社区

跟$瑞幸咖啡(LK)$不同的是，$爱奇艺(IQ)$不是自曝的，因此涨回来也快。 不少媒体也曝光了这次做空方Wolfpack Research的来历，从之前对趣头条QTT的做空报告，到创始人的蓝鸟上发布一些对中国不甚友好的发言，很让人联想到这次是趁瑞幸自曝之机来打压中国海外上市公司的。 不排除这个可能，但打铁还需自身硬，可能互联网的人都知道数据多多少少有些水分，不过为啥不直接去瞄准阿里京东呢？ 粗看了一下报告，这次的焦点是“虚增用户+虚增收入”，顺带着就必须虚增费用，这肯定是绑定在一起的。 做互联网的多多少少都有些水分，貌似已经是被行业默许了，电商刷一刷GMV，直播刷一刷DAU很正常。但毕竟上市公司，是会被拿来做标杆的，而且行业间的横向对比也会决定公司估值，因此保持某些关键数值（比如ARPPU（每个付费用户带来的营收））的正常化就非常必要。 流媒体行业，有着巨大的递延收入（用户一次性订阅一年），在用户基数大增的情况下，实现盈利没有那么那么困难，比如奈飞Netflix就实现了盈利，但是爱奇艺并没有。因为国内流媒体竞争太激烈了，而且内容成本居高不下（国内影视圈的整体收入水平又高）。 同时，因为巨额的内容制作支出，现金流会大量流出，Netflix盈利到现在其自由现金流还是负的。 于是爱奇艺必须更倚重收入的增长，Why？ 因为对一家尚未盈利的公司来说，收入（大部分来自订阅费）几乎是唯一重要的估值标准。券商的分析师，无法用市盈率估值、无法用现金流折现估值（得出合理价格），那就只能用市销率（市值除以收入）来凑合。 大家可能多多少少都有听说，广告行业在2019年逆风翻不了盘，且因为国庆档的原因，流媒体的广告收入都受到影响。所以订阅会员翻盘是爱奇艺的唯一的可行方法。 Wolfpack说它造假，但它并没有像浑水接到瑞幸做空报告那样，雇佣1000个人天天盯着门店，拿对方的小票和流水单，真刀实枪地进行最合理最正确的方法，那它参考了什么因素呢？ 财务上有三张表，最难造假的是现金流量表，是用来窥探营收利润真实性的第一扇门。 爱奇艺报表上有一栏叫做Prepayments and other assets，就是用户的预付费收入，简而言之就是年费用户一次性付了一年或更多，但当期并不需要计算那么多。 Wolfpack通过计算历年预付费收入的增长，来与营收、订阅用户对比，发现匹配不上，因此造假的可能性很大。 这一套在Netflix上很管用，不过爱奇艺有独特的中国国情。国内视频三傻的激烈竞争，逼得这些流媒体商不得不纷纷跨界合作，找京东、唯品会等电商互通会员。而且当时的折扣力度还使得很多用户一连买了好几年的会员。 尽管可能爱奇艺会把同时购买“京东+爱奇艺”套餐和“唯品会+爱奇艺”套餐的用户算为两个，但是从计算订阅用户上，用户实打实地付了两份钱，因此算作两份并不好说造假。 这种只看财务报表就判断虚增27-44%的做法，显然和实地蹲点考察差了好几个level。 爱奇艺究竟有没有造假？Wolfpack其实根本拿不出证据来，除非它能拿得出证据，爱奇艺用把很多虚增的成本增加到了内容制作，抑或是通过银行网关付费的用户远远没有那么多。 至于稍微有没有通过财务注点水分？这个恐怕只有爱奇艺知道了。 但显然，这并不是投资者要考虑的重点。 比起这个造假，爱奇艺10年不盈利，且越亏越大，就更值得被关注。 一方面，是对目前商业模式的可持续性的思考，比如之前的共享单车、共享出行、共享办公，都被广泛的质疑， 另一方面，则是对行业环境的思考，腾讯、爱奇艺、优酷、B站，太多的竞争导致谁都不好过？ 此外，公司自己的运营效率，高管的治理能力，是不是也有反思的余地？ 会有人觉得，前脚瑞幸，后脚爱奇艺，中概股的整体信誉又崩塌了？美国SEC会不会针对中概股进行一次全面的大调查？ 其实SEC一直对公司财务要求非常高，也不排除他们会把标准提得更高。但是对中概股来说，虽然他们都姓“中”，但是每家公司都是独立的信用体，在市场经济下和全球其他公司一样都应该被平等对待，并不是事事都需要上纲上线上升到家国层面上的。 最后，安永也是爱奇艺的审计，可能有人会阴谋论，但是平心而论，本来选择也就不多，是不是更有可能是个巧合呢？