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“一周锐评”，是老虎证券投研团队与《锐问》联合出品的一档商业评论栏目。 每周，我们会就当下商业热点，给出一些自己的观点和思考。 本周锐评重点对象：#携程、#华为、#瑞幸、#嘉年华油轮。 1、#携程 背景： 近日，携程发布财报。一方面，2019年携程业绩亮眼，全年总交易额（GMV）达8650亿元，同比增长19%，为全球在线旅游行业第一。利润达50亿元，同比增长94%，为过去5年总和。 另一方面，新冠疫情让全球旅行业面临不确定性，携程给出第一季度业绩预期，净营业收入同比下降45%~50%，预计亏损17.5亿~18.5亿元。 问题： 携程在去年做哪些事情让其业绩如此亮眼？新冠疫情对携程的股价有何影响？ 锐评： 携程19年各项业务基本延续了稳健的增长，国际化主要亮点，19年携程进入了27个市场，目前核心业务住宿预订和交通票务都是国外市场增速更快。 疫情对旅行需求的影响要比疫情本身更长，我们看虽然国内疫情告缓，但目前大部分的旅行，包括境内游需求实际上也是没有释放的，加上海外疫情的严峻性，我们理解需求的逐步回暖至少要等到Q3、Q4，最后可能在2021年才会反弹。 这意味着携程全年的业绩都会有压力，加上携程的一些刚性成本，也会进一步影响毛利率，而营收规模、毛利率水平都是与股价强相关的财务变量。因此，在我们来看，股价中短期（半年内）比较难回到疫情前的水平。 2、#华为 背景： 近日华为年报刷屏，年收入8588亿，同比增长19.1%；公司净利润626.6亿人民币，同比增长5.6%，净利润为7.3%。此外，华为的研发投入占全年销售收入15.3%，在过去5年中其研发比例一直在14%以上。 另外，华为在今年1、2月手机出货量环比下降54.92%，降幅超过小米、OPPO和vivo，华为轮值董事长徐直军直言“2020年将会是华为最艰难的一年”。 问题： 除了年收入和利润之外，华为的年报还有哪些亮点？为何华为手机出货量降幅会超过国内同行？2020年华为将面临哪些挑战？ 锐评： 亮点是华为仍是5G的领头羊，在总计2.4亿部华为和荣耀手机的出货量中，约有690万部配备了5G功能。 19年华为的增长率与往年基本持平，但从结构上看，增长已经转向国内市场，而全球业务增幅明显开始放缓，尤其是美国禁止其使用谷歌移动服务，严重地削弱了华为产品的吸引力。这部分对出货量影响比较大。 挑战主要包括目前美国审查仍然比较严以及新冠疫情对行业的冲击，包括目前海外国家封锁、经济阶段性衰退，也会影响华为的5G业务，这些因素在今年来看，是比较严峻的。 3、#瑞幸 背景： 4月2日，瑞幸咖啡盘前股价跌幅扩大至80%。公司调查显示，COO及其部分下属员工从2019年二季度开始，伪造交易约为22亿元。 问题： 如何看待瑞幸这次“黑天鹅”事件，除了股价一泻千里之外，伪造交易还会对瑞幸产生何种影响，会因此退市么？ 锐评： 目前关注较高的是瑞幸面临集体诉讼，赔偿投资者损失和罚款的风险，其次是烧钱模式下再融资的压力，这两种情景可能会导致瑞幸资不抵债，并加快破产的可能性。 另一种乐观的情形是，新的融资进来，瑞幸通过数年的时间来修补这场信任危机带来的冲击。 目前退市与否尚难定论，还要看后续监管的介入。但理论上瑞幸确实有退市的可能性，一种是监管要求强制退市，另一种是如果瑞幸股价长期低于1美元（至少要半年以上），存在被纳斯达克交易所摘牌的风险。 4、#嘉年华油轮 背景： 4月1日，嘉年华油轮宣布60亿美元筹资计划，随即股价下跌33%，跌倒8.8美元，创史上最大单日跌幅。年初至今，嘉年华油轮已经暴跌超过80%。 同日，邮轮行业的同行皇家加勒比油轮和挪威油轮分别下跌19.89%和12.86% 问题： 为何嘉年华油轮宣布筹资计划，股价会下跌？疫情之下，油轮行业将会受到何种打击？中国市场和欧美市场会有哪些不同？ 锐评： 这次60亿的筹资大概可以维持嘉年华游轮8个月的消耗，但大部分是用来偿还短期债务以及退还押金。而且短期的融资并不会解决需求端的问题，反而让投资者进一步审视游轮业的债务压力、业务前景。 包括我们看近期流动比率较低、短期偿债压力大的可选消费公司都在续跌。整体反应了中短期复苏无望，盈利下修压力、经营现金流紧张预期还在。 最大的冲击是疫情影响下，复苏用时长，且不确定大。邮轮作为可选消费，与经济周期同步，目前基本可以确定欧美二、三季度进入衰退，加上目前海外疫情的严峻性，消费需求的释放理想情况下也要等到明年。 中国是发展潜力较大的市场，显著的区别是游轮股估值普遍高于欧美，欧美作为非成长性市场，已经比较难通过行业的内生性来带动回报率的提升，因此估值也会低一些。 （本文作者来自老虎证券投研团队，由锐问记者程用杰整理编辑）