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本周三，@智堡Wisburg 的Mikko老师给虎友带来了一堂干货满满的公开课《理解美联储-美股投资者如何监测美国的货币政策》，错过的虎友可以点击： 美股投资者如何监测美国的货币政策 回看！本系列课程的主题是理解美联储，一共有4讲，今天是给大家来讲第一讲：

1. 美联储有哪些会议。我们第三周公开课会特别的去把议息会议单独拎出来，今天我们先讲一些基本的内容
2. 哪些重要的美联储的官员讲话，主要是官员的一些演讲，参加的听证会，以及一些其他的公开活动
3. 美联储的资产负债表，这份报表是每周都会更新的，对于一个普通的美股的投资者而言，它是最容易获取，也最容易长期跟踪的一个数据报表，如何去跟踪美联储资产负债表的规模，它是扩大了还是缩小了？
4. 我们会去带大家过一遍美联储公开的各类的研究文献
5. 给大家分享一下，除了美联储以外，你可以从哪些渠道去获得一些比较贴近市场的信息
6. 最后我们会讲一讲美联储政策的一些外部条件，也就是比如说特朗普的推特

（一）

如果说美联储的政策能够影响情绪和预期，那么我认为它对美股也会产生非常直接的影响。得出的结论就是，你有必要去关注美联储的一举一动。

美联储的货币政策它往往是非常具备一个中心化的信号的作用，就是一旦美联储开始宽松的话，无论是媒体也好，投资者也好，都会普遍预期说这个是大放水，可能就会开始，其他的央行可能也会跟进。

美联储的货币政策其实决定了全球的金融周期，那么其实也跟决定全球流动性是环环相扣的。

么因为在传统的宏观经济学的考量当中，货币可能只是一个外生的变量，但是其实现在在危机以后，货币已经变成逐步的会被视为他对这个市场会产生一个更为主动积极的这样的一个影响。

美联储的货币政策是有非常强的外溢性的，那么其实如果说你是一个中概股的投资者的话，那么你也会知道A股有一个所谓的美股映射的概念，那么其实你在全球央行分析上他也会有外溢性的概念，会反馈到其他的市场。改变不了一个事实，美联储其实主导的整个资本市场的外溢性

最后是货币政策，它很容易在情绪和预期的层面去对市场产生一个直接的影响。那么其实我们在日常的投资当中也会比较深刻的理解到一点，市场它其实有的时候反映的也并不是一些公司的现实的财务状况，或者说是真实的经济状况，它很多时候反映的只是投资者的情绪和预期。美联储的组成：

首先我们在谈论美联储的时候，其实谈论的有很多的误区，整个美国联邦储备体系，构成很复杂，如图：

决定货币政策的机构：

FOMC联邦公开市场委员会，其实决定了美国的货币政策，决定他的货币政策怎么变，然后是否要降息，都是FOMC决定的。FOMC每年开8次会

你需要关注什么

只关注3、6、9、12月的会议就好

因为通常来说美联储也更倾向于在3、6、9、12上面去进行一些货币政策的改变，原因是因为虽然有8次会议，但是只有4次会议上面美联储的官员会提供经济预测报告，那么对于市场而言，这份经济预测报告是非常重要的

PPT右边的人

我们首先来讲一下官员讲话为什么重要，如果说你也做一些外汇交易的话，你肯定对右边我放了这张图的这些人的名字会特别熟悉。

我的解读方法：不是市场导向

我认为官员讲话有5点是非常重要：

1 官员活动

比如2013年伯南克，我们之后也会给几个案例去看，有一些会议以外的演讲，他如何影响到了美股以及美债的市场

2 官员讲话频率多以及官员的鹰派鸽派属性

3 官员讲话的预测性，那么其实有很多官员它或多或少会在他的演讲当中提到一些未来的政策的走向，比如说你3月份要开一次会，那么可能2月份的时候，这些官员的演讲就会在他日常的演讲当中去提到一些未来潜在的一个变化，所以说你去预测美联储的未来政策是宽还是紧，你必须去跟踪他们的演讲。

4 经济数据。未来的货币政策框架会怎么变之类的看法。美联储的这些官员还会向公开的提到一些市场的短期风险，那么像耶伦以前是在15年的时候是不断的向市场向市场就释放一个信号，就是美联储认为现在美国的垃圾债市场是有泡沫在的，提到了2~3次

5 一些监管政策的变化，我们刚才也提到监管政策是一个比较深的东西，那么可能普通投资者他不愿意去关心，但是其实监管这个东西是最容易影响到一个国家的流动性的宽松状态。

监管态度重不重要：

如果你了解我们国家的金融市场的话，你就知道像表外业务对吧？引资体系如果很放松的话，其实整个全市场的流动性就会很好，但是你强监管就是把所有权市场的信贷都转回银行表内的话，那么流动性就会很恶化，所以监管动态也是我们是需要从官员的演讲当中去摸索的。

