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是的，上周特斯拉$(TSLA)$ 财报出来很多人都懵逼了，营收比Q2少的情况下怎么做到反而盈利的？

——脚趾头想都知道和财务记账手段有关，但除此之外呢？

真正意义上的“成本结构改善”到底有没有？如果有的话改善到了什么程度？

因为如果真是成本出现了结构性改善，这是基本面的提升，直接影响特斯拉估值的。

这几天的争议基本就是空头觉得“全是财务手段，没有真正改善”，多头觉得“有不少的真正改善”。

这是上周的8K，可以看到盈利多出的3亿刀就来自两个地方：

1.本季度没有重组开支，就是裁员关店要付出的遣散费、商誉减值等等，这部分Q2记了1.2亿刀。

2.汽车销售业务的经营成本环比下降了2.4亿刀。

第一条没什么好说的，第二条就很关键了——怎么省出来的？

所以昨天10Q文件一披露，各大机构的分析师立刻蜂拥而上捋了好几轮，现在大家推断，几个影响了盈利的财务手段是：

1.保修条款变更

这导致保修应计费用下调1800万、现有担保负债变动3700万。

这个合计5.5k万刀是一次性的，占Q3税前利润的30%，影响汽车销售毛利率一个百分点。

2.特斯拉在10Q文件中承认，还没有进行“和供应商的商业谈判”。

也就是说，特斯拉可能会延长付款，以便在谈判中供应商施加压力。

这也会影响Q3的开支，具体多少不知道，因为松下没有回复彭博社的提问。

其他一些七七八八的推论，我觉得看起来不太靠谱，就不说了。

总之，我个人觉得，看起来特斯拉确实是出现了一定的基本面改善。

因为它毕竟账面上省了2.4亿刀，即使扣掉这些花哨的财务手段，要说Q3没进步也过分了。

——但，很有可能只是恢复到Q1的水平。

讲道理，Q2的盈利数据真的不怎么样，环比提升也算正常，还往下跌才是危险了。

另外，大家看新闻估计也知道了，10Q文件里放了一个雷：美国区销售额大跌。

同比下降39%，正如我看到的一个海外投资者评论，这要是BBA，CEO该引咎辞职了。

不过我个人觉得还好吧，不是好消息，但是没有新闻表述的那么严重：

1.“美国区需求出现问题”早八百年已经被price in了，不然今年股价怎么会是这个死样子。

2.符合目前特斯拉管理层的指引。

再次引用上回德银的研报：

特斯拉管理层告诉我们，预计美国的M3需求量将为18万辆/年，而欧洲将会有9万辆/年，不过欧洲未来的发展潜力高于美国。

按照现在这个表现看来，差不多就是18万辆了。

小结

总而言之，10Q符合我之前的预期，即：

不算是一个好财报，但反正大家也预期到了，关键还是等Q4中国区的表现。

1.公司（除中国外）运营状况恢复到了19Q1的水平，很有可能这就是特斯拉在美欧市场的短期瓶颈了。

2.欧洲各国的销量温和上涨，暂时没看出成为引擎的潜力。

3.老老实实等中国发力吧，我看新闻，据说上海厂现在只等审批流程结束就可以开工了？

4.如果中国区不发力，那么…

至于说股价，我有点拿不太准，和大家探讨一下：

过去三个季度特斯拉整体趋势向下的逻辑是，它在美国市场的表现让投资者失去了“想象空间”。

第一它没有展现出预想中的爆销。

——我没说它销量不好，我说的是不及预期，你们都知道多头对它的预期有多高吧？

第二它并没有展现出早期吹了半天的“资本效率”。

——可拉倒吧就这死不上去的毛利率，说好的相对传统车企的优越性呢？

现在反转，我猜可能是资金已经开始提前押注中国市场的成功了，没谁会傻乎乎真等数据出来才买入的。

那么问题来了，上一次特斯拉多头们在Model 3连生产线都没造完的时候就把股价推过了380，这次他们会把中国故事的泡沫炒到多高？