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隔夜原油期货价格跌入“负值”。美国纽商所西德克萨斯轻质含硫原油（WTI）5月期货合约价格史上首次跌至负值区域，收于令人瞠目结舌的-37.63美元/桶。而6月合约收盘下跌3.81美元，跌幅15.22%，报21.22美元/桶。

美国华尔街分析员称，原油期货价格跌入负值，最重要的原因，即原油交割地重地俄克拉何马州库欣的储油空间迅速减少，导致原油无仓可储，进而交易员大举抛售，把价格干到负数。

文章转载自格隆汇专栏“沽民”

在我看来，此次原油期货价格出现“负价格”，令人大为疑惑。难道“油价”真的可以为“负值”吗？事实上，跌为负数的是期货价格（WTI原油期货5月合约价格），不是原油现货。并不意味着“负油价”出现。在现货市场上，原油还是以买卖双方的约定价格进行交易。

我先复盘这一轮原油期货价格的暴跌，再分析跌为负数的原因。

我们知道，期货是现货的衍生品，存在到期与交割的环节，是不连续的，无法长期持有。利用期货进行交易者，一般有两种目的，第一是套期保值，即存在相应的现货仓位（或需求），担心未来价格出现波动，便相应地反方向在期货上建仓，对冲价格波动；第二是投机，利用期货价格短期出现的波动来盈利。

这里，第一种操作偶尔会涉及到实物交割，多数情况下不涉及实物交割；而第二种目的则完全不进行实物交割。所以可以看出，涉及到最后交割环节的期货合约，占市场交易的份额是很小的一部分。

尽然交割的只占市场交易的很小一部分，那么临近交割，这些多出来的合约会怎么办？一般也是两种情况，第一是单边平仓（或反向开仓），第二是展期（也叫换月），即近月合约平仓，在远月合约上建仓，相当于将到期日向后延续一个周期。前者往往是投机交易者或短期保值者的操作，后者更多的是期货指数ETF基金的操作。

在正常情况下，无论是单边平仓、还是展期，都可以有序从容地进行，不会对市场价格带来巨大冲击。

但这次不同。

这次的背景条件有几个特殊性。首先是减产协议5月进行。我们知道，减产意味着供给收缩，那么供求平衡之下，价格有望提升；但是在5月进行。那么4月中进行交易的期货合约（即5月到期的WTI期货合约），无论如何也享受不到这波减产的福利，所以是废纸一张，天然就有被投资者“踢爆”——价格大跌的倾向。

但是，在5月到期的WTI期货合约上面，集聚了大量的多头。这些人是在上次原油暴跌之后，抄底原油期货进场的，是妥妥的投机交易者。他们的需求也很简单，吃一波短期反弹，快进快出，不恋战。

当这种短期投机者越聚越多的时候，一个期货交易中最尴尬的局面出现了——自反性。

这种现象有的时候股票也会有，但股票由于筹码总量是一定的，如果多头垄断了绝大多数筹码，那么只要他们不抛售，就不会暴跌。

但期货不同了，期货可以双向交易、且本质上是虚拟的合约，不存在“货源归边”的逻辑，所以当多头大量聚集的时候，只要有人大量开空仓，那么价格就会出现松动。这是此次暴跌第一个环节。

随着价格开始下跌，先前投机的多头开始慌了，说好了手拉手做多的小伙伴，分分钟就成了对手盘，于是开始上演一场“跑得快”，那些看似铁通一块的“多头大军”，瞬间崩溃了，你争我夺，出现踩踏。这是第二阶段，对应的时间也就是昨夜12点（北京时间）左右，跌势加剧。

但即便如此，价格也很难出现负数，因为期货虽然是虚拟的合约，但毕竟终究是代表了一定的实物权。为什么会出现负数？

根本原因在交割环节。

我们知道，原油是一种密度较低的液体（比水轻），那么储存原油会涉及到大量的仓储空间，这就使得原油期货对原油现货而言，天然有一种折价的趋势。也就是说，如同你买入了原油期货，到时候进行实物交割，你要准备好充足的空间去储存卖方“交割”给你的那些油。

刚才提到了，原油期货交易中，绝大部分仓位都没有真实的交割需求，当交割临近的时候，他可以平仓或展期。但是，这一次不行了。为什么？

因为5月WTI期货的价格已经开始大跌，与6月合约相比低太多。这样，如果交易者选择展期的话，将面临极严重的亏损。因为一份代表同样数量原油的合约，5月只有11美元，而6月则还在20美元以上。那么拿11美元卖掉，再花20美元买进来，亏一半！血亏！

这样一来，那些赌减产协议达成、油价反弹的投机者就被“夹”了。油价开始跌，你的多头仓位开始亏钱，平仓就亏钱；那如果不平仓，而展期，前面分析了，要面临亏一半的局面。进也不是，退也不是。

唯一的选择就是等待交割，因为这是唯一不亏的手段。想想看，原来40、50、甚至还有过100多美元一桶的原油，现在（前期）花20多买入，其实是捡了便宜的。但巨大的问题来了，买了放在哪？美国人家里地方大，车库里堆几桶？肯定是不行的，原油是高度易燃物，需要指定的储存条件。所以，等待交割不是可行的选择，只能割肉平仓。

就这样，价格就继续下跌，跌破“零点”大关——

当然，还是那句话，如果只有多头在自相残杀，那价格无论如何也跌不破零。上面的所有分析，只是站在多头这一边；但期货是双向交易，期货市场的交易者，还有另外一大票人，他们叫做空头。

前面提到的这些分析，空头当然都明白；不仅明白，而且要加以利用。空头们看准了原油多头“平仓也不是、展期也不是、交割更不行”的“三难”的局面，推波助澜，大举做空，逼多头做出艰难的选择。

利用对手方进退两难的局面，利用价格逼对手房企自己仓位，这样的操作在期货市场上有个术语，叫做：逼仓。逼仓分为逼多和逼空，这次原油暴跌多头集体扑街，是典型的逼多操作。

而市场多头即使接受“负价格”也不愿承担交割的这个事实，也表明了，当前WTI原油期货交易者中，绝大多数都是散户，而不是机构投资者，更不是原油交易商。他们只是利用原油期货的价格波动来投机，而对原油没有任何真实的需求。

那么，逼仓的最后结果只有一个：多头集体缴械，夺路而逃，自相残杀，把价格干到地狱。

总结起来，这次原油实仓上演“逼仓”大戏的过程有五步：

1 前期油价大跌，导致大量投机者抄底原油期货，形成了多头大量聚集的状态

2 减产协议从5月开始执行，于是4月下旬到5月这段时间成为原油交易的垃圾时期

3 投机盘太多，没有真实的交割需求，当面临交割的时候，多头或平仓或展期

4 空头看准时机出手，砸低近月合约价格，导致多头无论平仓还是展期，都面临亏损

5 多头上演“跑得快”，先前的小伙伴成了对手盘，蚁穴溃堤，夺路踩踏。

至于后市。减产协议出来了，时间表也明晰了，但力度不大，无法扭转全球原油供大于求的局面。未来跟随者减产时间表，原油市场的交易也会出现相应的周期，像这次这样的“逼多”没准过一阵子就会来一次。但经历了此役，多头也该长点心眼了。

对于我们普通投资者，只有一句话相送：拿期货加杠杆抄底，必死。

$WTI原油主连(CLmain)$ $美国原油ETF(USO)$

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