其实最近的话美联储就有一个很明显的导向，这两个月11月和12月的时候，大量的美联储官员在演讲当中提到，美国可能会放松金融监管，那么这也就意味着金融市场可能流动性会变得更加的充沛，那么可能市场就会有更多的承担风险的偏好的行为。

讲话的外溢：

1994年格林斯潘，当时说美联储可能加息，未来可能是50个基点，要加息了，那么降息周期终结了，当时就造成了两个月时间左右的市场表现很差。

所谓的美联储货币政策的一个外溢性的体现，典型就是13年的伯南克和18年的鲍威尔。短期影响：你单月回撤这么多的话，其实你心里也会很难受，所以说你一定要去关心这些官员在会议以外讲了什么

你可以看到它时间周期，60天、34天和8天，那么对于一些投资机构来说，这可能太短期了，对吧？因为投资机构更多的是季度和年度的时间节点去考虑自己的整个资产组合配置，但是对于普通的散户投资者来说，这种周期这种回撤程度，其实已经足够你引起重视了，对吧？

美联储是非常重视外部风险对就业的影响

美联储会考虑的所有的风险，会不会影响就业，如果不影响，他会给出自己的判断。无论是本土的风险也好，还是外部的风险，包括它这里提到希腊还是英国退欧和经济的放缓，那么所有的这些事件都没有改变美国的就业持续增长的这些向好的趋势。

那么所以当时我记得很多市场的研究者把费希尔的演讲是为一个非常典型的转折点，就是美联储将要开始紧缩自己的货币政策，那么我在当时也是做出这样的一个判断，确实外部因素就这些，像什么中国欧洲的这些外部因素，对于美联储来说已经不是最优先的考量了。其实16年是比较特殊的一年，因为我不知道大家还记不记得16年其实各种风险事件都在16年爆发，包括特朗普的就任也是在16年发生的，所以说那一年的费希尔这次演讲其实算是给市场指明了一个方向，也就是在那一年度过了特朗普的意外以后，其实美联储就开始了加速的加息，你可以从这张图上看到这个事实。对于一些大类资产配置的投资者而言，那么如果说美联储开始大幅度的加息的话，可能会影响到市场的风险偏好。

第三个案例：收益率曲线上限

最近我所挑出来的一个第3个案例，那么也就是美联储的理事Brainard，他谈了收益率曲线的上限，收益率曲线控制是日本央行现在在采用的一个货币政策，它的概念相当于说美联储封锁了整个利率的一个天花板，就是说加息到一个地步，或者说锁定了一个收益率曲线的形态，就不会再进一步进行加息了。那么这是他11月28号说的，对中短期美国国债的收益率曲线设定上线。

收益率曲线上限是从历史中到现在，美联储首次谈到收益率曲线控制的概念，因为之前是日本央行算是比较开创性的，但是美联储是第1次提到收益率曲线设定上限。

大家都知道美国国债的收益率，因为美国国债被视为是最为安全的资产，是美国政府的信用担保的，那么一旦说你给美国国债的收益率曲线设定了上限，那也就意味着你不希望货币市场或者说资本市场它所有的所谓的利率进一步的上行，对吧？

你给他设定了一个上限，你希望在某一个在利率在某一个限度内去进行波动的，那么所以说美联储的Brainard谈收益率曲线上限，很容易被市场解读为美联储它其实已经给本轮的加息周期它设定了一个天花板，那么对于美股来说往往会被解读为一个比较利好的一个信号。美联储的资产负债表

资产负债表从QE以后，一直是市场的投资者比较关心的美联储政策变量，那么这边放了两张这个图，左边是美联储的许可选的负债，右边是美联储的一些选到的资产，那么我可以看到从08年金融危机以后，资产负债表其实是大幅度的在扩张的。

在随后伯南克宣布美联储可能开始终止资产购买以后，以及之后的缩表又小规模的缩回去了一点，但是其实最近的话大家可以看到资产负债表的规模又开始扩张了，那么资产负债表它扩张是好还是坏？其实对于美股而言，我觉得具体问题要具体分析，那么有一些媒体或者说一些市场的研究者，他很容易去陷入到一种定向的、定性的思维什么？他认为扩表就是好，那么缩表就是不好。那么我们把纳斯达克和美联储总资产规模的放一个图来看，选取的这一段，你可能会觉得好像重合度比较高，对吧？相关性很高，但如果说你把之前的美联储资产负债表、历史的数据拉进来，你会发现有的时候甚至还是负相关的。

在金融危机以前，美联储的资产负债表规模一直是很规模一直是很小，在这样的一个情况下，其实甚至是1万亿都不到的情况下，美股也是一直在上涨，所以说你其实不能去把这个美股的上涨或者下跌很简单联系到美联储资产负债表的上升和缩小，我觉得这个是没有这个意义的。

