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发行价对应PE（市盈率）：34 – 38

市值区间：745.2 – 813.7 亿港币

发行股数：香港3859万股， 国际51269万股。

零售占比：7%

基石/Pre-IPO投资者：9位基石锁定约37%的国际份额

公司简介：

翰森药业（原名豪森药业）为国内制药第一梯队，成立于1995年，总部位于连云港。翰森的实际控制人为钟慧娟，与恒瑞医药(600276.SH)实控人、董事长孙飘扬为夫妻关系。在2016年，2017年，2018年被评为中国药品研发综合实力榜第5名，第6名，第15名。

投前融资：

翰森于2016年2月19日与高瓴签订投资协议，高瓴以总代价179,906,705美元(相等于约1,412,231,653港元)认购300股优先股，并已于2016年2月19日付款。完成第一轮投资后，高瓴持有3%公司股份，估值约450亿港币。

翰森于2019年1月25日与博裕资本签订投资协议，博裕（Boyu）以总代价248,581,849美元(相当于约1,951,317,798港元)认购309.2784股优先股，已于2019年2月13日付款。博裕入场之后的投后估值为650亿港元， 对应现在发行价中位数779.5亿升值约20%。 而同期恒瑞的涨幅为14%，同期中国生物制药涨幅8%。

本次零售38,590,000 股 占 全球发售的551,280,000 的 7%，而一般的发售为10%。同时基石投资者认购 18943万股，认购约占全球发售的37%，可见机构认购较多。

核心产品：

公司核心产品欧兰宁，占收入23%，八大核心产品占总收入83%。公司不依赖单一产品。

药品研发

根据在CDE的统计，豪森在肿瘤，心血管，消化系统及代谢，神经系统药物的受理号均在国内前5名。

根据公司自己的披露，19年到20年退出进30款在研药物，包括3个1.1类创新药和8种首仿药。

虽然豪森的管线储备不错，但是研发费用远远不及石药，中国生物制药（正大天晴），这方面有可能自身研发效率高，另一方面因为跟恒瑞的关系很紧密，有可能通过一些关联交易来节省自身研发成本。

财务方面

财务方面公司连续三年复合增长率维持在13.5%，净利润维持在24.6%以上的水平。盈利能力很强。总资产收益率26.6%，公司资产在医药行业里面较轻。

估值对比：

应用PEG的分析方法，得到翰森的PEG 为1.9，对比中国生物制药的1.1和石家庄制药的0.6有些高估，但小于恒瑞的2.7。 因为翰森最对标的公司为恒瑞，估值方面没有明显高估或低估，处于比较合理的区间。

注：1. 翰森的PE计算为发行价中位数 2. 中国生物制药的计算排除了一次性66亿的视做出售的权益收益（如下图）。

$恒瑞医药(600276)$ $翰森制药(03692)$ $丽珠医药(01513)$ $中国生物制药(01177)$ $石药集团(01093)$ $复星医药(600196)$

结论：

翰森为稀缺的中国中大型市值的医药公司，中大型医药公司有共同的特点：年增长20%以上，并且增长比较稳定，不依赖单一产品。应用PEG的算法跟石药集团，和中国生物制药相比发现并没有明显低估；但是新股发行通常有一定热度，同时本次认购倍数较高，本次ipo值的认购

同时需注意，参考最近上市的康希诺，方达控股，或者维亚生物的走势，新股热度褪去之后，市场往往会出现恐慌抛售的行为，股价快速被打压下来。建议投资者密切关注上市之后走势。

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