融合；另一方面，线上线下完善的销售、运营体系，内部数据的打通，使达内科技的线上线下业务能够各取所长、相互赋能。

不出意外，疫情过后，达内科技的优势也将得到进一步体现。其优势具体体现在三个方面：

首先，在教学过程中的服务体验，是用户选择教育机构的重要参考因素。

达内科技少儿编程业务独创的“三师教学”，能通过学习报告、测评、竞赛等多维度对学生的学习效果进行评估。同时，线上线下的全场景覆盖，能为终端用户提供不同的选择，使得学员可以体验到更优质的服务，增加学员粘性。

其次，线下、线上相结合的获客模式，有助于达内科技提升获客率、优化成本。归根到底，各个地区线上线下获客效率差异很大。

比如，在一二线城市，线上获客难度更低、覆盖人群更精准，效率也更高。但在四五线城市则刚好相反，线下却比线上的获客效率高。在业务持续扩张中，达内科技全渠道获客的优势也将进一步显现。

最后，达内科技在疫情下的稳健表现，使其在成人IT培训、少儿编程赛道的龙头地位进一步得到巩固。具体来说，达内科技在疫情下对教学服务的及时应对，一定程度上会通过营销外化，产生品牌口碑，促进学员家长对机构的信任，从而降低招生成本。

总的来说，后疫情时代，经受住特殊时期考验的企业，将迎来更为美好的明天。

$达内科技(TEDU)$