主动扩表和被动扩表其实是截然不同的。那么像其实美联储在危机以后，它更多的是被动扩表，因为它不扩不行对吧？金融机构都出问题了，那么大量的金融机构如果不获得他扩表的流动性支持，可能就要破产了，对吧？那么像之后的话，像最近他其实也有一些被动扩表的迹象，因为其实最近美国的流动性也是非常紧，但是我们可以看到美股市场倒还体现不出流动性非常紧凑的现象。好，那么我们这边放了一张美联储的资产负债表的资产图，那么如果说大家感兴趣的话，可以去每一项我可以去给大家解释每一项，但是因为我们也时间有限，那么我就给大家解释4项，可能就足够你去应对日常的交易了。

第1项是美联储大量的购买短期国债

第2项是美联储开始大量的投放信贷

说明你在市场上已经借不到钱了，你只能向中央银行去借钱。一旦这一项出现大量的增长，大幅度的增加的话，就金融体系一定有一些机构出现了流动性问题，也就是说明美国的货币市场它或多或少出现流动性过紧的现象。

第3项是美国的美联储开始频繁实施回购操作，去投放流动性

那么这一项的话其实也就是最近发生的事情。其实最近一个月美联储就大量的向市场去投放的流动性，那么因为它通过回购操作去投放流动性，像是给了市场大量的钱，那么可能美股投资者会觉得好像美股市场上没有体现出来流动性很紧，但其实美国的债券市场和回购市场，也就是这些银行之间，包括有一些对冲基金，这些资管公司他融钱，包括他流动性也已经是非常紧的了，很多海外的银行也非常紧，当然这可能跟我们美股的分析它还是有一些距离的。

第4项是其他中央银行和美联储使用的互换，

这一项的话你可以看到规模也很小，比如说加拿大央行、日本央行、欧洲央行和美联储申请使用互换获得美元的流动性，他们拿欧元和日元跟美联储去换美元。

所以一旦这一项的使用量很高，那说明不仅仅是美国的本土金融流动性产生了问题，而是全球的流动性都过紧，那也就是会导致Liber的飙升，都会产生这样的非常局促或者说紧凑的现象。所以说这一项其实对我来说也是一项比较好的危机警示的指标，那么如果说你看到这一项大幅度增长，你可能就需要考虑一下，调整你整个投资组合里面的风险的权重。

负债项

负债项的话我认为只有两项比较重要，那么一项是指的是那些全球央行和这些大的机构，包括中国人民银行和美联储做逆回购，也就是他把钱存到美联储。

如果说这一项的规模过大，那么很简单，那么也就意味着这些大型的国际的机构，它没有办法在整个美元市场上投放更多的流动性，它宁愿存在美联储也不愿意把钱借给市场当中的人，所以这一项也可以视为美元流动性的一项比较好的代理。如果说这个项目开始缩减了，那么也就意味着这些机构它不在美联储的账上把钱存在傻傻的吃利息，他是会把钱融到全球美元市场当中去，这样的话就会使得美元流动性市场比较好一些。第2项就是财政部的存款，那么这一项为什么重要？

理由很简单，大家可以把流动性是为就在美联储的负债端，就是美联储的你存在美联储的钱是为两项，第1项是银行的存款，也就是这些准备金，对吧？那么第2项就是财政部的存款，那么财政部一旦发行国债了以后，大量去买财政部国债的钱，就要从准备金率去扣，对吧？因为比如说我们假设我们买了一笔美国国债，那么我们就要叫银行付钱给美国财政部，那么这个时候银行就需要通过准备金支付去把这个钱给到美国财政部，相当于是美国财政部发行的国债，或者说是他的账户相当于是一个黑洞，他在虹吸整个资金市场和银行之间的流动性状况，所以说一旦我财政部大量的去发行美国国债，一方面会导致市场流动性变紧，因为大量的钱都去买债了，对吧？

其次会导致利率上升，为什么？因为首先你市场流动性紧了，利率会上升，其次是你美债的供给量大了，对吧？你美债的利率会上升，而美债的利率又是整个货币市场的一个无风起浪率，那么这样的话它对整个货币市场是会产生一系列的影响的。

最后我们会给大家讲，在哪里你可以获得一些美联储的文献。请参考视频第34分钟开始讲解。最后我们讲外部条件

美联储的政策，如果你只关心美联储是肯定不够的，因为它的政策的变量当中有其他很多外部的因素。比如说海外的经济和金融市场的走势，美联储也是关注的，但是他如果在因为但是它法定目标里面没有这个目标，就国会给他的目标就是美国的本土通胀和本土就业，不认为你应该去管全球的闲事儿，但是美国毕竟是所谓的国际货币的主导者，所以他不得不去关心一些外部的事件。感谢大家收看，因为字数限制，没有把视频细节都例举出来，更多详尽内容请点击观看：

美股投资者如何监测美国的货币政策

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