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作者 | 虎猫

流程编辑 | 小白

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28.7亿元短期借款居然全部用来分红？！

3月10日，中公教育（002607.SZ）披露了2019年报：全年实现营收91.76亿，同比增长47.12%；净利润为18.05亿，同比增长56.55%，成绩亮眼。

公司成立于1999年，在2018年11月借壳成功，登陆A股。在二级市场，截至3月23日收盘，公司总市值达1450亿，超过新东方（EDU）总市值。

那么其前身亚夏汽车是如何沦落到卖壳的地步？中公教育的主营业务和经营模式是如何支撑千亿市值？靓丽的财务报表之下又是否隐藏问题？

风云君为大家一一解读。

一、亚夏汽车曾是一只壳股

向中公教育出让此壳的是亚夏汽车，一家从事轿车销售、维修、驾训和保险经纪的公司。最大的收入来源是汽车销售，方式是投资建设4S店，通过汽车品牌代理销售整车。

2011年上市前夕，亚夏汽车已拥有轿车4S店33家，包括一汽奥迪、通用别克、一汽丰田、广汽本田等品牌，2010年的销量在安徽乘用车市场占比11.75%。IPO募集资金也主要是用于销售网络建设和4S店建设。

2011年和2012年，公司分别新投资设立7家和13家品牌4S店，处于快速扩张阶段。

2013年起，公司经营出现向下转折，瑞麒•威麟两个品牌被停用，导致芜湖瑞麒•威麟店停业，而且出现几家因毛利率下滑导致亏损以及销量未达预期的4S店。

2014年，净利润首次亏损，公司称是受到宏观形势下行影响，汽车行业进入低速增长时期，同时受到互联网冲击。

从全国轿车销量情况来看，2014年之后，确实出现增速明显放缓，甚至出现过全年负增长，行业景气度下降。

（数据来源：Choice）

作为应对手段，2015年起，公司对4S店的投资规模进行控制，开始向“轻资产”转型，同时提出了汽车融资租赁及典当业务、O2O汽车电商平台、汽车超市等多个新的发展方向。

2016年，公司以非公开发行的方式募资9.7亿元，拟用于O2O汽车云服务平台建设项目、汽车融资租赁项目及偿还银行贷款。

讲故事容易，但数据是不会骗人的，我们从事后来看看公司的转型做得如何？

整体上看，业务结构没有发生多大改变。

先说营收主要来源的汽车销售业务，其收入在停滞三年后再次增长，但并非通过新建的O2O平台，仍然是传统的4S店销售模式。

公司年报显示，O2O项目一直只是一个“饼”，实际未投入资金，直到2017年将其募资用途变更为融资租赁项目。

那融资租赁项目如何呢？

2014-2017年，汽车金融业务收入从578万增至5007万，年均复合增长率205%，增长不错，但体量太小，2017年仅占总收入的0.75%。

而且与该项目投入对比就会发现，公司已经累计在该项目上投入5.89亿元资金，投资收益比太低。

公司称这是由于汽车类融资租赁业务竞争加剧而未能实现预计收益。反正都是大环境的错，管理层已经“尽最大努力了”。

上市后，公司的营业收入倒是还能保持增长，净利润却节节下滑。2011-2014年，净利润从9062万下滑至-5896万，即使后来有所恢复，却始终未达到上市当年的“峰值”。

分析净利润组成会发现，去掉非流动资产处置利得和政府补助这类营业外收入后，2015年以来公司的盈利未因转型而恢复。

说到底，还是亚夏汽车的盈利能力太差，汽车销售的毛利率从2011年的4.76%下滑到1%附近，数值之低难以覆盖其产生的各种费用。

在行业增速下滑，转型又几近溃败的前提下，亚夏汽车的实控人选择卖壳离场，这样的故事在A股市场屡见不鲜。