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（全文约2100字，读完需要约6分钟） 因“违法违规采集个人信息”的原因，APP被公安机关下架整改，对于Q3业绩不如意的房天下(SFUN.US)而言，可谓“屋漏偏逢连夜雨”。$房天下控股(SFUN)$ 不过资本市场对此似乎有不同的解读。在被曝出APP下架整改事情后的多个交易日，房天下股价一反此前阴跌不断的行情，走出了“三连阳”的走势，颇有“利空出尽，行情反转”的意味。 不过即便是“三连阳”也是于事无补。2014年至今，房天下的股价已从当时的每股95美元跌至现在的2美元，而利空出尽导致的股价走高并不能对公司整体行情产生任何影响。目前真正能影响公司股价的依然是公司的业绩情况，但以其Q3数据来看，若公司不能有效改善其经营和财务情况，公司股价或许会在下跌通道中越走越远。 1 浮出水面的真实业绩 从1020万美元到70万美元，净利润同比暴跌90%的背后，却让房天下去年和今年真实的业绩浮出水面。 近期，房天下公布了其2019财年第三季度财报。数据显示，房天下营收呈现复苏迹象，达到6760万美元，同比增长11.8%;从但盈利状况却不容乐观，由去年Q3的1020万美元锐减至70万美元。 从公司收入及费用情况来看，公司的主要收入随着三大服务业务整体的收入增长而出现一定增长;在费用端，相较全年同期，公司已在服务费用、销售费用和管理费用上进行了较大幅度的缩减，因此公司今年Q3的经营利润较去年同期有显著提高。 然而与去年类似，利息费用与证券公允价值变动损益情况极大影响了公司净利润，这两个因素是造成房天下当期净利润率下滑的根本原因。不过，相同原因导致的利润率下滑却在2018年和2019年的Q3产生了900多万美元的利润差。其中的秘密在于所得税退税款以及税后停业部门损益。 财报中可以清晰看到，在2018年和2019年Q3数据中，2018年Q3的所得税退税款高达535.6万美元，税后停业部门收益达到712.5万美元，前者影响了公司的税后经营收益，后者则直接影响了公司净利润。反观2019年Q3却仅有所得税退税款11.7万美元。 由于所得税退税款这一项目并不是在公司生产经营过程之中发生的，且还受到行政行为的影响，是处在房天下实际可控范围之外的项目，因此其与停业部门损益一样不具有可持续性，不能作为公司实际经营利润情况的判断。从这个角度上看，房天下今年Q3业绩对公司经营状况反映得更为真实。 Q3业绩在一定程度上凸显了房天下近年来出现的颓势，然而作为国内一家业务覆盖房地产家居所有行业的服务类公司，是否存在“东山再起”的可能呢?或许我们可以从公司面临的市场现状来分析。 2 亲自“下海”带来的麻烦 从服务客户到亲自“下海”，房天下现在已经回不到原来的发展轨道。 在2014年以前，房天下定位是一家房地产信息平台，在房地产火热升温及互联网渗透率提升的背景下，房天下依靠广告变现的模式实现营收快速增长，2010-2013年净利润年复合增长率高达70%。 当时公司的财报与现在的在内容形式上完全不同，当时公司的主要收入来源便是广告变现，而现在则被分为被分为电子商务服务、上市服务、营销服务和金融服务5大业务板块。 出现这一变化始于2014年。在这一年，房天下宣布由信息平台向交易大平台转型，建立自营直销团队，开始介入新房、二手房交易及金融业务市场。 不过，这一转型的代价是客户的流失。公司原来的房产中介客户此时与房天下构成直接竞争关系，这导致众多中介联合房天下的平台，公司业绩出现大幅下跌。中介的撤离让房天下的分类信息服务收入明显下滑，毛利率出现断崖式下跌。2013年，公司毛利率高达84%，但到2016年却仅剩25%。 2017年初，房天下宣布转型失败，回归技术驱动的开放平台战略，二手房业务由自营模式转向加盟模式，以向加盟店收取品牌授权费、佣金提成及线索导流费为主，而不参与具体运营。 此时，房天下希望能回到2013年称霸房地产信息平台行业的时代，但正是2014年互联网O2O模式进军房地产市场，让房天下的幻想宣告破灭。随着2014年房地产行业逐渐接受互联网O2O模式，行业内各家中介开始先后打造“互联网+”平台，传统的信息分类平台模式被打破。 为赶上同行发展的进度，房天下在2015年也开始加入互联网O2O热潮，并依靠此前积攒的资源迅速做到了PC及移动平台MAU8200多万的水平，成为当时全球最大的房地产家居网络平台。 不过“天公不作美”，2015年正是房地产互联网O2O泡沫破裂的一年，受此影响，房天下业绩不断下跌，才导致了公司在2015年之后股价一路下跌的窘境。 对于房天下而言，随着国内地产市场步入存量时代，房地产信息服务和中介服务的竞争已然来到了下半场，并且这将会是“线上+线下”的一场红海竞争。 智通财经APP了解到，目前，链家、我爱我家等企业均已完成线上服务的升级。线下方面，链家已经发展到8000家直营店，2016年交易额超万亿，其旗下的长租公寓品牌自如也以每年约100%的速度在增长。 此外，链家在去年4月份推出了“贝壳找房”，其月活在当时8月份时便达到了800多万，进入房产前三名，并在短短4个月内，接入非链家品牌门店5000多家。这种速度是现在的房天下难以企及的。 另外，在地产行业集中度提高、房产中介管控趋严的环境下，房产中介行业也正面临洗牌。此时房天下APP被曝出下架整改信息，恰恰说明公司在行业内的竞争已步入白热化阶段，获取用户资源成为逃出被洗牌命运的捷径。不过即使公司未来在这场竞争中胜出，也不会出现曾经那个在房产信息平台叱咤风云的房天下了。